تحليل الآليات الهيكلية وراء التقلبات في سعر إثيريوم
تبدو تقلبات سعر إثيريوم بسيطة على السطح، لكنها تخفي في الواقع آليات سوق معقدة. تتداخل عمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة وطلب الرافعة المالية المتكررة في سوق أسعار الفائدة، مما يكشف عن نقاط الضعف النظامية العميقة في سوق التشفير الحالي.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبح الرافعة المالية في الأساس هي السيولة نفسها. إن الكميات الكبيرة من المراكز الطويلة التي يستثمرها الأفراد تساهم بشكل جذري في تغيير طريقة تخصيص رأس المال المحايد للمخاطر، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة السوقية لم يدركه معظم المشاركين في السوق بشكل كاف.
تركيز المستثمرين الأفراد على الشراء في العقود الأبدية
الطلب من الأفراد يتركز بشكل رئيسي على عقود إثيريوم الآجلة، لأن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بمعدل يتجاوز بكثير الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح نشطًا للغاية، يتم امتصاص المزيد من مراكز البيع من قبل لاعبي المؤسسات الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا مضاربين على الاتجاه الهبوطي، بل هم حصادون لمعدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل البيع على المكشوف لـ إثير، بل للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي للقيام بعمليات المراجحة.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الآجلة بشكل قصير في نفس الوقت الذي يحتفظون فيه بمراكز طويلة من العقود الفورية أو الآجلة بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحاً من العلاوة على سعر التمويل الذي يدفعه المستثمرون الأفراد للحفاظ على مراكز الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF الخاص بإثيريوم، قد تعزز هذه التداولات الآرbitrage قريبًا من خلال إضافة طبقة العائدات السلبية (عائدات التكديس المدمجة في هيكل تغليف ETF)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد الدلتا.
يتولى المتداولون من خلال فتح مراكز قصيرة على عقود ETH الدائمة تلبية طلب المتداولين الأفراد على الشراء، وفي الوقت نفسه يستخدمون مراكز طويلة في السوق الفوري للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يجب على المضاربين دفع رسوم للبائعين على المكشوف. تسعى المؤسسات التي تعتمد استراتيجيات محايدة إلى تحقيق الأرباح من خلال توفير السيولة أثناء التحوط من المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات أرbitrage الربحية، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية بشكل مستمر.
ومع ذلك، فقد أدى ذلك إلى ولادة وهم خطير: يبدو أن السوق عميق بما فيه الكفاية ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آلية التحفيز، ستنهار البنية التي تدعمها. ستتحول عمق السوق الظاهري إلى فراغ في لحظة، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محصورة على منصات العملات المشفرة الأصلية. حتى في البورصات الرئيسية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم السيولة القصيرة ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز نقدية. يقوم صانعو السوق في الخيارات بالتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية التحوط ضد تدفقات طلبات العملاء المؤسسيين. كل هذه المعاملات تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية.
هيكل المخاطر غير المتماثل
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في اتجاه غير مواتٍ. بالمقارنة، يتمتع صغار المضاربين ذوي القيمة المحايدة (delta) عادةً بتمويل أقوى ويديرهم فريق محترف. إنهم يراهنون على إيثريوم (ETH) الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من بيع العقود الآجلة بشكل آمن تحت آلية محكمة لتحييد المخاطر وكفاءة مالية عالية. يمكن أن تتحمل هذه الهيكلية رافعة مالية معتدلة بأمان دون تفعيل التصفية.
توجد اختلافات هيكلية بين الطرفين. تمتلك المؤسسات الشراء القصير القدرة على التحمل الدائم ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يعاني المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية من ضعف القدرة على التحمل وندرة أدوات التحكم في المخاطر، حيث تكون نسبة الخطأ في عملياتهم تقريبًا صفر.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سيتفككون بسرعة، بينما يبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الخلل يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة التكرارية
تستمر الحاجة إلى صفقات الشراء في عقود إثيريوم الآجلة، حيث يجب أن يعمل المتداولون الذين يستخدمون استراتيجيات محايدة دلتا كطرف مقابلة لتغطية صفقات البيع، مما يجعل معدل التمويل يتواجد بشكل مستمر. تتنافس البروتوكولات المختلفة ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
ومع ذلك، فإن آلة جني الأموال التي لا تتوقف عن الدوران لا توجد في الواقع. هذا سيشكل ضغطًا تصاعديًا مستمرًا، لكنه يعتمد تمامًا على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون مستعدين لتحمل تكلفة الرفع المالي.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في الزيادة، فإن البائعين الذين يسعون للحصول على الأرباح لن يتلقوا المزيد من الحوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عوائد التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في الارتفاع. عندما يأتي هذا الحد، من المرجح أن يقوم السوق بالتصفية بسرعة.
أداء ETH و BTC المتباين
بيتكوين تستفيد من الشراء غير المدعوم بالرافعة المالية الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق المشتقات BTC بسيولة أقوى. تتعمق عقود الإيثريوم الآجلة في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يتدفق الضمان ETH باستمرار إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في التحكيم على أسعار التمويل.
تعتبر بيتكوين عادةً مدفوعةً بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قبل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. ولكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الحقيقة نتيجة التحوط الميكانيكي: حيث يقوم المتداولون في العقود الآجلة في الأسواق المالية التقليدية بشراء حصص صناديق الاستثمار المتداولة وبيع العقود الآجلة في الوقت نفسه، وذلك لتأمين الفرق الثابت بين السعر الفوري والعقود الآجلة لتحقيق الربح.
هذا هو نفس جوهر تداول الفارق المحايد دلتا للـ ETH، فقط يتم تنفيذه من خلال هيكل مغلف خاضع للتنظيم، مع تمويل بتكلفة 4-5% بالدولار. من هذه الزاوية، تصبح عمليات الرفع المالية لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما تشكل عمليات الرفع المالية لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات موجهة، وكلاهما يهدف إلى تحقيق الإيرادات.
مشكلة التبعية الدائرية
يمتلك هذا النظام الديناميكي دورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على معدل التمويل الإيجابي المستمر، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد وبيئة السوق الصاعدة على المدى الطويل. ليست علاوة معدل التمويل موجودة بشكل دائم، بل هي هشة للغاية. عندما يتقلص العلاوة، يبدأ موجة تصفية المراكز. إذا تراجع حماس الأفراد، يتحول معدل التمويل إلى قيمة سالبة، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون للمشترين، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما يتدفق رأس المال على نطاق واسع، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، سيتم ضغط الفارق باستمرار. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي أيضًا إلى انخفاض عوائد التجارة التحكيمية.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، فقد تدخل العقود الآجلة الدائمة في حالة خصم، حيث يكون سعر العقد أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا حيادية جديدة، وقد تضطر المؤسسات القائمة إلى التصفية والخروج. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة للهامش، حتى أن التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات إغلاق المراكز الطويلة بشكل متسارع كالشلال، يتشكل فراغ في السيولة، ولا يوجد بعد ذلك مشترين حقيقيين في الاتجاه أسفل الأسعار، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. يتقلب النظام البيئي للاستفادة الذي كان مستقراً بسرعة، ويتحول إلى موجة فوضوية من عمليات الإغلاق.
سوء فهم إشارات السوق
يخلط المشاركون في السوق غالبًا بين تدفق أموال التحوط و الميل الهبوطي. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة في ETH غالبًا ما تعكس تداول الفروقات المربحة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من الناحية السطحية، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة التي تقدمها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون الأرباح من خلال جني عوائد الفائض.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETFs الفورية يمكن أن ينتج عنه مستوى معين من الطلب الطبيعي، إلا أن الغالبية العظمى من التداولات في سوق العقود الآجلة تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل إنها موجودة طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن يتلاشى الربح، ستتلاشى السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا لفترة طويلة تحت دعم هيكلي من السيولة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الأحوال، ولا يستطيع المضاربون الحفاظ على التزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بالكامل، بينما ينسحب الجانب الآخر براحة.
بالنسبة لمتداولي السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه يشير أيضًا إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات الربح من خلال فهم حالة السيولة، بينما ينبغي على المستثمرين الأفراد تمييز العمق المصطنع من العمق الحقيقي.
إن العوامل المحركة لسوق مشتقات إثيريوم ليست هي توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد هيكلية علاوة رسوم التمويل. طالما أن رسوم التمويل تظل تحقق عوائد إيجابية، يمكن للمنظومة أن تعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مزيفة مُعدة بعناية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 15
أعجبني
15
6
مشاركة
تعليق
0/400
DegenWhisperer
· 07-29 02:41
ﻻ ﺗﻚ ﻓﻲ ﻣﻜﺎن ﻣﺎ ﻳﺒﻊ ﺍﻟﺠﻤﻴﻊ ﻣﺸﺎﺭك ﻛﺬﻟﻚ ﺳﻬﻞ
شاهد النسخة الأصليةرد0
GamefiEscapeArtist
· 07-28 15:35
انظر إلى هذه العملية، إنها طريقة كلاسيكية للارتفاع قليلاً لخداع الناس لتحقيق الربح.
شاهد النسخة الأصليةرد0
DAOTruant
· 07-28 07:56
الجميع يتحدث عن المخاطر، على أي حال أنا مستلقٍ وأقوم بالعقد~
شاهد النسخة الأصليةرد0
RugResistant
· 07-26 03:20
مستثمر التجزئة مرة أخرى يشتري الانخفاض، وسيتم خداع الناس لتحقيق الربح عاجلاً أم آجلاً.
شاهد النسخة الأصليةرد0
FortuneTeller42
· 07-26 03:18
ما الضير في المخاطرة طالما أن مستثمر التجزئة يتبع الاتجاه
المخاطر الهيكلية وراء تقلبات سعر إثيريوم: سلاح ذو حدين للرفع والسيولة
تحليل الآليات الهيكلية وراء التقلبات في سعر إثيريوم
تبدو تقلبات سعر إثيريوم بسيطة على السطح، لكنها تخفي في الواقع آليات سوق معقدة. تتداخل عمليات التحوط من قبل المؤسسات ذات الاستراتيجيات المحايدة وطلب الرافعة المالية المتكررة في سوق أسعار الفائدة، مما يكشف عن نقاط الضعف النظامية العميقة في سوق التشفير الحالي.
نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبح الرافعة المالية في الأساس هي السيولة نفسها. إن الكميات الكبيرة من المراكز الطويلة التي يستثمرها الأفراد تساهم بشكل جذري في تغيير طريقة تخصيص رأس المال المحايد للمخاطر، مما أدى إلى ظهور نوع جديد من الهشاشة السوقية لم يدركه معظم المشاركين في السوق بشكل كاف.
تركيز المستثمرين الأفراد على الشراء في العقود الأبدية
الطلب من الأفراد يتركز بشكل رئيسي على عقود إثيريوم الآجلة، لأن هذه المنتجات ذات الرافعة المالية سهلة الوصول. يتدفق المتداولون إلى مراكز الشراء بالرافعة المالية بمعدل يتجاوز بكثير الطلب الفعلي على السوق الفورية. عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH يتجاوز بكثير عدد الأشخاص الذين يشترون إثيريوم في السوق الفورية.
تحتاج هذه المراكز إلى طرف مقابل للتداول. نظرًا لأن الطلب على الشراء أصبح نشطًا للغاية، يتم امتصاص المزيد من مراكز البيع من قبل لاعبي المؤسسات الذين ينفذون استراتيجيات محايدة دلتا. هؤلاء ليسوا مضاربين على الاتجاه الهبوطي، بل هم حصادون لمعدلات التمويل، حيث يتدخلون ليس من أجل البيع على المكشوف لـ إثير، بل للاستفادة من عدم التوازن الهيكلي للقيام بعمليات المراجحة.
في الواقع، هذه الممارسة ليست بيعاً على المكشوف بالمعنى التقليدي. هؤلاء المتداولون يقومون ببيع العقود الآجلة بشكل قصير في نفس الوقت الذي يحتفظون فيه بمراكز طويلة من العقود الفورية أو الآجلة بنفس الكمية. على الرغم من أنهم لا يتحملون مخاطر سعر ETH، إلا أنهم يحققون أرباحاً من العلاوة على سعر التمويل الذي يدفعه المستثمرون الأفراد للحفاظ على مراكز الرافعة المالية.
مع تطور هيكل ETF الخاص بإثيريوم، قد تعزز هذه التداولات الآرbitrage قريبًا من خلال إضافة طبقة العائدات السلبية (عائدات التكديس المدمجة في هيكل تغليف ETF)، مما يزيد من جاذبية استراتيجيات الحياد الدلتا.
استراتيجيات التحوط المحايدة دلتا: آلية استجابة "طباعة النقود" القانونية
يتولى المتداولون من خلال فتح مراكز قصيرة على عقود ETH الدائمة تلبية طلب المتداولين الأفراد على الشراء، وفي الوقت نفسه يستخدمون مراكز طويلة في السوق الفوري للتحوط، مما يحول عدم التوازن الهيكلي الناجم عن الطلب المستمر على رسوم التمويل إلى أرباح.
في سوق الثور، تتحول معدلات التمويل إلى قيمة إيجابية، وفي هذه الحالة يجب على المضاربين دفع رسوم للبائعين على المكشوف. تسعى المؤسسات التي تعتمد استراتيجيات محايدة إلى تحقيق الأرباح من خلال توفير السيولة أثناء التحوط من المخاطر، مما يؤدي إلى عمليات أرbitrage الربحية، وهذا النموذج يجذب تدفق الأموال المؤسسية بشكل مستمر.
ومع ذلك، فقد أدى ذلك إلى ولادة وهم خطير: يبدو أن السوق عميق بما فيه الكفاية ومستقر، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة تمويل مواتية. بمجرد اختفاء آلية التحفيز، ستنهار البنية التي تدعمها. ستتحول عمق السوق الظاهري إلى فراغ في لحظة، ومع انهيار إطار السوق، قد تتقلب الأسعار بشكل حاد.
هذه الديناميكية ليست محصورة على منصات العملات المشفرة الأصلية. حتى في البورصات الرئيسية التي تهيمن عليها المؤسسات، فإن معظم السيولة القصيرة ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة على المكشوف لأن استراتيجيات استثماراتهم محظورة من فتح مراكز نقدية. يقوم صانعو السوق في الخيارات بالتحوط دلتا من خلال العقود الآجلة لتحسين كفاءة الهامش. بينما تتحمل المؤسسات مسؤولية التحوط ضد تدفقات طلبات العملاء المؤسسيين. كل هذه المعاملات تعتبر معاملات هيكلية ضرورية، وليست تعبيرًا عن توقعات هبوطية.
هيكل المخاطر غير المتماثل
يواجه المضاربون الأفراد خطر التصفية مباشرة عندما تتقلب الأسعار في اتجاه غير مواتٍ. بالمقارنة، يتمتع صغار المضاربين ذوي القيمة المحايدة (delta) عادةً بتمويل أقوى ويديرهم فريق محترف. إنهم يراهنون على إيثريوم (ETH) الذي يمتلكونه كضمان، مما يمكنهم من بيع العقود الآجلة بشكل آمن تحت آلية محكمة لتحييد المخاطر وكفاءة مالية عالية. يمكن أن تتحمل هذه الهيكلية رافعة مالية معتدلة بأمان دون تفعيل التصفية.
توجد اختلافات هيكلية بين الطرفين. تمتلك المؤسسات الشراء القصير القدرة على التحمل الدائم ونظام إدارة مخاطر متكامل لمواجهة التقلبات؛ بينما يعاني المستثمرون الأفراد الذين يستخدمون الرافعة المالية من ضعف القدرة على التحمل وندرة أدوات التحكم في المخاطر، حيث تكون نسبة الخطأ في عملياتهم تقريبًا صفر.
عندما تتغير ظروف السوق، فإن المضاربين على الارتفاع سيتفككون بسرعة، بينما يبقى المضاربون على الانخفاض ثابتين. هذا الخلل يمكن أن يؤدي إلى انهيار تصفية يبدو مفاجئًا ولكنه في الواقع لا مفر منه هيكليًا.
حلقة التغذية الراجعة التكرارية
تستمر الحاجة إلى صفقات الشراء في عقود إثيريوم الآجلة، حيث يجب أن يعمل المتداولون الذين يستخدمون استراتيجيات محايدة دلتا كطرف مقابلة لتغطية صفقات البيع، مما يجعل معدل التمويل يتواجد بشكل مستمر. تتنافس البروتوكولات المختلفة ومنتجات العائد على هذه العلاوات، مما يدفع المزيد من رأس المال للعودة إلى هذا النظام الدوري.
ومع ذلك، فإن آلة جني الأموال التي لا تتوقف عن الدوران لا توجد في الواقع. هذا سيشكل ضغطًا تصاعديًا مستمرًا، لكنه يعتمد تمامًا على شرط واحد: يجب أن يكون المضاربون مستعدين لتحمل تكلفة الرفع المالي.
آلية معدل التمويل لها حد أقصى. في معظم منصات التداول، الحد الأقصى لمعدل التمويل لعقود المشتقات الدائمة كل 8 ساعات هو 0.01%، مما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5%. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأقصى، حتى لو استمر الطلب على الشراء في الزيادة، فإن البائعين الذين يسعون للحصول على الأرباح لن يتلقوا المزيد من الحوافز لفتح صفقات.
تراكم المخاطر يصل إلى الحد الحرج: عوائد التحكيم ثابتة، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في الارتفاع. عندما يأتي هذا الحد، من المرجح أن يقوم السوق بالتصفية بسرعة.
أداء ETH و BTC المتباين
بيتكوين تستفيد من الشراء غير المدعوم بالرافعة المالية الناتج عن استراتيجيات السياسة المالية للشركات، بينما يتمتع سوق المشتقات BTC بسيولة أقوى. تتعمق عقود الإيثريوم الآجلة في استراتيجيات العائد وإيكولوجيا بروتوكولات DeFi، حيث يتدفق الضمان ETH باستمرار إلى المنتجات الهيكلية، مما يوفر عوائد للمستخدمين المشاركين في التحكيم على أسعار التمويل.
تعتبر بيتكوين عادةً مدفوعةً بالطلب الطبيعي على السلع الفورية من قبل صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. ولكن جزءًا كبيرًا من تدفقات أموال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الحقيقة نتيجة التحوط الميكانيكي: حيث يقوم المتداولون في العقود الآجلة في الأسواق المالية التقليدية بشراء حصص صناديق الاستثمار المتداولة وبيع العقود الآجلة في الوقت نفسه، وذلك لتأمين الفرق الثابت بين السعر الفوري والعقود الآجلة لتحقيق الربح.
هذا هو نفس جوهر تداول الفارق المحايد دلتا للـ ETH، فقط يتم تنفيذه من خلال هيكل مغلف خاضع للتنظيم، مع تمويل بتكلفة 4-5% بالدولار. من هذه الزاوية، تصبح عمليات الرفع المالية لـ ETH بنية تحتية للإيرادات، بينما تشكل عمليات الرفع المالية لـ BTC أرصدة هيكلية. كلاهما ليس عمليات موجهة، وكلاهما يهدف إلى تحقيق الإيرادات.
مشكلة التبعية الدائرية
يمتلك هذا النظام الديناميكي دورة دورية داخلية. تعتمد أرباح استراتيجية الحياد دلتا على معدل التمويل الإيجابي المستمر، مما يتطلب استمرار الطلب من الأفراد وبيئة السوق الصاعدة على المدى الطويل. ليست علاوة معدل التمويل موجودة بشكل دائم، بل هي هشة للغاية. عندما يتقلص العلاوة، يبدأ موجة تصفية المراكز. إذا تراجع حماس الأفراد، يتحول معدل التمويل إلى قيمة سالبة، مما يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون للمشترين، بدلاً من تحصيل العلاوة.
عندما يتدفق رأس المال على نطاق واسع، ستشكل هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولاً، مع تدفق المزيد من رأس المال إلى استراتيجيات الحياد دلتا، سيتم ضغط الفارق باستمرار. ستنخفض معدلات التمويل، مما يؤدي أيضًا إلى انخفاض عوائد التجارة التحكيمية.
إذا عكس الطلب أو نفدت السيولة، فقد تدخل العقود الآجلة الدائمة في حالة خصم، حيث يكون سعر العقد أقل من سعر السوق. ستعيق هذه الظاهرة دخول مراكز دلتا حيادية جديدة، وقد تضطر المؤسسات القائمة إلى التصفية والخروج. في الوقت نفسه، تفتقر المراكز الطويلة ذات الرافعة المالية إلى مساحة عازلة للهامش، حتى أن التراجع المعتدل في السوق قد يؤدي إلى تصفية متسلسلة.
عندما يقوم المتداولون المحايدون بسحب السيولة، وتظهر عمليات إغلاق المراكز الطويلة بشكل متسارع كالشلال، يتشكل فراغ في السيولة، ولا يوجد بعد ذلك مشترين حقيقيين في الاتجاه أسفل الأسعار، بل يتبقى فقط بائعون هيكليون. يتقلب النظام البيئي للاستفادة الذي كان مستقراً بسرعة، ويتحول إلى موجة فوضوية من عمليات الإغلاق.
سوء فهم إشارات السوق
يخلط المشاركون في السوق غالبًا بين تدفق أموال التحوط و الميل الهبوطي. في الواقع، فإن المراكز القصيرة الكبيرة في ETH غالبًا ما تعكس تداول الفروقات المربحة، وليس التوقعات الاتجاهية.
في العديد من الحالات، يبدو أن عمق سوق المشتقات قوي من الناحية السطحية، ولكنه في الواقع مدعوم بالسيولة المؤقتة التي تقدمها مكاتب التداول المحايدة، حيث يحقق هؤلاء المتداولون الأرباح من خلال جني عوائد الفائض.
على الرغم من أن تدفق الأموال إلى ETFs الفورية يمكن أن ينتج عنه مستوى معين من الطلب الطبيعي، إلا أن الغالبية العظمى من التداولات في سوق العقود الآجلة تعود في جوهرها إلى عمليات هيكلية مصطنعة.
إن سيولة إثيريوم ليست متجذرة في الإيمان بمستقبله، بل إنها موجودة طالما أن بيئة الأموال مربحة. بمجرد أن يتلاشى الربح، ستتلاشى السيولة أيضًا.
الخاتمة
يمكن للسوق أن يبقى نشطًا لفترة طويلة تحت دعم هيكلي من السيولة، مما يخلق شعورًا زائفًا بالأمان. ولكن عندما تنقلب الأحوال، ولا يستطيع المضاربون الحفاظ على التزامات التمويل، يحدث الانهيار في لحظة. يتم سحق جانب بالكامل، بينما ينسحب الجانب الآخر براحة.
بالنسبة لمتداولي السوق، فإن التعرف على هذه الأنماط يعني الفرص ولكنه يشير أيضًا إلى المخاطر. يمكن للمؤسسات الربح من خلال فهم حالة السيولة، بينما ينبغي على المستثمرين الأفراد تمييز العمق المصطنع من العمق الحقيقي.
إن العوامل المحركة لسوق مشتقات إثيريوم ليست هي توافق الحواسيب اللامركزية، بل هي سلوك حصاد هيكلية علاوة رسوم التمويل. طالما أن رسوم التمويل تظل تحقق عوائد إيجابية، يمكن للمنظومة أن تعمل بسلاسة. ومع ذلك، عندما تنقلب الأمور، سيكتشف الناس في النهاية: أن المظهر المتوازن ليس سوى لعبة رافعة مزيفة مُعدة بعناية.