Glassnode Insights: تتبع المشاعر عبر حمامات السيولة

ملخص تنفيذي

عادت تقلبات الأحداث إلى أسواق الأصول الرقمية في الأسابيع الأخيرة ، مع تحذيرات ملحوظة بشأن تدفق رؤوس الأموال الكلية المؤشرة قبل دخولها.

تظهر أسواق الأشتقاق تدفقًا مستمرًا للسيولة، وخاصة في عقود ETH المستقبلية مما يشير إلى استمرار تحرك رأس المال نحو أعلى مستويات المخاطر نسبيًا.

نحن نغوص عميقًا في كيفية يوني سواب حوض السيولة لديه العديد من التشابهات مع أسواق الخيارات، حيث يعبر مقدمو السيولة عن وجهة نظرهم فيما يتعلق بالتقلبات ومستويات الأسعار.

تستيقظ أسواق الأصول الرقمية

في الأسابيع الأخيرة، تمت هزة الأسواق الرقمية لأصول العملات من فترة طويلة من انخفاض التقلبات التاريخية. تم تحفيز ذلك بشكل أساسي من قبل حدثين رئيسيين:

• انهيار فلاش في 17 أغسطس حيث تم بيع BTC و ETH بنسبة -11٪ و -13٪ على التوالي.

• انتشرت أخبار عن انتصار Greyscale القانوني على SEC في 29 أغسطس، مما أدى إلى ارتفاع الأسعار بشكل مؤقت، ومع ذلك، فقد تم فقدان جميع الأرباح خلال الأيام الثلاثة التالية.

أسعار البيع الفوري لكل من BTC و ETH تتراجع حاليا حول الأدنى في شهر أغسطس.

واحدة من المقاييس الرئيسية لتتبع التدفقات الرأسمالية الكلية إلى الصناعة هي مقياس القيمة المتحققة الإجمالية. يجمع هذا الأداة بين:

• سقف القيمة المحققة للعملتين الرئيسيتين بيتكوين وإيثريوم

• إمداد أفضل خمسة عملات مستقرة هي USDT و USDC و BUSD و DAI و TUSD.

من هذا، يصبح واضحًا أن السوق قد دخلت في نظام للتدفق الرأسمالي في أوائل أغسطس، قبل هذين الحدثين الرئيسيين. تقدر بحوالي 55 مليار دولار تركت الفضاء الرقمي للأصول خلال أغسطس.

يتم دفع هذا الاتجاه من خلال تدفق رؤوس الأموال عبر جميع الأصول الثلاثة بيتكوين, الإثيريوم والعملات المستقرة.

في الداخل إثريوم في النظام البيئي ، كانت هناك ردود فعل متباينة عبر المؤشرات لقطاعات ديفي وغامفي والمراهنة. يتم بناء كل مؤشر من السعر المرجح للإمداد المتوسط للعملات الرقمية ‘الأزرق رقاقة’ في القطاع.

نلاحظ أن رموز ديفي وجيمفي أداءها ضعيف نسبيًا (-17٪) و (-20٪) مقارنةً بالرموز الرئيسية ، في حين كانت رموز الرهان السائلة في حالة أفضل بعض الشيء (-7.7٪). على العموم ، كانت حركة الأسعار السلبية مماثلة أو أقل حدة من الانخفاضات التي شهدتها شهور مارس وأبريل ويونيو.

تنخفض رغبة المخاطر في أسواق المشتقات

كان أحد المستجدات الرئيسية خلال الدورة 2021-23 نضج أسواق الاشتقاقات، خاصة بالنسبة لـ BTC و ETH. يمكن أن يقدم طريقة تسعير أسواق الاشتقاقات لهذه الأصول معلومات حول مشاعر السوق وتوجهها.

نشاط السوق عبر عقود وخيارات الإيثيريوم بشكل عام في عام 2023 أدنى بشكل ملحوظ من المستويات التي شهدناها طوال عامي 2021 و 2022. حيث انخفض متوسط حجم التداول اليومي عبر السوقين إلى 14.3 مليار دولار يوميًا فقط، وهو حوالى نصف متوسط الحجم على مدى العامين الماضيين. هذا الأسبوع، يكون حجم التداول أقل حتى بنسبة 8.3 مليار دولار يوميًا، مما يشير إلى استمرار تناقص السيولة من المجال.

يتم تعكس هذه الاتجاه في فتح الفائدة المشتقات. بعد أدنى السوق الذي تم تعيينه عقب انهيار FTX ، بدأ فتح الفائدة في الارتفاع في أوائل عام 2023. بالنسبة لخيارات ، بلغت الفائدة المفتوحة ذروتها خلال أزمة البنوك في مارس عندما تعرضت USDC للفصل عن 1 دولار. بلغت الفائدة المفتوحة لعقود العملات المشفرة Ethereum ذروتها حول ترقية شانغهاي ، مما يشير إلى أن هذا كان آخر حدث استثماري رئيسي للأصول.

منذ ذلك الحين ، كانت القيمة الافتراضية للعقود النشطة في كلتا السوقين ثابتة تمامًا. تشير ملاحظتنا لأسواق BTC (WoC 32) ، إلى أن أسواق خيارات ETH الآن ذات نطاق مماثل (5.3 مليار دولار) لأسواق المستقبل (4.2 مليار دولار) ، وفي الواقع أكبر حجمًا في الوقت الحاضر.

منذ بداية العام، شهدت أسواق الخيارات على الإيثيريوم ارتفاعًا ملحوظًا، حيث ارتفعت الحجم بنسبة +256٪ إلى تداول يومي بقيمة 326 مليون دولار. في غضون ذلك، شهدت حجوم العقود الآجلة انخفاضًا مستمرًا هذا العام، حيث انخفضت من 20 مليار دولار يوميًا في بداية يناير، إلى 8 مليار دولار اليوم. الاستثناء البارز الوحيد كان ارتفاعًا مؤقتًا إلى حوالي 30 مليار دولار يوميًا حول ترقية شنغهاي.

وبالنظر إلى عدم حدوث تحول كبير في أحجام التداول لأي من السوقين في أغسطس، فإنه يشير إلى أن المتداولين يواصلون تحريك السيولة إلى أعلى منحنى المخاطرة.

نظرًا لنسبة السحب/الاتصال، يمكننا رؤية درجة عالية من الاستجابة لأحداث الأخبار الرئيسية. على سبيل المثال، بعد أن قدمت BlackRock طلبًا لصندوق استثمار تبادلي للبيتكوين، أصبحت المشاعر أكثر تفاؤلًا، مما دفع بنسبة السحب/الاتصال إلى الانخفاض من 0.72 إلى 0.40.

ومع ذلك، تغيرت الأمور مع بيع في 17 أغسطس، حيث ارتفع معدل السحب/الاتصال إلى 0.50، ومع انخفاض حاد في حجم المكالمات من 320 مليون دولار يوميًا إلى 140 مليون دولار يوميًا.

هل حمامات السيولة أسواق الخيارات؟

لتعزيز تحليلنا أعلاه، سنقوم الآن بفحص الأنشطة في سوق المتداولين التلقائيين مثل حوض Uniswap ETH/USDC. منذ إدخال السيولة المركزة على Uniswap V3، تم تداول رأي يمكن اعتبار مواقع سيولة Uniswap بنفس الضوء الذي يتم فيه تسعير خيارات البيع والشراء. على الرغم من أننا لا نعتقد أن مفاهيم الخيارات تصف تلك الديناميات تمامًا، إلا أن هناك بالتأكيد العديد من الأوجه المشابهة التي تستحق استكشافها بشكل أعمق.

تتركز تحليلاتنا على بركة USDC/ETH بنسبة 0.05%، وهي أكثر بركة نشطة في Uniswap، وبالتالي يمكن توقع أن توفر أعلى إشارة. تبلغ حجم التداول لهذه البركة على مدار 7 أيام 1.51 مليار دولار، والقيمة الإجمالية المغلقة (TVL) 260 مليون دولار.

يتميز Uniswap V3 بميزة فريدة من نوعها وهي السيولة المركزة. يمكن لمزودي السيولة (LPs) اختيار نطاق الأسعار حيث سيتم تركيز السيولة التي قدموها. لن يتم كسب الرسوم إلا عندما يتداول السوق في هذا النطاق (مشابه لأسعار الإضراب) ، كلما كان النطاق أضيق ، زادت إيرادات الرسوم النسبية. وهذا يؤدي إلى تحسين تجربة المستخدم لمتداولي DEX ، حيث تكون الفروقات أكثر ضيقًا ، وتحسين كفاءة رأس المال لمزودي السيولة.

بهذه الطريقة ، يمكن الجادلة بأن توضع رأس المال لدى LPs يجب أن تأخذ في الاعتبار توقع التقلبات (الفرق بين الحد الأعلى والحد الأدنى) ، ونطاقات الأسعار المتوقعة (مستوى الضرب أعلى وأدنى). الفرضية هي أنه بفرض أن LPs يديرون موقفهم بنشاط ، قد نكون قادرين على استخلاص نظرات مماثلة لتلك المستمدة من بيانات سوق الخيارات.

نبدأ بمراقبة النشاط العام في حوض USDC/ETH 0.05%. لأسباب مختلفة، سنتجنب استخدام مقياس TVL كمؤشر للنشاط في حوض أو زوج الرمز المعني. بدلاً من ذلك، سنعبر عن النشاط بمصطلحات مقياسين: السيولة والعمق.

• i.
  عملات يوميًا تمثيل عدد المواقف السيولية التي تم فتحها من قبل LPs، و

• ii.
  الحروق في اليوم تمثيل عدد مواقف السيولة التي تم إغلاقها من قبل LPs.

بهذه التدابير، تراجعت النشاط بعد أزمة البنوك في مارس، والترقية في شنغهاي في أبريل، وظلت منخفضة نسبيًا حتى أوائل يونيو. نرى بعد ذلك زيادة في العملات المعدنية الجديدة والحرق حول إعلان صناديق BlackRock المتداولة في البورصة المالية، ثم مرة أخرى خلال بيع 17 أغسطس.

الرسم البياني أدناه يظهر أيضًا التغيير الصافي في عدد مواقع LP كمقياس للتوازن بين فتح المراكز وإغلاقها. نحن نلاحظ أن هذا المقياس يتأثر بشكل أقل باتجاهات السوق ولكن أكثر من ذلك بالأحداث المتفرقة التي توحي بأن التقلبات على المدى القصير هي حافز رئيسي.

عند فحص توزيع السيولة عبر نطاقات الأسعار المختلفة في بركة Uniswap، يمكننا رؤية أن مزودي السيولة الآن يقدمون غالبية السيولة فوق سعر الرقم الحالي.

السيولة الأكثر تركيزًا (حوالي 30.4% من رأس المال) موجودة ضمن نطاق سعر 11%، مع توقعات انخفاضية تصل إلى -2.7% وتصاعدية تصل إلى +8.6%. طبقة ثانية من السيولة موضوعة مع فجوة تبلغ -8.5% للانخفاض، وفجوة تبلغ +23.7% للارتفاع. يمكن القول إن مزودي السيولة في Uniswap يعبرون عن توقعات Optimism والارتفاع في السوق للإثيريوم بشكل عام.

إذا قارنا هذا بأسعار إضراب الخيارات للعقود التي تنتهي في نهاية سبتمبر، يمكننا رؤية نفس التوقعات الإيجابية. 70% من الدعوات لديها سعر إضراب بين 1.7 ألف دولار و 2.3 ألف دولار، بينما 75% من البيعات لديها إضراب بين 1.3 ألف دولار و 1.9 ألف دولار. تتطابق هذه المستويات السعرية بشكل كبير مع توزيع السيولة في بركة السيولة لـ Uniswap.

عند العودة إلى بركة USDC/ETH Uniswap ، يمكننا تحليل كيف تم تعديل تراكمات السيولة مع مرور الوقت. يوضح الخريطة الحرارية أدناه كثافة السيولة ، المعبّرة بألوان تتنوع من الباردة إلى الساخنة.

مع توسيع استراتيجيات توفير السيولة التلقائية والتنفيذ ، أصبح موفرو السيولة ناجحين جدًا في تنظيم السيولة قرب سعر الصرف خلال فترات التقلب العالي. في 1 يونيو ، تم توسيع كمية كبيرة من السيولة فوق السعر في ذلك الوقت (كما هو مبين بواسطة منطقة صفراء أعمق). هذا يشير على الأرجح إلى توقعات لزيادة إيرادات الرسوم في هذه المنطقة من قبل صانعي السوق. استمرت هذه السيولة حتى حدوث انهيار فجائي في أغسطس ، حيث تم ضبط تراكمات السيولة لتكون أدنى بشكل متزايد دون 1.8 ألف دولار. يوفر هذا الرسم البياني نظرة ملفتة للنظر على استجابة موفري السيولة بالنسبة لأحداث السوق والتقلبات.

من المثير للاهتمام أيضًا أن نلاحظ كيف تتركز التدفقات السائلة العالية ، الممثلة بالمناطق الحمراء ، مع حركات أسعار قوية وعكس الاتجاه في كثير من الأحيان. بالفحص ، فإنه يشير إلى أن حمامات السيولة في Uniswap يمكن أن تكون فعلا مصدر قيم للمعلومات لقياس الرأي السوقي والتموضع.

ملخص واستنتاج

كان التفاؤل الأولي المحيط بفوز Grayscale على هيئة الأوراق المالية والبورصات قصير الأجل ، حيث انخفضت قيمة Ethereum مرة أخرى إلى أدنى مستوياتها في أغسطس في غضون أيام. ولا تزال الأسواق الفورية تشهد تدفقات رأسمالية إلى الخارج، كما تشهد أسواق المشتقات انخفاضا مستمرا في السيولة. بشكل عام، يبدو المستثمرون مترددين في العودة إلى الأسواق، مفضلين تحريك رأس المال إلى أعلى منحنى المخاطرة.

قمنا بإجراء دراسة حول حمامات السيولة في Uniswap، سعيًا لتحديد ما إذا كان بإمكان الحصول على معلومات تسعير مماثلة لأسواق الخيارات. يُظهر تحليلنا أن رأس المال السيولي يستجيب بشكل جيد لأحداث السوق، وأنه يمكن العثور على رؤى على الأرجح فيما يتعلق بتقلبات السعر وتوقعات الأسعار للموردين السيوليين.

تنويه: لا يقدم هذا التقرير أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات لأغراض المعلومات والتعليم فقط. لا يجب أن تعتمد قرارات الاستثمار على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول تمامًا عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.