ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية: رواية جديدة أم زجاجة قديمة تحتوي على نبيذ جديد؟

في الآونة الأخيرة، حظيت عملة الأسهم المرمزة في الولايات المتحدة باهتمام كبير، حيث أطلقت العديد من المنصات منتجات ذات صلة، مما أثار نقاشاً واسعاً. هل هذه الظاهرة رواية جديدة تماماً، أم أنها مجرد إعادة صياغة قديمة؟ دعونا ندعو ثلاثة ضيوف لمناقشة هذا الموضوع من زوايا مختلفة، تشمل التكنولوجيا، والامتثال، وفرص الاستثمار والمخاطر.

تحويل الأصول إلى عملة: سرد جديد أم زجاجة قديمة مملوءة بالنبيذ الجديد؟

تعتبر عملة رمزية الأسهم الأمريكية في الأساس فرعًا من الأصول الحقيقية RWA( في العالم الواقعي، وهي استمرار لإصدار عملات رمزية من نوع STO). تم استكشاف STO في الفترة من 2017 إلى 2018، عندما كانت في مرحلة تجريبية. بدأت رواية RWA في الظهور منذ العام الماضي، بسبب التخفيف التدريجي للتنظيم، حيث تأمل الشركات التقليدية في المشاركة في زيادة قيمة رأس المال في عالم العملات الرقمية من خلال سلسلة الكتل.

لقد دفعت المؤسسات المرخصة هذه الموجة، لكن منطقها الأساسي هو ترميز الأصول ( ABS )، والذي يمكن تتبعه إلى أزمة الرهن العقاري الثانوية في عام 2008 من خلال الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (. اليوم، أصبحت التقنية والتنظيم أكثر نضجًا، كما أن هناك منصات معينة تصدر في L2، مع التركيز على الامتثال والحفظ، وحصلت على التراخيص ذات الصلة.

بالمقارنة مع الأسهم الأمريكية التقليدية، تدعم الأسهم المرمزة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وتتميز بمتطلبات دخول منخفضة، وسيولة أعلى. فتح الحسابات في الأسهم الأمريكية التقليدية معقد، ويقتصر على أوقات التداول والعطلات. يمكن تداول الأسهم المرمزة في أي وقت، مما يجعلها مناسبة للفرص المدفوعة بالحدث، لكن السيولة العالية قد تؤدي إلى تلاعب المضاربين في السوق.

إن ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية ليس مفهومًا جديدًا، فقد حاولت بعض البورصات ذلك في السنوات الماضية، لكن البيئة التنظيمية كانت غير واضحة في ذلك الوقت، ولم تتمكن من تحقيق حجم كبير. اليوم، مع تحسن البيئة التنظيمية العالمية، تزداد الحماسة. بالمقارنة مع الإنترنت، كان له شكل أولي في الستينيات، ولم يصبح عالميًا إلا بعد عام 2000، حيث يحتاج المفهوم المتقدم إلى بنية تحتية وفهم متزامن.

تنبع الحماس من نضوج السوق وتغير احتياجات المستخدمين. في الماضي، كانت STO و IDO تسعى إلى جذب حركة المرور إلى البورصات، أما الآن فالسوق مليء بالمستخدمين، والترميز أصبح أكثر تجسيدًا لنضوج المنتجات. إنه يقلل من عتبة التداول، ويدعم التداول على مدار الساعة، ولكن بسبب نقص آلية التحكيم الكاملة، قد يكون هناك انفصال بين الأسعار على السلسلة وأسعار الأسهم خارج السلسلة.

ترميز الأصول الأسهم والفرق بين الأسهم التقليدية

ترميز الأصول الأسهم هو شهادة سعر لعقود ذكية على السلسلة، وليس الأسهم الحقيقية. لا يمكن للمستخدمين الاستمتاع بحقوق المساهمين التقليدية ) مثل حقوق التصويت وحقوق الحوكمة (، بل يمكنهم فقط الحصول على العوائد الاقتصادية ) مثل توزيعات الأرباح (. تختلف طريقة توزيع الأرباح حسب المُصدر: بعضهم يقوم بتحويل الأرباح تلقائيًا إلى عملة، بينما يوزع البعض الآخر الأرباح مباشرة.

ترميز الأصول الأسهم مع الأسهم التقليدية لديها ثلاث اختلافات رئيسية:

1. عدم وجود هوية المساهم: يتم الاحتفاظ بالأسهم الرمزية من قبل جهة الحفظ التي تمتلك الأسهم الحقيقية، مع ربط 1:1، المستخدمون يمتلكون فقط شهادة على السلسلة، دون حقوق المساهمين.

2. خصائص رسم الخرائط السعرية: تشبه المشتقات، تتعقب السعر فقط، دون حقوق تصويت أو حقوق حوكمة.

3. سيولة عالية وعقبات منخفضة: يدعم التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، مما يجعله أكثر مرونة من الأسهم التقليدية، مما يجعله مناسبًا للتداول المعتمد على الأحداث، ولكن السيولة العالية قد تؤدي إلى قيام المتداولين الأفراد بالتلاعب.

فيما يتعلق بالامتثال، يجب على شركات السمسرة المرخصة التي تصدر من خلال مؤهلات الاتحاد الأوروبي ضمان شفافية حفظ الأصول، وإجراء تدقيق من طرف ثالث بشكل كامل. تشمل نقاط التركيز التنظيمية الشفافية، وأمان الأصول، وإثبات الاحتياطي.

ترميز الأصول الأسهم يشبه ETF، ويغلف الأسهم الفردية، ويتم تحديد السعر من خلال تداول السوق، وليس مدفوعًا من قبل أوامر التنبؤ. على عكس نمط أوامر التنبؤ المبكر، يتطلب ترميز الأصول الأسهم حاليًا ضمان الأسهم الحقيقية. ولكن نقص آلية التحكيم يؤدي إلى مخاطر انحراف الأسعار، مما يتطلب تحسين آلية الصك والاسترداد.

مخاطر وفرص ترميز الأصول للأسهم غير المدرجة

توجد ثلاث مخاطر رئيسية في ترميز الأصول للأسهم غير المدرجة:

1. الصراع بين الامتثال القانوني والحكم: قد لا تعترف الشركات المعنية بترميز الأصول، مما يؤدي إلى وضع قانوني غير واضح.

2. عدم التماثل في المعلومات: قد يكون وراء العملة أجزاء من صندوق LP، والمعلومات المحددة غير شفافة، والتداول مقيد.

3. التسعير غير الشفاف: نقص السيولة، آلية التسعير غير مكتملة، من الصعب ضمان حقوق المستثمرين.

أكبر خطر هو عدم إمكانية التحقق من الأصالة. تنكر إحدى الشركات علنًا أن العملات التي أصدرتها المنصات المعنية تمثل أسهمها، مما يجعل من الصعب على المستثمرين التحقق من أصالة وعدد الأصول المرهونة. لا يمكن ضمان توزيع الأرباح وحقوق التصويت، مما يجعل من الصعب الدفاع عن الحقوق.

إذا تعاونت الشركة مع ) مثلما قام المؤسسون الأوائل برهن الأسهم وتوثيق (، يمكن أن يوفر ترميز الأصول فرص تقييم ما قبل الاكتتاب العام وتدفق نقدي لاستعادة الأموال، مماثل لتسعير السوق لرأس المال الاستثماري، مما يقلل من مخاطر نقص التمويل في البحث والتطوير. هذه فرصة كبيرة للمشاريع المبكرة.

اعتبارات اختيار سلسلة الإصدار

أصبح أحد سلاسل الكتل العامة الخيار الأول بسبب قاعدة مستخدميها الكبيرة، وسرعة معاملاتها، ونضوج نظام التمويل اللامركزي، مما يجعلها مناسبة لمتابعة الاتجاهات. بينما قد تكون سلسلة الكتل العامة الأخرى مرتبطة بالتخطيط طويل الأجل للجهة المصدرة، حيث أن رسوم الغاز منخفضة ومرونة العقود قوية. يتم اختيارها بناءً على أسلوب حوكمة الشركة واتجاهات الاستثمار.

اختيار السلاسل يعتمد أكثر على المصالح التجارية بدلاً من المزايا التقنية. قد يكون لدى منصة معينة تعاون مسبق مع سلسلة عامة معينة، واختيار هذه السلسلة قد يكون لجذب سعر العملة أو السيطرة على عائدات L2. الاعتبارات التقنية تأتي في المرتبة الثانية، واللعب والمنافسة على المصالح هي الأساس، والسلسلة هي فقط دور مستغل.

القيمة طويلة الأجل لترميز الأصول في الأسهم الأمريكية

تتمتع عملة الأسهم الأمريكية بقدرة قيمة طويلة الأجل، مشابهة لتحول الأسهم من السوق التقليدي إلى الإنترنت. تقلل اللامركزية والشفافية في Web3 من تكاليف الثقة، تدعم التداول على مدار الساعة وتسعير سريع.

تتفوق عملة الأصول المرمزة في سوق الأسهم الأمريكية على الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري خلال أزمة الرهن العقاري عام 2008، وذلك بناءً على أربعة مجالات من التقدم:

1. شفافية عالية: يمكن التحقق من سجلات السلسلة العامة، والتوازن المعلوماتي أفضل من التمويل التقليدي.

2. تحسين التنظيم: متطلبات الامتثال أكثر صرامة من السنوات السابقة.

3. السيطرة على المخاطر: اختيار الأصول عالية الجودة وأتمتة العقود الذكية تقلل من المخاطر البشرية.

4. التقدم التكنولوجي: بنية تحتية للبلوكشين أفضل من الأنظمة التقليدية.

لكن هناك الكثير من الضجيج في الوقت الحالي، ويجب الحذر من مخاطر التلاعب البشري، لا يزال في مرحلة التجريب. السرد الكبير جذاب، لكن مشاركة صغار المستثمرين منخفضة، ومشاكل الانزلاق والسيولة بارزة.

اتجاهات ترميز الأصول الأخرى التي تستحق الانتباه

الأصول المتعلقة بحقوق الطبع والنشر هي الأكثر قدرة على تحقيق الإمكانات، مثل الموسيقى، والسينما، والكتب، وتقاسم إعلانات المواقع. يمكن لمبدعي المحتوى ترميز حقوق الطبع والنشر، واستعادة استثماراتهم بسرعة، ويستمتع حاملوها بتوزيعات أرباح طويلة الأجل، بطريقة شفافة وفعالة.

تتفوق RWA على ABS من حيث الشفافية والأتمتة، لكن العمليات البشرية تمثل نقطة ضعف في الثقة. يتطلب ترميز الأصول الخاصة بحقوق النشر والعقارات تنظيمًا قويًا وقيودًا قانونية، وإلا سيكون من الصعب ضمان توزيع الأرباح على المدى الطويل. يجب أن تلبي ثلاثة عناصر: العقود العلاقة، القيمة العالية، والفترة الزمنية الطويلة.

استشارة الشركات المحلية بشأن تمويل الأصول الحقيقية، مشابهة لنقل العوائد المستقبلية عن طريق ABS، ولكن التكاليف أعلى من التمويل التقليدي، وغالبًا ما تكون لإدارة القيمة السوقية. تواجه العملية الفعلية تحديات تنظيمية ومشكلات في السيولة.

في المستقبل، إذا تم تحويل سوق الأسهم بالكامل إلى سلسلة الكتل، يمكن إصدار عملات مباشرة لمنح حقوق المساهمين، ولكن من الصعب تحقيق ذلك على المدى القصير، حيث يحتاج الأمر إلى 10-20 عاماً. إذا تم تحويل التمويل التقليدي بالكامل إلى سلسلة الكتل، قد تتحقق حقوق المساهمين، لكن في المدى القصير يظل الأمر مهيمنًا من قبل المؤسسات.

تعتبر عملة الأسهم الأمريكية كفرع من ترميز الأصول، تربط بين Web2 وWeb3، وتقلل من عوائق التداول والتكاليف، وتدعم التداول على مدار الساعة والتسعير السريع. تتمثل المزايا في الشفافية العالية، والتقدم في التنظيم، ونضوج التكنولوجيا، لكنها تواجه تحديات مثل نقص السيولة، والانحراف في الأسعار، وغياب آلية الاسترداد، وعدم اليقين التنظيمي، كما أن ترميز الأسهم غير المدرجة يحمل مخاطر أعلى. على المدى الطويل، من المتوقع أن تعيد ترميز الأصول تشكيل الصناعة المالية وصناعة المحتوى، مما يتطلب نضوج التقنية والتنظيم والسوق معًا.