تحليل Ethena من منظور الأعمال: هبوط بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟
المقدمة
Ethena هو مشروع DeFi الظاهري القليل في هذه الدورة، حيث تجاوزت القيمة السوقية المتداولة لرمزه 2 مليار دولار بعد إطلاقه. ومع ذلك، منذ بداية أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزه بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena بأكثر من 80% عن ذروتها، بينما انخفض سعر الرمز بأكثر من 87%.
منذ دخول سبتمبر، سرعت Ethena من وتيرة تعاونها مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدامات عملتها المستقرة USDE، كما بدأت حجم العملة المستقرة في التعافي بعد أن وصلت إلى أدنى مستوى لها عند 400 مليون دولار في سبتمبر، وقد انتعشت قيمتها السوقية المتداولة إلى حوالي مليار دولار حالياً.
سيركز هذا المقال على ثلاثة مسائل التالية:
المستوى الحالي للأعمال: تشمل المؤشرات الأساسية للأعمال لشركة Ethena الحجم والإيرادات والتكاليف الشاملة ومستوى الربح الفعلي.
آفاق الأعمال المستقبلية: السرد المستحق لـ Ethena والتطورات المستقبلية
مستوى التقييم: هل سعر ENA الحالي في منطقة الضرب المنخفضة؟
1.مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج العمل لEthena
تُحدد Ethena موقعها التجاري كمشروع دولار اصطناعي "ذو عوائد أصلية"، مما يعني أن مجالها يتوافق مع MakerDAO( وSKY) الحاليين، Frax، crvUSD( وعملة مستقرة Curve)، وGHO( من Aave، والتي تنتمي جميعها إلى نفس المجال - العملات المستقرة.
حاليًا، فإن نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في عالم العملات الرقمية متشابهة بشكل أساسي:
جمع الأموال، إصدار الديون ) العملات المستقرة (، توسيع الميزانية العمومية للمشاريع
استخدام الأموال التي تم جمعها في العمليات المالية للحصول على عوائد مالية
عندما تكون العائدات الناتجة عن تشغيل تمويل المشروع أعلى من الأموال التي تم جمعها لتشغيل المشروع والتكاليف الشاملة التي تم دفعها، يكون المشروع مربحًا.
إيثينا كمشروع عملة مستقرة دخلت السوق متأخراً، من الواضح أنها تعاني من عيوب في تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية مقارنة بمشاريع قديمة مثل USDT و DAI، ويتجلى ذلك في ارتفاع تكاليف التمويل، لأنه فقط عندما تتوقع العوائد المرتفعة، يكون المستخدمون مستعدين لتقديم أصولهم لـ إيثينا مقابل USDE، وتتمثل طريقة إيثينا في تقديم حوافز لمستخدميها من خلال توفير رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى عملة مستقرة ) التي تأتي من عائدات مالية من تشغيل المشروع (.
) 1.2 البيانات الأساسية لأعمال إيثينا
1.2.1 حجم وإصدار USDE وتوزيعه
بعد أن بلغت كمية إصدار USDE 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، استمرت الكمية في الانخفاض إلى 24.1 مليار في منتصف أكتوبر، والآن بدأت في التعافي تدريجياً، حيث بلغت حوالي 27.2 مليار في 31 أكتوبر.
بينما يمثل الحجم الذي يزيد عن 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي الحالي هو 13%### بيانات الموقع الرسمي(.
من هنا، يتضح أن معظم المستخدمين يحملون USDE بهدف الحصول على عائدات مالية، حيث أن 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" المرتبطة بـ USDE، وهي أيضًا تكلفة التمويل التي تسعى Ethena لجمع الأموال من المستخدمين.
وفي نفس الفترة كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%) بيانات 24 أكتوبر (، كانت نسبة الفائدة على الودائع بالـ USDT في Aave 3.9%، بينما كانت لـ USDC 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل عالية نسبيًا من أجل توسيع نطاق جمع الأموال الخاص بها.
لا يتم إصدار USDE فقط على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، ولكن يتم توسيعه أيضًا على عدة L2 و L1، وحاليًا يبلغ حجم USDE المُصدر على سلاسل أخرى 2.26 مليون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر إحدى منصات التداول كشريك استثماري مهم لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان لتداول المشتقات، وتقدم عائدًا يصل إلى 20% على USDE المخزنة في المنصة، والذي انخفض في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى. لذلك، تعتبر هذه المنصة واحدة من أكبر أمناء USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE، وبلغت ذروتها أكثر من 400 مليون USDE.
![تحليل على مستوى الأعمال لEthena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
)# 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
دخل بروتوكول Ethena الحالي يأتي من ثلاثة مصادر:
إيرادات من ETH المرهونة من الأصول الأساسية؛
معدل تكلفة التمويل الناتج عن التحوط في المشتقات والعائد من الفارق السعرى؛
عائدات الاستثمار: الاحتفاظ بها بشكل عملة مستقرة، والحصول على فوائد الإيداع أو الحوافز، مثل الحصول على مكافآت خطة الولاء عند وضعها على منصة معينة بشكل USDC؛ وأيضًا وجود Spark sUSDS( سابقًا sDAI).
وفقًا لبيانات تم الموافقة عليها من قبل Ethena من Token terminal، شهدت إيرادات Ethena في الشهر الماضي انتعاشًا من أدنى مستوياتها الشهر الماضي، حيث بلغت إيرادات البروتوكول لشهر أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة بنسبة 84.5٪ على أساس شهري.
حاليًا، يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمستثمري USDE، بينما يدخل جزء آخر إلى صندوق الاحتياطي (Reserve Fund)، لاستخدامه في تغطية النفقات عندما تكون معدلات التمويل سلبية، وكذلك لمواجهة المخاطر المختلفة.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن يمر المبلغ الناتج عن دخل البروتوكول المخصص لصندوق الاحتياطي بقرار حوكمة". ومع ذلك، لم أتمكن من العثور على أي مقترح محدد بشأن نسبة توزيع احتياطي الأموال في المنتدى الرسمي، وكان تغيير النسبة المحددة قد تم الإعلان عنه فقط في البداية في مدونتهم الرسمية. الحالة الفعلية هي أن نسبة توزيع دخل بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد تم تعديلها عدة مرات بعد الإطلاق، وفي عملية التعديل، ستستمع الإدارة في البداية إلى آراء المجتمع، لكن الخطة التوزيعية المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حوكمة رسمية.
من بيانات Token terminal، يمكن أن نرى أن نسبة تقسيم دخل Ethena بين دخل المودعين بالدولار الأمريكي والاحتياطي تتغير بشكل كبير.
عندما كانت الإيرادات المرتبطة بالبروتوكول مرتفعة في المرحلة المبكرة من إطلاق المشروع، تم تخصيص الجزء الأكبر من إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول لحساب الاحتياطي في الأسبوع الذي يوافق 11 مارس. ومع دخول شهر أبريل، ومع بداية انخفاض سعر ENA بسرعة، لم تكن عوائد رموز ENA كافية لتحفيز الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأ توزيع إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المراهنين على USDE، حيث تم تخصيص الجزء الأكبر من الإيرادات لمستخدمي المراهنة على USDE. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية في الارتفاع بوضوح عن النفقات المخصصة لمستخدمي المراهنة على USDE ### وليس هنا اعتبار حوافز رموز ENA (.
![تحليل من الجانب التجاري لـ Ethena: الانتعاش بعد هبوط 80%، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
ومن حيث الأصول الأساسية لـ Ethena في الوقت الحالي، فإن 52% هي مراكز التحكيم لـ BTC، و21% هي مراكز التحكيم لـ ETH، و11% هي مراكز التحكيم للأصول المرهونة بـ ETH، بينما تمثل الـ 16% المتبقية العملات المستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات لـ Ethena في الوقت الحالي هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC، بينما كانت إيرادات ETH Staking التي كانت تعتبر أساسية سابقًا تساهم بنسبة صغيرة جدًا في الإيرادات بسبب نسبة الأصول المنخفضة.
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
من خلال تحليل الاتجاهات المتوسطة لعائدات التحكيم لعقود BTC الآجلة، فإن متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع قد خرج من النطاق الضعيف للربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع 8%+، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفًا، كان متوسط العائد السنوي العام لتحكيم BTC يتجاوز 5%.
عائدات سنوية لصفقات ETH الآجلة مشابهة لصفقات BTC ، وقد عادت حاليًا إلى مستوى 8%+
![تحليل من الجانب التجاري لEthena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
لننظر مرة أخرى إلى حجم العقود السوقية لـ Sol، الذي سيتم إدراجه كأصل أساسي لـ Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، وزيادة كبيرة في حجم العقود المفتوحة لـ Sol، التي وصلت حاليًا إلى 3.4 مليار دولار، إلا أنه لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC، دون احتساب بيانات CME.
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
ومعدل تكلفة التمويل لـ Sol، من أكبر منصتين للتداول من حيث حجم المراكز، فإن معدل تكلفة التمويل السنوي في الأيام القليلة الماضية كان مشابهًا لـ BTC و ETH، ومعدل تكلفة التمويل السنوي الحالي هو حوالي 11%.
بمعنى أنه حتى لو تم تضمين Sol لاحقًا كهدف لمراجحة العقود في Ethena، فإن حجمه وعائده لا يقدمان ميزة واضحة مقارنة بـ BTC و ETH، ولا يمكن أن يحقق دخلاً إضافيًا كبيرًا في المدى القصير.
)# 1.2.3 مستوى النفقات والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
المصاريف المالية، يتم الدفع عبر USDE، والجهة المستفيدة هي المراهنون على USDE، ومصدر العائدات هو دخل بروتوكول Ethena ( من套利 المشتقات و ETH المرهونة، بالإضافة إلى الاستثمارات في العملات المستقرة ).
نفقات التسويق، يتم دفعها من خلال رموز ENA، والجهة المستفيدة هي المستخدمون الذين يشاركون في مختلف أنشطة النمو الخاصة بـ Ethena (Campaign)، حيث يحصل هؤلاء المستخدمون على نقاط من خلال المشاركة في الأنشطة. تمتلك الحملات في مراحل مختلفة أسماء نقاط مختلفة، على سبيل المثال، كانت تُسمى في البداية Shards، ثم Sats (، وبعد انتهاء كل نشاط موسمي، يتم استبدال النقاط بمكافآت رموز ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة للمستخدمين الذين يقومون بتخزين USDE، لديهم توقعات واضحة للعائدات، وقد حددت الجهات الرسمية على الصفحة الرئيسية معدل العائد الحالي لـ USDE: معدل العائد الحالي لتخزين USDE هو 13٪.
المعقد هو أن Ethena بدأت حملات تسويقية مستمرة من أنواع مختلفة منذ إطلاق المشروع، ولديها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز المستخدمين على سلوكيات معينة من خلال نقاط، كما تم إدخال آلية الوزن، مما يتطلب حسابات شاملة للأنشطة عبر منصات التعاون المتعددة.
دعونا نقوم بمراجعة بسيطة لسلسلة الأنشطة المتزايدة بعد إطلاق Ethena:
1.حملة إيثينا شارد: الحقبة 1-2)الموسم 1###
الوقت: 2024.2.19-4.1( أقل من شهر ونصف )
السلوك التحفيزي الرئيسي: توفير سيولة العملات المستقرة لـ USDE في Curve.
سلوكيات الحوافز الثانوية: سك USDE، الاحتفاظ بـ sUSDE، إيداع USDE و sUSDE في Pendle، الاحتفاظ بـ USDE على L2s التعاونية المختلفة.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، زاد حجم USDE من أقل من 300 مليون إلى 1.3 مليار.
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق النشطة: إجمالي 750 مليون، بنسبة 5%. حيث يمكن لأكبر 2000 محفظة الحصول على 50% على الفور، ويتم توزيع الـ 50% المتبقية على مدار الأشهر الستة القادمة بشكل خطي. بينما لا توجد قيود على فك الحجز للمحافظ الصغيرة الأخرى. وفقًا للوحة بيانات معينة، تم استرداد ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، بينما كان أعلى سعر للـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى سعر حوالي 0.67$، مع اعتبار متوسط السعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأ ENA في الانخفاض بسرعة من 1$، ليصل إلى أدنى مستوى له حوالي 0.2$، مع اعتبار متوسط السعر 0.6$، وتم استرداد الـ 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي خلال هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة المقابلة لـ 7.5 مليار ENA بشكل تقريبي = 51 + 2.50.6، والتي تبلغ حوالي 650 مليون دولار.
أي أنه خلال أقل من شهرين، زاد حجم USDE بمقدار حوالي 1 مليار دولار، وبلغت نفقات التسويق المرتبطة بذلك 650 مليون دولار، ولم تتضمن هذه النفقات المصاريف المالية المدفوعة لـ USDE.
بالطبع، كأول توزيع جوي لـENA، فإن هذا الإنفاق الضخم على التسويق في هذه المرحلة له خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني
الوقت: 2024.4.2-9.2(5 شهور )
السلوكيات الرئيسية للتحفيز: قفل ENA، توفير السيولة لـ USDE، استخدام USDE كضمان للقروض، إيداع USDE في Pendle، إيداع USDE في بروتوكول إعادة التكديس، إيداع USDE في منصة تداول معينة.
سلوكيات التحفيز الثانوية: قفل USDE على المنصة الرسمية، والاحتفاظ واستخدام USDE على L2 المتعاون، واستخدام sUSDE كضمان للاقتراض، إلخ.
نمو الحجم: خلال هذه الفترة، زاد حجم USDE من 1.3 مليار إلى 2.8 مليار
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق النشطة: كما هو الحال في الربع الأول، مكافآت الربع الثاني نفسها
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 10
أعجبني
10
4
مشاركة
تعليق
0/400
gas_guzzler
· 07-22 05:58
هبوط这么狠 الآن ادخل مركز لا يخسر吧
شاهد النسخة الأصليةرد0
defi_detective
· 07-20 20:00
الجميع مشارك就完事了！
شاهد النسخة الأصليةرد0
ForkMonger
· 07-20 19:57
ngmi... دوامة الموت النموذجية لبروتوكول حتى يقوموا بـ fork و يتركون. شاهدت هذا الفيلم من قبل
خلف الانتعاش في عملة Ethena: تحليل بيانات الأعمال وتحليل قيمة استثمار ENA
تحليل Ethena من منظور الأعمال: هبوط بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟
المقدمة
Ethena هو مشروع DeFi الظاهري القليل في هذه الدورة، حيث تجاوزت القيمة السوقية المتداولة لرمزه 2 مليار دولار بعد إطلاقه. ومع ذلك، منذ بداية أبريل من هذا العام، انخفض سعر رمزه بسرعة، حيث تراجعت القيمة السوقية المتداولة لـ Ethena بأكثر من 80% عن ذروتها، بينما انخفض سعر الرمز بأكثر من 87%.
منذ دخول سبتمبر، سرعت Ethena من وتيرة تعاونها مع مختلف المشاريع، ووسعت من استخدامات عملتها المستقرة USDE، كما بدأت حجم العملة المستقرة في التعافي بعد أن وصلت إلى أدنى مستوى لها عند 400 مليون دولار في سبتمبر، وقد انتعشت قيمتها السوقية المتداولة إلى حوالي مليار دولار حالياً.
سيركز هذا المقال على ثلاثة مسائل التالية:
1.مستوى الأعمال: الوضع الحالي للأعمال الأساسية لشركة Ethena
1.1 نموذج العمل لEthena
تُحدد Ethena موقعها التجاري كمشروع دولار اصطناعي "ذو عوائد أصلية"، مما يعني أن مجالها يتوافق مع MakerDAO( وSKY) الحاليين، Frax، crvUSD( وعملة مستقرة Curve)، وGHO( من Aave، والتي تنتمي جميعها إلى نفس المجال - العملات المستقرة.
حاليًا، فإن نماذج الأعمال لمشاريع العملات المستقرة في عالم العملات الرقمية متشابهة بشكل أساسي:
عندما تكون العائدات الناتجة عن تشغيل تمويل المشروع أعلى من الأموال التي تم جمعها لتشغيل المشروع والتكاليف الشاملة التي تم دفعها، يكون المشروع مربحًا.
إيثينا كمشروع عملة مستقرة دخلت السوق متأخراً، من الواضح أنها تعاني من عيوب في تأثير الشبكة وسمعة العلامة التجارية مقارنة بمشاريع قديمة مثل USDT و DAI، ويتجلى ذلك في ارتفاع تكاليف التمويل، لأنه فقط عندما تتوقع العوائد المرتفعة، يكون المستخدمون مستعدين لتقديم أصولهم لـ إيثينا مقابل USDE، وتتمثل طريقة إيثينا في تقديم حوافز لمستخدميها من خلال توفير رموز المشروع ENA، بالإضافة إلى عملة مستقرة ) التي تأتي من عائدات مالية من تشغيل المشروع (.
) 1.2 البيانات الأساسية لأعمال إيثينا
1.2.1 حجم وإصدار USDE وتوزيعه
بعد أن بلغت كمية إصدار USDE 36.1 مليار في أوائل يوليو 2024، استمرت الكمية في الانخفاض إلى 24.1 مليار في منتصف أكتوبر، والآن بدأت في التعافي تدريجياً، حيث بلغت حوالي 27.2 مليار في 31 أكتوبر.
بينما يمثل الحجم الذي يزيد عن 2.72 مليار، فإن 64% من USDE في حالة رهن، ومعدل العائد السنوي الحالي هو 13%### بيانات الموقع الرسمي(.
من هنا، يتضح أن معظم المستخدمين يحملون USDE بهدف الحصول على عائدات مالية، حيث أن 13% هي "عائدات خالية من المخاطر" المرتبطة بـ USDE، وهي أيضًا تكلفة التمويل التي تسعى Ethena لجمع الأموال من المستخدمين.
وفي نفس الفترة كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل 4.25%) بيانات 24 أكتوبر (، كانت نسبة الفائدة على الودائع بالـ USDT في Aave 3.9%، بينما كانت لـ USDC 4.64%.
يمكننا أن نرى أن Ethena لا تزال تحافظ على تكلفة تمويل عالية نسبيًا من أجل توسيع نطاق جمع الأموال الخاص بها.
لا يتم إصدار USDE فقط على الشبكة الرئيسية للإيثريوم، ولكن يتم توسيعه أيضًا على عدة L2 و L1، وحاليًا يبلغ حجم USDE المُصدر على سلاسل أخرى 2.26 مليون، وهو ما يمثل حوالي 8.3% من الإجمالي.
بالإضافة إلى ذلك، تعتبر إحدى منصات التداول كشريك استثماري مهم لـ Ethena، حيث تدعم USDE كضمان لتداول المشتقات، وتقدم عائدًا يصل إلى 20% على USDE المخزنة في المنصة، والذي انخفض في سبتمبر إلى 10% كحد أقصى. لذلك، تعتبر هذه المنصة واحدة من أكبر أمناء USDE، حيث تمتلك حاليًا 263 مليون USDE، وبلغت ذروتها أكثر من 400 مليون USDE.
![تحليل على مستوى الأعمال لEthena: big dump بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp(
)# 1.2.2 إيرادات البروتوكول وتوزيع الأصول الأساسية
دخل بروتوكول Ethena الحالي يأتي من ثلاثة مصادر:
وفقًا لبيانات تم الموافقة عليها من قبل Ethena من Token terminal، شهدت إيرادات Ethena في الشهر الماضي انتعاشًا من أدنى مستوياتها الشهر الماضي، حيث بلغت إيرادات البروتوكول لشهر أكتوبر 10.63 مليون دولار، بزيادة بنسبة 84.5٪ على أساس شهري.
حاليًا، يتم تخصيص جزء من إيرادات البروتوكول لمستثمري USDE، بينما يدخل جزء آخر إلى صندوق الاحتياطي (Reserve Fund)، لاستخدامه في تغطية النفقات عندما تكون معدلات التمويل سلبية، وكذلك لمواجهة المخاطر المختلفة.
في الوثائق الرسمية، قيل "يجب أن يمر المبلغ الناتج عن دخل البروتوكول المخصص لصندوق الاحتياطي بقرار حوكمة". ومع ذلك، لم أتمكن من العثور على أي مقترح محدد بشأن نسبة توزيع احتياطي الأموال في المنتدى الرسمي، وكان تغيير النسبة المحددة قد تم الإعلان عنه فقط في البداية في مدونتهم الرسمية. الحالة الفعلية هي أن نسبة توزيع دخل بروتوكول Ethena ومنطق التوزيع قد تم تعديلها عدة مرات بعد الإطلاق، وفي عملية التعديل، ستستمع الإدارة في البداية إلى آراء المجتمع، لكن الخطة التوزيعية المحددة لا تزال تقررها الإدارة بشكل ذاتي، ولم تمر عبر عملية حوكمة رسمية.
من بيانات Token terminal، يمكن أن نرى أن نسبة تقسيم دخل Ethena بين دخل المودعين بالدولار الأمريكي والاحتياطي تتغير بشكل كبير.
عندما كانت الإيرادات المرتبطة بالبروتوكول مرتفعة في المرحلة المبكرة من إطلاق المشروع، تم تخصيص الجزء الأكبر من إيرادات البروتوكول للاحتياطي، حيث تم تخصيص 86.7% من إيرادات البروتوكول لحساب الاحتياطي في الأسبوع الذي يوافق 11 مارس. ومع دخول شهر أبريل، ومع بداية انخفاض سعر ENA بسرعة، لم تكن عوائد رموز ENA كافية لتحفيز الطلب على USDE، ومن أجل الحفاظ على حجم USDE، بدأ توزيع إيرادات بروتوكول Ethena يميل نحو المراهنين على USDE، حيث تم تخصيص الجزء الأكبر من الإيرادات لمستخدمي المراهنة على USDE. حتى الأسبوعين الماضيين، بدأت إيرادات بروتوكول Ethena الأسبوعية في الارتفاع بوضوح عن النفقات المخصصة لمستخدمي المراهنة على USDE ### وليس هنا اعتبار حوافز رموز ENA (.
![تحليل من الجانب التجاري لـ Ethena: الانتعاش بعد هبوط 80%، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49.webp(
ومن حيث الأصول الأساسية لـ Ethena في الوقت الحالي، فإن 52% هي مراكز التحكيم لـ BTC، و21% هي مراكز التحكيم لـ ETH، و11% هي مراكز التحكيم للأصول المرهونة بـ ETH، بينما تمثل الـ 16% المتبقية العملات المستقرة. لذا فإن المصدر الرئيسي للإيرادات لـ Ethena في الوقت الحالي هو مراكز التحكيم التي تركز على BTC، بينما كانت إيرادات ETH Staking التي كانت تعتبر أساسية سابقًا تساهم بنسبة صغيرة جدًا في الإيرادات بسبب نسبة الأصول المنخفضة.
![تحليل على مستوى الأعمال لـ Ethena: هبوط بنسبة 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp(
من خلال تحليل الاتجاهات المتوسطة لعائدات التحكيم لعقود BTC الآجلة، فإن متوسط العائد حتى الآن في الربع الرابع قد خرج من النطاق الضعيف للربع الثالث، وعاد إلى مستوى الربع الثاني من هذا العام، حيث بلغ متوسط العائد السنوي حتى الآن في هذا الربع 8%+، ولكن حتى في الربع الثالث الذي كان فيه السوق ضعيفًا، كان متوسط العائد السنوي العام لتحكيم BTC يتجاوز 5%.
عائدات سنوية لصفقات ETH الآجلة مشابهة لصفقات BTC ، وقد عادت حاليًا إلى مستوى 8%+
![تحليل من الجانب التجاري لEthena: هبوط 80% بعد الانتعاش، هل ENA يستحق الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp(
لننظر مرة أخرى إلى حجم العقود السوقية لـ Sol، الذي سيتم إدراجه كأصل أساسي لـ Ethena. حتى مع ارتفاع سعر Sol هذا العام، وزيادة كبيرة في حجم العقود المفتوحة لـ Sol، التي وصلت حاليًا إلى 3.4 مليار دولار، إلا أنه لا يزال هناك فجوة كبيرة مقارنة بـ 14 مليار دولار لـ ETH و 43 مليار دولار لـ BTC، دون احتساب بيانات CME.
![تحليل على مستوى الأعمال حول Ethena: هبوط 80% ثم الانتعاش، هل يستحق ENA الشراء؟])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf.webp(
ومعدل تكلفة التمويل لـ Sol، من أكبر منصتين للتداول من حيث حجم المراكز، فإن معدل تكلفة التمويل السنوي في الأيام القليلة الماضية كان مشابهًا لـ BTC و ETH، ومعدل تكلفة التمويل السنوي الحالي هو حوالي 11%.
بمعنى أنه حتى لو تم تضمين Sol لاحقًا كهدف لمراجحة العقود في Ethena، فإن حجمه وعائده لا يقدمان ميزة واضحة مقارنة بـ BTC و ETH، ولا يمكن أن يحقق دخلاً إضافيًا كبيرًا في المدى القصير.
)# 1.2.3 مستوى النفقات والأرباح في بروتوكول Ethena
تنقسم نفقات بروتوكول Ethena إلى فئتين:
المصاريف المالية، يتم الدفع عبر USDE، والجهة المستفيدة هي المراهنون على USDE، ومصدر العائدات هو دخل بروتوكول Ethena ( من套利 المشتقات و ETH المرهونة، بالإضافة إلى الاستثمارات في العملات المستقرة ).
نفقات التسويق، يتم دفعها من خلال رموز ENA، والجهة المستفيدة هي المستخدمون الذين يشاركون في مختلف أنشطة النمو الخاصة بـ Ethena (Campaign)، حيث يحصل هؤلاء المستخدمون على نقاط من خلال المشاركة في الأنشطة. تمتلك الحملات في مراحل مختلفة أسماء نقاط مختلفة، على سبيل المثال، كانت تُسمى في البداية Shards، ثم Sats (، وبعد انتهاء كل نشاط موسمي، يتم استبدال النقاط بمكافآت رموز ENA المقابلة.
النفقات المالية سهلة الفهم، بالنسبة للمستخدمين الذين يقومون بتخزين USDE، لديهم توقعات واضحة للعائدات، وقد حددت الجهات الرسمية على الصفحة الرئيسية معدل العائد الحالي لـ USDE: معدل العائد الحالي لتخزين USDE هو 13٪.
المعقد هو أن Ethena بدأت حملات تسويقية مستمرة من أنواع مختلفة منذ إطلاق المشروع، ولديها قواعد مختلفة، بالإضافة إلى تحفيز المستخدمين على سلوكيات معينة من خلال نقاط، كما تم إدخال آلية الوزن، مما يتطلب حسابات شاملة للأنشطة عبر منصات التعاون المتعددة.
دعونا نقوم بمراجعة بسيطة لسلسلة الأنشطة المتزايدة بعد إطلاق Ethena:
1.حملة إيثينا شارد: الحقبة 1-2)الموسم 1###
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق النشطة: إجمالي 750 مليون، بنسبة 5%. حيث يمكن لأكبر 2000 محفظة الحصول على 50% على الفور، ويتم توزيع الـ 50% المتبقية على مدار الأشهر الستة القادمة بشكل خطي. بينما لا توجد قيود على فك الحجز للمحافظ الصغيرة الأخرى. وفقًا للوحة بيانات معينة، تم استرداد ما يقرب من 500 مليون ENA بين يونيو، بينما كان أعلى سعر للـ ENA قبل يونيو حوالي 1.5$، وأدنى سعر حوالي 0.67$، مع اعتبار متوسط السعر حوالي 1$؛ بعد بداية يونيو، بدأ ENA في الانخفاض بسرعة من 1$، ليصل إلى أدنى مستوى له حوالي 0.2$، مع اعتبار متوسط السعر 0.6$، وتم استرداد الـ 250 مليون ENA المتبقية بشكل أساسي خلال هذه الفترة.
يمكننا تقدير القيمة المقابلة لـ 7.5 مليار ENA بشكل تقريبي = 51 + 2.50.6، والتي تبلغ حوالي 650 مليون دولار.
أي أنه خلال أقل من شهرين، زاد حجم USDE بمقدار حوالي 1 مليار دولار، وبلغت نفقات التسويق المرتبطة بذلك 650 مليون دولار، ولم تتضمن هذه النفقات المصاريف المالية المدفوعة لـ USDE.
بالطبع، كأول توزيع جوي لـENA، فإن هذا الإنفاق الضخم على التسويق في هذه المرحلة له خصوصية.
2.حملة إيثينا ساتس: الموسم الثاني
عدد ENA المنفق، أي نفقات التسويق النشطة: كما هو الحال في الربع الأول، مكافآت الربع الثاني نفسها