Hyperliquid: الجيل الجديد من المنصة اللامركزية

Hyperliquid هو DEX لعقود دائمة على السلسلة بسرعة فائقة، يعمل على Layer 1 الذي طورته الشركة بنفسها، ويقدم أداءً بمستوى تبادل مركزي، مع الحفاظ على الشفافية على السلسلة. الرمز الأصلي $HYPE مسؤول عن حوكمة الشبكة، ويمكن أن يقلل من رسوم التداول بعد التكديس، ويسترجع القيمة من خلال عمليات الشراء عبر المزادات.

السيولة الأساسية للبروتوكول هي HLP Vault، وهي خزينة مختلطة تجمع بين صانعي السوق والمقاصة، وتحتل أكثر من 90% من TVL. في مارس 2025، واجهت Hyperliquid حدثاً سلبياً خطيراً: حادثة تلاعب $JELLYJELLY، والتي كادت أن تؤدي إلى تصفية متسلسلة لكامل الخزينة. كشفت الحادثة عن مشكلة المركزية في حوكمة المدققين: تدخلت Hyper Foundation لتجنب الانهيار، ورغم أن هذه الخطوة ضمنت البقاء، إلا أنها أثارت جدلاً حول اللامركزية.

ومع ذلك، بعد الأزمة، حققت Hyperliquid انتعاشًا سريعًا بفضل ولاء الحيتان وتوسع النظام البيئي، وسجلت أرقامًا قياسية في حجم التداول، وحجم المراكز المفتوحة، وسعر $HYPE. اليوم، تشمل المنصة ( HyperEVM) أكثر من 21 تطبيقًا لامركزيًا جديدًا، تغطي NFT، وأدوات DeFi، وبنية تحتية للخزائن، وتتفوق وظائفها بكثير على منصات التداول الدائمة.

"Degen" أين تتداول الحيتان؟

جيمس وين هو شخصية مشهورة في عالم التشفير، وهو حوت مجهول الهوية، قام بتحويل 210 دولار إلى 80 مليون دولار في ثلاث سنوات. أشهر إنجازاته هي تحويل 7,000 دولار من $PEPE إلى 25 مليون دولار، ويستخدم دائماً رافعة مالية تصل إلى 40x لإجراء صفقات تصل إلى تسعة أرقام.

وين يظهر بشكل متكرر موقع دخوله، ويتفاعل في الوقت الحقيقي مع تقلبات السوق، وحتى يتجاهل الانهيارات التي تصل إلى ثمانية أرقام. لكن الأمر الجوهري ليس من يكون وين، بل أين يتداول.

بالنسبة لـ Wynn وجميع المتداولين ذوي الرافعة المالية العالية والحجم الكبير، فإن Hyperliquid هو الساحة الجديدة. الحيتان المجهولة ( مثل "兄弟内幕" ) تقوم بالتداول بحجم كبير على Hyperliquid، وقد اعتبرت وسائل الإعلام الصينية المشفرة مراكزهم بمثابة مؤشرات حية لمشاعر السوق وقيادة المنصة.

كيف وصلت Hyperliquid إلى هذه المرحلة؟ لماذا يختارها المتداولون ذوو المخاطر العالية؟

سنقوم بتفكيكها واحدة تلو الأخرى.

ما هو Hyperliquid؟

Hyperliquid هو منصة تداول لامركزية، لكنه لا يعتمد على نمط AMM مثل بعض DEX.

إنه يعتمد على آلية دفتر الطلبات بالكامل على السلسلة، ولا يقوم بتسعير من خلال برك السيولة، بل من خلال المطابقة على السلسلة، مما يوفر تجربة تداول فورية مشابهة للمنصة. يتم تنفيذ أوامر الحد، والصفقات، وإلغاء الأوامر، والتسوية بشكل شفاف على السلسلة، ويمكن أن تكتمل التسوية في كتلة واحدة.

هايبرليكيد قامت ببناء سلسلة كتل Layer 1 مخصصة تحمل نفس الاسم "هايبرليكيد"، ولدت خصيصًا للأداء العالي. هذه النقطة هي ما يمكنها من تنفيذ الصفقات بالسرعة والثبات المطلوبين من قبل المتداولين عاليي التردد.

هذه الأداء ليس حديثًا فارغًا. بحلول يونيو 2025، ستصل حصة Hyperliquid في سوق المشتقات على السلسلة إلى 78%، مع حجم تداول يومي يتجاوز 55 مليار دولار.

! تفسير IOSG للسائل المفرط: ساحة Degen الجديدة ، النظام البيئي الجديد ل DeFi

$HYPE

Hyperliquid ليست مجرد منصة تداول، بل هي نظام مالي كامل على السلسلة، ورمزها الأساسي هو $HYPE.

الاقتصاد الرمزي والمبادئ

إجمالي عرض $HYPE هو مليار قطعة, سيتم توزيع 31% من ( عبر إيردروب كبير في نوفمبر 2024 لقرابة 94,000 مستخدم, وهو أحد المشاريع التي تعكس توزيع المستخدمين الأكثر واقعية في السنوات الأخيرة.

إجمالي 70% مخصص لمجتمع الإئتمان، الحوافز والمساهمين: لا يوجد مستثمرون مخاطر. هذا من رؤية المؤسس جيفري يان الواضحة. هو خريج رياضيات من جامعة هارفارد، ومهندس تداول عالي التردد سابق في هادسون ريفر تريدينغ.

يان قد صرح علنًا: "سيكون السماح لرأس المال الاستثماري بالتحكم في الشبكة جرحًا". هو يأمل في بناء نظام مالي "يبنيه المستخدمون ويكون ملكًا لهم".

تتجلى هذه الفكرة "الأولوية للمجتمع + أداء البروتوكول" أيضًا في تصميم آلية $HYPE: فهي ليست مجرد أداة حوكمة، بل هي أيضًا رمز يمكن استخدامه فعليًا.

العملية)Utility(

$HYPE بالإضافة إلى وظيفة الحوكمة، يتم استخدامه أيضًا مباشرةً لتقليل رسوم المعاملات. يمكن للمستخدمين رهن $HYPE للحصول على خصم على الرسوم.

بالإضافة إلى ذلك، $HYPE هو جوهر الأمن السيبراني. تعمل Hyperliquid على آلية توافق Proof-of-stake، حيث أن رهن $HYPE ليس فقط لتقليل الرسوم أو كسب المكافآت، بل هو أساس آلية إصدار الكتل بأكملها.

يجب أن تستوفي الشروط التالية لتصبح مصدقًا:

• يجب أن يتم رهن 10,000 قطعة على الأقل من $HYPE
• من خلال تحقق الهوية KYC/KYB
• بناء بنية تحتية عالية التوفر ) تشمل عدة عقد غير مصدقة (
• سيتم مراقبة أداء العقد باستمرار، وإدارة توزيع الحقوق من خلال برنامج التفويض الخاص بمؤسسة Hyper.

عائدات التوكيل السنوي للمتحققين الحاليين حوالي 2.5%، منحنى العائد مستند إلى تصميم نموذج الإيثيريوم.

! [IOSG يفسر Hyperliquid: Degen's New Arena ، DeFi New Ecosystem])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3311fc0c4515058639f6922f8eb80a24.webp019283746574839201

(# ميزات أخرى لـ Hyperliquid

a.HIP-1 آلية المزاد: اللامركزية عملية إدراج العملات

أحد الآليات الأكثر تميزًا وتقديرًا بشكل منخفض في Hyperliquid هو نظام إدراج العملات القائم على المزادات: HIP-1.

تحدد هذه الآلية مؤهلات إدراج الرموز الجديدة من خلال مزاد هولندي على السلسلة:

• سعر البدء هو ضعف سعر الصفقة السابقة;
• الانخفاض الخطي مستمر لمدة 31 ساعة، حيث وصل إلى أدنى مستوى له عند 10,000 USDC;
• أول عنوان محفظة يقبل السعر الحالي، سيحصل على حق إنشاء وإطلاق هذه العملة.

على عكس بعض المنصات التي تعتمد على العمليات الغامضة وتفرض رسومًا مرتفعة لإدراج العملات، فإن إدراج HIP-1 شفاف تمامًا، دون الحاجة للتفاوض، ولا توجد توزيعات داخلية.

حتى مع إطلاق بعض البورصات آلية "Batch Vote to List"، لا يزال هناك مشكلة عدم الشفافية في تصويت إدراج مشروعين، بينما يتم فعليًا إدراج أربعة مشاريع.

وأما على Hyperliquid:

• عملية المزاد كاملة على السلسلة، يتم تنفيذها بالكامل بواسطة العقود الذكية؛
• رسوم إدراج العملات 100% تدخل إلى صندوق المساعدة )، وتستخدم لإعادة شراء وتدمير $HYPE;
• لا توجد نسبة مئوية للفريق، ولا توجد حصص محفوظة.

بالمقارنة مع البروتوكولات الأخرى التي غالبًا ما تتلقى الفرق وVC رسوم إدراج العملات، فإن منطق توزيع رسوم Hyperliquid هو:

• جميع الرسوم تحصل عليها المجتمع: HLP وصندوق المساعدات وناشري السلع.

ومع ذلك، على الرغم من شفافية الآلية، لا يزال هناك مشاكل واضحة في سوق Hyperliquid الفوري:

• معظم أسعار مزادات البيع قريبة من السعر الأدنى ### مثل 500 $HYPE(، مما يعكس اهتمام السوق المحدود بإدراج العملات.
• حجم تداول الرموز بعد الإطلاق منخفض للغاية;
• الصفحة الرسمية لم تذكر بوضوح معلومات العملات الجديدة، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام؛
• تمثل السوق الفورية الحالية 2% فقط من إجمالي حجم التداول الفوري لـ DEX، حيث تمثل 84% من زوج $HYPE/USDC.

إذا كانت Hyperliquid تريد حقًا تحدي مكانة إدراج العملات في البورصات المركزية، يجب عليها تحسين رؤية واجهة المستخدم، والنشاط، والترابط مع السوق الثانوية.

b.Vault آلية الخزنة

Hyperliquid لا تخدم فقط المتداولين النشطين، بل توفر أيضًا للمستخدمين وسيلة لتحقيق عائدات سلبية من خلال نظام الخزنة )vault(، مما يسمح للأموال بالمشاركة في استراتيجيات التداول الخوارزمية.

يوجد حالياً نوعان من الخزائن:

• المستخدم ينشئ خزائن )User-created Vaults(: يمكن لأي شخص بدء خزينة واستخدام مجموعة الأموال للتداول. يشارك المستثمرون الأرباح والخسائر بشكل نسبي، بينما يمكن لمديري الخزائن أن يتقاضوا 10% من الأرباح كرسوم إدارية. لضمان التوافق في المصالح، يجب على المديرين أن يقوموا بتعهد ما لا يقل عن 5% من القيمة الإجمالية المقفلة )TVL( لهذه الخزينة. هذه النموذج مشابه لـ "تداول النسخ )Copy Trading(" في بعض المنصات المركزية.

• HLP)مقدم السيولة الفائقة(: يتم تشغيل خزينة HLP على منصة Hyperliquid لتنفيذ استراتيجيات السوق. على الرغم من أن تنفيذ الاستراتيجيات لا يزال يتم حاليًا خارج السلسلة)offchain(، إلا أن بيانات مثل المراكز، الأوامر المعلقة، تاريخ التداول، الإيداعات والسحوبات تُسجل على السلسلة في الوقت الحقيقي وتكون متاحة للجمهور للتدقيق. يمكن لأي شخص أن يقدم السيولة لـ HLP ويشارك في الأرباح والخسائر بشكل نسبي. لا تفرض HLP أي رسوم إدارية، وستوزع جميع الأرباح والخسائر بالكامل حسب نسبة كل مزود في الخزينة.

حاليًا، تشغل HLP 91٪ من إجمالي TVL لـ Hyperliquid. تنقسم استراتيجيتها إلى فئتين:

#صناعة السوق)Market Making(:

• الاستمرار في عرض أسعار الشراء/البيع الثنائي.
• كسب الفرق في البيع والشراء)spread(.

التسوية)المصفاة(:

• يضمن المستخدم أن الهامش ينخفض تحت الهامش المطلوب، تحاول المنصة وضع أمر محدد لإغلاق الصفقة؛
• إذا كانت المراكز أقل من 66% من هامش الصيانة، سيقوم النظام باستدعاء خزينة التسوية للاستحواذ على المركز؛
• HLP تحاول تقليل التسوية المحددة للحد من الانزلاق والمخاطر؛
• إذا كانت المخاطر كبيرة للغاية ولا يمكن السيطرة عليها، فسوف يتم تفعيل آلية Auto-Deleveraging)ADL( لتقليص المراكز بشكل إجباري.

باختصار، HLP = صانع السوق + المقاصة.

• كصانع سوق، تستمر HLP في توفير السيولة ) عروض ثنائية (؛
• كمنظّم، تتولى HLP التحكم في مراكز المستخدمين الذين تعرضوا للتصفية وتقوم بمعالجة تقليل المراكز.

ملخص

هيكل إيرادات منصة Hyperliquid هو كما يلي:

• رسوم المعاملة ) Taker/Maker (: مخصصة لمودعي HLP;
• رسوم المزاد والتداول الفوري: 100% تدخل صندوق المساعدة، تستخدم لإعادة شراء وإتلاف $HYPE;
• لا توجد عمولة من الفريق / رسوم مالية، مما يميزها عن معظم المنصات اللامركزية.

أداء HLP

نحن نقيس الإيرادات الفعلية للبروتوكول HLP من خلال "تحوط الأرباح والخسائر ) Hedged PnL (". لا تتضمن هذه البيانات الأرباح أو الخسائر العائمة الناتجة عن تقلبات السوق، بل تشمل فقط:

• رسوم交易 للمستلم/صانع
• إيرادات معدل التمويل;
• رسوم التسوية وغيرها.

لذلك، فإنه يعكس القدرة الحقيقية "Alpha" للبروتوكول.

تظهر البيانات أنه في اتجاه السوق الصاعد في عام 2025، تكون المراكز الصافية اليومية لـ HLP عادةً سلبية، مما يدل على أنها كانت في الغالب تبيع السوق. وذلك لأن المنصة قد وضعت عددًا كبيرًا من أوامر الشراء المحددة، مما دفع HLP إلى تحمل أوامر البيع، مما أدى إلى انحياز إجمالي نحو البيع.

في شهر مارس، يمكننا رؤية قمة ضخمة واضحة، حيث اقترب صافي الفتح الاسمي من -50000000$. كان هذا هو اليوم الذي انفجر فيه حدث $JELLYJELLY، وكانت Hyperliquid تقريبًا قد تعرضت للاختراق.

! [IOSG تفسر فرط السيولة: ساحة Degen الجديدة ، النظام البيئي الجديد ل DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

) خطر التعرض لـ Hyperliquid

مشكلة تركيز المخاطر في HLP

كما ذُكر سابقًا، تشغل HLP أكثر من 90% من TVL على Hyperliquid، وتتحمل في نفس الوقت مسؤوليات المصدر الرئيسي للسيولة والعمليات التصحيحية على المنصة. تشكل هذه النسبة العالية من التركيز خطرًا نظاميًا: في حال فشل HLP، قد ينهار النظام بأكمله.

يمكننا أن نرى أن HLP TVL يمثل حوالي 75% من إجمالي TVL لسلسلة hypeliquid.

تم الكشف عن هذه النقطة بشكل صارخ في حدث $JELLYJELLY في مارس 2025. كان الحدث هجومًا تم التلاعب به بعناية، كاد أن يتسبب في تصفية سلسلة نظامية لخزينة HLP بأكملها.

ملخص عملية الحدث كما يلي:

• $JELLYJELLY هو مشروع ميم + ICM على سولانا، وقد بلغت قيمته السوقية 250 مليون دولار، ثم انخفضت إلى 10 ملايين دولار، والسيولة منخفضة للغاية؛
• المهاجم أودع 3.5 مليون USDC كضمان على المنصة Hyperliquid;
• فتح صفقة بيع على $JELLYJELLY بسعر $0.0095، بمبلغ بيع يقارب $408万;
• شراء كميات كبيرة من السلع الفورية في نفس الوقت، مما أدى إلى ارتفاع أسعار السلع الفورية بشكل كبير؛
• سحب الضمان مرة أخرى، مما يؤدي إلى تصفية المركز بالقوة، HLP تتولى الصفقة القصيرة؛
• لا يوجد طلبات من الأطراف المقابلة في السوق، HLP تحتفظ بموضع قصير ضخم بشكل سلبي;
• كانت الخسائر غير المغلقة تصل إلى 10,000,000 دولار، وإذا استمر السعر في الارتفاع، فسوف يؤدي ذلك إلى تصفية سلسلة على اللامركزية.

في النهاية، أصدرت Hyperliquid إعلانًا طارئًا، يفيد بأنها تعرضت لـ "سلوك سوق غير عادي"، وسرعان ما قامت بتنسيق تصويت المراقبين لإلغاء عقد JELLY، وإغلاق المراكز بشكل إجباري.

لكن المفتاح هو: سعر الإغلاق ليس سعرًا على السلسلة، بل هو سعر داخلي قدره 0.0095 دولار، مما يعني أنه تم وضع علامة يدويًا على $JELLYJELLY بانخفاض 80٪.

على الرغم من أن هذا جعل HLP تحقق أرباحًا صغيرة وتفلت من الأزمة، إلا أنه أثار شكوكًا قوية حول الحوكمة:

• من يمكنه تغيير تنفيذ العقد يدويًا؟
• هل تسعير Oracle موثوق؟
• إذا كان من الممكن إزالة عقد، فهل لا يزال للاللامركزية معنى؟
• هل حوكمة المدققين موجودة فقط بالاسم؟

لم تتحدى هذه الحادثة استقرار HLP فحسب، بل زعزعت أيضًا الأساس اللامركزي الذي تدعيه Hyperliquid.