عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية: بناء وتأثير نظام النقد العام داخل السلسلة

تدعم عملة مستقرة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية بناء نظام نقد عام داخل السلسلة بهدوء (M2). حاليًا، بلغت كمية تداول العملات المستقرة الرئيسية ما بين 2200-2560 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من M2 الأمريكية (21.8 تريليون دولار). حوالي 80% من احتياطيات هذه العملات المستقرة مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء، مما يجعل الجهات المصدرة لها مشاركًا مهمًا في سوق السندات السيادية.

هذا الاتجاه يؤثر بشكل واسع:

1. قد أصبح مصدر العملة المستقرة مشترٍ مهم لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، حيث يمتلكون مجموع 1500-2000 مليار دولار، وهو حجم يمكن مقارنته بدولة متوسطة.

2. شهدت حجم المعاملات داخل السلسلة زيادة كبيرة، حيث من المتوقع أن يصل إلى 27.6 تريليون دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 33 تريليون دولار في عام 2025، متجاوزًا مجموع Visa وMastercard.

3. من المتوقع أن تؤدي السياسة الجديدة إلى زيادة الدين العام بنحو 3.3 تريليون دولار، ومن المتوقع أن تستوعب العملة المستقرة هذه الزيادة في إمدادات السندات الحكومية.

4. ستحدد التشريعات المقبلة السندات الحكومية قصيرة الأجل كأصول احتياطية قانونية، مما يرسخ توسيع المالية كأساس لنظام عرض العملة المستقرة.

آلية توسع عملة مستقرة للنقد العام

عملية إصدار عملة مستقرة بسيطة ولكن لها تأثيرات اقتصادية كبرى مهمة:

1. يقوم المستخدم بإرسال الدولار الأمريكي النقد العام إلى جهة إصدار العملة المستقرة.

2. يقوم الجهة المصدرة بشراء سندات الخزانة الأمريكية باستخدام الأموال المستلمة، ويقوم بإصدار عملة مستقرة بما يعادلها.

3. تُحتفظ السندات الحكومية كأصول ضمان في الميزانية العمومية للجهة المصدرة، بينما تتداول العملات المستقرة بحرية داخل السلسلة.

تشكلت هذه العملية آلية "نسخ العملة" معينة. تم استخدام العملة الأساسية لشراء السندات الحكومية، بينما تم استخدام العملة المستقرة كأداة دفع تشبه الودائع الجارية. لذلك، على الرغم من عدم حدوث تغيير في العملة الأساسية، إلا أن النقد العام قد حقق توسعًا فعليًا خارج النظام المصرفي.

وفقًا للتوقعات، من المتوقع أن يصل إجمالي عملة مستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028. إذا ظل M2 ثابتًا، فإن هذا الحجم سيشكل حوالي 9% من M2، وهو ما يعادل تقريبًا حجم صناديق سوق المال المؤسسية الحالية.

من خلال التشريع، قامت الولايات المتحدة بإدخال السندات الحكومية قصيرة الأجل بشكل صارم في الاحتياطات المتوافقة، مما جعل توسع العملات المستقرة في الواقع مصدراً تلقائياً للطلب الهامشي على السندات الحكومية. هذه الآلية تجعل جزءاً من تمويل ديون الولايات المتحدة خاصاً، حيث يتحول مُصدر العملات المستقرة إلى داعم مالي نظامي. في الوقت نفسه، يدفع ذلك أيضاً نحو رفع مستوى دولرة الدولار من خلال المعاملات داخل السلسلة.

تأثير على محفظة الاستثمار

تشكل العملات المستقرة الطبقة الأساسية من السيولة في سوق التشفير لمحفظة الأصول الرقمية. إنها تهيمن على أزواج التداول في البورصات المركزية، وتعتبر الضمان الرئيسي في سوق إقراض DeFi، كما أنها الوحدة المحاسبية الافتراضية. يمكن أن يُعتبر إجمالي العرض مؤشراً实时 لمشاعر المستثمرين وتفضيلات المخاطر.

من الجدير بالذكر أن الجهة المصدرة للعملة المستقرة يمكن أن تحصل على عائدات السندات الحكومية قصيرة الأجل (حاليًا تتراوح بين 4.0% إلى 4.5%)، ولكنها لا تدفع فائدة لحاملي العملات. وهذا يشكل فرقًا هيكليًا في التحكيم بين صناديق السوق النقدي الحكومية.

بالنسبة لمستثمري الأصول التقليدية بالدولار، أصبحت العملات المستقرة مصدراً مستمراً للطلب على سندات الخزينة قصيرة الأجل. الاحتياطيات الحالية التي تتراوح بين 150-200 مليار دولار قادرة على استيعاب ربع حجم إصدارات السندات الحكومية المتوقعة للسنة المالية 2025. إذا توسع الطلب على العملات المستقرة بمقدار تريليون دولار آخر قبل عام 2028، فإن النموذج يتوقع انخفاض عائد السندات لمدة 3 أشهر بمقدار 6-12 نقطة أساس، مع ميل منحنى العائد الأمامي ليصبح أكثر حدة.

تأثير العملات المستقرة على الاقتصاد الكلي

عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية أدخلت قناة لتوسيع النقد العام تتجاوز الآليات المصرفية التقليدية. كل وحدة من عملة مستقرة المدعومة بسندات الخزانة تعادل إدخال قوة شرائية قابلة للتصرف، حتى وإن كانت احتياطياتها الأساسية لم يتم الإفراج عنها بعد.

علاوة على ذلك، فإن سرعة تداول العملات المستقرة تفوق بكثير حسابات الودائع التقليدية - بمعدل حوالي 150 مرة سنوياً. في المناطق ذات معدل الاستخدام المرتفع، يمكن أن يؤدي ذلك إلى تفاقم ضغوط التضخم، حتى لو لم يحدث أي نمو في النقد العام الأساسي. حالياً، فإن تفضيل التخزين العالمي للدولار الرقمي يخفف من نقل التضخم على المدى القصير، ولكنه أيضاً يساهم في تراكم الولايات المتحدة للديون الخارجية بالدولار على المدى الطويل.

إن الطلب على عملة مستقرة على سندات الخزينة الأمريكية لمدة 3-6 أشهر قد شكل أيضًا طلبًا مستقرًا وغير حساس للأسعار على منحنى العائد في الطرف الأمامي. وقد أدى هذا الطلب المستمر إلى تقليص الفجوات المرتبطة، مما قلل من فعالية أدوات سياسة الاحتياطي الفيدرالي. مع زيادة حجم تداول العملة المستقرة، قد تحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات أكثر عدوانية في التقييد الكمي أو رفع أسعار الفائدة لتحقيق نفس تأثير التقييد.

التحول الهيكلي للبنية التحتية المالية

حجم بنية العملة المستقرة أصبح الآن لا يمكن تجاهله. في العام الماضي، بلغ إجمالي عمليات التحويل داخل السلسلة 33 تريليون دولار، متجاوزًا إجمالي شبكتين للدفع الرائجة. تتمتع العملة المستقرة بقدرة تسوية شبه فورية، وقابلية البرمجة، وتكاليف منخفضة للغاية للمعاملات عبر الحدود (أقل من 0.05%)، وهي أفضل بكثير من قنوات التحويل التقليدية (6-14%).

في الوقت نفسه، أصبحت العملات المستقرة هي الأصول المرهونة المفضلة لقروض DeFi، حيث تدعم أكثر من 65% من قروض البروتوكول. أدوات توكينز السندات الحكومية قصيرة الأجل تتوسع بسرعة، مع نمو سنوي يتجاوز 400%. هذه الاتجاهات تخلق مجموعة من "نظام الدولار الثنائي": عملات صفرية الفائدة للتداول وعملات ذات فوائد للاحتفاظ بها، مما يضيف مزيدًا من الضبابية على الحدود بين النقد والأوراق المالية.

بدأ النظام المصرفي التقليدي أيضًا في الاستجابة. حيث أعرب بعض التنفيذيين في البنوك علنًا عن "استعدادهم لإصدار عملة مستقرة مصرفية بعد أن يُسمح بذلك قانونيًا"، مما يُظهر قلق النظام المصرفي بشأن انتقال أموال العملاء داخل السلسلة.

تأتي المخاطر النظامية الأكبر من آلية الاسترداد. على عكس صناديق النقد، يمكن تسوية العملات المستقرة في غضون دقائق. في حالات الضغط مثل فك الارتباط، قد يقوم المصدر ببيع مئات المليارات من الدولارات من سندات الخزانة في نفس اليوم. لم تختبر سوق سندات الخزانة الأمريكية بعد في بيئات الضغط الفوري من هذا القبيل، مما يمثل تحديًا لمرونتها وترابطها.

النقاط الاستراتيجية والملاحظات التالية

1. إعادة هيكلة الوعي النقدي: يجب اعتبار العملات المستقرة كجيل جديد من اليورو والدولار - بعيدة عن التنظيم، وصعبة الإحصاء، ولكن لها تأثير قوي على سيولة الدولار العالمية.

2. أسعار الفائدة وإصدار السندات الحكومية: تتأثر أسعار الفائدة قصيرة الأجل على السندات الأمريكية بشكل متزايد بإيقاع إصدار العملات المستقرة. يُنصح بمتابعة صافي إصدار العملات المستقرة الرائجة مع المزادات الأولية للسندات الحكومية، لتحديد الشذوذ في الأسعار وتشوهات التسعير.

3. تكوين المحفظة الاستثمارية:

   • للمستثمرين في العملات المشفرة: استخدم العملات المستقرة ذات الفائدة الصفرية في التداول اليومي، وقم بتخصيص الأموال غير المستخدمة في منتجات رموز السندات الحكومية قصيرة الأجل للحصول على العوائد.
   • للمستثمرين التقليديين: التركيز على حقوق ملكية جهة إصدار العملة المستقرة والهيكلية المتعلقة بعائدات الأصول الاحتياطية.

4. الوقاية من المخاطر النظامية: قد تؤدي تقلبات الاسترداد على نطاق واسع إلى انتقال مباشر إلى سوق السندات السيادية وسوق إعادة الشراء. يجب على قسم إدارة المخاطر محاكاة السيناريوهات ذات الصلة، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وشح الضمانات، وأزمة السيولة اليومية.

لم تعد العملات المستقرة المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية مجرد أدوات ملائمة للتداول بالعملات المشفرة. إنها تتطور بسرعة لتصبح "عملة ظل" ذات تأثيرات كبيرة على المستوى الكلي - تمويل العجز المالي، وإعادة تشكيل هيكل أسعار الفائدة، وإعادة هيكلة طريقة تداول الدولار على مستوى العالم. بالنسبة للمستثمرين في الأصول المتعددة وصانعي الاستراتيجيات الكلية، فإن فهم هذا الاتجاه والتكيف معه لم يعد خيارًا، بل أصبح أمرًا عاجلاً.