في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملة المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. من خلال التزامها بالربط مع العملات التقليدية، قامت بإنشاء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجالات التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها من الصفر إلى مئات المليارات من الدولارات تشير إلى صعود شكل جديد من أشكال العملات.
ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً في تقريرها الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن النظام البيئي الذي يبدو مزدهراً يخفي مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. إن هذا الاستنتاج يجبرنا على إعادة تقييم جوهر العملات المستقرة.
ستتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا لتقرير BIS، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي اقترحها - أي أنه يجب أن تمر أي نظام عملة موثوق به من خلال ثلاث اختبارات: الوحدة، والمرونة، والشمولية. سنجمع بين أمثلة محددة، ونحلل المعضلات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، وسنضيف اعتبارات واقعية خارج إطار BIS، وفي النهاية سنستكشف إلى أين ستذهب مستقبل رقمنة العملات.
الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن أن تظل العملة المستقرة "مستقرة" إلى الأبد؟
إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت وأي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. ببساطة، يعني ذلك أن "العملة الواحدة دائماً تساوي عملة واحدة". إن هذا الثبات في القيمة هو الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، ووسيط التبادل، وتخزين القيمة.
تتمثل الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية في أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملات القانونية من الناحية الجوهرية. إن ثقتها لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة وجودة وشفافية الأصول الاحتياطية، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "فك الارتباط".
استشهد بنك التسويات الدولية في تقريره بـ "عصر البنوك الحرة" في التاريخ كمثال. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات تستطيع إصدار أوراقها النقدية الخاصة. وكانت هذه الأوراق النقدية قابلة للتحويل نظريًا إلى الذهب أو الفضة، لكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف وفقًا لسمعة البنك المصدر وقدرته على السداد. في نظر بنك التسويات الدولية، تعتبر العملات المستقرة اليوم نسخة رقمية من تلك الفوضى التاريخية - كل جهة تصدر عملة مستقرة تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولار الرقمي" الذي تصدره يمكن أن يُسترد حقًا يظل مسألة غير محسومة.
الدروس المؤلمة الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا قيمة سوقية تقدر بمئات المليارات من الدولارات. تعرض هذه الحادثة بشكل حي كيف أن ما يسمى بـ "الاستقرار" هش للغاية عندما تتعطل سلسلة الثقة. حتى بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين الأصول الاحتياطية، والتدقيق والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. لذلك، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة كبيرة بالفعل عند عتبة "الوحدة" هذه.
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" 100% من الاحتياطيات
إذا كان "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذا هو المحرك الرئيسي الذي يمكن السوق الحديثة من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، يدعم توسع الائتمان الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، يتم تقليص الائتمان للسيطرة على المخاطر.
أشار BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون إقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية بالكامل بـ "مرونة" العملة.
يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة المشهد:
النظام المصرفي التقليدي ( يتمتع بالمرونة ): افترض أنك قمت بإيداع 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك للاحتفاظ بـ 100 يوان فقط كاحتياطي، بينما يمكن استخدام الـ 900 يوان المتبقية لإقراض رواد الأعمال الذين يحتاجون إلى الأموال. يستخدم هذا رائد الأعمال الـ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، ومن ثم يقوم المورد بإيداع هذا المبلغ في البنك. يتكرر هذا الأمر، ويتم من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي تحويل الإيداع الأولي الذي يبلغ 1000 يوان إلى المزيد من الأموال، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.
نظام العملة المستقرة ( يفتقر إلى المرونة ): افترض أنك اشتريت 1000 وحدة من عملة مستقرة مقابل 1000 دولار. تعهد المُصدر بإيداع هذه الـ 1000 دولار بالكامل في البنك أو شراء سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي. هذه الأموال يتم "قفلها"، ولا يمكن استخدامها للإقراض. إذا كان هناك رجل أعمال يحتاج إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذا الطلب. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لوصول المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. يبدو أن النظام بأكمله مثل "بركة مائية راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التنظيم الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.
هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقيد فقط تطورها الذاتي، بل تشكل أيضًا صدمة محتملة للنظام المالي الحالي. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية، وأصبح الناس يحتفظون بعملة مستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤدي إلى تقلص قدرتها على خلق الائتمان. هذا قد يتسبب في انكماش الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بأكبر قدر من الحاجة للدعم المالي، وهي الشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية.
بالطبع، إذا عدنا إلى الحديث، فإن المستقبل مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة، سيظهر بنك العملة المستقرة ( الذي يقدم القروض )، وبالتالي ستعود هذه الائتمانات المتولدة بشكل جديد إلى نظام البنوك.
الباب الثالث: نقص التكامل - الصراع الدائم بين الخصوصية والتنظيم
"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب من نظام الدفع أن يكون آمناً وفعالاً، وأن يكون قادراً على منع غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية بفعالية. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتحديد واضح للحقوق والواجبات، وقدرة تنظيمية قوية لضمان قانونية الأنشطة المالية وامتثالها.
تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملة المستقرة - وخاصة تلك المبنية على السلاسل العامة - تمثل تحديًا صارخًا "للنزاهة" المالية. المشكلة الرئيسية تكمن في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل من الصعب على وسائل الرقابة المالية التقليدية أن تكون فعالة.
دعنا نتخيل سيناريو محدد: يتم تحويل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق العملية بضع دقائق فقط، وتكون الرسوم منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة يمكن التحقق منه علنًا على سلسلة الكتل، إلا أن ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بالأفراد أو الكيانات في العالم الحقيقي يعد أمرًا بالغ الصعوبة. وهذا يفتح الباب أمام تدفق الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" (KYC) و"مكافحة غسل الأموال" (AML) بلا قيمة.
بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية ( مثل تلك التي تتم عبر نظام SWIFT )، رغم أنها قد تبدو أحيانًا غير فعالة وتكلفتها مرتفعة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تتم ضمن شبكة تنظيمية صارمة. يجب على البنك المحول، وبنك المستلم، وكذلك البنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح في دولهم الخاصة، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة للهيئات التنظيمية. على الرغم من أن هذا النظام قد يبدو ثقيلاً، إلا أنه يوفر ضمانة أساسية لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.
تحد الخصائص الفنية للعملات المستقرة بشكل جذري هذا النموذج التنظيمي القائم على المؤسسات الوسيطة. وهذه هي بالضبط السبب الرئيسي وراء بقاء الهيئات التنظيمية العالمية في حالة تأهب شديد، ودعوتها المستمرة لإدراجها في إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملة الذي لا يمكنه فعليًا منع الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تطور تقنيته، لا يمكن أن يحصل على الثقة النهائية من المجتمع والحكومة.
قد يكون من المفرط في التفاؤل إلقاء اللوم بالكامل على مشكلة "السلامة" على التكنولوجيا نفسها. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، والتدريج في تنفيذ الإطار التنظيمي العالمي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ الفحوصات الالتزام تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح العملات المستقرة "المتوافقة مع التنظيم"، والتي تتسم بالامتثال الكامل، وشفافية الاحتياطيات، وتخضع لتدقيق دوري، التيار السائد في السوق. في ذلك الوقت، ستتقلص مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التكنولوجيا والتنظيم، ولا ينبغي اعتبارها عقبة لا يمكن تجاوزها.
إضافات وتأملات: ماذا يجب أن نرى خارج إطار بنك التسويات الدولية؟
بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على المستوى الاقتصادي، فإن العملات المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى الفني. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على اثنين من البنى التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو عطل في كابل الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتعطل النظام بالكامل للعملات المستقرة أو حتى ينهار. إن هذا الاعتماد المطلق على البنى التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. على سبيل المثال، في هذه الحرب التي بلغت تكلفتها مليوني دولار، انقطع الإنترنت على مستوى إيران، وحتى بعض المناطق فقدت الكهرباء، قد لا تكون هذه الحالات القصوى قد تم أخذها في الاعتبار.
التهديدات الأكثر بُعدًا تأتي من ثورة التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد أن يتم اختراق النظام التشفيري الذي يحمي مفاتيح حسابات blockchain، ستختفي الركيزة الأساسية لأمان عالم الأصول الرقمية. على الرغم من أن هذا قد يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته بالنسبة لنظام نقدي يهدف إلى تحمل تدفقات القيمة العالمية.
إن صعود العملات المستقرة لا يقتصر فقط على خلق فئة أصول جديدة، بل إنه يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمرت هذه الاتجاهات "التمويل غير الوسيط" في التوسع، فستضعف من مكانة البنوك التجارية في النظام المالي، مما سيؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
ما يستحق مناقشة أعمق هو سرد شائع - "تدعم جهات إصدار العملات المستقرة قيمتها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية". هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، إذ يوجد وراءها عنق زجاجة رئيسي: احتياطيات النظام المصرفي.
تحليل العملية كما يلي:
يقوم المستخدم بإيداع الدولارات في البنك، ثم يقوم بتحويلها إلى جهة إصدار العملة المستقرة عبر البنك.
حصل مُصدر العملة المستقرة على هذا الإيداع بالدولار من البنك التجاري الذي يتعاون معه.
عندما يقرر المصدر استخدام هذه الأموال لشراء سندات الخزانة الأمريكية، يحتاج إلى توجيه مصرفه لإجراء الدفع. ستؤدي هذه العملية الدفع، خاصةً عند القيام بعمليات كبيرة، في النهاية عبر نظام التسوية التابع للاحتياطي الفيدرالي، مما يؤدي إلى انخفاض رصيد حساب الاحتياطي الخاص بالبنك المصدر في الاحتياطي الفيدرالي.
وبالمثل, ستزداد أرصدة حسابات الاحتياطيات للبنك الذي يبيع السندات الحكومية.
المفتاح هنا هو أن احتياطيات البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ باحتياطيات كافية لتلبية التسويات اليومية، والتعامل مع سحب العملاء، والامتثال لمتطلبات الرقابة. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير لسندات الخزانة الأمريكية سيؤدي إلى استنزاف احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، وستواجه البنوك ضغوطًا في السيولة وضغوطًا تنظيمية. في ذلك الوقت، قد تقيد البنوك أو ترفض تقديم الخدمات لمصدري العملات المستقرة. وبالتالي، فإن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من العملات المستقرة، والحد الأقصى لحجمها مقيد بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، وليس من الممكن أن ينمو بلا حدود.
بالمقارنة، تقوم صناديق النقد التقليدية MMF بإعادة الأموال إلى البنوك التجارية من خلال سوق إعادة الشراء، مما يزيد من التزامات الودائع واحتياطيات البنوك. يمكن استخدام هذه الودائع من قبل البنوك لخلق الائتمان، مما يعيد مباشرة أساس الودائع في النظام المصرفي.
بين "الحصار" و "الاستسلام" - طريق المستقبل للعملات المستقرة
بناءً على تحذيرات BIS الحذرة والاحتياجات الواقعية للسوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغط "الحصار" من الجهات التنظيمية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "التبني" ضمن النظام المالي السائد.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحديات العملة المستقرة الثلاثة: التحديات الحقيقية للمال الرقمي وطريق التطور
مستقبل العملة المستقرة: ثلاثة تحديات وطريق التطور
في مجال الأصول الرقمية، تعتبر العملة المستقرة بلا شك واحدة من أكثر الابتكارات جذبًا للاهتمام في السنوات الأخيرة. من خلال التزامها بالربط مع العملات التقليدية، قامت بإنشاء "ملاذ" للقيمة في عالم التشفير المتقلب، وأصبحت بشكل متزايد بنية تحتية مهمة في مجالات التمويل اللامركزي والمدفوعات العالمية. يبدو أن قفزتها من الصفر إلى مئات المليارات من الدولارات تشير إلى صعود شكل جديد من أشكال العملات.
ومع ذلك، أصدرت بنك التسويات الدولية (BIS) تحذيراً صارماً في تقريرها الاقتصادي لشهر مايو 2025. وأشارت BIS بوضوح إلى أن العملات المستقرة ليست عملة حقيقية، وأن النظام البيئي الذي يبدو مزدهراً يخفي مخاطر نظامية قد تهز النظام المالي بأكمله. إن هذا الاستنتاج يجبرنا على إعادة تقييم جوهر العملات المستقرة.
ستتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا لتقرير BIS، مع التركيز على نظرية "الباب الثلاثي" للعملة التي اقترحها - أي أنه يجب أن تمر أي نظام عملة موثوق به من خلال ثلاث اختبارات: الوحدة، والمرونة، والشمولية. سنجمع بين أمثلة محددة، ونحلل المعضلات التي تواجه العملات المستقرة أمام هذا الباب الثلاثي، وسنضيف اعتبارات واقعية خارج إطار BIS، وفي النهاية سنستكشف إلى أين ستذهب مستقبل رقمنة العملات.
الباب الأول: معضلة الأحادية - هل يمكن أن تظل العملة المستقرة "مستقرة" إلى الأبد؟
إن "وحدة" العملة هي حجر الزاوية في النظام المالي الحديث. وهذا يعني أنه في أي وقت وأي مكان، يجب أن تساوي قيمة وحدة العملة بدقة القيمة الاسمية لوحدة أخرى. ببساطة، يعني ذلك أن "العملة الواحدة دائماً تساوي عملة واحدة". إن هذا الثبات في القيمة هو الشرط الأساسي لوظائف العملة الثلاث: وحدة الحساب، ووسيط التبادل، وتخزين القيمة.
تتمثل الحجة الأساسية لبنك التسويات الدولية في أن آلية ربط قيمة العملات المستقرة تعاني من عيوب فطرية، مما يجعلها غير قادرة على ضمان تحويل 1:1 مع العملات القانونية من الناحية الجوهرية. إن ثقتها لا تأتي من الائتمان الحكومي، بل تعتمد على الائتمان التجاري للجهات الخاصة المصدرة وجودة وشفافية الأصول الاحتياطية، مما يجعلها تواجه دائمًا خطر "فك الارتباط".
استشهد بنك التسويات الدولية في تقريره بـ "عصر البنوك الحرة" في التاريخ كمثال. في ذلك الوقت، لم يكن لدى الولايات المتحدة بنك مركزي، وكانت البنوك الخاصة المرخصة من قبل الولايات تستطيع إصدار أوراقها النقدية الخاصة. وكانت هذه الأوراق النقدية قابلة للتحويل نظريًا إلى الذهب أو الفضة، لكن في الواقع، كانت قيمتها تختلف وفقًا لسمعة البنك المصدر وقدرته على السداد. في نظر بنك التسويات الدولية، تعتبر العملات المستقرة اليوم نسخة رقمية من تلك الفوضى التاريخية - كل جهة تصدر عملة مستقرة تشبه "بنكًا خاصًا" مستقلًا، وما إذا كانت "الدولار الرقمي" الذي تصدره يمكن أن يُسترد حقًا يظل مسألة غير محسومة.
الدروس المؤلمة الأخيرة تكفي لتوضيح المشكلة. حدث انهيار عملة مستقرة UST، حيث انخفضت قيمتها إلى الصفر في غضون أيام قليلة، مما محا قيمة سوقية تقدر بمئات المليارات من الدولارات. تعرض هذه الحادثة بشكل حي كيف أن ما يسمى بـ "الاستقرار" هش للغاية عندما تتعطل سلسلة الثقة. حتى بالنسبة للعملات المستقرة المدعومة بالأصول، فإن تكوين الأصول الاحتياطية، والتدقيق والسيولة كانت موضع تساؤل دائم. لذلك، فإن العملات المستقرة تواجه صعوبة كبيرة بالفعل عند عتبة "الوحدة" هذه.
الباب الثاني: مأساة المرونة - "فخ الجمال" 100% من الاحتياطيات
إذا كان "الوحدة" تتعلق بـ "جوهر" العملة، فإن "المرونة" تتعلق بـ "كمية" العملة. تشير "مرونة" العملة إلى قدرة النظام المالي على خلق وتقليص الائتمان ديناميكيًا وفقًا للاحتياجات الفعلية للنشاط الاقتصادي. هذا هو المحرك الرئيسي الذي يمكن السوق الحديثة من التكيف الذاتي والنمو المستدام. عندما يكون الاقتصاد مزدهرًا، يدعم توسع الائتمان الاستثمار؛ وعندما يبرد الاقتصاد، يتم تقليص الائتمان للسيطرة على المخاطر.
أشار BIS إلى أن العملات المستقرة، وخاصة تلك التي تدعي أنها تمتلك 100% من الأصول السائلة عالية الجودة كاحتياطي، هي في الواقع نموذج "البنك الضيق". هذا النموذج يستخدم أموال المستخدمين بالكامل للاحتفاظ بأصول احتياطية آمنة، دون إقراض. على الرغم من أن هذا يبدو آمناً للغاية، إلا أنه يأتي على حساب التضحية بالكامل بـ "مرونة" العملة.
يمكننا فهم الفروق من خلال مقارنة المشهد:
النظام المصرفي التقليدي ( يتمتع بالمرونة ): افترض أنك قمت بإيداع 1000 يوان في بنك تجاري. وفقًا لنظام الاحتياطي الجزئي، قد يحتاج البنك للاحتفاظ بـ 100 يوان فقط كاحتياطي، بينما يمكن استخدام الـ 900 يوان المتبقية لإقراض رواد الأعمال الذين يحتاجون إلى الأموال. يستخدم هذا رائد الأعمال الـ 900 يوان لدفع ثمن البضائع للمورد، ومن ثم يقوم المورد بإيداع هذا المبلغ في البنك. يتكرر هذا الأمر، ويتم من خلال خلق الائتمان في النظام المصرفي تحويل الإيداع الأولي الذي يبلغ 1000 يوان إلى المزيد من الأموال، مما يدعم تشغيل الاقتصاد الحقيقي.
نظام العملة المستقرة ( يفتقر إلى المرونة ): افترض أنك اشتريت 1000 وحدة من عملة مستقرة مقابل 1000 دولار. تعهد المُصدر بإيداع هذه الـ 1000 دولار بالكامل في البنك أو شراء سندات الخزانة الأمريكية كاحتياطي. هذه الأموال يتم "قفلها"، ولا يمكن استخدامها للإقراض. إذا كان هناك رجل أعمال يحتاج إلى تمويل، فإن نظام العملة المستقرة نفسه لا يمكنه تلبية هذا الطلب. يمكنه فقط الانتظار بشكل سلبي لوصول المزيد من الدولارات من العالم الحقيقي، ولا يمكنه خلق الائتمان بناءً على الطلب الداخلي للاقتصاد. يبدو أن النظام بأكمله مثل "بركة مائية راكدة"، تفتقر إلى القدرة على التنظيم الذاتي ودعم النمو الاقتصادي.
هذه الخاصية "غير المرنة" لا تقيد فقط تطورها الذاتي، بل تشكل أيضًا صدمة محتملة للنظام المالي الحالي. إذا تدفقت كميات كبيرة من الأموال من نظام البنوك التجارية، وأصبح الناس يحتفظون بعملة مستقرة، فسوف يؤدي ذلك مباشرة إلى تقليل الأموال المتاحة للبنوك للإقراض، مما يؤدي إلى تقلص قدرتها على خلق الائتمان. هذا قد يتسبب في انكماش الائتمان، وزيادة تكاليف التمويل، مما يضر في النهاية بأكبر قدر من الحاجة للدعم المالي، وهي الشركات الصغيرة والمتوسطة والأنشطة الابتكارية.
بالطبع، إذا عدنا إلى الحديث، فإن المستقبل مع الاستخدام الواسع للعملات المستقرة، سيظهر بنك العملة المستقرة ( الذي يقدم القروض )، وبالتالي ستعود هذه الائتمانات المتولدة بشكل جديد إلى نظام البنوك.
الباب الثالث: نقص التكامل - الصراع الدائم بين الخصوصية والتنظيم
"سلامة" العملة هي "شبكة الأمان" للنظام المالي. يتطلب من نظام الدفع أن يكون آمناً وفعالاً، وأن يكون قادراً على منع غسل الأموال، وتمويل الإرهاب، والتهرب الضريبي، وغيرها من الأنشطة غير القانونية بفعالية. يتطلب ذلك وجود إطار قانوني سليم، وتحديد واضح للحقوق والواجبات، وقدرة تنظيمية قوية لضمان قانونية الأنشطة المالية وامتثالها.
تعتقد BIS أن البنية التحتية التكنولوجية الأساسية للعملة المستقرة - وخاصة تلك المبنية على السلاسل العامة - تمثل تحديًا صارخًا "للنزاهة" المالية. المشكلة الرئيسية تكمن في الخصوصية وخصائص اللامركزية، مما يجعل من الصعب على وسائل الرقابة المالية التقليدية أن تكون فعالة.
دعنا نتخيل سيناريو محدد: يتم تحويل عملة مستقرة بقيمة ملايين الدولارات عبر سلسلة الكتل من عنوان مجهول إلى عنوان مجهول آخر، وقد تستغرق العملية بضع دقائق فقط، وتكون الرسوم منخفضة. على الرغم من أن سجل هذه المعاملة يمكن التحقق منه علنًا على سلسلة الكتل، إلا أن ربط هذه العناوين المكونة من أحرف عشوائية بالأفراد أو الكيانات في العالم الحقيقي يعد أمرًا بالغ الصعوبة. وهذا يفتح الباب أمام تدفق الأموال غير المشروعة عبر الحدود، مما يجعل متطلبات التنظيم الأساسية مثل "اعرف عميلك" (KYC) و"مكافحة غسل الأموال" (AML) بلا قيمة.
بالمقارنة، فإن التحويلات البنكية الدولية التقليدية ( مثل تلك التي تتم عبر نظام SWIFT )، رغم أنها قد تبدو أحيانًا غير فعالة وتكلفتها مرتفعة، إلا أن ميزتها تكمن في أن كل معاملة تتم ضمن شبكة تنظيمية صارمة. يجب على البنك المحول، وبنك المستلم، وكذلك البنوك الوسيطة الالتزام بالقوانين واللوائح في دولهم الخاصة، والتحقق من هوية الطرفين في المعاملة، والإبلاغ عن المعاملات المشبوهة للهيئات التنظيمية. على الرغم من أن هذا النظام قد يبدو ثقيلاً، إلا أنه يوفر ضمانة أساسية لـ "سلامة" النظام المالي العالمي.
تحد الخصائص الفنية للعملات المستقرة بشكل جذري هذا النموذج التنظيمي القائم على المؤسسات الوسيطة. وهذه هي بالضبط السبب الرئيسي وراء بقاء الهيئات التنظيمية العالمية في حالة تأهب شديد، ودعوتها المستمرة لإدراجها في إطار تنظيمي شامل. إن نظام العملة الذي لا يمكنه فعليًا منع الجرائم المالية، بغض النظر عن مدى تطور تقنيته، لا يمكن أن يحصل على الثقة النهائية من المجتمع والحكومة.
قد يكون من المفرط في التفاؤل إلقاء اللوم بالكامل على مشكلة "السلامة" على التكنولوجيا نفسها. مع نضوج أدوات تحليل البيانات على السلسلة، والتدريج في تنفيذ الإطار التنظيمي العالمي، فإن القدرة على تتبع معاملات العملات المستقرة وتنفيذ الفحوصات الالتزام تتزايد بسرعة. في المستقبل، من المحتمل أن تصبح العملات المستقرة "المتوافقة مع التنظيم"، والتي تتسم بالامتثال الكامل، وشفافية الاحتياطيات، وتخضع لتدقيق دوري، التيار السائد في السوق. في ذلك الوقت، ستتقلص مشكلة "السلامة" إلى حد كبير من خلال الجمع بين التكنولوجيا والتنظيم، ولا ينبغي اعتبارها عقبة لا يمكن تجاوزها.
إضافات وتأملات: ماذا يجب أن نرى خارج إطار بنك التسويات الدولية؟
بالإضافة إلى التحديات الثلاثة على المستوى الاقتصادي، فإن العملات المستقرة ليست خالية من العيوب على المستوى الفني. يعتمد تشغيلها بشكل كبير على اثنين من البنى التحتية الأساسية: الإنترنت وشبكة البلوكشين الأساسية. وهذا يعني أنه في حالة حدوث انقطاع كبير في الشبكة، أو عطل في كابل الألياف البصرية تحت البحر، أو انقطاع واسع النطاق للكهرباء، أو هجمات إلكترونية مستهدفة، قد يتعطل النظام بالكامل للعملات المستقرة أو حتى ينهار. إن هذا الاعتماد المطلق على البنى التحتية الخارجية هو نقطة ضعف ملحوظة مقارنة بالنظام المالي التقليدي. على سبيل المثال، في هذه الحرب التي بلغت تكلفتها مليوني دولار، انقطع الإنترنت على مستوى إيران، وحتى بعض المناطق فقدت الكهرباء، قد لا تكون هذه الحالات القصوى قد تم أخذها في الاعتبار.
التهديدات الأكثر بُعدًا تأتي من ثورة التكنولوجيا المتقدمة. على سبيل المثال، قد يشكل نضوج الحوسبة الكمومية ضربة قاتلة لمعظم خوارزميات التشفير العامة الحالية. بمجرد أن يتم اختراق النظام التشفيري الذي يحمي مفاتيح حسابات blockchain، ستختفي الركيزة الأساسية لأمان عالم الأصول الرقمية. على الرغم من أن هذا قد يبدو بعيدًا في الوقت الحالي، إلا أنه يمثل خطرًا أمنيًا أساسيًا يجب مواجهته بالنسبة لنظام نقدي يهدف إلى تحمل تدفقات القيمة العالمية.
إن صعود العملات المستقرة لا يقتصر فقط على خلق فئة أصول جديدة، بل إنه يتنافس أيضًا مباشرة مع البنوك التقليدية على المورد الأكثر جوهرية - الودائع. إذا استمرت هذه الاتجاهات "التمويل غير الوسيط" في التوسع، فستضعف من مكانة البنوك التجارية في النظام المالي، مما سيؤثر بدوره على قدرتها على خدمة الاقتصاد الحقيقي.
ما يستحق مناقشة أعمق هو سرد شائع - "تدعم جهات إصدار العملات المستقرة قيمتها من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية". هذه العملية ليست بسيطة كما تبدو، إذ يوجد وراءها عنق زجاجة رئيسي: احتياطيات النظام المصرفي.
تحليل العملية كما يلي:
المفتاح هنا هو أن احتياطيات البنوك التجارية لدى الاحتياطي الفيدرالي ليست غير محدودة. تحتاج البنوك إلى الاحتفاظ باحتياطيات كافية لتلبية التسويات اليومية، والتعامل مع سحب العملاء، والامتثال لمتطلبات الرقابة. إذا استمر حجم العملات المستقرة في التوسع، فإن الشراء الكبير لسندات الخزانة الأمريكية سيؤدي إلى استنزاف احتياطيات النظام المصرفي بشكل مفرط، وستواجه البنوك ضغوطًا في السيولة وضغوطًا تنظيمية. في ذلك الوقت، قد تقيد البنوك أو ترفض تقديم الخدمات لمصدري العملات المستقرة. وبالتالي، فإن الطلب على سندات الخزانة الأمريكية من العملات المستقرة، والحد الأقصى لحجمها مقيد بمدى وفرة احتياطيات النظام المصرفي وقيود السياسات التنظيمية، وليس من الممكن أن ينمو بلا حدود.
بالمقارنة، تقوم صناديق النقد التقليدية MMF بإعادة الأموال إلى البنوك التجارية من خلال سوق إعادة الشراء، مما يزيد من التزامات الودائع واحتياطيات البنوك. يمكن استخدام هذه الودائع من قبل البنوك لخلق الائتمان، مما يعيد مباشرة أساس الودائع في النظام المصرفي.
بين "الحصار" و "الاستسلام" - طريق المستقبل للعملات المستقرة
بناءً على تحذيرات BIS الحذرة والاحتياجات الواقعية للسوق، يبدو أن مستقبل العملات المستقرة يتجه نحو مفترق طرق. فهي تواجه ضغط "الحصار" من الجهات التنظيمية العالمية، وفي الوقت نفسه ترى إمكانية "التبني" ضمن النظام المالي السائد.
عملة مستقرة المستقبل، في جوهره هو "