أكاديمية هوباي للنمو｜| تقرير بحثي متعمق عن Hyperliquid: صعود الجيل الجديد من مشتقات داخل السلسلة "قاعدة السيولة"

ملخص

على مدار العامين الماضيين، شهدت سوق المشتقات اللامركزية نمواً انفجارياً. مع استمرار ظهور تنظيمات أزمة الثقة في CeFi، تزايدت بسرعة متطلبات المستخدمين لمنصات المشتقات على السلسلة التي تتميز بـ"الأداء العالي، الشفافية، القابلية للتحقق". برز Hyperliquid في هذا السياق، حيث تعتمد على سلسلة عالية الأداء تم تطويرها داخليًا + دفتر طلبات كامل على السلسلة، برؤية "سريع مثل البورصات المركزية، ولكن دون الحاجة إلى ثقة مركزية"، مما يجعلها تدريجياً الرائدة المطلقة في سوق العقود الدائمة في DeFi.

في منتصف عام 2025، استحوذت Hyperliquid على 70-80٪ من سوق المشتقات اللامركزية، وبلغ متوسط حجم التداول اليومي مئات المليارات من الدولارات، وبلغ إجمالي القيمة المقفلة (TVL) أكثر من 2 مليار دولار، وبلغت القيمة السوقية لرمزه HYPE في إحدى الفترات المراتب العشر الأولى. حتى أن المجتمع أطلق عليها لقب "باينانس على السلسلة". ومع ذلك، فإن Hyperliquid لا تسعى فقط إلى أحجام التداول، بل إن طموحها الحقيقي هو بناء بنية تحتية للسيولة عبر السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بإجراء التحويلات عبر السلاسل وإجراء التداولات بالرافعة المالية وسحب الأموال بنقرة واحدة من محفظتهم. ستقوم هذه الدراسة بتحليل Hyperliquid من عدة أبعاد: خلفية الفريق وهيكل التنظيم، ميزات المنتج وأشكال التداول، التصميم المؤسسي والحوكمة، الأسس التي يعتمد عليها ثقة المستخدمين، الأداء في السوق وتركيبة المنافسة، الدروس المستفادة من تسويق DEX، بالإضافة إلى المخاطر والتحديات.

1. خلفية الفريق وهيكل التنظيم

ظهر صعود Hyperliquid إلى حد كبير نتيجة لتركيب فريقها الفريد وثقافة تنظيمها. على عكس العديد من مشاريع التشفير التي تعتمد على فرق كبيرة وتمويل ضخم، سلكت Hyperliquid منذ نشأتها مسارًا "رشيقًا وفعالًا وموجهًا نحو التقنية"، حيث تكمن قوتها التنافسية الأساسية في كفاءة الفريق الصغير، والحمض النووي الهندسي، والالتزام بملكية المجتمع.

مؤسس Hyperliquid جيف يان لديه خلفية واضحة في الكمية وهندسة الأنظمة. تخرج من جامعة هارفارد بتخصص الرياضيات وعلوم الكمبيوتر، وعمل كمتداول كمي في شركة Hudson River Trading (HRT)، وهي واحدة من الشركات الرائدة في التداول عالي التردد. تعتبر HRT مؤسسة تمثل تداول عالي التردد في وول ستريت، ولديها متطلبات صارمة للغاية بشأن تأخير التقنية وأداء النظام. في هذا البيئة، اكتسب جيف فهمًا عميقًا حول أنظمة المطابقة ذات التأخير المنخفض للغاية، وبناء النماذج الكمية، والهيكل الدقيق للسوق. في عام 2018، بدأ يدخل صناعة التشفير، حيث استكشف في البداية كيفية نقل تجارب التداول عالي التردد التقليدية إلى بيئة لامركزية. بحلول عام 2022، قام بتأسيس Hyperliquid رسميًا، مع مهمة واضحة: إنشاء منصة تداول عالية الأداء "تجمع بين التداول عالي التردد وآليات على السلسلة". على عكس العديد من رواد الأعمال في مجال التشفير، لا يهتم جيف بالتطوير التجاري أو العمليات المالية، بل يؤمن بأن التركيز على تطوير المنتجات وتكرار الأنظمة هو السبيل الوحيد للتميز حقًا في سوق شديد التنافس. هذه الفكرة الريادية التي تركز على التقنية، وضعت الأساس لنمو Hyperliquid، كما تحدد الجينات العامة للفريق — التفكير الكمي، التوجه الهندسي للنظام، والسعي الدؤوب نحو الأداء المتفوق.

حجم فريق Hyperliquid صغير للغاية. وفقًا للتقارير العامة وتقديرات المجتمع، يتكون الفريق الأساسي من حوالي 11 شخصًا فقط، لكنه يدعم منصة بحجم تداول يومي يصل إلى عشرات المليارات من الدولارات. مقارنةً بشركات التكنولوجيا المالية التقليدية التي تملك فرق تطوير وتشغيل تتكون من مئات الأشخاص، فإن هذا الحجم يكاد يكون غير معقول. يظهر هذا النموذج "فريق صغير بإنتاجية كبيرة" أيضًا في المؤشرات المالية. وفقًا لإحصاءات المجتمع والأبحاث من طرف ثالث في أغسطس 2025، تجاوز الإيرادات السنوية لكل فرد في Hyperliquid 100 مليون دولار، ووصل إجمالي الإيرادات إلى مليار دولار، مما جعلها تُعرف بأنها "واحدة من الشركات الأكثر كفاءة على مستوى العالم". لا تعكس هذه الكفاءة المذهلة فقط قدرة الفريق على التنفيذ، بل تعكس أيضًا درجة الأتمتة العالية والاستقرار في النظام الأساسي. يعتمد مطابقة الطلبات وإدارة المخاطر وآلية التسوية تقريبًا بالكامل على التشغيل التلقائي للنظام، حيث يتركز الجهد الرئيسي لأعضاء الفريق على تحسين البروتوكولات وتوسيع الوظائف، بدلاً من الصيانة اليومية والتدخل اليدوي. يقلل هذا النموذج من تكاليف العمل الحدية، مما يسمح للفريق بتحقيق أقصى تغطية في السوق بأقل حجم ممكن. والأهم من ذلك، أن هذه الكفاءة العالية ليست على حساب الأمان. لقد اجتاز محرك المطابقة وآليات السلسلة في Hyperliquid اختبارات متعددة في ظروف السوق المتطرفة، حيث يعمل النظام بشكل مستقر وتكون أصول المستخدمين آمنة دون حوادث كبيرة. وهذا يجعل السوق أكثر اقتناعًا بأنه حتى الفرق الصغيرة يمكنها، من خلال قدراتها الهندسية الممتازة وتصميم الآليات، تحقيق بنية تحتية للتداول تضاهي تلك التي تقدمها الشركات الكبرى التقليدية.

بصرف النظر عن خلفية المؤسسين وحجم الفريق، فإن الثقافة التنظيمية لشركة Hyperliquid تعد واحدة من ميزاتها الفريدة. أولاً، يتبع الفريق مبدأ "الأفضل من عدم وجود أي شيء" في التوظيف. يأتي العديد من الأعضاء من مؤسسات أكاديمية ومالية رائدة مثل MIT وCaltech وCitadel، مما يمنحهم خلفية احترافية عالية. بدلاً من التوسع السريع من خلال زيادة عدد الأفراد، تميل Hyperliquid إلى الحفاظ على تنفيذ فعال من خلال الاستثمار العميق من الأعضاء الرئيسيين. ثانياً، يظهر الفريق قيمًا قوية في اختيار رأس المال. حيث يرفضون بوضوح استثمارات رأس المال المغامر الخارجي، ويصرون على "عدم أخذ رأس المال المغامر". في صناعة التشفير، هذا الاختيار رمزي للغاية. العديد من المشاريع في مراحلها المبكرة تحصل على الموارد من خلال تمويل واسع النطاق، مما يؤدي غالبًا إلى انحياز حقوق الحكم وحقوق القيمة لصالح رأس المال. بينما تدفع Hyperliquid تطويرها من خلال التمويل الذاتي والنمو الداخلي للبروتوكول، لضمان أن يعود التقاط القيمة إلى المجتمع بدلاً من رأس المال. هذا لا يعزز فقط شعور المستخدمين بالانتماء إلى المنصة، ولكنه أيضًا يضع مكانة متميزة على مستوى السرد.

في مسار الحوكمة، استمرت Hyperliquid أيضًا في هذا المنطق. تتعلق رسوم المنصة وعائداتها بخزينة بروتوكول HLP وصندوق النظام البيئي، ولا تضع الفريق أي نسبة أرباح. هذا الترتيب يجعل المستخدمين يشعرون بشفافية وعدالة تشغيل المنصة، ويقلل من القلق بشأن "المضاربة المركزية". مع زيادة صوت المجتمع في الحوكمة وبناء النظام البيئي، بدأت Hyperliquid تدريجياً في تشكيل ثقافة "المستخدم هو المالك". أصبحت هذه الثقافة سببًا مهمًا في كسب ثقة المستخدمين بسرعة، كما أنها أنشأت حصنًا مجتمعيًا لتنمية المنصة على المدى الطويل.

بناءً على ما سبق، يظهر فريق Hyperliquid وهيكله التنظيمي ثلاثة خصائص بارزة: خلفية المؤسسين تحدد الجينات: تراكم الخبرة في التداول الكمي والعالي التردد يمنح المنصة مزايا هندسية وأداء تلقائي؛ فريق صغير يحقق كفاءة عالية: يتكون من حوالي عشرة أشخاص لكنه يدعم حجم تداول بقيمة عشرات المليارات من الدولارات، مما يحقق كفاءة عالية في رأس المال والموارد البشرية؛ الثقافة التنظيمية تؤكد على ملكية المجتمع: ترفض رأس المال الاستثماري، وتؤكد على التوزيع الشفاف، مما يعزز ثقة المستخدمين ومشاركتهم بشكل مستمر. كسر هذا النموذج التنظيمي الفهم التقليدي القائل بأن "النجاح يتطلب الحجم"، ويثبت أنه في مجال DeFi، يمكن لفريق صغير ومركز على المستخدم أن ينمو ليصبح رائداً في الصناعة. قصة فريق Hyperliquid ليست فقط ملاحظة مهمة لنجاحهم، بل توفر أيضاً نموذجاً يستحق التفكير للذين يأتون بعدهم: في عالم المال المفتوح، ليس الأكثر ندرة هو رأس المال والموارد البشرية، بل القدرة الهندسية الفائقة، والقيم الواضحة، وتصميم الأنظمة المتسق على المدى الطويل.

ثانياً، ميزات المنتج وأشكال التداول

تتمكن Hyperliquid من الازدهار بسرعة في فترة زمنية قصيرة، ويرجع ذلك إلى قدرة الفريق الهندسية وثقافة التنظيم، فضلاً عن أن هيكل منتجاتها وأشكال التداول تعد المفتاح لبناء الحواجز السوقية. في مجال المشتقات المالية اللامركزية DeFi، تواجه معظم البروتوكولات مأزق "نقص الأداء والثقة الأمنية"، بينما تمكنت Hyperliquid من خلال هيكلها الثنائي المحرك الذي تم تطويره ذاتيًا، ودفتر الطلبات الكامل على السلسلة، وخزينة بروتوكول HLP المبتكرة، ونظام التحكم في الرفع الصارم، من تحقيق توازن بين الأداء واللامركزية. وهذا يسمح للمنصة بتقديم تجربة تداول قريبة من تجربة البورصات المركزية (CEX) وفي نفس الوقت الحفاظ على الشفافية والانفتاح في النظام، مما يجعلها واحدة من المنصات القليلة التي تجمع بين سرعة CEX وأمان DeFi.

تتكون البنية التحتية الأساسية لـ Hyperliquid من محركين مزدوجين هما HyperCore و HyperEVM، واللذان يمثلان الأداء والانفتاح على التوالي. HyperCore هو نظام المطابقة والتداول الأساسي للمنصة، المسؤول عن تنفيذ المطابقة للتداولات الفورية والعقود الآجلة. تقارب مؤشرات أدائه مؤشرات البورصات المركزية التقليدية، حيث يبلغ متوسط زمن تأخير المطابقة حوالي 200 مللي ثانية، ويمكن أن تصل قدرة المعالجة إلى مئات الآلاف من العمليات في الثانية. هذا يعني أن المتداولين ذوي التردد العالي والمستثمرين المؤسسيين يمكنهم تنفيذ استراتيجيات معقدة على السلسلة، دون أن يفقدوا ميزة تنافسية بسبب التأخير والانزلاق السعري. من ناحية أخرى، يعد HyperEVM بيئة متوافقة مع آلة الإيثريوم الافتراضية، حيث تستضيف العقود ووظائف توسيع النظام البيئي على السلسلة. يضمن ذلك أن تظل Hyperliquid قادرة على تحقيق قابلية التجميع مع النظام البيئي للإيثريوم وبروتوكولات DeFi الأوسع في الوقت الذي تحافظ فيه على أداء عالٍ. من خلال HyperEVM، يمكن لـ Hyperliquid التوسع بسرعة إلى المزيد من التطبيقات المالية مثل الإقراض، والتخزين السائل، وإصدار الأصول، مما يشكل حلقة مالية كاملة على السلسلة. هذه "النموذج المزدوج" في التصميم يجمع بين الأداء والقابلية للتحقق: يركز HyperCore على السرعة القصوى والاستقرار، بينما يضمن HyperEVM انفتاح النظام وتنوع النظام البيئي. إن هذا الابتكار المعماري هو ما يمكّن Hyperliquid من تحقيق هدف "تجربة CEX + أمان DeFi" في وقت مبكر.

في نمط التداول، اختارت Hyperliquid مسارًا مختلفًا تمامًا عن نماذج AMM السائدة - دفتر أوامر كامل السلسلة (CLOB). تعتمد معظم البورصات اللامركزية التقليدية على AMM (صانع السوق التلقائي)، على الرغم من أنها تحقق سيولة بدون إذن، إلا أن هناك قيودًا طبيعية من حيث العمق والانزلاق واستراتيجيات التداول عالية التردد. قامت Hyperliquid بنقل دفتر الأوامر ومنطق المطابقة بالكامل إلى السلسلة، حيث يمكن التحقق من جميع عمليات الطلب والإلغاء والمطابقة والتسوية. هذا التصميم يجلب مزايا في جانبين: من ناحية، يعزز بشكل كبير العدالة والشفافية. يتم تسجيل جميع الأوامر ونتائج المطابقة على السلسلة، مما يمنع أي عمليات سرية أو تحكم من صناع السوق. من ناحية أخرى، يفتح الأبواب للمستخدمين المؤسسيين والمتداولين ذوي التردد العالي. هؤلاء المستخدمون على دراية بنمط التداول القائم على دفتر الأوامر، ويعتمدون على استراتيجيات معقدة لطلبات الشراء والإلغاء لإدارة المخاطر وتحقيق الأرباح. البيئة التي تقدمها Hyperliquid لدفتـر الأوامر على السلسلة تلبي احتياجاتهم المزدوجة من حيث العمق والسرعة والبرمجة، مما يمكنهم من تنفيذ استراتيجيات معقدة كما هو الحال في CEX، دون تحمل مخاطر الحفظ.

في تداول المشتقات المالية اللامركزية (DeFi)، كانت كيفية توفير سيولة مستقرة وقدرة على التسوية دائمًا تحديًا. قامت Hyperliquid بحل هذه المشكلة بطرق مبتكرة من خلال آلية HLP (خزينة). يلعب HLP ثلاثة أدوار: مزود السيولة: يتحمل HLP الوظيفة الرئيسية لصانع السوق في المنصة، مما يضمن استقرار عمق العرض والطلب. عازل المخاطر: عندما يتكبد المستخدمون خسائر أو تحدث تقلبات شديدة في السوق، يعمل HLP كحوض لتحوط المخاطر النظامية، حيث يمتص خسائر التسوية، مما يتجنب استخدام ADL (التصفية التلقائية) الشائع في البورصات التقليدية. وبالتالي، لن يتم إجبار المستخدمين الذين يحققون أرباحًا على تصفية مراكزهم بسبب المخاطر النظامية. آلية مشاركة الأرباح: يمكن لجميع المستخدمين الذين يودعون الأموال في HLP مشاركة إيرادات رسوم المنصة وعائدات أسعار الأموال.

تكمن الأهمية الكبرى لهذا التصميم في الديمقراطية. في CEX، عادةً ما يتم التحكم في السوق والتسوية من قبل عدد قليل من صانعي السوق المميزين، مما يمنع المستخدمين العاديين من المشاركة مباشرة. ولكن في Hyperliquid، يمكن لكل مودع أن يصبح جزءًا من صانع السوق، ومشاركة عوائد نمو السوق. على المدى الطويل، لا يعزز هذا فقط ولاء المستخدمين، بل يجعل إدارة المخاطر في المنصة أكثر مرونة.

الرافعة المالية وإدارة المخاطر هما جوهر سوق المشتقات. تقوم Hyperliquid بتوفير رافعة مالية عالية بينما تنشئ آلية إدارة مخاطر ديناميكية. يدعم المنصة حتى 40-50 ضعف من الرافعة المالية، لتلبية احتياجات المتداولين المحترفين. ولكن في العملات ذات القيمة السوقية الصغيرة أو المراكز الكبيرة، سيقوم النظام بتقليل الحد الأقصى للرافعة بشكل استباقي لتجنب المخاطر النظامية الناتجة عن مراكز قصوى معينة. كما أن حساب معدل التمويل يعكس متانة المنصة. على عكس بعض المنصات التي تحسب وفقًا للأسعار الداخلية أو حالة خزانات التمويل، يعتمد معدل التمويل في Hyperliquid على أسعار الأوركل الخارجية، مما يضمن تثبيت الأسعار على السوق الحقيقي، وتجنب التحكم الداخلي. تضمن آلية التسوية المتكررة للمعدلات (عادة كل 8 ساعات) توازن السوق الديناميكي. من خلال هذه السلسلة من الآليات، تحتفظ Hyperliquid بجاذبية تداول الرافعة المالية العالية بينما تضمن أن تكون المخاطر النظامية قابلة للتحكم وتجربة المستخدم قابلة للتوقع. وهذا يتيح لها بناء جسر ثقة نسبي قوي بين الكيانات الكبيرة والتجزئة.

بشكل عام، تُظهر منتجات وهيكل تداول Hyperliquid تفكيرًا هندسيًا عالي المستوى: من خلال محركي HyperCore و HyperEVM، تم تحقيق توازن بين الأداء والانفتاح؛ من خلال دفتر الطلبات على السلسلة بالكامل، تم تقديم عدالة وعمق على مستوى المؤسسات؛ من خلال خزينة بروتوكول HLP، تم ديمقراطية وظيفة صنع السوق والتصفية؛ من خلال نظام الرفع المالي وإدارة المخاطر، تم الحفاظ على أمان واستقرار المنصة مع جذب المستخدمين المحترفين وعالي التردد. لا تحل هذه المجموعة الكاملة من المنتجات فقط نقاط الألم طويلة الأمد في المشتقات اللامركزية، بل تشكل أيضًا ميزة تنافسية فريدة لـ Hyperliquid. إنها تتيح للمستخدمين الانتقال بسلاسة تقريبًا بين CEX و DeFi، بينما تُقيم ثقة ودائمة طويلة الأمد من خلال نظام شفاف وآلية توزيع الأرباح. لهذا السبب، استطاعت Hyperliquid أن تبرز بسرعة في مسار المنافسة الشديد، لتصبح "قاعدة السيولة" الأكثر تمثيلاً في الوقت الحالي.

ثالثًا، الحوكمة وتصميم النظام: حجر الزاوية لثقة المستخدم

الميزة الأساسية الأخرى لـ Hyperliquid تكمن في أنها تحقق الانفتاح والقابلية للتوسع والتكرار السريع من خلال الابتكار في الحوكمة والنظام. منذ تأسيس المشروع، تم اعتماد آلية مشابهة لـ EIP الخاصة بـ Ethereum، وهي اقتراح تحسين Hyper (HIP)، كأساس للتوافق المجتمعي وتطوير المنتج. من خلال HIP، لم تحل Hyperliquid فقط مشكلة بدء السيولة الباردة وإدراج الأصول، بل وفرت أيضًا مسارًا مؤسسيًا لتوسيع سوق المشتقات، مما عزز بشكل كبير تنوع النظام البيئي للمنصة.

تدشين HIP-1 يمثل خطوة مهمة في تصميم الحوكمة والنظام في Hyperliquid. من خلال هذه الآلية، يمكن لأي مشروع دفع عدد معين من رموز HYPE لإنشاء رمزه الخاص على المنصة وبدء سوق فوري بسرعة. تكسر هذه الآلية احتكار "حق إدراج الرموز" من قبل البورصات في CEX، كما تتجنب الاختناقات الناتجة عن الاعتماد على السيولة الخارجية في DEX التقليدية. بعبارة أخرى، يقوم HIP-1 بتوحيد وتنظيم عملية "إدراج الرموز"، مما يتيح للمشاريع دخول السوق في بيئة غير مرخصة تمامًا، مع تقليل كبير في تكاليف التشغيل الأولية. إذا كانت HIP-1 قد حلت مشكلة "كيفية إدراج الرموز"، فإن HIP-2 تتناول بشكل أكبر كيفية "الحفاظ على عمق السوق في المراحل الأولية". في الأسواق التقليدية، غالبًا ما تفتقر الأصول الجديدة عند إدراجها إلى السيولة النشطة من الطرفين، مما يؤدي إلى ارتفاع الانزلاق وعدم استقرار التداول. تقدم Hyperliquid من خلال HIP-2 خدمة صنع السوق الآلي (Hyperliquidity)، مما يوفر عمقًا أساسيًا للشراء والبيع للمشاريع الجديدة. لا تعزز هذه الخدمة تجربة المستخدم فحسب، بل تساعد أيضًا الأصول الجديدة على الحصول على اعتراف السوق بسرعة أكبر. ومن الجدير بالذكر أن هذه الأتمتة ليست مجرد حوافز سيولة، بل تعتمد على خوارزميات نظامية وتوزيع معقول لصناديق السيولة، مما يضمن استدامة صنع السوق.

يمكن اعتبار HIP-3 ابتكارًا رمزيًا في تصميم الحوكمة والنظام الخاص بـ Hyperliquid. وفقًا لهذا الاقتراح، يمكن لأي Builder (باني) أن يحصل على حقوق نشر سوق العقود الدائمة بمجرد رهن مليون HYPE والمشاركة في المزاد الهولندي. والأهم من ذلك، يمكن للـ Builder في السوق الجديدة الاستفادة من نسبة تصل إلى 50% من إيرادات رسوم المعاملات، ويستطيع تخصيص معلمات المعاملات ورسومها. هذه الآلية أطلقت العنان لإبداع المجتمع بشكل كبير، حيث تم نقل حقوق العرض في سوق العقود الدائمة من الفريق الرسمي إلى المشاركين في النظام البيئي. التأثير المحتمل لـ HIP-3 عميق: إنه يمكّن Hyperliquid من التوسع بسرعة إلى الأصول الحقيقية (RWA)، المؤشرات، السلع، الفوركس، وحتى الأسهم قبل الاكتتاب العام، مما يشكل تمييزًا في عرض المنتجات مقارنة بالـ CEX؛ من خلال عتبات الرهن العالية وآلية المزاد، يتم تصفية بناة ذوي التوجهات طويلة الأجل والقدرة المالية، مما يتجنب انتشار الأسواق ذات الجودة المنخفضة؛ ويربط توزيع رسوم المعاملات بالحوكمة، مما يمنح المجتمع حوافز اقتصادية واضحة عند توسيع الأسواق الجديدة.

بشكل عام، تُظهر سلسلة مقترحات HIP منطق تصميم نظام Hyperliquid: أولاً، من خلال فتح إدراج العملات وخلق سوق تلقائي، يتم خفض عتبة الدخول، ثم من خلال آلية Builder، يتم تحقيق اللامركزية في العرض والتوسع على نطاق واسع. لا تحل هذه الإطار الحوكمي فقط مشكلة نمو DEX التقليدي، بل تشكل أيضًا الأساس المؤسسي لتطور Hyperliquid على المدى الطويل.

في التمويل اللامركزي، تعتبر ثقة المستخدمين هي الأساس الذي يمكن المنصة من التطور على المدى الطويل. يبدو أن منطق المطابقة الأساسي وآلية تدفق الأموال في Hyperliquid تحمل بعض سمات "المعالجة المركزية" من منظور خارجي، لكنها لا تزال قادرة على بناء ثقة قوية بين المستخدمين على المدى القصير. هذه الثقة تتشكل من خلال تفاعل ثلاثة عوامل: الأداء، النظام، والسرد. أولاً، الأداء والتجربة هما الجاذبية الأكثر مباشرة. تقدم Hyperliquid سرعة وعمق تداول قريب من البورصات المركزية، حيث تصل تأخيرات المطابقة إلى 200 مللي ثانية، مما يكفي لتلبية احتياجات المتداولين عاليي التردد والمستخدمين المؤسسيين. تجربة المستخدم على السلسلة تتصل تقريبًا بسلاسة مع CEX، لكنها لا تتحمل مخاطر الحفظ المركزي. ثانياً، الشفافية وعدم الحفظ تمنح المستخدمين شعورًا أكبر بالأمان. لا تضع المنصة آلية لاستخراج الأرباح، حيث يتم إعادة جميع إيرادات رسوم المعاملات إلى خزينة بروتوكول HLP وصندوق النظام البيئي. تظل أصول المستخدمين دائمًا في أيديهم، ويمكن تتبع جميع سجلات المعاملات على السلسلة، مما يشكل تباينًا حادًا مع "الصندوق الأسود" للبورصات التقليدية. ثالثًا، تشكل ملكية المجتمع أساسًا للثقة على مستوى القيم. ترفض Hyperliquid دائمًا استثمارات رأس المال الجريء، ولا تنقل الفوائد إلى رأس المال الخارجي، بل تصر على أن "المستخدمين هم الملاك". هذه السردية لا تلغي فقط الشكوك حول "صراع رأس المال مع المستخدمين"، بل تجعل المستخدمين يرون أنفسهم نفسيًا كمساهمين مشتركين في بناء المنصة وكمستفيدين على المدى الطويل.

علاوة على ذلك، يضخم تأثير الحيتان انتقال الثقة. يقوم المستثمر المعروف جيمس وين بتداول مئات الملايين من الدولارات على المنصة باستخدام رافعة مالية عالية، وخلق عوائد عالية جدًا، مما يعزز الشعور بالثقة لدى المستخدمين العاديين، مما يؤدي إلى تدفق المزيد من الأموال. أخيرًا، عزز التضخم وآلية التحفيز توقعات قيمة الرموز. لا تعتبر رموز HYPE أدوات للحكم والتخزين فقط، بل تقدم أيضًا خصومات على الرسوم، وسيتم استخدام جزء من إيرادات المنصة في إعادة شراء الرموز وحرقها. هذه التصميمات تجعل المستخدمين يعتقدون أن هناك علاقة ارتباط مباشرة بين نمو المنصة وقيمة الرموز، مما يجعلهم أكثر استعدادًا للاحتفاظ بها على المدى الطويل والمشاركة.

بناءً على ما سبق، فإن دورة الثقة في Hyperliquid مدفوعة بالأداء التكنولوجي، والشفافية المؤسسية، وملكية المجتمع، وتأثير النمذجة، وآلية الانكماش. هيكل الثقة المركب هذا يتيح له تجاوز الجدل القائل "بأن الثقة مطلوبة مثل CEX" في فترة زمنية قصيرة، مما يمنحه ميزة تنافسية فريدة.

٤. الأداء السوقي وهيكلة المنافسة

بحلول عام 2025، أصبحت Hyperliquid القوة المطلقة في سوق العقود الدائمة في DeFi، حيث استقر حصتها السوقية بين 70-80%. بلغ حجم تداولاتها اليومية مئات المليارات من الدولارات، متجاوزة بكثير منصات المشتقات اللامركزية الأخرى، وأصبحت متساوية بالفعل مع بعض البورصات المركزية المتوسطة الحجم. وفقًا لبيانات DefiLlama، بلغت الرسوم السنوية لبروتوكول Hyperliquid 1.345 مليار دولار، وكانت الرسوم خلال الـ 30 يومًا الماضية 110.26 مليون دولار، وبلغت الرسوم التراكمية 660.98 مليون دولار. في الوقت نفسه، بلغ الدخل السنوي 1.251 مليار دولار، وكان الدخل خلال الـ 30 يومًا الماضية 102.55 مليون دولار، والدخل التراكمي 636.46 مليون دولار. هذه الكمية تجعل Hyperliquid "قاعدة السيولة على السلسلة" بحق. في جانب حجم الأموال، تجاوز TVL الخاص بـ Hyperliquid 2 مليار دولار، مما يعكس تراكم أصول المستخدمين وأمان البروتوكول. بلغ رأس مال توكن HYPE في وقت ما 16 مليار دولار، وتجاوز التقييم الكامل المخفف (FDV) 46 مليار دولار. هذه القيمة العالية لا تعكس فقط اعتراف السوق بنموذج أعمالها، ولكنها تشير أيضًا إلى أن المستثمرين عمومًا متفائلون بشأن إمكاناتها في النمو على المدى الطويل. اقتربت Hyperliquid من سرعة وتجربة المستخدم لدى عمالقة المركزية مثل Binance، وفي الوقت نفسه، نجحت في تجنب أزمات الثقة والتنظيم تحت نموذج CeFi من خلال تصميمها غير الحاضن وملكية المجتمع. في ظل تراجع ثقة المستخدمين العالميين في CEX، أصبحت هذه الفروقات ميزة استراتيجية لـ Hyperliquid. ومع ذلك، في المستقبل ومع تشديد التنظيم، ستكون كيفية تحقيق Hyperliquid التوازن بين "عدم وجود KYC، والحرية عبر السلاسل" و"متطلبات الامتثال" هي التحدي الذي يجب عليها مواجهته لمواصلة التوسع.

في ساحة DEX ، تتضح مزايا Hyperliquid بشكل كبير: مقارنةً بـ DEX من نوع AMM (مثل Uniswap) ، توفر Hyperliquid أدوات تداول أكثر احترافية مع عمق سيولة أكبر ، مما يجذب المؤسسات والمستخدمين ذوي التردد العالي. مقارنةً بـ dYdX V4 وغيرها من DEX من نوع دفتر الطلبات ، تظهر L1 عالية الأداء ونموذج HLP الذي تم تطويره داخليًا من قبل Hyperliquid أداءً ومرونةً أقوى ، مما يتجنب الاعتماد على اختناقات الأداء في السلاسل الخارجية. بشكل عام ، أنشأت Hyperliquid بالفعل وضع احتكاري فعلي في سوق عقود DeFi الدائمة. إنها ليست فقط منافسًا لـ CEX ، ولكن أيضًا متجاوزة لبقية DEX. يتم تحقيق تصميم الحوكمة والنظام الخاص بـ Hyperliquid من خلال سلسلة مقترحات HIP ، مما يتيح عملية مفتوحة كاملة من إدراج العملات والتسويق إلى توسيع سوق المشتقات؛ تأتي ثقة المستخدمين من أداء وشفافية وتراكم القيم؛ بينما تثبت أدائها في السوق نجاح هذا النموذج. في عام 2025 ، لن تكون فقط سيدة عقود DeFi الدائمة ، بل ستكون أيضًا النواة لـ "البنية التحتية للسيولة على السلسلة". ومع ذلك ، تظل التنظيمات والحوكمة التحديات الرئيسية في المستقبل. بالنسبة لبقية DEX ، تُظهر تجربة Hyperliquid أنه فقط من خلال الجمع بين الأداء التكنولوجي والابتكار المؤسسي والسرد القيمي يمكن بناء خندق طويل الأمد في المنافسة الشديدة.

خمسة، المخاطر والتحديات

على الرغم من أن Hyperliquid حققت قفزة من فريق صغير إلى رائدة السوق في فترة زمنية قصيرة، إلا أن أي بنية تحتية مالية تنمو بسرعة تواجه حتمًا مجموعة من المخاطر والتحديات. بالنسبة لـ Hyperliquid، فإن هذه التحديات لا تحدد فقط ما إذا كانت ستستمر في الحفاظ على ريادتها، بل ستؤثر أيضًا على شكل سوق المشتقات DeFi بشكل عام.

التحدي الرئيسي يأتي من عدم اليقين في البيئة التنظيمية العالمية. يبرز نموذج Hyperliquid أهمية عدم وجود KYC، والحركة الحرة للأموال عبر السلاسل، مما يعد ميزة في تجربة المستخدم وتوسيع السوق، ولكنه قد يصبح مصدر خطر محتمل من ناحية الامتثال. تزداد قلق الهيئات التنظيمية في الدول بشأن مخاطر الرافعة المالية للمنتجات المشتقة المشفرة، ومتطلبات مكافحة غسل الأموال، وحركة الأموال عبر الحدود، وقد يتم إصدار متطلبات تسجيل أو تحقق من الهوية بشكل إلزامي في المستقبل. إذا واجهت Hyperliquid قيودًا إقليمية، فقد يؤثر ذلك على نمو المستخدمين والسيولة. على عكس منصات CeFi، من الصعب على بروتوكولات DeFi حل مشاكل الامتثال من خلال مسارات الترخيص التقليدية، لذا فإن كيفية تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي وروح اللامركزية ستكون تحديًا طويل الأمد لـ Hyperliquid.

على الرغم من أن Hyperliquid تدعو إلى "المستخدم هو المالك"، من خلال اقتراحات HIP وخزانة HLP لتحقيق ديمقراطية الحكم، إلا أن هناك مخاطر مركزية في الحكم لا تزال موجودة في الممارسة العملية. على سبيل المثال، في حادثة تلاعب JELLYJELLY، كان على Hyper Foundation التدخل في الحكم والتدخل في السوق، مما يظهر أن النظام البيئي لا يزال يعتمد على القرارات النهائية للفريق الأساسي. تكشف هذه الظاهرة عن تناقض: فإن تصميم النظام اللامركزي، عند مواجهته بحكم معقد أو هجمات خبيثة، غالباً ما يحتاج إلى قوى مركزية لتوفير الدعم. كيف يمكن تحسين آلية حكم المدققين في المستقبل، وضمان توازن المصالح بين Builder والمستخدمين، سيكون له تأثير مباشر على الاستدامة طويلة الأجل لـ Hyperliquid. إن محرك المطابقة عالي الأداء لـ Hyperliquid وتصميم الجسر عبر السلاسل يمثلان ميزتها التنافسية، ولكنهما أيضاً يحملان مخاطر نظامية. في حالات تقلب السوق الشديد أو أحداث التصفية الكبيرة، قد تتعرض عمليات الإيداع عبر السلاسل والتصفية وتسوية الأموال لضغوط هائلة. في حال حدوث تأخير أو فشل، قد يؤثر ذلك على ثقة المستخدمين. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن خزانة HLP تتحمل معظم المخاطر، فإن قدرتها على تحمل الخسائر الكبيرة لا تزال محدودة. كيفية تعزيز مرونة النظام دون التأثير على تجربة المستخدم هي الاتجاه الذي يجب أن تستمر Hyperliquid في الاستثمار فيه.

تعتمد إيرادات Hyperliquid بشكل كبير على نشاط السوق، وخاصةً الطلب على الرافعة المالية في تداول المشتقات. في مراحل السوق الصاعدة، يمكن أن تنمو أحجام التداول وإيرادات الرسوم بسرعة، ولكن في بيئة السوق الهابطة، قد يؤدي انخفاض النشاط التجاري إلى تقليص كبير في إيرادات البروتوكول. إذا لم تتمكن المنصة من الحفاظ على توزيع عائدات كافٍ خلال الفترات الراكدة، فقد يضعف ذلك حوافز المودعين في HLP، مما يؤثر بدوره على عمق السوق واستقرار النظام البيئي بشكل عام. تتطلب المخاطر الدورية لنموذج العمل التحوط جزئيًا من خلال تنويع المنتجات (مثل RWA، الإقراض، إلخ). بالإضافة إلى ذلك، تستند رواية العلامة التجارية لـ Hyperliquid إلى "رفض رأس المال الاستثماري، وملكية المجتمع"، وهو أحد الأصول المهمة لتفردها. ومع ذلك، إذا تم التشكيك في تحقيقات الفريق أو واجهت هيكلية الحوكمة جدلاً حول عدم الشفافية، فقد يؤدي ذلك بسرعة إلى تقليل ثقة المستخدمين في الرواية. علاوة على ذلك، مع تعزيز تأثير الحيتان، يشعر بعض المستخدمين بالقلق من اعتماد Hyperliquid المفرط على أموال كبار المستثمرين، مما قد يؤدي إلى تقلبات في السوق وعدم توازن في توزيع الأرباح. إذا لم تتم إدارة هذه المخاطر الإدراكية بشكل جيد، فقد تتحول إلى انقسامات داخل المجتمع.

ملخص: التنظيم، الحوكمة، استقرار النظام، دورة السوق والوعي بالعلامة التجارية، هي خمسة مصادر رئيسية للمخاطر لمستقبل Hyperliquid. هذه التحديات لن تقلل من مكانتها الرائدة الحالية، ولكنها تحدد ما إذا كانت ستصبح فعلاً "البنية التحتية للسيولة عبر السلاسل".

السادس، الدروس المستفادة من تسويق DEX

تجربة Hyperliquid الناجحة لا تقتصر على مستوى المنتج فحسب، بل تكمن أيضًا في تشكيلها لنموذج ذو دلالة كبيرة في السرد والمؤسسات. بالنسبة للوافدين الجدد الذين يأملون في الازدهار في مجال التداول اللامركزي، فإن أسلوب Hyperliquid يوفر إشارات واضحة. بما في ذلك:

1. مدفوعة بالسرد:

ملكية المستخدمين واسترداد القيمة. تؤكد Hyperliquid دائمًا على "رفض رأس المال المغامر، المستخدم هو المالك"، وتحقق ذلك من خلال توزيع أرباح الرسوم، ومشاركة أرباح HLP. لا تعزز هذه الرواية شعور الانتماء لدى المستخدمين فحسب، بل تبني أيضًا رابطًا قويًا داخل المجتمع. بالنسبة لأي DEX، فإن الرواية ليست مجرد دعاية، بل هي توحيد بين النظام والممارسة:

فقط عندما يشعر المستخدمون بالفعل بمكافآت نمو المنصة، فإن السرد سوف يكون له استمرارية.

2.القيادة بالمنتجات:

توازن بين الأداء والتجربة. تأتي القوة التنافسية الأساسية لـ Hyperliquid من "هيكل المحرك المزدوج + دفتر الطلبات الكامل على السلسلة".

هذه النقطة تشير إلى أنه في مجال DEX، لن يخفف المستخدمون من متطلبات تجربتهم بسبب اللامركزية.

على العكس من ذلك، فإن المستخدمين مستعدون للاستخدام على المدى الطويل فقط عندما تكون الأداء قريبًا من CEX. لذلك، بالنسبة للوافدين الجدد، لا يمكن أن تقتصر التسويق على مجرد ملصق "اللامركزية"، بل يجب دمج "الأداء العالي، والكمون المنخفض، والشفافية القابلة للتحقق" لنقل نقاط بيع المنتجات "سريعة وآمنة" للمستخدمين.

3. مدفوع من المجتمع: تأثير الحيتان وانتشار التجزئة. مسار نمو Hyperliquid هو أولاً من خلال المستخدمين الحيتان لزيادة حجم التداول والسيولة، ثم من خلال التعاون مع محافظ مثل Phantom لتحقيق انتشار التجزئة. يوفر هذا "الدفع من الأعلى إلى الأسفل + من الأسفل إلى الأعلى" إطاراً قابلاً لإعادة الاستخدام. بالنسبة لـ DEX، يمكن في المرحلة المبكرة بناء ثقة السوق من خلال عرض حالات نجاح كبار المستثمرين، بينما على المدى المتوسط والطويل، سيكون من الضروري دمج عميق مع التطبيقات المدخلية (المحافظ، المجمعات) لإدماج المستخدمين التجزئة في النظام البيئي.

4. آلية الدفع: النمو المفتوح ومنطق توزيع الأرباح. يشير نجاح HIP-3 إلى أن بناء نظام بيئي مفتوح للمطورين هو وسيلة فعالة لتوسيع السوق. من خلال متطلبات الرهن العالية وتوزيع رسوم المعاملات، قامت Hyperliquid بتفويض حق إنشاء السوق إلى المجتمع، مما حقق توسيعاً على جانب العرض. بالنسبة للتسويق، توحي هذه المنطق بأن يجب على DEX اعتبار "تصميم النظام" نفسه جزءًا من سرد النمو، مع التأكيد على أن المنصة تعود للجميع، وليس لقلة.

5. قيادة العلامة التجارية: من DEX إلى "قاعدة السيولة". لم يعد Hyperliquid يحدد نفسه كمنصة تداول واحدة، بل يؤكد على "البنية التحتية للسيولة عبر السلاسل". هذا التحديد يمنحها مساحة تخييلية استراتيجية أكبر. بالنسبة لأي DEX، يكمن مفتاح تسويق العلامة التجارية في الخروج من حدود "التطبيق الأحادي"، وبناء سرد على مستوى أعلى، مثل "طبقة التسوية على السلسلة" و"بوابة الأصول عبر السلاسل"، للحصول على قيمة استراتيجية تتجاوز المنتج الواحد.

تكمن إلهام Hyperliquid في أن السرد، المنتج، المجتمع، الآلية والعلامة التجارية يجب أن تتضافر جهودها معًا، فالتسويق ليس فعلًا منفردًا، بل هو مخرجات موحدة من النظام، المنتج والاستراتيجية.

سبعة، الخلاصة

قصة Hyperliquid هي ملاحظة مهمة لدخول التمويل اللامركزي مرحلة جديدة. بدءًا من فريق يتكون من أقل من عشرين شخصًا، إلى اليوم حيث يحتل 70-80% من سوق العقود الآجلة اللامركزية، يمكن تلخيص القوى الدافعة وراء ذلك في ثلاث نقاط: ثقافة الهندسة، تصميم النظام وقيم السرد.

على المستوى الهندسي، تعتمد Hyperliquid على فريق موهوب لتطوير سلسلة عالية الأداء محلية الصنع وسجل أوامر كامل على السلسلة، مما يثبت أن الفرق الصغيرة يمكن أن تتجاوز الشركات العملاقة التقليدية على مستوى الهندسة النظامية؛ على المستوى المؤسسي، من خلال سلسلة مقترحات HIP وصندوق بروتوكول HLP، حققت الوحدة بين توسيع السوق، وإدارة المخاطر، ومشاركة العوائد؛ على مستوى السرد، من خلال رفض رأس المال الاستثماري، والتأكيد على ملكية المجتمع، بنت إحساس الانتماء والتقدير للقيمة لدى المستخدمين. تشكل هذه الثلاثة معًا "دواسة الثقة" لـ Hyperliquid، مما يجعلها ليست فقط رائدة في مشتقات DeFi، ولكن أيضًا الشكل الأولي للبنية التحتية المالية على السلسلة للجيل الجديد. عند النظر إلى المستقبل، التحديات التي يجب على Hyperliquid مواجهتها واضحة أيضًا: تزايد بيئة التنظيم، مخاطر مركزية هيكل الحوكمة، مرونة النظام في الأوضاع المتطرفة، وتأثير دورات السوق على نماذج الإيرادات. لكن النموذج الذي أسسته قد قدم دروسًا قيمة للصناعة. بالنسبة للوافدين الجدد، تُظهر تجربة Hyperliquid أنه في المنافسة الشديدة للتداول اللامركزي، لا يمكن بناء خندق طويل الأمد إلا من خلال الجمع بين مزايا الأداء، الابتكار المؤسسي، وسرد القيمة.

من ناحية ما، فإن Hyperliquid ليست مجرد DEX، بل إنها قد خطت خطوة رئيسية نحو أن تصبح "قاعدة سيولة عبر السلاسل". ظهورها يرمز إلى أن مستقبل DeFi لم يعد مجرد مجموعة من التطبيقات الفردية، بل سيتطور تدريجياً إلى شبكة مالية عالمية تتمتع بأداء يمكن أن ينافس CEX، وشفافية مؤسسية، وحوكمة مجتمعية.