لقد مرّ نصف عام منذ الإعلان الأول عن تقرير شركة MicroStrategy( بشأن Strategy). خلال هذه الفترة، لم تقم الشركة بتغيير اسمها فحسب، بل وسعت أيضًا من مجموعة منتجاتها المالية، وزادت من احتياطياتها من بِتكوين، وأثرت على العديد من الشركات لتتبع نموذج استراتيجية مايكل سايلور. اليوم، يبدو أن شركات احتياطي البيتكوين موجودة في كل مكان.
الآن حان الوقت للتحديث ، سنستكشف ما إذا كانت عمليات هذه الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين تتماشى مع التوقعات في التقرير الأولي ، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار يدق
في ديسمبر الماضي، بدت هذه الشركة وكأنها لا تقهر تقريبًا: تجاوز مؤشر الأداء الرئيسي لعائدات بيتكوين (KPI) بمعدل نمو سنوي مذهل يزيد عن 60%، وكانت المشاعر متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم عرضها بعناية في التقرير الذي صدر في ذلك الوقت إما تم السخرية منها أو تجاهلها، أو واجهت تحديات عدائية تطالب بإجراءات قصيرة على الأسهم. كانت أسعار الأسهم المقومة بالدولار أو بيتكوين عند كتابة هذا المقال متقاربة بشكل أساسي مما كانت عليه في ذلك الوقت، ولا توجد حاليًا أدلة تقريبية لدعم التوقعات.
للأسف، قلة من الناس يفهمون أو يدركون الاستنتاج الأكثر أهمية في تقرير ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عوائد البيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على مشاكل هذا المقياس في الشركة، ولماذا يجب أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات بيتكوين - أي زيادة في كل سهم من بيتكوين - تتدفق في الواقع من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
الكثير من المساهمين الجدد يشترون الأسهم على أمل أن يحصلوا أيضًا على أرباح بيتكوين عالية، لكن هذه الأرباح تأتي إما مباشرة من خلال إصدار الأسهم العادية "بسعر السوق" ( من خلال أجهزة الصراف الآلي التي تحقق أرقامًا قياسية في حجم الشركة، أو بشكل غير مباشر من خلال شراء الأسهم التي تم اقتراضها من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات تحويل الشركات والتي يتم بيعها بعد ذلك ). هذه هي جزء من عملية احتيال بونزي في تشغيل الشركة - التفاخر علنًا بأرباح بيتكوين التي تفوق أي عوائد تقليدية، مع إخفاء حقيقة أن هذه الأرباح لا تأتي من مبيعات السلع أو الخدمات التي تقدمها الشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. إنهم مصدر الأرباح، وستستمر عملية حصاد أموالهم التي كسبوها بجد طالما أنهم مستعدون لتوفير التمويل. حجم هذه العملية ودرجة الارتباك تتناسب طرديًا، ويمكن قياس درجة الارتباك هذه من خلال علاوة الأسهم العادية مقارنةً بصافي أصول الشركة. يتم الحفاظ على هذه العلاوة من خلال سرد الشركات المعقد ولكنه جذاب، والوعود، والمنتجات المالية التي يتم زراعتها وصيانتها باستمرار.
نظرًا لأن مصطلح "مخطط بونزي" قد تم استخدامه بشكل متكرر في السنوات العشر الماضية للهجوم على مجال بيتكوين، فقد اعتاد العديد من عشاق بيتكوين - ولديهم أسباب - على تجاهل هذه الانتقادات تمامًا.
لكن من الضروري أن نوضح أنه حتى إذا كانت إحدى الشركات في مجال البيتكوين قد قامت عن قصد أو عن غير قصد بإنشاء مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن البيتكوين نفسه هو مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في الماضي، خلال العصور التي كان المعدن معيارا للعملة، كانت مخططات بونزي موجودة أيضا، لكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو هي مخطط بونزي. عندما أوجه هذا الاتهام لشركة Strategy في المرحلة الحالية، فإنني أستند إلى وجهة نظر تعريفية، وليس من منطلق مبالغات مملة.
التراكم لا يزال مستمراً
قبل أن نتوصل إلى استنتاجات إضافية، نحتاج أولاً إلى مراجعة محتوى التقرير الأولي، وترتيب القرارات ذات الصلة التي اتخذتها الشركة خلال الأشهر الستة الماضية.
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 عملة بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار، بمتوسط سعر حوالي 98,783 دولار لكل عملة بيتكوين. تم تمويل هذه الشراء من خلال الأموال الناتجة عن "خطة 21/21" الشهيرة التي تم إطلاقها في وقت سابق من نفس العام، من خلال ماكينة الصرف الآلي "حسب السعر في السوق". بعد بضعة أيام فقط، قامت الشركة أيضًا بشراء أكثر من 15,000 عملة بيتكوين من خلال ماكينة الصرف الآلي، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بيتكوين أخرى.
بحلول نهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، طالبةً زيادة عدد الأسهم المعتمدة من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 مرة. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المعتمدة للأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 مرة. على الرغم من أن هذا لا يعادل العدد الإجمالي المصدَّر فعليًا، إلا أن هذه الخطوة توفر مرونة أكبر في العمليات المالية المستقبلية للشركة، حيث أن "خطة 21/21" تقترب بسرعة من نهايتها. من خلال التركيز على الأسهم الممتازة في نفس الوقت، يمكن للشركة أيضًا استكشاف وسيلة تمويل أخرى. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 عملة بيتكوين، حيث بلغت عائدات البيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة الدائمة
بداية العام الجديد، قدمت شركة Strategy مستند 8-K، مما يدل على أنها مستعدة لطلب جولة جديدة من التمويل من خلال الأسهم الممتازة. هذه الأداة المالية الجديدة، كما يوحي اسمها، ستتقدم على الأسهم العادية للشركة، مما يعني أن لحاملي الأسهم الممتازة حق أقوى في المطالبة بالتدفقات النقدية المستقبلية.
كان الهدف المالي المحدد في البداية هو 2 مليار دولار أمريكي. خلال فترة التحضير للأدوات الجديدة، حتى 12 يناير، كانت الشركة قد احتفظت بمجموع 450,000 عملة بيتكوين. في نهاية الشهر، طلبت الشركة استرداد جميع السندات القابلة للتحويل المستحقة في عام 2027، واستبدالها بأسهم جديدة، لأن سعر التحويل في ذلك الوقت كان أقل من سعر السوق للأسهم. بالنسبة لتلك السندات القابلة للتحويل "عالية الربحية"، فإن أكبر المشترين - الذين يقومون بتداول غاما والتحوط المحايد - عادة ما يختارون التحويل المبكر ثم إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة، بدلاً من الاحتفاظ بالسندات القديمة حتى تاريخ الاستحقاق.
في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب للأسهم المفضلة الدائمة Strike ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن العائد التراكمي على كل سهم بقيمة 100 دولار هو 8%. في الواقع، يعني هذا أنه سيتم دفع 2 دولار كعائد لكل سهم كل ربع سنة بشكل دائم، أو سيتم إيقاف الدفع عندما تتحول أسهم Strike إلى أسهم Strategy عندما يصل سعر الأخيرة إلى 1,000 دولار (. تم تحديد نسبة التحويل على أنها 10:1، أي يمكن تحويل كل 10 أسهم من Strike إلى سهم واحد من Strategy. بعبارة أخرى، هذه الأداة تشبه خيارًا دائمًا يدفع العائدات، مرتبطًا بأسهم Strategy العادية. إذا لزم الأمر، يمكن لشركة Strategy اختيار دفع العائدات على شكل أسهمها العادية. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة العائدات من إصدار Strike وأيضًا من إصدار الأسهم العادية عبر أجهزة الصراف الآلي لشراء حوالي 7,600 عملة بيتكوين.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، وتاريخ استحقاق السندات هو 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم، وعلاوة التحويل حوالي 35%. من خلال هذا التمويل، يمكن للشركة بسرعة شراء حوالي 20,000 بيتكوين. بعد ذلك بوقت قصير، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة، تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من أسهم Strike الممتازة الدائمة، مما يعني أن "خطة 21/21" الطموحة من العام الماضي تبدو وكأنها تتطور إلى خطة جديدة أكبر حجمًا.
نزاع الأسهم الممتازة الدائمة وظهور Strife وStride
بعد أن أعلنت الشركة علنًا عن خطتها الطموحة لجمع التمويل، تم إطلاق أداة جديدة - الأسهم الممتازة الدائمة المسماة Strife)$STRF(. مثل Strike، تخطط Strife لإصدار 5 ملايين سهم، مما يوفر 10% سنويًا كأرباح نقدية - تُدفع ربع سنوية - بدلاً من 8% من Strike كأرباح نقدية أو أسهم عادية. على عكس Strike، لا تمتلك Strife خاصية تحويل الأسهم، ولكنها تتمتع بأولوية أعلى من الأسهم العادية وStrike. سيتم تعويض أي تأخير في توزيع الأرباح من خلال توزيعات أرباح أعلى في المستقبل، تصل إلى 18% كإجمالي معدل سنوي للأرباح. عند الإصدار، يبدو أن العدد المخطط في البداية البالغ 5 ملايين سهم قد زاد إلى 8.5 مليون سهم، وجمعت أكثر من 700 مليون دولار. من خلال الأسهم العادية ونشاط إصدار ATM الخاص بـ Strike، أعلنت شركة Strategy أخيرًا في مارس أن حيازتها من بيتكوين تجاوزت 500,000 عملة. وكان شهر أبريل مخصصًا بشكل رئيسي لنشاط ATM العادي للأسهم العادية، حتى نفد هذا الأسلوب من التمويل تقريبًا. كما استمر نشاط ATM الخاص بـ Strike، ولكن نظرًا لانخفاض السيولة المحتمل، كانت المبالغ المجمعة ضئيلة. من خلال هذه الأموال، تجاوزت الحيازة الإجمالية لشركة Strategy من بيتكوين 550,000 عملة.
في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار جديد من الأسهم العادية بقيمة 21 مليار دولار أمريكي. جاء هذا الإعلان بعد استنفاد جزء ATM من "خطة 21/21" الأولية، مما يثبت تمامًا التقارير السابقة والمنطق الموصوف على منصة X. نظرًا لأن أي زيادة في صافي قيمة الأصول ستخلق فرص تحكيم للشركة، فمن المحتمل أن تواصل الإدارة إصدار أسهم جديدة بسعر مرتفع بالنسبة لقيمة الأصول الأساسية من البيتكوين، لالتقاط هذه الزيادة. بدأ الإصدار تقريبًا على الفور، مما أتاح جمع المزيد من البيتكوين. مع توسيع الجزء الثابت من "خطة 21/21" بسبب الأسهم الممتازة الجديدة، يواجه المستثمرون الآن "خطة 42/42" الضخمة، والتي تتضمن إصدارًا محتملًا من الأسهم العادية بقيمة تصل إلى 42 مليار دولار وإصدارًا من الأوراق المالية ذات العائد الثابت بقيمة 42 مليار دولار. شهد مايو أيضًا تقديم الشركة طلبًا جديدًا لإصدار الأسهم الممتازة الدائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية )SEC(. بحلول نهاية الشهر، كانت ثلاثة إصدارات ATM جميعها تطبع الأسهم لشراء بيتكوين جديدة.
في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride)$STRD(، وهي أداة أسهم ممتازة دائمة مشابهة لـ Strike و Strife، والتي ستطلق قريبًا. يوفر Stride توزيعات نقدية اختيارية غير متراكمة بنسبة 10%، ولا يحتوي على وظيفة تحويل الأسهم، وأولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، فقط أعلى من الأسهم العادية. تم إصدار ما يقرب من 12 مليون سهم في البداية، بقيمة تقارب 1 مليار دولار، مما يمهد الطريق لزيادة حوالي 10,000 عملة بيتكوين للشركة.
بيتكوين金库公司的耀亮拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF ، بالإضافة إلى تنفيذ خطة "21/21" لاستراتيجية ، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.
في التقرير الأولي، أشرت إلى أن المنطق الرئيسي للسندات القابلة للتحويل ليس كما تدعي الشركة، وهو توفير فرصة للجزء من السوق الذي يحتاج ويرغب في الحصول على تعرض بيتكوين. في الواقع، فإن المشترين للسندات هم في الغالب صناديق تتبنى استراتيجيات التحوط المحايدة، حيث يقومون ببيع أسهم Strategy على المكشوف، وبالتالي لم يحصلوا أبداً على تعرض حقيقي لبيتكوين. هذه ليست سوى خدعة. السبب الحقيقي وراء تقديم Strategy لهذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع للمستثمرين الأفراد حول الابتكار المالي في صناعة تصل قيمتها إلى تريليون دولار، بينما يحققون المزيد من تراكم بيتكوين دون تخفيف الأسهم. ومع زيادة تقديرات المستثمرين للأسهم العادية، فإن الفجوة في أسعار الأصول الصافية وفرص العوائد الخالية من المخاطر من بيتكوين تنمو بشكل متناسب. كلما زادت الارتباكات الاقتصادية، بالإضافة إلى مهارات مايكل سايلور البلاغية والاستعارات الحية، تصبح الشركة قادرة على الحصول على فرص تحكيم أكبر.
على مدار الستة أشهر الماضية، من خلال إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الأوراق المالية الممتازة الدائمة، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة من السندات القابلة للتحويل التي كانت موجودة سابقًا، يمكن الآن لهذه المنتجات المالية المعقدة أن تخلق مظهرًا من الابتكار المالي، مما يدفع بدوره إلى مزيد من المنافسة على الأسهم العادية.
عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول الأسهم العادية قريبًا من ضعف القيمة الصافية. نظرًا لحجم ونشاط إصدار الأسهم العادية من خلال الصراف الآلي، فإن هذا إنجاز رائع لإدارة الشركة. وهذا يعني أن استراتيجية يمكن أن تشتري حوالي بيتكوينين بسعر بيتكوين واحد بطريقة خالية من المخاطر.
في عام 2024، ستستفيد الشركة من نظرية "العجلة الدورانية العكسية" الشائعة، التي تفترض أنه كلما زادت الشركة من شراء بيتكوين، زادت أسعار أسهمها، مما يخلق المزيد من الفرص لشراء بيتكوين.
بحلول عام 2025، تغيرت هذه المنطق الذاتي قليلاً، وتحولت إلى سرد "عزم الدوران"، وتجلت من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع التروس ذات العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عائدات البيتكوين نتاج هذه "الآلية". ومع ذلك، يبدو أن القليل من المستثمرين يشككون في مصدر هذه العائدات وكيفية إنتاجها، بل يهللون بشكل أعمى للاحتفال بهذا الديناميكية الخيالية.
الأسهم الممتازة هي أصول مالية، ولا تخضع لقوانين الفيزياء. كمهندس، استخدم سايلور هذه التشبيهات الخاطئة لجعل عوائد بيتكوين تبدو وكأنها ناتجة عن نوع من الكيمياء المالية، وهذا ليس مفاجئًا. ومع ذلك، نظرًا لأن الشركة ليس لديها إيرادات فعلية، ولا توجد نشاطات مصرفية حقيقية ) المقترضون من الشركة لكن لا يقرضون (، فإن عوائد بيتكوين تأتي في النهاية فقط من العناصر الهرمية التي تم ذكرها سابقًا في نموذج أعمال الشركة: جذب المستثمرين الأفراد من خلال سرد مصمم بعناية، مما يجعلهم يتنافسون لرفع أسعار الأسهم العادية، وبالتالي تحقق الفرص لعوائد بيتكوين. أما بالنسبة لتلك العوائد الناتجة عن أدوات الدين المختلفة، فلا يمكن اعتبارها محققة تمامًا في الوقت الحالي، لأن الديون تحتاج في النهاية إلى السداد. فقط عوائد بيتكوين الناتجة عن إصدار الأسهم العادية من أجهزة الصراف الآلي هي فورية ونهائية - هذه هي الأرباح الحقيقية.
بيتكوين金库公司的泡沫
سواء أدركت أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، Strategy
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الحقيقة وراء شركة احتياطي بيتكوين: لعبة العناصر الهرمية والابتكار المالي
شركة احتياطي البيتكوين: جرس الإنذار قد دق
لقد مرّ نصف عام منذ الإعلان الأول عن تقرير شركة MicroStrategy( بشأن Strategy). خلال هذه الفترة، لم تقم الشركة بتغيير اسمها فحسب، بل وسعت أيضًا من مجموعة منتجاتها المالية، وزادت من احتياطياتها من بِتكوين، وأثرت على العديد من الشركات لتتبع نموذج استراتيجية مايكل سايلور. اليوم، يبدو أن شركات احتياطي البيتكوين موجودة في كل مكان.
الآن حان الوقت للتحديث ، سنستكشف ما إذا كانت عمليات هذه الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين تتماشى مع التوقعات في التقرير الأولي ، وسنحاول مرة أخرى تلخيص إلى أين ستذهب كل هذه الأمور في النهاية.
جرس الإنذار يدق
في ديسمبر الماضي، بدت هذه الشركة وكأنها لا تقهر تقريبًا: تجاوز مؤشر الأداء الرئيسي لعائدات بيتكوين (KPI) بمعدل نمو سنوي مذهل يزيد عن 60%، وكانت المشاعر متفائلة. ليس من المستغرب أن معظم الحجج التي تم عرضها بعناية في التقرير الذي صدر في ذلك الوقت إما تم السخرية منها أو تجاهلها، أو واجهت تحديات عدائية تطالب بإجراءات قصيرة على الأسهم. كانت أسعار الأسهم المقومة بالدولار أو بيتكوين عند كتابة هذا المقال متقاربة بشكل أساسي مما كانت عليه في ذلك الوقت، ولا توجد حاليًا أدلة تقريبية لدعم التوقعات.
للأسف، قلة من الناس يفهمون أو يدركون الاستنتاج الأكثر أهمية في تقرير ديسمبر الماضي - وهو يتعلق بمصدر عوائد البيتكوين. لذلك، سنعيد التأكيد على مشاكل هذا المقياس في الشركة، ولماذا يجب أن يثير هذا قلق أي مستثمر جاد.
عائدات بيتكوين - أي زيادة في كل سهم من بيتكوين - تتدفق في الواقع من جيوب المساهمين الجدد إلى المساهمين القدامى.
الكثير من المساهمين الجدد يشترون الأسهم على أمل أن يحصلوا أيضًا على أرباح بيتكوين عالية، لكن هذه الأرباح تأتي إما مباشرة من خلال إصدار الأسهم العادية "بسعر السوق" ( من خلال أجهزة الصراف الآلي التي تحقق أرقامًا قياسية في حجم الشركة، أو بشكل غير مباشر من خلال شراء الأسهم التي تم اقتراضها من صناديق التحوط المحايدة التي تمتلك سندات تحويل الشركات والتي يتم بيعها بعد ذلك ). هذه هي جزء من عملية احتيال بونزي في تشغيل الشركة - التفاخر علنًا بأرباح بيتكوين التي تفوق أي عوائد تقليدية، مع إخفاء حقيقة أن هذه الأرباح لا تأتي من مبيعات السلع أو الخدمات التي تقدمها الشركة، بل تأتي من المستثمرين الجدد أنفسهم. إنهم مصدر الأرباح، وستستمر عملية حصاد أموالهم التي كسبوها بجد طالما أنهم مستعدون لتوفير التمويل. حجم هذه العملية ودرجة الارتباك تتناسب طرديًا، ويمكن قياس درجة الارتباك هذه من خلال علاوة الأسهم العادية مقارنةً بصافي أصول الشركة. يتم الحفاظ على هذه العلاوة من خلال سرد الشركات المعقد ولكنه جذاب، والوعود، والمنتجات المالية التي يتم زراعتها وصيانتها باستمرار.
نظرًا لأن مصطلح "مخطط بونزي" قد تم استخدامه بشكل متكرر في السنوات العشر الماضية للهجوم على مجال بيتكوين، فقد اعتاد العديد من عشاق بيتكوين - ولديهم أسباب - على تجاهل هذه الانتقادات تمامًا.
لكن من الضروري أن نوضح أنه حتى إذا كانت إحدى الشركات في مجال البيتكوين قد قامت عن قصد أو عن غير قصد بإنشاء مخطط بونزي، فهذا لا يعني أن البيتكوين نفسه هو مخطط بونزي. كلاهما أصول مستقلة. في الماضي، خلال العصور التي كان المعدن معيارا للعملة، كانت مخططات بونزي موجودة أيضا، لكن هذا لا يعني أن المعادن الثمينة نفسها كانت أو هي مخطط بونزي. عندما أوجه هذا الاتهام لشركة Strategy في المرحلة الحالية، فإنني أستند إلى وجهة نظر تعريفية، وليس من منطلق مبالغات مملة.
التراكم لا يزال مستمراً
قبل أن نتوصل إلى استنتاجات إضافية، نحتاج أولاً إلى مراجعة محتوى التقرير الأولي، وترتيب القرارات ذات الصلة التي اتخذتها الشركة خلال الأشهر الستة الماضية.
أعلنت شركة Strategy في 9 ديسمبر من العام الماضي أنها اشترت حوالي 21,550 عملة بيتكوين بسعر يقارب 21.55 مليار دولار، بمتوسط سعر حوالي 98,783 دولار لكل عملة بيتكوين. تم تمويل هذه الشراء من خلال الأموال الناتجة عن "خطة 21/21" الشهيرة التي تم إطلاقها في وقت سابق من نفس العام، من خلال ماكينة الصرف الآلي "حسب السعر في السوق". بعد بضعة أيام فقط، قامت الشركة أيضًا بشراء أكثر من 15,000 عملة بيتكوين من خلال ماكينة الصرف الآلي، ثم أعلنت عن شراء حوالي 5,000 عملة بيتكوين أخرى.
بحلول نهاية عام 2024، قدمت الشركة اقتراحات تعديل للمساهمين، طالبةً زيادة عدد الأسهم المعتمدة من الفئة A العادية من 330 مليون سهم إلى 10.33 مليار سهم - أي بزيادة تصل إلى 30 مرة. في الوقت نفسه، زاد عدد الأسهم المعتمدة للأسهم الممتازة من 5 ملايين سهم إلى 1.005 مليار سهم - بزيادة تصل إلى 200 مرة. على الرغم من أن هذا لا يعادل العدد الإجمالي المصدَّر فعليًا، إلا أن هذه الخطوة توفر مرونة أكبر في العمليات المالية المستقبلية للشركة، حيث أن "خطة 21/21" تقترب بسرعة من نهايتها. من خلال التركيز على الأسهم الممتازة في نفس الوقت، يمكن للشركة أيضًا استكشاف وسيلة تمويل أخرى. بحلول نهاية عام 2024، تمتلك شركة Strategy حوالي 446,000 عملة بيتكوين، حيث بلغت عائدات البيتكوين 74.3%.
الأسهم الممتازة الدائمة
بداية العام الجديد، قدمت شركة Strategy مستند 8-K، مما يدل على أنها مستعدة لطلب جولة جديدة من التمويل من خلال الأسهم الممتازة. هذه الأداة المالية الجديدة، كما يوحي اسمها، ستتقدم على الأسهم العادية للشركة، مما يعني أن لحاملي الأسهم الممتازة حق أقوى في المطالبة بالتدفقات النقدية المستقبلية.
كان الهدف المالي المحدد في البداية هو 2 مليار دولار أمريكي. خلال فترة التحضير للأدوات الجديدة، حتى 12 يناير، كانت الشركة قد احتفظت بمجموع 450,000 عملة بيتكوين. في نهاية الشهر، طلبت الشركة استرداد جميع السندات القابلة للتحويل المستحقة في عام 2027، واستبدالها بأسهم جديدة، لأن سعر التحويل في ذلك الوقت كان أقل من سعر السوق للأسهم. بالنسبة لتلك السندات القابلة للتحويل "عالية الربحية"، فإن أكبر المشترين - الذين يقومون بتداول غاما والتحوط المحايد - عادة ما يختارون التحويل المبكر ثم إصدار سندات قابلة للتحويل جديدة، بدلاً من الاحتفاظ بالسندات القديمة حتى تاريخ الاستحقاق.
في 25 يناير 2025، قدمت الشركة أخيرًا نشرة الاكتتاب للأسهم المفضلة الدائمة Strike ($STRK). بعد أسبوع، تم إصدار حوالي 7.3 مليون سهم من أسهم Strike، وتم تحديد أن العائد التراكمي على كل سهم بقيمة 100 دولار هو 8%. في الواقع، يعني هذا أنه سيتم دفع 2 دولار كعائد لكل سهم كل ربع سنة بشكل دائم، أو سيتم إيقاف الدفع عندما تتحول أسهم Strike إلى أسهم Strategy عندما يصل سعر الأخيرة إلى 1,000 دولار (. تم تحديد نسبة التحويل على أنها 10:1، أي يمكن تحويل كل 10 أسهم من Strike إلى سهم واحد من Strategy. بعبارة أخرى، هذه الأداة تشبه خيارًا دائمًا يدفع العائدات، مرتبطًا بأسهم Strategy العادية. إذا لزم الأمر، يمكن لشركة Strategy اختيار دفع العائدات على شكل أسهمها العادية. بحلول 10 فبراير، استخدمت الشركة العائدات من إصدار Strike وأيضًا من إصدار الأسهم العادية عبر أجهزة الصراف الآلي لشراء حوالي 7,600 عملة بيتكوين.
في 21 فبراير، أصدرت شركة Strategy سندات قابلة للتحويل بقيمة 2 مليار دولار، وتاريخ استحقاق السندات هو 1 مارس 2030، وسعر التحويل حوالي 433 دولارًا للسهم، وعلاوة التحويل حوالي 35%. من خلال هذا التمويل، يمكن للشركة بسرعة شراء حوالي 20,000 بيتكوين. بعد ذلك بوقت قصير، أصدرت الشركة نشرة اكتتاب جديدة، تسمح بإصدار ما يصل إلى 21 مليار دولار من أسهم Strike الممتازة الدائمة، مما يعني أن "خطة 21/21" الطموحة من العام الماضي تبدو وكأنها تتطور إلى خطة جديدة أكبر حجمًا.
نزاع الأسهم الممتازة الدائمة وظهور Strife وStride
بعد أن أعلنت الشركة علنًا عن خطتها الطموحة لجمع التمويل، تم إطلاق أداة جديدة - الأسهم الممتازة الدائمة المسماة Strife)$STRF(. مثل Strike، تخطط Strife لإصدار 5 ملايين سهم، مما يوفر 10% سنويًا كأرباح نقدية - تُدفع ربع سنوية - بدلاً من 8% من Strike كأرباح نقدية أو أسهم عادية. على عكس Strike، لا تمتلك Strife خاصية تحويل الأسهم، ولكنها تتمتع بأولوية أعلى من الأسهم العادية وStrike. سيتم تعويض أي تأخير في توزيع الأرباح من خلال توزيعات أرباح أعلى في المستقبل، تصل إلى 18% كإجمالي معدل سنوي للأرباح. عند الإصدار، يبدو أن العدد المخطط في البداية البالغ 5 ملايين سهم قد زاد إلى 8.5 مليون سهم، وجمعت أكثر من 700 مليون دولار. من خلال الأسهم العادية ونشاط إصدار ATM الخاص بـ Strike، أعلنت شركة Strategy أخيرًا في مارس أن حيازتها من بيتكوين تجاوزت 500,000 عملة. وكان شهر أبريل مخصصًا بشكل رئيسي لنشاط ATM العادي للأسهم العادية، حتى نفد هذا الأسلوب من التمويل تقريبًا. كما استمر نشاط ATM الخاص بـ Strike، ولكن نظرًا لانخفاض السيولة المحتمل، كانت المبالغ المجمعة ضئيلة. من خلال هذه الأموال، تجاوزت الحيازة الإجمالية لشركة Strategy من بيتكوين 550,000 عملة.
في 1 مايو، أعلنت Strategy عن خطط لإطلاق إصدار جديد من الأسهم العادية بقيمة 21 مليار دولار أمريكي. جاء هذا الإعلان بعد استنفاد جزء ATM من "خطة 21/21" الأولية، مما يثبت تمامًا التقارير السابقة والمنطق الموصوف على منصة X. نظرًا لأن أي زيادة في صافي قيمة الأصول ستخلق فرص تحكيم للشركة، فمن المحتمل أن تواصل الإدارة إصدار أسهم جديدة بسعر مرتفع بالنسبة لقيمة الأصول الأساسية من البيتكوين، لالتقاط هذه الزيادة. بدأ الإصدار تقريبًا على الفور، مما أتاح جمع المزيد من البيتكوين. مع توسيع الجزء الثابت من "خطة 21/21" بسبب الأسهم الممتازة الجديدة، يواجه المستثمرون الآن "خطة 42/42" الضخمة، والتي تتضمن إصدارًا محتملًا من الأسهم العادية بقيمة تصل إلى 42 مليار دولار وإصدارًا من الأوراق المالية ذات العائد الثابت بقيمة 42 مليار دولار. شهد مايو أيضًا تقديم الشركة طلبًا جديدًا لإصدار الأسهم الممتازة الدائمة Strife بقيمة 2.1 مليار دولار إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية )SEC(. بحلول نهاية الشهر، كانت ثلاثة إصدارات ATM جميعها تطبع الأسهم لشراء بيتكوين جديدة.
في بداية يونيو، أعلنت الشركة عن أداة جديدة أخرى: Stride)$STRD(، وهي أداة أسهم ممتازة دائمة مشابهة لـ Strike و Strife، والتي ستطلق قريبًا. يوفر Stride توزيعات نقدية اختيارية غير متراكمة بنسبة 10%، ولا يحتوي على وظيفة تحويل الأسهم، وأولويته أقل من جميع الأدوات الأخرى، فقط أعلى من الأسهم العادية. تم إصدار ما يقرب من 12 مليون سهم في البداية، بقيمة تقارب 1 مليار دولار، مما يمهد الطريق لزيادة حوالي 10,000 عملة بيتكوين للشركة.
بيتكوين金库公司的耀亮拼图
مع إطلاق منتجات STRK و STRD و STRF ، بالإضافة إلى تنفيذ خطة "21/21" لاستراتيجية ، يجب أن تكون الصورة الكاملة لما حدث في الأشهر الستة الماضية أكثر وضوحًا.
في التقرير الأولي، أشرت إلى أن المنطق الرئيسي للسندات القابلة للتحويل ليس كما تدعي الشركة، وهو توفير فرصة للجزء من السوق الذي يحتاج ويرغب في الحصول على تعرض بيتكوين. في الواقع، فإن المشترين للسندات هم في الغالب صناديق تتبنى استراتيجيات التحوط المحايدة، حيث يقومون ببيع أسهم Strategy على المكشوف، وبالتالي لم يحصلوا أبداً على تعرض حقيقي لبيتكوين. هذه ليست سوى خدعة. السبب الحقيقي وراء تقديم Strategy لهذه الأوراق المالية للمقرضين هو خلق انطباع للمستثمرين الأفراد حول الابتكار المالي في صناعة تصل قيمتها إلى تريليون دولار، بينما يحققون المزيد من تراكم بيتكوين دون تخفيف الأسهم. ومع زيادة تقديرات المستثمرين للأسهم العادية، فإن الفجوة في أسعار الأصول الصافية وفرص العوائد الخالية من المخاطر من بيتكوين تنمو بشكل متناسب. كلما زادت الارتباكات الاقتصادية، بالإضافة إلى مهارات مايكل سايلور البلاغية والاستعارات الحية، تصبح الشركة قادرة على الحصول على فرص تحكيم أكبر.
على مدار الستة أشهر الماضية، من خلال إصدار ثلاثة أنواع مختلفة من الأوراق المالية الممتازة الدائمة، بالإضافة إلى مجموعة متنوعة من السندات القابلة للتحويل التي كانت موجودة سابقًا، يمكن الآن لهذه المنتجات المالية المعقدة أن تخلق مظهرًا من الابتكار المالي، مما يدفع بدوره إلى مزيد من المنافسة على الأسهم العادية.
عند كتابة هذه المقالة، كان سعر تداول الأسهم العادية قريبًا من ضعف القيمة الصافية. نظرًا لحجم ونشاط إصدار الأسهم العادية من خلال الصراف الآلي، فإن هذا إنجاز رائع لإدارة الشركة. وهذا يعني أن استراتيجية يمكن أن تشتري حوالي بيتكوينين بسعر بيتكوين واحد بطريقة خالية من المخاطر.
في عام 2024، ستستفيد الشركة من نظرية "العجلة الدورانية العكسية" الشائعة، التي تفترض أنه كلما زادت الشركة من شراء بيتكوين، زادت أسعار أسهمها، مما يخلق المزيد من الفرص لشراء بيتكوين.
بحلول عام 2025، تغيرت هذه المنطق الذاتي قليلاً، وتحولت إلى سرد "عزم الدوران"، وتجلت من خلال الوصف الرسمي للشركة: تدفع التروس ذات العائد الثابت الجزء الأساسي من الأسهم العادية، بينما تعتبر عائدات البيتكوين نتاج هذه "الآلية". ومع ذلك، يبدو أن القليل من المستثمرين يشككون في مصدر هذه العائدات وكيفية إنتاجها، بل يهللون بشكل أعمى للاحتفال بهذا الديناميكية الخيالية.
الأسهم الممتازة هي أصول مالية، ولا تخضع لقوانين الفيزياء. كمهندس، استخدم سايلور هذه التشبيهات الخاطئة لجعل عوائد بيتكوين تبدو وكأنها ناتجة عن نوع من الكيمياء المالية، وهذا ليس مفاجئًا. ومع ذلك، نظرًا لأن الشركة ليس لديها إيرادات فعلية، ولا توجد نشاطات مصرفية حقيقية ) المقترضون من الشركة لكن لا يقرضون (، فإن عوائد بيتكوين تأتي في النهاية فقط من العناصر الهرمية التي تم ذكرها سابقًا في نموذج أعمال الشركة: جذب المستثمرين الأفراد من خلال سرد مصمم بعناية، مما يجعلهم يتنافسون لرفع أسعار الأسهم العادية، وبالتالي تحقق الفرص لعوائد بيتكوين. أما بالنسبة لتلك العوائد الناتجة عن أدوات الدين المختلفة، فلا يمكن اعتبارها محققة تمامًا في الوقت الحالي، لأن الديون تحتاج في النهاية إلى السداد. فقط عوائد بيتكوين الناتجة عن إصدار الأسهم العادية من أجهزة الصراف الآلي هي فورية ونهائية - هذه هي الأرباح الحقيقية.
بيتكوين金库公司的泡沫
سواء أدركت أم لا أن السرد لا يمكن أن يؤثر على الواقع إلى الأبد، Strategy