من الأسهم إلى العملات: التحديات الجديدة لتنظيم سوق رأس المال

لقد كانت مسيرة تطور سوق الأسهم العامة في الولايات المتحدة مليئة بالتحديات. في البداية، كان بإمكان أي شخص جمع التمويل لمشاريعه من خلال إصدار أسهم عامة، لكن هذه الممارسة غالبًا ما كانت تترافق مع وعود زائفة. في عشرينيات القرن العشرين، بلغت موجة المضاربة على الأسهم ذروتها، مما أدى إلى انهيار سوق الأسهم الذي تسبب في الكساد الكبير. لإعادة بناء الثقة في السوق، أقر الكونغرس سلسلة من القوانين، وأهمها قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934، والتي تطلب من الشركات المدرجة الإفصاح عن معلومات العمل التفصيلية والبيانات المالية المدققة.

ومع ذلك، فإن هذه اللوائح تنطبق فقط على الشركات المدرجة، بينما لا تخضع الشركات الخاصة لأي قيود. مع مرور الوقت، تزايدت أهمية سوق رأس المال الخاص. اليوم، تتمكن العديد من شركات التكنولوجيا البارزة من جمع كميات كبيرة من الأموال في السوق الخاص، مع تقييمات تصل إلى مئات المليارات من الدولارات، دون الحاجة إلى الإدراج العام. هذه الظاهرة تجعل من الصعب على المستثمرين العاديين المشاركة في استثمارات الشركات الخاصة الشهيرة، مما أثار تساؤلات حول النظام الحالي.

لحل هذه المشكلة، اقترح الناس العديد من الحلول، بما في ذلك تبسيط عملية الإدراج، وتعزيز الرقابة على الشركات الخاصة، وتعديل الهيكل الاقتصادي، وغيرها. ومع ذلك، فإن الحل الأكثر جذرية هو إلغاء قواعد الشركات المساهمة تمامًا، والسماح لأي شركة ببيع الأسهم للجمهور بحرية، دون أن يُطلب منها الإفصاح عن المعلومات.

تتجنب صناعة العملات المشفرة قوانين الأوراق المالية من خلال إصدار "عملة"، على الرغم من الجدل المستمر حول هذه الممارسة، إلا أن هناك اتجاهًا متجددًا في السنوات الأخيرة. بدأت بعض المؤسسات المالية في استكشاف "تشفير" أسهم الشركات الخاصة، في محاولة للالتفاف على قواعد الإفصاح في الولايات المتحدة.

أعلنت إحدى منصات التداول مؤخرًا عن إطلاق خدمة الأسهم المرمزة، والتي تستهدف في البداية المستخدمين غير الأمريكيين. كما قامت المنصة بتوزيع بعض العملات الخاصة بشركات خاصة معروفة كجزء من الترويج. الهدف من هذه الخطوة واضح: تمكين المستثمرين العاديين من شراء أسهم الشركات الخاصة المعروفة من خلال تطبيق التداول، دون الحاجة إلى أن تقوم هذه الشركات بنشر بياناتها المالية.

يعتقد المؤيدون أن السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة هو أمر منطقي، لأنه بالمقارنة مع بعض المنتجات المتداولة علنًا عالية المخاطر، قد تكون الشركات الخاصة المعروفة هي أهداف استثمارية أفضل. ومع ذلك، تتجاهل هذه الرؤية مشكلة رئيسية: السمة الأساسية للشركات الخاصة هي أنها ليست مفتوحة للجمهور، ولا تخضع لقيود قواعد الإفصاح الخاصة بالشركات المدرجة. وبالتالي، فإن "السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة" يعادل في الواقع "السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الإفصاح عن المعلومات."

حاليًا، لا تسمح الولايات المتحدة ببيع "عملات" الأسهم الخاصة للجمهور مباشرةً دون الكشف عن المعلومات. لكن بعض اللاعبين الكبار في القطاع المالي يدعون إلى هذه الممارسة، ويبدو أن البيئة التنظيمية أكثر مرونة. المنطق وراء هذا الاتجاه هو أن الجمهور يرغب في الاستثمار في الشركات الخاصة، بينما ترغب الوكالات الوسيطة في بيع هذه المنتجات الاستثمارية، في حين أن القواعد الحالية للكشف تعيق هذه العملية.

يبدو أن التاريخ يعيد نفسه. حوالي عام 2020، كانت المشاريع المشفرة تجمع الأموال بشكل مفرط من خلال مبالغات في الوعود، ثم انفجرت الفقاعة، مما أدى إلى "شتاء التشفير". في مواجهة هذا الوضع، كان الناس يعتقدون أن الهيئات التنظيمية ستقوم بتنظيم سوق التشفير بصرامة كما فعلت في الثلاثينيات مع سوق الأسهم. ومع ذلك، فإن الواقع هو أن الصناعة المالية تبحث عن وسيلة تحاول من خلالها تجاوز قواعد الإفصاح عن المعلومات وقواعد التداول في سوق الأسهم من خلال "عملة"، لجعل سوق الأسهم يبدو أكثر مثل سوق العملات المشفرة، بدلاً من جعل سوق العملات المشفرة يبدو أكثر مثل سوق الأسهم المنظم.

هذا الاتجاه في التنمية له تأثير عميق على مستقبل سوق رأس المال، ويتطلب من الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق والمستثمرين التركيز والتفكير معًا.