أزمة العملات المستقرة ومستقبلها: التفكير البارد تحت تحديات الأبواب الثلاثة

في السنوات الأخيرة، أصبحت العملات المستقرة "ملاذاً آمناً للقيمة" في عالم العملات المشفرة، حيث تلعب دوراً متزايد الأهمية في مجال التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. ومع ذلك، فإن النمو الانفجاري في قيمتها السوقية قد أثار أيضاً يقظة عالية من قبل الجهات التنظيمية بسبب المخاطر النظامية المحتملة.

البنك الدولي للتسويات ( BIS ) قدم في أحدث تقرير اقتصادي نظرية "الباب الثلاثي" للعملة، وهي الوحدة والمرونة والكمال. توفر هذه الإطار منظورًا جديدًا لإعادة النظر في جوهر عملة مستقرة.

معضلة الأحادية: الأساس الهش للاستقرار

تلزم أحادية العملة أن تكون قيمة وحدة العملة متساوية بدقة في أي وقت ومكان. ومع ذلك، فإن آلية ربط قيمة العملة المستقرة تعاني من عيوب جوهرية، ولا يمكن أن تضمن بشكل أساسي تحويلها 1:1 مع العملة القانونية. إن مصدر الثقة فيها يأتي من الائتمان التجاري للجهة المصدرة وجودة الأصول الاحتياطية، وليس من الائتمان الوطني، مما يجعلها تواجه خطر "الانفصال".

عصر "البنك الحر" في التاريخ هو بمثابة تحذير. في ذلك الوقت، كانت البنوك الخاصة المعتمدة من قبل الولايات قادرة على إصدار أوراقها النقدية الخاصة، ولكن قيمتها كانت تختلف بناءً على سمعة البنك المصدِر، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف المعاملات. تعتبر اليوم العملات المستقرة إلى حد ما نسخة رقمية من هذه الفوضى التاريخية.

أظهر انهيار عملة UST المستقرة القائمة على الخوارزميات مؤخرًا بشكل حي مدى هشاشة "الاستقرار" عندما ينقطع سلسلة الثقة. حتى بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بالأصول، فإن تركيبة الأصول الاحتياطية والتدقيق كانت دائمًا موضع تساؤل.

مأساة المرونة: "فخ الجمال" 100% من الاحتياطيات

تشير مرونة العملة إلى قدرة النظام المالي على إنشاء وتقلص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للطلب الاقتصادي. هذه هي المحرك الرئيسي للتكيف الذاتي والنمو المستدام للاقتصاد السوقي الحديث.

ومع ذلك، فإن تلك العملات المستقرة التي تروج لكونها تعتمد على 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطيات، تعتمد في الواقع على نموذج "البنك الضيق". على الرغم من أن ذلك يبدو آمناً، إلا أنه يضحّي تماماً بمرونة العملة.

في النظام المصرفي التقليدي، يمكن أن تؤدي الودائع الأولية من خلال خلق الائتمان إلى إنشاء المزيد من العملات، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي. بالمقابل، فإن نظام العملات المستقرة يشبه "بركة راكدة"، غير قادر على خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد.

تحدد هذه الخاصية "غير المرنة" ليس فقط تطورها الذاتي، ولكن قد تشكل أيضًا ضغوطًا على النظام المالي الحالي. إذا تدفق مبلغ كبير من الأموال من النظام المصرفي وانتقل بدلاً من ذلك إلى امتلاك عملة مستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للإقراض، مما يزيد من تكلفة التمويل، ويضر بالشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية.

نقص التكامل: لعبة التوازن بين الخصوصية والرقابة

تتطلب نزاهة العملة أن يكون نظام الدفع آمناً وفعالاً، وأن يكون قادراً على الوقاية من الأنشطة غير القانونية بشكل فعال. يتطلب ذلك إطاراً قانونياً سليماً، وتوزيعاً واضحاً للحقوق والواجبات، وقدرة قوية على التنفيذ الرقابي.

تشكل البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملات المستقرة، وخاصة تلك المبنية على سلاسل الكتل العامة، تحديًا كبيرًا للنزاهة المالية. إن ميزاتها من حيث الخصوصية واللامركزية تجعل الأساليب التنظيمية التقليدية صعبة التنفيذ.

يمكن نقل صفقة كبيرة من عملة مستقرة عبر الحدود في غضون دقائق، ويصعب تتبع الجهة الفعلية. هذا يفتح الباب أمام تدفقات الأموال غير المشروعة، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" و"مكافحة غسل الأموال" بلا معنى.

بالمقارنة، على الرغم من أن التحويلات المصرفية الدولية التقليدية ليست فعالة، إلا أن كل معاملة تكون تحت شبكة رقابة صارمة. الخصائص التقنية للعملات المستقرة تتحدى بشكل أساسي هذا النموذج الرقابي القائم على الوسائط.

نقاط الضعف التقنية: الاعتماد المطلق على البنية التحتية

بالإضافة إلى التحديات على مستوى الاقتصاد، فإن عملة مستقرة على المستوى الفني ليست بلا عيوب. فهي تعتمد بشكل كبير على الإنترنت والشبكة الأساسية للبلوك تشين، وإذا حدث انقطاع كبير في الشبكة أو هجوم، فقد يتعطل النظام بأكمله. هذه الاعتمادية المطلقة على البنية التحتية الخارجية تُعتبر نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي.

التهديدات الأكثر بُعدًا تأتي من ثورة التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. يعد هذا خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب التعامل معه بالنسبة لنظام العملات الذي يهدف إلى حمل تدفقات القيمة العالمية.

الأثر الحقيقي على النظام المالي و"السقف"

إن صعود العملات المستقرة يتنافس مباشرة مع البنوك التقليدية على الموارد الأساسية للودائع. إذا استمرت هذه الاتجاهات "لإزالة الوساطة المالية" في التوسع، فسوف تضعف الوضع المركزي للبنوك التجارية في النظام المالي.

ما يستحق المزيد من الاهتمام هو عملية شراء مُصدري العملات المستقرة لسندات الخزانة الأمريكية. هذه العملية ليست بسيطة ومباشرة كما تبدو، فهناك عنق زجاجة رئيسي وراءها: احتياطي النظام المصرفي.

البنوك التجارية ليست لديها احتياطيات غير محدودة في الاحتياطي الفيدرالي. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير للسندات الأمريكية سيؤدي إلى استهلاك مفرط للاحتياطيات في النظام المصرفي، مما سيجعل البنوك تواجه ضغوطًا من حيث السيولة والرقابة. لذلك، فإن الطلب على السندات الأمريكية من العملات المستقرة مقيد بمستوى وفرة الاحتياطيات في النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، وليس من الممكن أن ينمو بشكل غير محدود.

الطريق إلى المستقبل: بين "الحصار" و "التسوية"

يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغوط "الحصار" من الهيئات التنظيمية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "التبني" كجزء من النظام المالي السائد.

تتمثل العقدة الأساسية في الصراع بين "الحيوية الابتكارية البرية" ومتطلبات النظام المالي الحديث الأساسية التي تتعلق بـ"الاستقرار، والأمان، والقابلية للتحكم". كيفية إيجاد توازن بين الاثنين هي التحدي المشترك الذي يواجه جميع المشاركين.

قدمت BIS اقتراحًا لخطة "دفتر أستاذ موحد" قائمة على عملات البنوك المركزية وودائع البنوك التجارية والسندات الحكومية "المعنونة". هذه في جوهرها استراتيجية "استرضاء" تهدف إلى استيعاب مزايا تقنية التشفير، لكن تضعها على أساس الثقة الذي تقوده البنوك المركزية.

ومع ذلك، فإن مسار تطور السوق غالبًا ما يكون أكثر تعقيدًا. من المحتمل أن يظهر مستقبل العملات المستقرة اتجاهات متباينة: ستقوم مجموعة واحدة باحتضان التنظيم بنشاط، لتحقيق الشفافية الكاملة؛ بينما قد تختار مجموعة أخرى العمل في مناطق ذات تنظيم مرن، لمواصلة تلبية احتياجات سوق معينة.

تظهر "مأزق الثلاثي" في العملات المستقرة، ليس فقط عيوبها الهيكلية، ولكن أيضًا تبرز نقص النظام المالي العالمي الحالي. قد يكون التقدم الحقيقي في الدمج الحذر بين التصميم الأعلى والابتكار السوقي، وإيجاد الطريق الوسيط نحو مستقبل مالي أكثر كفاءة وأمانًا وشمولية، بين "الحصار" و"الاستسلام".