غرايسكيل، التي كانت سابقًا من أبرز المنافسين للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، أصبحت الآن تتجه نحو بورصة نيويورك (NYSE)

في الثالث عشر من نوفمبر (بتوقيت بكين)، قدمت شركة Grayscale طلب الاكتتاب العام الأولي لدى بورصة نيويورك، بهدف الإدراج في السوق الأمريكية عبر Grayscale Investment, Inc. وتولت Morgan Stanley وBofA Securities وJefferies وCantor مهام المديرين الرئيسيين لهذا الطرح.

اعتمدت Grayscale هيكل Up-C في عملية الإدراج، مما يعني أن الكيان التشغيلي المسيطر Grayscale Operating, LLC ليس هو الكيان المدرج، بل الكيان الجديد Grayscale Investment, Inc. هو الذي سيطرح للاكتتاب العام ويستحوذ على جزء من مصالح LLC لتوفير إمكانية التداول العام. ويتمكن المؤسسون والمساهمون الأوائل من تحويل حصصهم في LLC إلى أسهم في الكيان المدرج للاستفادة من معاملة ضريبة الأرباح الرأسمالية ودفع ضريبة الدخل الشخصي فقط، بينما يخضع مستثمرو الاكتتاب العام لضريبة الشركات على الأرباح وضريبة الدخل الشخصي على التوزيعات.

إلى جانب المزايا الضريبية للمساهمين الأوائل، يتيح هذا الهيكل استمرار السيطرة الكاملة بعد الإدراج من خلال فئات الأسهم AB. ويظهر ملف S-1 أن Grayscale مملوكة بالكامل لشركة DCG الأم، وأكدت Grayscale أنه حتى بعد الاكتتاب، ستظل DCG تحتفظ بحق اتخاذ القرار في المسائل الرئيسية عبر امتلاكها لـ100% من أسهم الفئة B الأعلى تصويتاً. وستستخدم جميع عائدات الطرح الأولي لشراء حصص من LLC.

تُعتبر Grayscale اسماً بارزاً في القطاع، إذ كانت رائدة في تطوير منتجات الاستثمار في Bitcoin وEthereum، وبعد مواجهة طويلة مع هيئة SEC، حولت صناديق Bitcoin وEthereum إلى صناديق ETF على الأصل الحقيقي. ولعب صندوق "Digital Large Cap" دور "S&P 500 للعملات الرقمية". وخلال الدورة الصاعدة الأخيرة، كانت كل تعديلات على صندوق "Large Cap" تسببت في تحركات سعرية كبيرة قصيرة الأجل للتوكنات المدرجة أو المستبعدة.

وبحسب ملف S-1، بلغت قيمة الأصول المدارة لدى Grayscale حتى 30 سبتمبر (بالتوقيت المحلي) نحو 35 مليار دولار، لتتصدر عالمياً في إدارة الأصول المشفرة. وتقدم الشركة أكثر من 40 منتجاً استثمارياً رقمياً تغطي ما يزيد على 45 عملة مشفرة. ومن بين 35 مليار دولار أصول مدارة، يأتي 33.9 مليار دولار من منتجات ETP وETF (تتركز بشكل أساسي حول Bitcoin وEthereum وSolana)، بينما تبلغ قيمة الصناديق الخاصة 1.1 مليار دولار (غالبها استثمارات في العملات البديلة).

من ناحية الإيرادات، تفوقت المنتجات الأساسية لـGrayscale على كبار المنافسين، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى الأصول المدارة المتراكمة في الصناديق المغلقة ورسوم الإدارة الأعلى من المتوسط في القطاع.

على الصعيد المالي، وخلال الأشهر التسعة المنتهية في 30 سبتمبر 2025، حققت Grayscale إيرادات تشغيلية بنحو 319 مليون دولار، بانخفاض 20% عن الفترة نفسها في العام الماضي. وبلغت المصروفات التشغيلية 116 مليون دولار، بزيادة 8.4%. وسجلت أرباح تشغيلية قدرها 202 مليون دولار، بتراجع 30.4% على أساس سنوي. وبعد احتساب الدخل الآخر والمخصصات الضريبية، بلغ صافي الربح نحو 203 مليون دولار، أي بانخفاض 9.1%. وتشير بيانات متوسط الأصول المدارة إلى احتمالية تراجعها مقارنة بالعام السابق.

باستثناء البنود غير المتكررة، بلغ صافي الربح المعدل للفترة نحو 208 مليون دولار، بهامش صافي ربح 65.3%. ورغم تراجع صافي الربح المعدل بنسبة 8.5% على أساس سنوي، تحسن الهامش من 57.2% قبل عام.

يتمتع معدل الرفع المالي لدى Grayscale حالياً بوضع صحي. وعلى الرغم من انخفاض الإيرادات والأرباح، فقد ارتفعت قيمة الأصول، وانخفضت الالتزامات، وتحسنت هوامش الأرباح، ويعكس ذلك استمرار التحسن في الأداء التشغيلي.

ويستعرض ملف S-1 أيضاً خطط النمو لشركة Grayscale، والتي تشمل توسيع منتجات الصناديق الخاصة (بما فيها المنتجات الاستثمارية الخاصة بالعملات البديلة)؛ وإطلاق منتجات استثمارية مدارة بنشاط إلى جانب الصناديق السلبية مثل ETF وETP؛ والسعي للاستثمار النشط في صناديقها وأصول العملات الرقمية أو أصول أخرى.

على صعيد التوزيع، ذكرت Grayscale أنها أنجزت التحقق القانوني مع ثلاث شركات وساطة تدير مجتمعة أصولاً بقيمة 14.2 تريليون دولار. وفي هذا الشهر، طرحت الشركة صناديق ETF مصغرة لـBitcoin وEthereum عبر منصة وسيط مستقل رئيسي يضم أكثر من 17,500 مستشار مالي وأكثر من تريليون دولار من الأصول الاستشارية والوساطة. وفي أغسطس، دخلت Grayscale في شراكة مع "iCapital Network"، وهو اتحاد يضم 6,700 شركة استشارية. ووفقاً للاتفاقية، ستوفر Grayscale قنوات استثمار الأصول الرقمية لشركات الشبكة من خلال استراتيجيات إدارة نشطة.

بوجه عام، تعكس إفصاحات Grayscale كونها مدير أصول مستقر يعتمد على رسوم الإدارة من المنتجات الاستثمارية كمصدر رئيسي للإيرادات، مع مجال محدود للمفاجآت الإيجابية. بالنظر إلى سوابق اكتتابات مديري الأصول التقليديين، فإن توقعات القيمة السوقية ومضاعفات الربحية لـGrayscale واضحة وقابلة للمتابعة. وهذا يجعلها هدفاً استثمارياً أكثر وضوحاً.

بيان:

1. أعاد فريق Gate Learn نشر هذه المقالة من [Foresight News]. تعود حقوق النشر للمؤلف الأصلي [Eric, Foresight News]. إذا كان لديك أي اعتراض على إعادة النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn، وسنعالج الأمر فوراً حسب الإجراءات المتبعة.
2. تنويه: الآراء والمعلومات الواردة في هذه المقالة تعكس وجهة نظر المؤلف فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.
3. تمت ترجمة النسخ الأخرى من هذه المقالة بواسطة فريق Gate Learn. لا يجوز نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالة المترجمة دون الإشارة إلى Gate.