البحث عن اليقين داخل السلسلة في أوقات الاضطراب: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير ذات العائد
مع تزايد عدم اليقين في الاقتصاد العالمي، يبحث المستثمرون عن أصول قادرة على تجاوز التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. تعتبر أصول التشفير المدرة للعائدات كأداة مالية ناشئة، تزداد تدريجياً اهتمام السوق. تعد هذه الأصول بتقديم عائدات ثابتة أو متغيرة، مما يجعلها خياراً للمستثمرين الذين يبحثون عن عوائد مستقرة في ظروف السوق المضطربة.
ومع ذلك، في عالم التشفير، فإن مفهوم "الفائدة" يختلف عن التمويل التقليدي. إنه لا يعكس فقط القيمة الزمنية لرأس المال، بل يتضمن أيضًا تصميم البروتوكولات وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقية، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة. لذلك، يحتاج المستثمرون إلى فهم عميق للآليات الأساسية، وليس فقط التركيز على أرقام أسعار الفائدة السطحية.
منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل تدريجياً إلى دائرة الضوء العامة. في مواجهة معدل فائدة خالي من المخاطر يتراوح بين 4-5% في العالم الحقيقي، بدأ المستثمرون في التشفير يعيدون تقييم مصادر العائدات وهياكل المخاطر للأصول داخل السلسلة. تحاول الأصول ذات العائد في التشفير بناء منتجات مالية داخل السلسلة قادرة على المنافسة مع بيئة أسعار الفائدة الكلية.
الأصول المدرة للدخل الحالية للتطبيقات اللامركزية (DApp) يمكن تصنيفها بشكل عام إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العائدات الخارجية: الوهم بالفوائد المدفوعة بالمنح
إن ظهور العوائد الخارجية يعكس منطق التطور المبكر لـ DeFi. في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين وتدفقات النقد الحقيقية، تستخدم السوق "وهم التحفيز" لجذب المستخدمين. أطلقت العديد من المشاريع حوافز ضخمة من الرموز، في محاولة لجذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال "تقديم العوائد".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه إلى حد كبير العمليات قصيرة الأجل، وليست نمطًا مستدامًا للعوائد. لقد أصبحت ذات يوم معيارًا للتشغيل البارد للبروتوكولات الجديدة، لكن هيكلها يشبه "احتيال بونزي": يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز للحفاظ على العوائد العالية.
تشير التجارب التاريخية إلى أنه بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، قد يتم بيع كمية كبيرة من رموز الدعم، مما يؤثر سلبًا على ثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى انخفاض حلزوني في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وسعر الرمز. تظهر البيانات أنه بعد انحسار حمى DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30٪ من مشاريع DeFi بأكثر من 90٪، وذلك مرتبط بشكل كبير بالمعونات المرتفعة جدًا.
إذا كان المستثمرون يريدون البحث عن "تدفق نقدي مستقر"، فعليهم أن يكونوا حذرين بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لإنشاء القيمة وراء العائدات. إن استخدام الالتزامات التضخمية المستقبلية لعوائد اليوم ليس في النهاية نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العائدات الداخلية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
تشير عائدات داخل السلسلة إلى الإيرادات التي تحققها البروتوكولات من خلال "إنجاز الأعمال" وتوزع على المستخدمين. لا تعتمد هذه العائدات على إصدار العملات لجذب الأشخاص أو الدعم الخارجي، بل تنبع من أنشطة الأعمال الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. تشبه هذه الإيرادات "الأرباح" في التمويل التقليدي، وتعرف أيضًا بتدفقات النقد المشفرة "شبيهة بالأرباح".
أكبر ميزة للعائدات الداخلية هي الحلقة المغلقة والاستدامة. طالما أن البروتوكول يعمل بشكل طبيعي ويستخدمه المستخدمون، يمكن أن تستمر الإيرادات في التولد دون الحاجة إلى الاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكن تقسيم العائد الذاتي إلى ثلاثة أنواع:
نوع فرق أسعار الفائدة على القروض: مشابه لنموذج الإيداع والقرض التقليدي للبنوك، مثل بروتوكولات الإقراض Aave و Compound. مصدر العائدات واضح، لكنه مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
نوع استرداد الرسوم: مشابه لتوزيعات أرباح المساهمين في الشركة، مثلما يقوم بعض DEX بتوزيع جزء من رسوم المعاملات على مزودي السيولة. العائدات مرتبطة مباشرة بحجم أعمال البروتوكول.
نوع الخدمة البروتوكولية: الأكثر ابتكارًا، مثل EigenLayer الذي يوفر الدعم الأمني للأنظمة الأخرى من خلال آلية "إعادة الرهن" ويحصل على عائدات. تعكس هذه العوائد القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة.
الواقع الحقيقي لسعر الفائدة داخل السلسلة: ظهور RWA وعملة مستقرة ذات فائدة
يبدأ المزيد من رأس المال في السوق في السعي وراء آليات عائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ: ربط الأصول داخل السلسلة بمعدلات الفائدة في العالم الحقيقي. ستربط هذه الممارسة العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول التشفيرية بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق السوق النقدية، أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح الحصول على معدلات فائدة مؤكدة من العالم المالي التقليدي مع الحفاظ على مرونة الأصول التشفيرية.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كنوع مشتق من RWA في جذب الانتباه. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول تدمج العائدات خارج السلسلة داخل الرمز نفسه، مع احتساب الفائدة يوميًا، وتأتي العائدات بشكل رئيسي من السندات الحكومية قصيرة الأجل. إنها تحاول إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي"، لتجعله أكثر شبهًا بـ"حساب الفائدة" داخل السلسلة.
RWA+PayFi هو أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل، حيث يتم تضمين الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". هذا لا يعزز فقط جاذبية العملات المشفرة في المعاملات الفعلية، بل يفتح أيضًا آفاق جديدة لاستخدام العملات المستقرة.
ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول ذات العائد المستدام
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأعمال الخاصة بالبروتوكول للأصول المدرة للدخل التي تتمتع بميزة تنافسية.
هل هيكلية النظام شفافة؟ تأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. هل مسار الأموال واضح؟ هل يمكن التحقق من توزيع الفوائد؟ هل هناك مخاطر للاحتفاظ المركزي؟
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، يجب أن تكون عوائد المنتجات داخل السلسلة تنافسية.
ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للدخل" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. لا يزال يتعين على المستثمرين توخي الحذر بشأن المخاطر التقنية والامتثال والسيولة في هيكل داخل السلسلة. من مدى كفاية منطق التسوية، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، وصولًا إلى ما إذا كانت ترتيبات الحفظ للأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، كل ذلك يحدد ما إذا كانت "العوائد المؤكدة" تمتلك قدرة حقيقية على التحويل.
في المستقبل، قد يتسبب سوق الأصول المدرة للعائد في إعادة هيكلة "هيكل السوق النقدي داخل السلسلة". العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً ببناء "معيار الفائدة" و"مفهوم العائد بلا مخاطر" خاص به، حيث تتشكل نظام مالي أكثر عمقاً.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
العمق解析三类التشفير生息资产：داخل السلسلة确定性与风险评估
البحث عن اليقين داخل السلسلة في أوقات الاضطراب: تحليل ثلاث فئات من أصول التشفير ذات العائد
مع تزايد عدم اليقين في الاقتصاد العالمي، يبحث المستثمرون عن أصول قادرة على تجاوز التقلبات وتتمتع بدعم هيكلي. تعتبر أصول التشفير المدرة للعائدات كأداة مالية ناشئة، تزداد تدريجياً اهتمام السوق. تعد هذه الأصول بتقديم عائدات ثابتة أو متغيرة، مما يجعلها خياراً للمستثمرين الذين يبحثون عن عوائد مستقرة في ظروف السوق المضطربة.
ومع ذلك، في عالم التشفير، فإن مفهوم "الفائدة" يختلف عن التمويل التقليدي. إنه لا يعكس فقط القيمة الزمنية لرأس المال، بل يتضمن أيضًا تصميم البروتوكولات وتوقعات السوق. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقية، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة. لذلك، يحتاج المستثمرون إلى فهم عميق للآليات الأساسية، وليس فقط التركيز على أرقام أسعار الفائدة السطحية.
منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل تدريجياً إلى دائرة الضوء العامة. في مواجهة معدل فائدة خالي من المخاطر يتراوح بين 4-5% في العالم الحقيقي، بدأ المستثمرون في التشفير يعيدون تقييم مصادر العائدات وهياكل المخاطر للأصول داخل السلسلة. تحاول الأصول ذات العائد في التشفير بناء منتجات مالية داخل السلسلة قادرة على المنافسة مع بيئة أسعار الفائدة الكلية.
الأصول المدرة للدخل الحالية للتطبيقات اللامركزية (DApp) يمكن تصنيفها بشكل عام إلى ثلاث فئات: العائدات الخارجية، العائدات الداخلية، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العائدات الخارجية: الوهم بالفوائد المدفوعة بالمنح
إن ظهور العوائد الخارجية يعكس منطق التطور المبكر لـ DeFi. في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين وتدفقات النقد الحقيقية، تستخدم السوق "وهم التحفيز" لجذب المستخدمين. أطلقت العديد من المشاريع حوافز ضخمة من الرموز، في محاولة لجذب انتباه المستخدمين وأصول الإغلاق من خلال "تقديم العوائد".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه إلى حد كبير العمليات قصيرة الأجل، وليست نمطًا مستدامًا للعوائد. لقد أصبحت ذات يوم معيارًا للتشغيل البارد للبروتوكولات الجديدة، لكن هيكلها يشبه "احتيال بونزي": يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز للحفاظ على العوائد العالية.
تشير التجارب التاريخية إلى أنه بمجرد أن تضعف الحوافز الخارجية، قد يتم بيع كمية كبيرة من رموز الدعم، مما يؤثر سلبًا على ثقة المستخدمين، مما يؤدي إلى انخفاض حلزوني في القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وسعر الرمز. تظهر البيانات أنه بعد انحسار حمى DeFi في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30٪ من مشاريع DeFi بأكثر من 90٪، وذلك مرتبط بشكل كبير بالمعونات المرتفعة جدًا.
إذا كان المستثمرون يريدون البحث عن "تدفق نقدي مستقر"، فعليهم أن يكونوا حذرين بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لإنشاء القيمة وراء العائدات. إن استخدام الالتزامات التضخمية المستقبلية لعوائد اليوم ليس في النهاية نموذجًا تجاريًا مستدامًا.
العائدات الداخلية: إعادة توزيع قيمة الاستخدام
تشير عائدات داخل السلسلة إلى الإيرادات التي تحققها البروتوكولات من خلال "إنجاز الأعمال" وتوزع على المستخدمين. لا تعتمد هذه العائدات على إصدار العملات لجذب الأشخاص أو الدعم الخارجي، بل تنبع من أنشطة الأعمال الحقيقية، مثل فوائد الإقراض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. تشبه هذه الإيرادات "الأرباح" في التمويل التقليدي، وتعرف أيضًا بتدفقات النقد المشفرة "شبيهة بالأرباح".
أكبر ميزة للعائدات الداخلية هي الحلقة المغلقة والاستدامة. طالما أن البروتوكول يعمل بشكل طبيعي ويستخدمه المستخدمون، يمكن أن تستمر الإيرادات في التولد دون الحاجة إلى الاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
يمكن تقسيم العائد الذاتي إلى ثلاثة أنواع:
نوع فرق أسعار الفائدة على القروض: مشابه لنموذج الإيداع والقرض التقليدي للبنوك، مثل بروتوكولات الإقراض Aave و Compound. مصدر العائدات واضح، لكنه مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق.
نوع استرداد الرسوم: مشابه لتوزيعات أرباح المساهمين في الشركة، مثلما يقوم بعض DEX بتوزيع جزء من رسوم المعاملات على مزودي السيولة. العائدات مرتبطة مباشرة بحجم أعمال البروتوكول.
نوع الخدمة البروتوكولية: الأكثر ابتكارًا، مثل EigenLayer الذي يوفر الدعم الأمني للأنظمة الأخرى من خلال آلية "إعادة الرهن" ويحصل على عائدات. تعكس هذه العوائد القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة.
الواقع الحقيقي لسعر الفائدة داخل السلسلة: ظهور RWA وعملة مستقرة ذات فائدة
يبدأ المزيد من رأس المال في السوق في السعي وراء آليات عائد أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ: ربط الأصول داخل السلسلة بمعدلات الفائدة في العالم الحقيقي. ستربط هذه الممارسة العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول التشفيرية بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل السندات الحكومية قصيرة الأجل، وصناديق السوق النقدية، أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح الحصول على معدلات فائدة مؤكدة من العالم المالي التقليدي مع الحفاظ على مرونة الأصول التشفيرية.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة كنوع مشتق من RWA في جذب الانتباه. على عكس العملات المستقرة التقليدية، فإن هذه الأصول تدمج العائدات خارج السلسلة داخل الرمز نفسه، مع احتساب الفائدة يوميًا، وتأتي العائدات بشكل رئيسي من السندات الحكومية قصيرة الأجل. إنها تحاول إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي"، لتجعله أكثر شبهًا بـ"حساب الفائدة" داخل السلسلة.
RWA+PayFi هو أيضًا سيناريو يستحق الانتباه في المستقبل، حيث يتم تضمين الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". هذا لا يعزز فقط جاذبية العملات المشفرة في المعاملات الفعلية، بل يفتح أيضًا آفاق جديدة لاستخدام العملات المستقرة.
ثلاثة مؤشرات للبحث عن الأصول ذات العائد المستدام
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العائدات من الأعمال الخاصة بالبروتوكول للأصول المدرة للدخل التي تتمتع بميزة تنافسية.
هل هيكلية النظام شفافة؟ تأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. هل مسار الأموال واضح؟ هل يمكن التحقق من توزيع الفوائد؟ هل هناك مخاطر للاحتفاظ المركزي؟
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة في الواقع؟ في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، يجب أن تكون عوائد المنتجات داخل السلسلة تنافسية.
ومع ذلك، حتى "الأصول المدرة للدخل" ليست أصولًا خالية من المخاطر حقًا. لا يزال يتعين على المستثمرين توخي الحذر بشأن المخاطر التقنية والامتثال والسيولة في هيكل داخل السلسلة. من مدى كفاية منطق التسوية، إلى ما إذا كانت إدارة البروتوكول مركزية، وصولًا إلى ما إذا كانت ترتيبات الحفظ للأصول وراء RWA شفافة وقابلة للتتبع، كل ذلك يحدد ما إذا كانت "العوائد المؤكدة" تمتلك قدرة حقيقية على التحويل.
في المستقبل، قد يتسبب سوق الأصول المدرة للعائد في إعادة هيكلة "هيكل السوق النقدي داخل السلسلة". العالم داخل السلسلة يقوم تدريجياً ببناء "معيار الفائدة" و"مفهوم العائد بلا مخاطر" خاص به، حيث تتشكل نظام مالي أكثر عمقاً.