سوق العملات الرقمية التحليل الكلي: فترة حاسمة لإعادة بناء منطق التسعير
1. المقدمة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية تحولًا من حالة النشاط العالي إلى التصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات قد قادت مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجياً. الحالة الاقتصادية العالمية غير مستقرة، وبيانات الاقتصاد الأمريكي تتقلب، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، شهدت البيئة السياسية تغييرات جديدة: المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات الرقمية أثارت تفكير المستثمرين حول الدور المحتمل لبيتكوين. نعتقد أن الدورة الحالية لا تزال في "مرحلة التصحيح الأوسط"، ولكن الفرص الهيكلية تتشكل، وأساسيات تسعير السوق تتغير بشكل كبير.
٢. البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، والنقاط الجديدة لم تتأسس بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. كانت نماذج التسعير التقليدية تتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل بعد معايير التقييم الجديدة، مما أدى إلى حالة من الضبابية في السوق. تؤثر البيانات الاقتصادية، وسياسات البنوك المركزية، وتغيرات العلاقات الجيوسياسية العالمية، جميعها على اتجاه سوق العملات الرقمية بطريقة غير مستقرة.
تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى نمط قرار أكثر تعقيدًا. تُظهر بيانات التضخم الأخيرة أن الضغط قد انحسر إلى حد ما، ولكن بشكل عام لا يزال عنيدًا، خاصةً أن أسعار خدمات ما زالت مرتفعة. يتداخل ذلك مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة قليلاً، إلا أنه لم يصل بعد إلى مستوى يدفع نحو تغيير السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة. لم يستبعد رئيس الاحتياطي الفيدرالي في العلن إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، لكنه أكد بشكل أكبر على الحذر والترقب والتمسك بأهداف التضخم على المدى الطويل، مما جعل توقعات التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.
تؤثر هذه البيئة الماكرو غير المستقرة بشكل مباشر على أساس تسعير الأصول الرقمية. في السنوات السابقة، استمتع الأصول الرقمية بميزة تقييم في ظل انخفاض أسعار الفائدة ووفرة السيولة، ولكن الآن في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية الفشل. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي بفضل تدفقات التمويل الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من اختراق نقاط مهمة، مما يعكس أن العلاقة بينه وبين الأصول التقليدية تتغير. بدأت السوق تدرك أن الأصول الرقمية تحتاج إلى سياسات مستقلة وتحديد أدوار.
في الوقت نفسه، كانت هناك تغييرات هامة في العوامل الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. وقد انخفضت حدة موضوعات النزاع التجاري بشكل ملحوظ، مما يدل على أنه لن يحدث تصعيد إضافي للنزاع في الأجل القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + الأصول المقاومة للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم تعد السوق تمنح علاوة لخصائص التحوط للأصول المشفرة، بل تتجه نحو البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية هيكلية من "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة تذبذب مرتفعة، والعلاقات بين الأصول التقليدية قد تعطلت، بينما تعتبر الأصول المشفرة في وضع خاص. هذه الحالة الفريدة تجعل تسعير السوق للأصول المشفرة الرئيسية في نطاق غامض نسبيًا. تؤثر هذه التوجهات الغامضة على البيئة السفلية، مما يؤدي إلى انفجار مفاهيم جديدة ولكن يصعب استدامتها. بدون دعم من الأموال الإضافية على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي قد يقع بسهولة في فخ الدوران السريع.
نحن ندخل فترة تحول يهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم يعد اتجاه السوق مدفوعًا ببساطة بالارتباطات بين الأصول، بل يعتمد على إعادة توزيع قوة تسعير السياسات والأدوار المؤسسية. إذا كان سوق العملات الرقمية يريد أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ننتظر تأكيد المعايير الكلية الجديدة. فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيحدث عودة شاملة للمخاطر وارتفاع متزامن في أسعار الأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى التعرف بهدوء على علامات ظهور نقاط ارتكاز جديدة. أولئك الذين يمكنهم استبصار التغيرات الهيكلية الكبرى مبكرًا وتخطيط استثماراتهم مسبقًا سيكون لديهم ميزة في الجولة التالية من الارتفاع الكبير.
ثلاثة، تغييرات السياسة: تمرير قانون العملات المستقرة، بدء برنامج الاحتياطي بالبيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون "GENIUS Act"، ليصبح方案 تشريعي مهم للعملات المستقرة على مستوى العالم. يمثل إقرار هذا القانون تأسيس إطار تنظيمي للعملات المستقرة بالدولار، بينما يرسل إشارة واضحة: أصبحت العملات المستقرة جزءًا رسميًا من النظام المالي السيادي، وتمتد لتصبح تأثير الدولار الرقمي.
تتركز هذه المسودة على ثلاثة جوانب رئيسية: إرساء سلطات تنظيمية على مُصدري العملات المستقرة؛ توفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية؛ إنشاء آلية خاصة للعملات المستقرة اللامركزية. وقد أثار هذا التغيير في السياسة تحولات ثلاثية هيكلية في توقعات السوق:
أولاً، ظهرت نمط جديد في مسار التوسع الدولي لنظام الدولار. قد تصبح العملات المستقرة قناة جديدة لنقل سياسة الدولار، مما يعزز تنافسيتها في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة بدأت في إدماج جزء من "حقوق القناة" ضمن النظام المالي الوطني، استعدادًا لمنافسة الدولار في المستقبل في المجال المالي الرقمي.
ثانياً، ستؤدي شرعية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة فرصاً للتنمية، مما ينشط الطلب على ربط DeFi بالأصول المادية. في ظل البيئة المالية الحالية، فإن خصائص العملات المستقرة كأداة للربح من الفروقات بين الأنظمة ستجذب المزيد من المستخدمين والمؤسسات.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن عدة حكومات ولايات أعلنت عن خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. وهذا يدل على أن البيتكوين بدأ يُدرج كأصل مالي محلي، وهو إعادة هيكلة رقمية لمفهوم الاحتياطي التقليدي. على الرغم من أن الحجم محدود، إلا أن الإشارة السياسية لها أهمية كبيرة: البيتكوين أصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تتضافر هذه الاتجاهات السياسية لتشكل صورة جديدة: حيث تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، مما يشكل تكاملًا من وجهات نظر مختلفة مع النظام النقدي التقليدي. في ظل الانقسام الجغرافي المالي الحالي، وانخفاض الثقة في المؤسسات، يقدم هذا منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر أيضًا لماذا لا يزال سوق العملات الرقمية يحتفظ باستقراره النسبي في ظل البيانات الكلية غير الجيدة - حيث يوفر التحول الهيكلي على مستوى السياسات دعمًا طويل الأجل للسوق.
بعد تمرير القانون، سيسرع إعادة تقييم السوق لمنتجات العملات المستقرة من اقترابها من المنتجات المالية على السلسلة. إلى حد ما، قد يتحمل جزء من هيكل الدين الرقمي في الولايات المتحدة العملات المستقرة. التوقعات بشأن تحويل ديون الولايات المتحدة إلى السلسلة بدأت تتضح تدريجياً.
أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في القطاعات، ولا تزال الخطوط الرئيسية غير واضحة
تشير سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 إلى حالة متناقضة: توقعات السياسات على المستوى الكلي إيجابية، والعملة المستقرة وبتكوين يتجهان نحو المؤسسات؛ لكن على المستوى الجزئي، تفتقر إلى "مسار رئيسي" حقيقي يحظى بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى سمات السوق الشاملة تتمثل في تكرار الدوران، وضعف الاستمرارية، وتركيز السيولة لفترة قصيرة. بعبارة أخرى، لا يزال هناك سرعة في تدفق الأموال على السلسلة، ولكن الشعور بالاتجاه والوضوح لم يُعاد بناؤه بعد.
من حيث أداء القطاعات، حدث هيكل متطرف من التباين في سوق العملات الرقمية في مايو 2025. حيث ارتفعت عدة مجالات بشكل متتابع، لكن مدة كل مجال فرعي لم تتجاوز الأسبوعين، وتراجعت الأموال بسرعة بعد ذلك. تظهر بيانات تدفقات الأموال أن هذه الظاهرة المتكررة تعكس في جوهرها فائضًا هيكليًا في السيولة وليس بداية سوق صاعدة هيكلية. لم يشهد السوق تدفقًا ملحوظًا لأموال جديدة، بل كانت الأموال الموجودة سابقًا تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تدرج التقييم. حيث أن تقييمات المشاريع الرائدة مرتفعة بشكل ملحوظ، بينما تواجه المشاريع ذات الذيل الطويل صعوبات. تظهر البيانات أنه في مايو 2025، كانت النسبة المئوية لأكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية تقترب من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى لها في السنوات الأخيرة، مما يظهر خصائص مشابهة ل"عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية.
تتغير السلوكيات على السلسلة أيضًا. يظل عدد العناوين النشطة في إيثيريوم مستقرًا، لكن القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات DeFi لم ترتفع بنفس القدر، مما يعكس الاتجاه المتزايد للتفاعل "المجزأ" و"غير المالي" على السلسلة. أصبح التفاعل غير المالي تدريجيًا هو السائد، مما يشير إلى أن هيكل المستخدمين ينتقل نحو "تفاعل خفيف + مشاعر قوية".
من منظور الصناعة، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد العديد من الخطوط الرئيسية ولكن تفتقر إلى موجة صعود رئيسية: لا يزال لرموز الأصول المادية منطق طويل الأمد، ولكن يجب الانتظار حتى يتم تطبيق التنظيم؛ يمكن أن تثير رموز الميم المشاعر، ولكن تفتقر إلى الرواد الذين يمتلكون رموزًا ثقافية؛ يتمتع AI + التشفير بمساحة تخيلية، ولكن لم يتم التوصل إلى توافق في الآراء بشأن تنفيذ التكنولوجيا وآلية التحفيز؛ يمتلك نظام بيتكوين الإيكولوجي حجمًا أوليًا، ولكن لا يزال يتعين تحسين البنية التحتية.
بإيجاز، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي في: تدوير، تفريق، تركيز، وتجربة. زادت التدوير من صعوبة التداول؛ أدى التفريق إلى تقليص مساحة التخطيط على المدى المتوسط والطويل؛ يعني التركيز أن التقييم يعود إلى القمة؛ بينما تظل طبيعة جميع النقاط الساخنة هي أن السوق في مرحلة تجربة ما إذا كان النموذج الجديد يمكن أن يحصل على توافق واعتراف مزدوج من قبل الإجماع والتمويل.
إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: هل ستظهر ابتكارات آلية ناجحة أصلية على السلسلة؛ هل ستستمر السياسات التنظيمية في إطلاق مزايا تنظيمية مفيدة لتسعير الأصول الرقمية على المدى الطويل؛ هل ستجذب السوق الثانوية مرة أخرى الأموال الرئيسية، مما يعزز تمويل المسار الأول وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر مقبولة، والنظام يتحسن، لكن الخط الرئيسي غائب. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لجمع القلوب، والتمويل، وقوة الحوسبة. قد يصبح هذا العامل الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، الرؤية المستقبلية واقتراحات الاستراتيجية
عند النظر إلى منتصف عام 2025، لقد بدأنا تدريجياً بالخروج من بعض تأثيرات العوامل الإيجابية على المدى القصير، لكن السوق لم يقم بعد بإنشاء نقطة ربط طويلة الأمد يمكن أن تثبت فعلاً ثقة المشاركين. من خلال الأنماط التاريخية، إذا لم يتم تشكيل إجماع قوي على الخط الرئيسي في الربع الثالث، فقد يدخل السوق بأكمله في فترة تصحيح هيكلي متوسطة القوة، حيث ستصبح النقاط الساخنة أكثر تشتتاً، وستزداد صعوبة التداول، وستتباين ميول المخاطر، مما يؤدي إلى "نافذة منخفضة التذبذب خلال فترة تحسين السياسات".
من منظور متوسط الأجل، أصبح المتغير الذي يحدد اتجاه النصف الثاني من العام يتجه تدريجياً من "معدل الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". تستمر البيانات الاقتصادية في التحسن، وتتحول توقعات السياسة النقدية بشكل هامشي، لكن سوق العملات الرقمية لم يشهد تدفقاً كبيراً من الأموال، مما يدل على أن السوق الحالية تركز أكثر على الدعم المؤسسي على المدى الطويل بدلاً من التحفيز القصير الأجل. نعتقد أن هذا يشير إلى أن الأصول الرقمية قد انتقلت من "أصول ذات مخاطر عالية" إلى "أصول حقوق ملكية قائمة على النظام"، حيث حدث تحول جذري في نظام تسعير السوق.
إن تطبيق قانون العملات المستقرة وتجربة احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات، قد يكون بمثابة نقطة انطلاق لهذا الدعم المؤسسي. بمجرد أن تقوم المزيد من الولايات بإدراج البيتكوين في احتياطياتها المالية، ستدخل الأصول المشفرة حقًا عصر "الضمان شبه السيادي". مع توقع إعادة هيكلة السياسة الفيدرالية بعد الانتخابات في نهاية العام، سيشكل ذلك محفزًا هيكليًا أكثر تأثيرًا من تقليل العرض. ولكن يجب الانتباه إلى أن هذه العمليات ليست سريعة، فإذا تأخرت وتيرة السياسات أو حدثت تغييرات في مسار الانتخابات، فقد تشهد الأصول المشفرة أيضًا تعديلات حادة نتيجة تصحيح التوقعات المؤسسية.
من حيث الاستراتيجية، فإن البيئة الحالية لا تناسب "الهجوم الشامل"، بل هي أكثر ملاءمة ل"الترتيب بصبر، واغتنام الفرص". نقترح اعتماد "استراتيجية الهيكل الثلاثي":
توزيع قاعدة الأصول المرتبطة بالسيادة: ستستمر الأصول "الحديثة المؤسسية" الممثلة بالبيتكوين والإيثيريوم في جذب استثمارات كبيرة، يُنصح باستخدامها كأصل أساسي، مع التركيز على الأصول ذات المرونة في العرض المنخفض، والمخاطر المؤسسية المنخفضة، والنماذج التقديرية الواضحة.
نوافذ التقلب العالي للمشاركة في نقاط ساخنة هيكلية: بالنسبة للقطاعات مثل توكنات الأصول المادية، والذكاء الاصطناعي، وتوكنات الميم، يمكن اتخاذ استراتيجيات تخصيص تكتيكية للتحكم في المخاطر من خلال البعد الزمني، وتحديد إيقاع الدخول والخروج بناءً على شدة السيولة، مع التركيز بشكل خاص على ما إذا كانت هناك اختراقات في السلسلة أو إشارات ضخ استثماري؛
ركز على الابتكار الأصلي في السوق الأولية: جميع الاتجاهات التي يمكن أن تغير هيكل التشفير تأتي من "ابتكار الآلية على السلسلة + توافق المجتمع" كقوتين دافعتين. يُنصح بتحويل التركيز تدريجياً نحو السوق الأولية، لالتقاط الأنماط الجديدة التي قد تنفجر، وتكوين ميزة الاحتفاظ على المدى الطويل في بداية النظام البيئي.
علاوة على ذلك، نذكّر بمتابعة النقاط الثلاث المحتملة التالية، التي قد تهيمن على السوق الهيكلي في النصف الثاني من العام:
هل ستقوم بعض الشخصيات السياسية بالإفراج عن البيتكوين لاحقًا
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
سوق العملات الرقمية يدخل فترة إعادة بناء منطق التسعير، والمنافسة السياسية قد تصبح دافعا جديدا
سوق العملات الرقمية التحليل الكلي: فترة حاسمة لإعادة بناء منطق التسعير
1. المقدمة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية تحولًا من حالة النشاط العالي إلى التصحيح قصير الأجل. على الرغم من أن عدة مجالات قد قادت مشاعر السوق بالتناوب، إلا أن تأثير الضغوطات الكلية بدأ يظهر تدريجياً. الحالة الاقتصادية العالمية غير مستقرة، وبيانات الاقتصاد الأمريكي تتقلب، بالإضافة إلى عدم اليقين بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، مما أدى إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، شهدت البيئة السياسية تغييرات جديدة: المواقف الإيجابية لبعض الشخصيات السياسية تجاه العملات الرقمية أثارت تفكير المستثمرين حول الدور المحتمل لبيتكوين. نعتقد أن الدورة الحالية لا تزال في "مرحلة التصحيح الأوسط"، ولكن الفرص الهيكلية تتشكل، وأساسيات تسعير السوق تتغير بشكل كبير.
٢. البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، والنقاط الجديدة لم تتأسس بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. كانت نماذج التسعير التقليدية تتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل بعد معايير التقييم الجديدة، مما أدى إلى حالة من الضبابية في السوق. تؤثر البيانات الاقتصادية، وسياسات البنوك المركزية، وتغيرات العلاقات الجيوسياسية العالمية، جميعها على اتجاه سوق العملات الرقمية بطريقة غير مستقرة.
تتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية من "الاعتماد على البيانات" إلى نمط قرار أكثر تعقيدًا. تُظهر بيانات التضخم الأخيرة أن الضغط قد انحسر إلى حد ما، ولكن بشكل عام لا يزال عنيدًا، خاصةً أن أسعار خدمات ما زالت مرتفعة. يتداخل ذلك مع نقص هيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من ارتفاع معدل البطالة قليلاً، إلا أنه لم يصل بعد إلى مستوى يدفع نحو تغيير السياسة، مما أدى إلى تأخير توقعات السوق بشأن موعد خفض أسعار الفائدة. لم يستبعد رئيس الاحتياطي الفيدرالي في العلن إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، لكنه أكد بشكل أكبر على الحذر والترقب والتمسك بأهداف التضخم على المدى الطويل، مما جعل توقعات التيسير النقدي تبدو أكثر بعدًا.
تؤثر هذه البيئة الماكرو غير المستقرة بشكل مباشر على أساس تسعير الأصول الرقمية. في السنوات السابقة، استمتع الأصول الرقمية بميزة تقييم في ظل انخفاض أسعار الفائدة ووفرة السيولة، ولكن الآن في بيئة ارتفاع أسعار الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية الفشل. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه تصاعدي بفضل تدفقات التمويل الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من اختراق نقاط مهمة، مما يعكس أن العلاقة بينه وبين الأصول التقليدية تتغير. بدأت السوق تدرك أن الأصول الرقمية تحتاج إلى سياسات مستقلة وتحديد أدوار.
في الوقت نفسه، كانت هناك تغييرات هامة في العوامل الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. وقد انخفضت حدة موضوعات النزاع التجاري بشكل ملحوظ، مما يدل على أنه لن يحدث تصعيد إضافي للنزاع في الأجل القصير. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسياسي + الأصول المقاومة للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم تعد السوق تمنح علاوة لخصائص التحوط للأصول المشفرة، بل تتجه نحو البحث عن دعم سياسي جديد ودوافع سردية.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي عملية هيكلية من "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار في حالة تذبذب مرتفعة، والعلاقات بين الأصول التقليدية قد تعطلت، بينما تعتبر الأصول المشفرة في وضع خاص. هذه الحالة الفريدة تجعل تسعير السوق للأصول المشفرة الرئيسية في نطاق غامض نسبيًا. تؤثر هذه التوجهات الغامضة على البيئة السفلية، مما يؤدي إلى انفجار مفاهيم جديدة ولكن يصعب استدامتها. بدون دعم من الأموال الإضافية على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي قد يقع بسهولة في فخ الدوران السريع.
نحن ندخل فترة تحول يهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم يعد اتجاه السوق مدفوعًا ببساطة بالارتباطات بين الأصول، بل يعتمد على إعادة توزيع قوة تسعير السياسات والأدوار المؤسسية. إذا كان سوق العملات الرقمية يريد أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامية، يجب أن ننتظر تأكيد المعايير الكلية الجديدة. فقط عندما يتم تثبيت هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، سيحدث عودة شاملة للمخاطر وارتفاع متزامن في أسعار الأصول.
في الوقت الحالي، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى التعرف بهدوء على علامات ظهور نقاط ارتكاز جديدة. أولئك الذين يمكنهم استبصار التغيرات الهيكلية الكبرى مبكرًا وتخطيط استثماراتهم مسبقًا سيكون لديهم ميزة في الجولة التالية من الارتفاع الكبير.
ثلاثة، تغييرات السياسة: تمرير قانون العملات المستقرة، بدء برنامج الاحتياطي بالبيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية
في مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون "GENIUS Act"، ليصبح方案 تشريعي مهم للعملات المستقرة على مستوى العالم. يمثل إقرار هذا القانون تأسيس إطار تنظيمي للعملات المستقرة بالدولار، بينما يرسل إشارة واضحة: أصبحت العملات المستقرة جزءًا رسميًا من النظام المالي السيادي، وتمتد لتصبح تأثير الدولار الرقمي.
تتركز هذه المسودة على ثلاثة جوانب رئيسية: إرساء سلطات تنظيمية على مُصدري العملات المستقرة؛ توفير أساس قانوني للتواصل بين العملات المستقرة والمؤسسات المالية التقليدية؛ إنشاء آلية خاصة للعملات المستقرة اللامركزية. وقد أثار هذا التغيير في السياسة تحولات ثلاثية هيكلية في توقعات السوق:
أولاً، ظهرت نمط جديد في مسار التوسع الدولي لنظام الدولار. قد تصبح العملات المستقرة قناة جديدة لنقل سياسة الدولار، مما يعزز تنافسيتها في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أن الولايات المتحدة بدأت في إدماج جزء من "حقوق القناة" ضمن النظام المالي الوطني، استعدادًا لمنافسة الدولار في المستقبل في المجال المالي الرقمي.
ثانياً، ستؤدي شرعية العملات المستقرة إلى إعادة تقييم هيكل التمويل على السلسلة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة فرصاً للتنمية، مما ينشط الطلب على ربط DeFi بالأصول المادية. في ظل البيئة المالية الحالية، فإن خصائص العملات المستقرة كأداة للربح من الفروقات بين الأنظمة ستجذب المزيد من المستخدمين والمؤسسات.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن عدة حكومات ولايات أعلنت عن خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. وهذا يدل على أن البيتكوين بدأ يُدرج كأصل مالي محلي، وهو إعادة هيكلة رقمية لمفهوم الاحتياطي التقليدي. على الرغم من أن الحجم محدود، إلا أن الإشارة السياسية لها أهمية كبيرة: البيتكوين أصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تتضافر هذه الاتجاهات السياسية لتشكل صورة جديدة: حيث تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، مما يشكل تكاملًا من وجهات نظر مختلفة مع النظام النقدي التقليدي. في ظل الانقسام الجغرافي المالي الحالي، وانخفاض الثقة في المؤسسات، يقدم هذا منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر أيضًا لماذا لا يزال سوق العملات الرقمية يحتفظ باستقراره النسبي في ظل البيانات الكلية غير الجيدة - حيث يوفر التحول الهيكلي على مستوى السياسات دعمًا طويل الأجل للسوق.
بعد تمرير القانون، سيسرع إعادة تقييم السوق لمنتجات العملات المستقرة من اقترابها من المنتجات المالية على السلسلة. إلى حد ما، قد يتحمل جزء من هيكل الدين الرقمي في الولايات المتحدة العملات المستقرة. التوقعات بشأن تحويل ديون الولايات المتحدة إلى السلسلة بدأت تتضح تدريجياً.
أربعة، هيكل السوق: تقلبات شديدة في القطاعات، ولا تزال الخطوط الرئيسية غير واضحة
تشير سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 إلى حالة متناقضة: توقعات السياسات على المستوى الكلي إيجابية، والعملة المستقرة وبتكوين يتجهان نحو المؤسسات؛ لكن على المستوى الجزئي، تفتقر إلى "مسار رئيسي" حقيقي يحظى بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى سمات السوق الشاملة تتمثل في تكرار الدوران، وضعف الاستمرارية، وتركيز السيولة لفترة قصيرة. بعبارة أخرى، لا يزال هناك سرعة في تدفق الأموال على السلسلة، ولكن الشعور بالاتجاه والوضوح لم يُعاد بناؤه بعد.
من حيث أداء القطاعات، حدث هيكل متطرف من التباين في سوق العملات الرقمية في مايو 2025. حيث ارتفعت عدة مجالات بشكل متتابع، لكن مدة كل مجال فرعي لم تتجاوز الأسبوعين، وتراجعت الأموال بسرعة بعد ذلك. تظهر بيانات تدفقات الأموال أن هذه الظاهرة المتكررة تعكس في جوهرها فائضًا هيكليًا في السيولة وليس بداية سوق صاعدة هيكلية. لم يشهد السوق تدفقًا ملحوظًا لأموال جديدة، بل كانت الأموال الموجودة سابقًا تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تدرج التقييم. حيث أن تقييمات المشاريع الرائدة مرتفعة بشكل ملحوظ، بينما تواجه المشاريع ذات الذيل الطويل صعوبات. تظهر البيانات أنه في مايو 2025، كانت النسبة المئوية لأكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية تقترب من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى لها في السنوات الأخيرة، مما يظهر خصائص مشابهة ل"عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية.
تتغير السلوكيات على السلسلة أيضًا. يظل عدد العناوين النشطة في إيثيريوم مستقرًا، لكن القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات DeFi لم ترتفع بنفس القدر، مما يعكس الاتجاه المتزايد للتفاعل "المجزأ" و"غير المالي" على السلسلة. أصبح التفاعل غير المالي تدريجيًا هو السائد، مما يشير إلى أن هيكل المستخدمين ينتقل نحو "تفاعل خفيف + مشاعر قوية".
من منظور الصناعة، لا يزال السوق في نقطة حرجة حيث تتواجد العديد من الخطوط الرئيسية ولكن تفتقر إلى موجة صعود رئيسية: لا يزال لرموز الأصول المادية منطق طويل الأمد، ولكن يجب الانتظار حتى يتم تطبيق التنظيم؛ يمكن أن تثير رموز الميم المشاعر، ولكن تفتقر إلى الرواد الذين يمتلكون رموزًا ثقافية؛ يتمتع AI + التشفير بمساحة تخيلية، ولكن لم يتم التوصل إلى توافق في الآراء بشأن تنفيذ التكنولوجيا وآلية التحفيز؛ يمتلك نظام بيتكوين الإيكولوجي حجمًا أوليًا، ولكن لا يزال يتعين تحسين البنية التحتية.
بإيجاز، يمكن تلخيص هيكل السوق الحالي في: تدوير، تفريق، تركيز، وتجربة. زادت التدوير من صعوبة التداول؛ أدى التفريق إلى تقليص مساحة التخطيط على المدى المتوسط والطويل؛ يعني التركيز أن التقييم يعود إلى القمة؛ بينما تظل طبيعة جميع النقاط الساخنة هي أن السوق في مرحلة تجربة ما إذا كان النموذج الجديد يمكن أن يحصل على توافق واعتراف مزدوج من قبل الإجماع والتمويل.
إن إمكانية تشكيل الخط الرئيسي في المستقبل تعتمد إلى حد كبير على ثلاثة عوامل يمكن أن تتناغم: هل ستظهر ابتكارات آلية ناجحة أصلية على السلسلة؛ هل ستستمر السياسات التنظيمية في إطلاق مزايا تنظيمية مفيدة لتسعير الأصول الرقمية على المدى الطويل؛ هل ستجذب السوق الثانوية مرة أخرى الأموال الرئيسية، مما يعزز تمويل المسار الأول وبناء النظام البيئي.
المرحلة الحالية تشبه أكثر "اختبار الضغط" في منطقة المياه العميقة: المشاعر مقبولة، والنظام يتحسن، لكن الخط الرئيسي غائب. يحتاج السوق إلى سرد مركزي جديد لجمع القلوب، والتمويل، وقوة الحوسبة. قد يصبح هذا العامل الحاسم في تطور السوق في النصف الثاني من عام 2025.
خمسة، الرؤية المستقبلية واقتراحات الاستراتيجية
عند النظر إلى منتصف عام 2025، لقد بدأنا تدريجياً بالخروج من بعض تأثيرات العوامل الإيجابية على المدى القصير، لكن السوق لم يقم بعد بإنشاء نقطة ربط طويلة الأمد يمكن أن تثبت فعلاً ثقة المشاركين. من خلال الأنماط التاريخية، إذا لم يتم تشكيل إجماع قوي على الخط الرئيسي في الربع الثالث، فقد يدخل السوق بأكمله في فترة تصحيح هيكلي متوسطة القوة، حيث ستصبح النقاط الساخنة أكثر تشتتاً، وستزداد صعوبة التداول، وستتباين ميول المخاطر، مما يؤدي إلى "نافذة منخفضة التذبذب خلال فترة تحسين السياسات".
من منظور متوسط الأجل، أصبح المتغير الذي يحدد اتجاه النصف الثاني من العام يتجه تدريجياً من "معدل الفائدة الكلي" إلى "عملية تنفيذ النظام + السرد الهيكلي". تستمر البيانات الاقتصادية في التحسن، وتتحول توقعات السياسة النقدية بشكل هامشي، لكن سوق العملات الرقمية لم يشهد تدفقاً كبيراً من الأموال، مما يدل على أن السوق الحالية تركز أكثر على الدعم المؤسسي على المدى الطويل بدلاً من التحفيز القصير الأجل. نعتقد أن هذا يشير إلى أن الأصول الرقمية قد انتقلت من "أصول ذات مخاطر عالية" إلى "أصول حقوق ملكية قائمة على النظام"، حيث حدث تحول جذري في نظام تسعير السوق.
إن تطبيق قانون العملات المستقرة وتجربة احتياطي البيتكوين على مستوى الولايات، قد يكون بمثابة نقطة انطلاق لهذا الدعم المؤسسي. بمجرد أن تقوم المزيد من الولايات بإدراج البيتكوين في احتياطياتها المالية، ستدخل الأصول المشفرة حقًا عصر "الضمان شبه السيادي". مع توقع إعادة هيكلة السياسة الفيدرالية بعد الانتخابات في نهاية العام، سيشكل ذلك محفزًا هيكليًا أكثر تأثيرًا من تقليل العرض. ولكن يجب الانتباه إلى أن هذه العمليات ليست سريعة، فإذا تأخرت وتيرة السياسات أو حدثت تغييرات في مسار الانتخابات، فقد تشهد الأصول المشفرة أيضًا تعديلات حادة نتيجة تصحيح التوقعات المؤسسية.
من حيث الاستراتيجية، فإن البيئة الحالية لا تناسب "الهجوم الشامل"، بل هي أكثر ملاءمة ل"الترتيب بصبر، واغتنام الفرص". نقترح اعتماد "استراتيجية الهيكل الثلاثي":
توزيع قاعدة الأصول المرتبطة بالسيادة: ستستمر الأصول "الحديثة المؤسسية" الممثلة بالبيتكوين والإيثيريوم في جذب استثمارات كبيرة، يُنصح باستخدامها كأصل أساسي، مع التركيز على الأصول ذات المرونة في العرض المنخفض، والمخاطر المؤسسية المنخفضة، والنماذج التقديرية الواضحة.
نوافذ التقلب العالي للمشاركة في نقاط ساخنة هيكلية: بالنسبة للقطاعات مثل توكنات الأصول المادية، والذكاء الاصطناعي، وتوكنات الميم، يمكن اتخاذ استراتيجيات تخصيص تكتيكية للتحكم في المخاطر من خلال البعد الزمني، وتحديد إيقاع الدخول والخروج بناءً على شدة السيولة، مع التركيز بشكل خاص على ما إذا كانت هناك اختراقات في السلسلة أو إشارات ضخ استثماري؛
ركز على الابتكار الأصلي في السوق الأولية: جميع الاتجاهات التي يمكن أن تغير هيكل التشفير تأتي من "ابتكار الآلية على السلسلة + توافق المجتمع" كقوتين دافعتين. يُنصح بتحويل التركيز تدريجياً نحو السوق الأولية، لالتقاط الأنماط الجديدة التي قد تنفجر، وتكوين ميزة الاحتفاظ على المدى الطويل في بداية النظام البيئي.
علاوة على ذلك، نذكّر بمتابعة النقاط الثلاث المحتملة التالية، التي قد تهيمن على السوق الهيكلي في النصف الثاني من العام:
هل ستقوم بعض الشخصيات السياسية بالإفراج عن البيتكوين لاحقًا