ترميز الأصول الأسهم: طريقان للتمويل المفتوح وحدائق المسورة

أصبح ترميز الأصول في العالم الحقيقي اتجاهًا هامًا في الأسواق المالية. مع دخول شركات التكنولوجيا المالية مثل Kraken وRobinhood، بدأت هذه الثورة المدفوعة بتقنية البلوكشين. أصبح لدى المستثمرين العالميين الفرصة لأول مرة لتداول الأسهم الرقمية لشركات مثل أبل وتسلا بطريقة منخفضة الاحتكاك وعلى مدار الساعة. ستقوم هذه التقرير بتحليل عميق للمنطق الداخلي لمنتجات الأسهم الرمزية السائدة حاليًا، مع التركيز على طرق تحقيقها والمخاطر المحتملة.

سنقوم بإجراء تحليل مقارن لحالتين نموذجيتين: xStocks( التي تمثل مسار "DeFi المفتوح" والتي أصدرتها Backed Finance وتقدمها منصات مثل Kraken للتداول) وRobinhood التي تمثل مسار "الحدود التنظيمية". كما سنستند إلى ممارسات المشاركين في الصناعة مثل Hashnote وSecuritize لاستكشاف كيف تحقق هذه المنصات التوازن بين التنظيم والتكنولوجيا وفرص السوق.

1. "الطوق" و"التعويذة" المتوافقة: المنطق الأساسي لنموذجين رئيسيين

التحدي الرئيسي لرموز الأسهم هو الامتثال وليس التكنولوجيا. لقد تشكلت في السوق مساران مختلفان للامتثال: رموز الأوراق المالية المدعومة بأصول 1:1 ورموز عقود المشتقات. تختلف الهياكل القانونية والمنطق التشغيلي لهذين النموذجين اختلافاً كبيراً، مما يحدد شكل المنتج وحقوق المستخدم وخصائص المخاطر.

الوضع الأول: xStocks - احتضان الطريق المفتوح لـ DeFi

التعريف الأساسي: تمثل العملات التي يمتلكها المستخدمون قانونياً بشكل مباشر أو غير مباشر ملكية أو مصلحة في الأسهم الحقيقية. إنها تمثيل حقيقي للأسهم على السلسلة، تسعى لتحقيق أصالة الأصول وشفافيتها.

تم تصميم xStocks لضمان الامتثال من خلال كيانات قانونية متعددة وإطار تنظيمي واضح، مع احتضان انفتاح blockchain إلى أقصى حد مع تقليل المخاطر القانونية. حاليًا، يدعم xStocks 61 نوعًا من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، منها 10 أسهم تم تداولها على الشبكة. بعد دعم Bybit وKraken، شهد حجم التداول زيادة هائلة.

إصدار الكيانات وإطار الرقابة: تُصدر xStocks من قبل شركة Backed Finance السويسرية، وتتبع قانون DLT السويسري. تم اختيار سويسرا كمركز قانوني بسبب البيئة التنظيمية الواضحة والصديقة نسبيًا التي تقدمها البلاد للأصول الرقمية وابتكارات blockchain.

الجهة الخاصة للغرض ( SPV ): أنشأت Backed Finance SPV في ليختنشتاين، ك"خزنة أصول" تحمل الأسهم الحقيقية. يحقق هذا التصميم عزل المخاطر الرئيسية: حتى إذا ظهرت مشاكل في منصة التداول أو الجهة المصدرة، فإن الأصول الأساسية المحتفظ بها في SPV تظل آمنة ومستقلة.

استراتيجيات دعم الأصول والسيولة: أنشأت xStocks نظام دعم الأصول الشفاف ونظام السيولة المزدوج. كل عملة xStock المتداولة على السلسلة تتوافق بدقة مع سهم حقيقي مخزّن في المؤسسة الحافظة. يمكن للمستثمرين المؤهلين المحترفين التقدم بطلب للحصول على حساب مدعوم، لشراء الأسهم من خلال المدعوم والحصول على العملات.

تتكامل xStocks مع Chainlink PoR، مما يسمح لأي شخص بالتحقق من احتياطيات Backed Finance على السلسلة في الوقت الحقيقي. من حيث السيولة، تم اعتماد استراتيجية ثنائية المسار لمتداولي البورصة المركزية وبروتوكولات DeFi. يمكن للمستخدمين إيداع العملات في بروتوكولات DeFi على سلسلة Solana، وتوفير السيولة وكسب العوائد.

نمط 2: Robinhood - "حديقة مسيجة" ذات أولوية للامتثال

التعريف الأساسي: الأسهم التي يشتريها المستخدمون ليست ملكية الأسهم قانونياً، ولكنها عبارة عن عقود مالية مشتقة تتعقب أسعار أسهم معينة تم التوقيع عليها مع Robinhood Europe. إن العملات الرقمية على السلسلة هي فقط شهادة رقمية لحقوق هذا العقد.

نموذج Robinhood هو نوع من "التحكّم التنظيمي" العملي، حيث يتم تعبئة المنتجات كأدوات مالية موجودة وواضحة التنظيم، ويتم نشرها بسرعة بتكلفة منخفضة.

إصدار الكيانات وإطار التنظيم: عملة من إصدار Robinhood Europe UAB، وهي شركة استثمار مسجلة في ليتوانيا وتخضع لرقابة البنك المركزي هناك. يتبع المنتج إطار MiFID II في الاتحاد الأوروبي، ويصنف كأداة مشتقة، مما يتجنب اللوائح الأكثر تعقيدًا لإصدار الأوراق المالية.

روبن هود نشرت 213 نوعًا من رموز الأسهم على سلسلة Arbitrum، بتكلفة إجمالية قدرها 5.35 دولار فقط، مما يظهر الكفاءة العالية لاستخدام تقنية Layer 2. تم إعداد 79 نوعًا من الرموز مع بيانات وصفية، مما يجعلها جاهزة للتداول في المستقبل. كما جربت روبن هود لأول مرة ترميز الأصول لأسهم الشركات غير المدرجة، وأطلقت رموز OpenAI وSpaceX.

تصميم التكنولوجيا والامتثال على طراز "حديقة السور": ترتبط تقنية Robinhood واستراتيجيات الامتثال ارتباطًا وثيقًا، حيث تم بناء نظام بيئي مغلق ولكنه متوافق. تتضمن العقود الذكية الخاصة بها تحكمات صارمة في الأذونات، حيث لا يمكن لمستخدمي الاتحاد الأوروبي الذين اجتازوا إجراءات اعرف عميلك / مكافحة غسل الأموال امتلاك أو تداول هذه العملات. يحد هذا التصميم من التفاعل مع بروتوكولات DeFi الواسعة.

تخطط Robinhood لتطوير شبكة Layer 2 الخاصة بها Robinhood Chain، مما يظهر الطموح للسيطرة على التكنولوجيا الأساسية. ومع ذلك، أثار نموذجها أيضًا جدلاً، مثل قضية "حقوق الأسهم الزائفة" ومخاطر المركزية.

ملخص مقارنة بين نمطين رئيسيين

نموذج xStocks أقرب إلى الروح المفتوحة لـ Crypto Native و DeFi، حيث يحاول أن يعكس القيمة الحقيقية والشفافة للأصول التقليدية إلى عالم blockchain. بينما نموذج Robinhood هو "اختصار" يبحث عنه داخل الإطار التنظيمي الحالي، حيث يستخدم blockchain كأداة تقنية لتغليف وتقديم أعماله التقليدية في المشتقات، وهو في جوهره يشبه أكثر ترقية blockchain لـ "CeFi".

2. "أغنية الجليد والنار" للهندسة التقنية: DeFi المفتوحة وحدائق الجدران

تظهر الفروقات في اختيار التكنولوجيا وتصميم المكونات بين xStocks وRobinhood فلسفتيهما المختلفتين "المفتوحة" و"المغلقة".

1. اختيار سلسلة الكتل الأساسية: مثلث الصراع بين الأداء والبيئة والأمان

xStocks اختار سولانا: تسعى لتحقيق أداء مثالي، حيث تشتهر بمعدل نقل عالي، وتكاليف معاملات منخفضة، وسرعة تأكيد معاملات دون الثانية. ومع ذلك، كشفت الأحداث التاريخية لانقطاع الشبكة أيضًا عن تحديات الاستقرار.

روبن هود تختار أربيتروم: تعتبر Arbitrum كحل لتوسيع Layer 2 لإيثيريوم، حيث ترث أمان إيثيريوم ونظامه البيئي الضخم، بينما تقدم أداءً أعلى وتكاليف أقل. كما تخطط Robinhood في المستقبل للانتقال إلى شبكة Layer 2 المبنية على تكنولوجيا Arbitrum.

2. تحليل المكونات التقنية الأساسية

تصميم العقود الذكية: xStocks(SPL Token): كعملة معيارية على سولانا، يمكن نقلها بحرية، وتتكامل بسلاسة مع بروتوكولات التمويل اللامركزي. روبن هود(عملة مرخصة): منطق قيود التحويل المدمج، يتطلب التحقق من القائمة البيضاء في كل صفقة، مما يشكل "حديقة مسورة".

الدور الرئيسي للOracle(: معلومات الأسعار: تغذية أسعار الأسهم بشكل آمن ومركزي إلى العقود الذكية، والحفاظ على ربط الأسعار، وتنفيذ المعاملات والتسويات. إثبات الاحتياطي ) PoR (: ضروري للمنتجات المرتبطة 1:1 مثل xStocks، لإثبات كفاية الأصول الاحتياطية خارج السلسلة بشكل تلقائي ودوري.

التشغيل البيني عبر السلاسل: السماح بنقل الأصول بأمان بين سلاسل الكتل المختلفة، وكسر الجزر بين السلاسل، وتوسيع برك السيولة ومجالات التطبيق.

) 3. شرح مفصل عن ترميز الأصول وعمل SPV

SPV هي محور الربط الرئيسي بين الأصول في العالم الحقيقي وعالم البلوكشين، وتشمل عملية تشغيلها ما يلي:

1. عزل الأصول: شراء الأسهم الحقيقية وإيداعها في SPV مستقل
2. صك العملة: بعد تأكيد إدخال الأصول، قم بتفويض صك العملة بنفس الكمية.
3. توزيع العملات: من خلال بورصات متوافقة أو بيع مباشر للمستثمرين المؤهلين
4. إدارة دورة الحياة: معالجة إجراءات الشركة مثل توزيع الأرباح، تقسيم الأسهم
5. الاسترداد والإتلاف: يتم إتلاف العملات على السلسلة عند استرداد المستثمرين، وتقوم SPV ببيع الأسهم الحقيقية المقابلة.

![نموذجان لترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل الجدار]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c0b28a9f81da85cb978f9143d8dbbdac.webp(

٣. نموذج الأعمال وتقييم المخاطر: "الصخور الخفية" وراء الفرص

) 1. نموذج العمل ومصادر الربح

مصادر دخل Robinhood:

• يتم فرض رسم تحويل العملات الأجنبية بنسبة 0.1% على المستخدمين غير في منطقة اليورو
• الدخل المحتمل: قد يتم إدخال دفع تدفق الطلبات، وخدمات القيمة المضافة للأعضاء، وما إلى ذلك
• استكشاف سوق الأسهم الخاصة، إصدار رموز الشركات غير المدرجة

مصادر الدخل xStocks###Kraken Finance( المدعومة:

• رسوم المعاملات: تفرض Kraken رسوم المعاملات على كلا الطرفين
• رسوم الصك/الاسترداد: تتقاضى Backed Finance رسومًا على العمليات الكبيرة للعملاء المؤسسيين
• خدمات B2B: تقديم حلول ترميز الأصول الشاملة

) 2. مصفوفة تقييم المخاطر الشاملة

يجب على المستثمرين أن يدركوا المخاطر المختلفة الكامنة وراء ترميز الأصول للأسهم ، بما في ذلك:

• المخاطر القانونية والامتثال
• المخاطر التقنية والأمنية
• مخاطر السوق والسيولة
• المخاطر التشغيلية والائتمانية
• مخاطر عدم التماثل في المعلومات

![أنماط ترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وروبين هود تدخل الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4d97839e72993636d87c0aa923294215.webp(

هيكل السوق وآفاق المستقبل: من سيهيمن على الجيل القادم من الأسواق المالية؟

) 1. مقارنة مصفوفة اللاعبين الرئيسيين

ظهرت العديد من القوى في مجال ترميز الأصول RWA، مما أدى إلى تشكيل ثلاثة معسكرات رئيسية:

• منصة DeFi مفتوحة: مثل xStocks، Synthetix
• منصة CeFi ذات الأولوية للامتثال: مثل Robinhood، Hashnote
• مزودو البنية التحتية: مثل Securitize و Tokensoft

![نماذج ترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2a3d1351b734c8e2fdfa334d09c30744.webp(

) 2. اتجاهات السوق ومسارات التطور

• من العزلة إلى الاندماج: تصبح الأصول المرمزة جسرًا يربط بين TradFi و DeFi
• الابتكار المدفوع بالتنظيم: إطار تنظيمي واضح يحفز تطور السوق
• دخول المؤسسات وتنوع المنتجات: التوسع إلى منتجات هيكلية أكثر تعقيدًا، حقوق الملكية الخاصة، وغيرها
• ترميز الأصول الخاصة يصبح بحراً أزرق جديداً: يفتح نافذة لسوق كانت عادةً مقتصرة على المؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية

![أنماط ترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل ضمن الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1184d4638bf8cc859527a01b8195b8c2.webp(

) آفاق المستقبل والتفكير

لا يمكن إيقاف موجة ترميز الأصول للأسهم، ولكن لا تزال تواجه مشاكل رئيسية:

• الصراع بين الانفتاح والانغلاق: قد تتعايش نموذجين على المدى الطويل، وتخدمان مجموعات مستخدمين مختلفة
• سباق التقنية والقانون: ستستمر تقنيات السلاسل المتقاطعة وحلول الطبقة الثانية في التطور، ومن الضروري أن يتمكن الإطار القانوني العالمي من مواكبة هذا التقدم.

![نماذج ترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، Robinhood تدخل الجدران]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6788731b29e485ddfe712b4656fb49cd.webp(

إن ترميز الأصول للأسهم يعيد تشكيل نموذج إصدار الأصول وتداولها وتسويتها وملكيتها بشكل جذري، ويعد بأسواق مالية عالمية أكثر كفاءة وشفافية وشمولية. بالنسبة لجميع المشاركين في السوق، فإن الأمر الملح هو احتضان هذه الثورة المالية القادمة بنشاط وبحذر على أساس فهم عميق لمنطقها الأساسي والمخاطر المحتملة.

![نموذجان لترميز الأصول للأسهم: xStocks تتجه نحو الانفتاح، وRobinhood تدخل الجدار])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cb6f62fa74e39567ac36b30129acc201.webp(