سياسة الرسوم الجمركية التي أثارت عاصفة مالية: فرص وتحديات سوق العملات الرقمية

مؤخراً، هزت سياسة الرسوم الجمركية المفاجئة الأسواق المالية العالمية. تهدف هذه الخطوة إلى تعديل اختلال التجارة الذي استمر لفترة طويلة، ولكن تأثيرها يتجاوز ذلك بكثير. قد تعيد تشكيل هيكل التجارة في الولايات المتحدة وتدفق رأس المال، بينما تؤثر بشكل عميق على سوق السندات الحكومية الأمريكية. تكمن القضية الرئيسية في أن سياسة الرسوم الجمركية قد تؤدي إلى انخفاض الطلب الأجنبي على السندات الأمريكية، مما يضطر السلطات النقدية إلى اتخاذ المزيد من تدابير التيسير للحفاظ على استقرار سوق السندات.

تتمثل تأثيرات هذه السياسة بشكل رئيسي في الجوانب التالية:

1. هيكل التجارة: تهدف سياسة التعريفات الجمركية العالية إلى تقليل الواردات، وتشجيع الإنتاج المحلي، وبالتالي تقليص العجز التجاري. ومع ذلك، قد تؤدي هذه الممارسة إلى عواقب غير متوقعة. قد يؤدي ارتفاع تكاليف الواردات إلى زيادة ضغوط التضخم، بينما قد تضعف التعريفات الانتقامية من دول أخرى صادرات الولايات المتحدة. على الرغم من أن عدم توازن التجارة قد يتم تخفيفه مؤقتًا، إلا أن إعادة هيكلة سلاسل الإمداد وارتفاع الأسعار سيكون من الصعب تجنبه.

2. تدفق رأس المال الدولي: يعني انخفاض الواردات الأمريكية تقليل الدولارات المتجهة إلى الخارج، مما قد يؤدي إلى "نقص الدولار" على مستوى العالم. تقلص احتياطيات الدولار لدى الشركاء التجاريين الدوليين، وقد تواجه الأسواق الناشئة ضيقًا في السيولة، وبالتالي يتغير نمط تدفق رأس المال العالمي. خلال فترات نقص الدولار، عادة ما تعود الأموال إلى الولايات المتحدة أو تتجه نحو الأصول الآمنة، مما سيؤثر على أسعار الأصول الأجنبية واستقرار أسعار الصرف.

3. العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية: لفترة طويلة، جعل العجز التجاري الكبير في الولايات المتحدة حيازة كميات كبيرة من الدولارات في الخارج، وغالبًا ما تعود هذه الدولارات إلى الولايات المتحدة من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية. اليوم، تقلل الرسوم الجمركية من تدفق الدولارات للخارج، مما يضعف قدرة المستثمرين الأجانب على شراء سندات الخزانة. ومع ذلك، لا يزال العجز المالي الأمريكي مرتفعًا، وزيادة عرض السندات مستمرة. إذا ضعف الطلب الخارجي، فمن سيشتري سندات الخزانة الأمريكية التي تزداد باستمرار؟ قد يؤدي ذلك إلى زيادة عوائد سندات الخزانة، وزيادة تكاليف التمويل، وحتى ظهور خطر نقص السيولة.

بشكل عام، يبدو أن سياسة التعريفات الجمركية على المستوى الكلي تعالج المشكلة بشكل سطحي: قد تحسن اللامساواة التجارية على المدى القصير، لكنها في الوقت نفسه تضعف من ديناميكية تداول الدولار على مستوى العالم. إن هذا التعديل في الميزانية العمومية هو في الواقع نقل الضغط من بند التجارة إلى بند رأس المال، حيث تأتي سوق سندات الخزانة الأمريكية في المقدمة. إن انسداد أحد تدفقات الأموال الكلية سيؤدي بسرعة إلى انفجار في مكان آخر، مما يلزم السلطات النقدية بالاستعداد للتعامل مع هذا.

عندما يصبح عرض الدولار الأمريكي بالخارج ضيقًا بسبب تراجع التجارة، قد تضطر السلطات النقدية إلى التدخل لتخفيف ضغوط السيولة بالدولار. لا يستطيع المستثمرون الأجانب الحصول على ما يكفي من الدولارات لشراء سندات الخزانة الأمريكية، والجهة الوحيدة القادرة على ملء هذه الفجوة هي البنك المركزي ونظام البنوك المحلي. ماذا يعني هذا؟ ببساطة، قد تعود السياسة النقدية إلى التيسير.

في الواقع، أشار المسؤولون النقديون مؤخرًا إلى أنهم قد يقومون قريبًا بإعادة تشغيل التيسير الكمي (QE)، مع التركيز على شراء السندات الحكومية. تشير هذه التصريحات إلى أن الحكومة تدرك أيضًا أن الحفاظ على تشغيل سوق السندات الحكومية لا يمكن أن يتم دون ضخ سيولة إضافية بالدولار. باختصار، لا يمكن حل أزمة الدولار إلا من خلال "ضخ السيولة بكثافة". توسيع ميزانية البنك المركزي، خفض أسعار الفائدة، وحتى استخدام النظام المصرفي لشراء السندات، كلها قيد الدراسة.

ومع ذلك، فإن إنقاذ السيولة هذا محكوم عليه بمواجهة معضلة: من ناحية، يمكن أن يؤدي ضخ السيولة بالدولار في الوقت المناسب إلى تثبيت أسعار الفائدة على السندات الحكومية، وتخفيف مخاطر فشل السوق؛ ومن ناحية أخرى، فإن ضخ الأموال على نطاق واسع سيؤدي عاجلاً أم آجلاً إلى نشوء التضخم، مما يضعف القدرة الشرائية للدولار. سيتحول العرض من الدولار من ضيق إلى وفرة، مما سيؤدي حتماً إلى تقلبات شديدة في قيمة الدولار. من المتوقع أنه في "المرحلة الأولى سحب السيولة، ثم ضخها"، ستشهد الأسواق المالية العالمية تقلبات حادة من قوة الدولار (نادرة) إلى ضعفه (بسبب التوسع المفرط). ستضطر السلطات النقدية إلى البحث عن توازن بين استقرار سوق السندات والسيطرة على التضخم، لكن يبدو أن ضمان استقرار سوق السندات الحكومية هو الأمر الأكثر إلحاحًا، وأصبح "طباعة النقود لشراء السندات" خيارًا سياسيًا حتميًا. وهذا يعلن أيضًا عن تحول كبير في بيئة السيولة بالدولار على مستوى العالم: من التقييد إلى التيسير. لقد أثبتت التجارب التاريخية مرارًا وتكرارًا أنه بمجرد فتح السد، ستتدفق الأموال في جميع الاتجاهات، بما في ذلك سوق العملات الرقمية.

إشارة السلطات النقدية لإعادة سياسة التخفيف تعتبر أخبارًا إيجابية تقريبًا للأصول المشفرة مثل البيتكوين. السبب بسيط جدًا: عندما تتزايد وفرة الدولار، وترتفع توقعات انخفاض قيمة العملات القانونية، فإن رأس المال العقلاني سيبحث عن خزانات مقاومة للتضخم، والبيتكوين هو "الذهب الرقمي" الذي يحظى باهتمام كبير. تحت هذا السياق الكلي، تزداد جاذبية البيتكوين المحدود العرض، ومنطق دعم قيمته لم يكن يومًا بهذا الوضوح: عندما "تخف" العملات القانونية باستمرار، فإن الأصول النقدية الصعبة ستصبح "أثقل".

هناك آراء تقول إن سوق بيتكوين "يعتمد بالكامل على توقعات السوق حول كمية العرض المستقبلية للعملات الورقية". عندما يتوقع المستثمرون أن عرض الدولار سيزيد بشكل كبير، وتنخفض القوة الشرائية للنقود الورقية، فإن الأموال التي تبحث عن ملاذ آمن ستتدفق نحو الأصول مثل بيتكوين التي لا يمكن إصدارها بشكل زائد. عند مراجعة الوضع في عام 2020، بعد التيسير الكمي الكبير من قبل السلطات النقدية، كان ارتفاع بيتكوين والذهب معًا هو الدليل الواضح. إذا تم فتح الصنابير مرة أخرى، فمن المحتمل أن يعيد سوق العملات الرقمية هذه السيناريو: حيث تشهد الأصول الرقمية موجة جديدة من رفع التقييم. وقد توقع البعض بجرأة أنه إذا تحول السياسة النقدية من التقييد إلى طباعة النقود لشراء السندات الحكومية، فإن بيتكوين من المتوقع أن تتماسك حول 76,500 دولار التي تم بناء القاع عليها في الشهر الماضي، ثم ترتفع بشكل متواصل، لتصل إلى 250,000 دولار قبل نهاية العام. على الرغم من أن هذا التوقع جريء، إلا أنه يعكس ثقة السوق القوية في "عائد التضخم" - حيث ستؤدي النقود المطبوعة الإضافية في النهاية إلى رفع أسعار الأصول النادرة مثل بيتكوين.

بالإضافة إلى توقعات ارتفاع الأسعار، ستعزز هذه الدورة من التغيرات الكبرى سرد "الذهب الرقمي". إذا أدى التيسير النقدي إلى عدم ثقة السوق في نظام العملات الورقية، فسوف يميل الجمهور أكثر إلى اعتبار البيتكوين وسيلة لتخزين القيمة ضد التضخم ومخاطر السياسات، تمامًا كما احتضن الناس الذهب المادي في أوقات الفوضى الماضية. ومن الجدير بالذكر أن الأشخاص في دائرة التشفير قد اعتادوا على ضجيج السياسات قصيرة المدى. كما أشار أحد المستثمرين بشكل حاد: "إذا كنت ستبيع البيتكوين بسبب أخبار 'الرسوم الجمركية'، فهذا يعني أنك لا تفهم حقًا ما الذي تمتلكه". بعبارة أخرى، يعلم حاملو البيتكوين الأذكياء أن الهدف من إنشاء البيتكوين هو مقاومة الإفراط في الطباعة وعدم اليقين؛ كل عملية طباعة نقود وخطأ سياسي، تثبت في الواقع المزيد من قيمة امتلاك البيتكوين كبديل للتأمين على الأصول. يمكن توقع أنه مع ارتفاع توقعات زيادة حجم الدولار، وزيادة تخصيص الأموال الآمنة، ستصبح صورة البيتكوين "الذهب الرقمي" أكثر رسوخًا في ذهن الجمهور والمؤسسات.

إن التقلبات الكبيرة في الدولار الأمريكي تؤثر ليس فقط على البيتكوين ، ولكن لها أيضًا تأثير عميق على العملات المستقرة وقطاع DeFi. العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي، بوصفها بديل الدولار في سوق العملات الرقمية، ستعكس طلبها التغيرات في توقعات المستثمرين بشأن سيولة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، ستتغير منحنيات معدلات الإقراض على السلسلة مع تغير البيئة الكلية.

فيما يتعلق بالطلب على العملات المستقرة، سواء كان الدولار قويًا أو ضعيفًا، فإن الحاجة الأساسية للعملات المستقرة تزداد ولا تتناقص: إما بسبب نقص الدولار والبحث عن بديل له، أو بسبب الخوف من انخفاض قيمة العملات التقليدية وتحويل الأموال إلى السلسلة كإجراء احترازي. خاصة في الأسواق الناشئة والمناطق ذات التنظيم الصارم، تلعب العملات المستقرة دور بديل للدولار، وكل تقلب في نظام الدولار يعزز من وجود "الدولار المشفر" للعملات المستقرة. يمكن تصور أنه إذا دخل الدولار في دورة جديدة من الانخفاض، قد يعتمد المستثمرون بشكل أكبر على العملات المستقرة للحفاظ على أصولهم والتحول في عالم العملات، مما قد يدفع القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى تحقيق أرقام قياسية جديدة.

بالنسبة لمنحنى العائد في DeFi، فإن مرونة أو شدة السيولة بالدولار ستنتقل إلى سوق الإقراض في DeFi من خلال أسعار الفائدة. في أوقات نقص الدولارات، تصبح الدولارات على السلسلة ثمينة، وترتفع أسعار الفائدة على اقتراض Stablecoin بشكل حاد، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في منحنى العائد في DeFi. على العكس، عندما يؤدي إطلاق السيولة من قبل السلطات النقدية إلى وفرة الدولارات في السوق، وتنخفض أسعار الفائدة التقليدية، تصبح أسعار الفائدة على stablecoin في DeFi جذابة نسبيًا، مما يجذب المزيد من الأموال إلى السلسلة لتحقيق العائد. بعض التحليلات تشير إلى أنه في ظل توقعات تحويل السياسة النقدية إلى التيسير، بدأت عوائد DeFi تعود لتصبح جذابة مرة أخرى، وقد ارتفع حجم سوق stablecoin إلى حوالي 178 مليار دولار، واستقر عدد المحافظ النشطة فوق 30 مليون، مما يظهر علامات انتعاش.

مع انخفاض أسعار الفائدة، قد تتحول المزيد من الأموال إلى السلاسل للحصول على عوائد أعلى، مما يسرع من هذه الاتجاه. يتوقع بعض المحللين أنه مع زيادة الطلب على القروض المشفرة، من المحتمل أن ترتفع العوائد السنوية للعملات المستقرة في DeFi إلى أكثر من 5%، متجاوزة عوائد صناديق السوق المالية التقليدية. وهذا يعني أن DeFi لديها القدرة على تقديم عوائد أفضل نسبيًا في بيئة اقتصادية ذات أسعار فائدة منخفضة، مما يجذب انتباه رأس المال التقليدي. ولكن يجب أن نلاحظ أنه إذا أدى التخفيف النقدي في نهاية المطاف إلى توقعات تضخم مرتفعة، فإن أسعار الفائدة على قروض العملات المستقرة قد ترتفع مرة أخرى لتعكس علاوة المخاطر. وبالتالي، قد يتم إعادة تسعير منحنى العائد في DeFi في تقلبات "أولاً هبوط ثم صعود": أولاً بسبب وفرة السيولة، ثم يصبح أكثر حدة تحت ضغط التضخم. ولكن بشكل عام، طالما أن هناك وفرة من السيولة بالدولار، فإن الاتجاه الذي يتجه نحو تدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى DeFi بحثًا عن العوائد سيكون لا يمكن عكسه، مما سيرفع أسعار الأصول الجيدة ويخفض مستويات أسعار الفائدة الخالية من المخاطر، مما يجعل منحنى العائد بأكمله ينحرف نحو اتجاه مناسب للمقترضين.

باختصار، فإن ردود الفعل المتسلسلة الكلية الناتجة عن سياسة التعريفات ستؤثر بعمق على جميع جوانب سوق العملات الرقمية. من الاقتصاد الكلي إلى سيولة الدولار، وصولاً إلى أسعار البيتكوين ونظام DeFi البيئي، نحن نشهد تأثير الفراشة: الحرب التجارية تثير عاصفة نقدية، وأثناء التقلبات الشديدة للدولار، يستعد البيتكوين للانطلاق، بينما تواجه العملات المستقرة وDeFi الفرص والتحديات في الفجوات. بالنسبة للمستثمرين في العملات الرقمية الذين يتمتعون بحساسية عالية، فإن هذه العاصفة الكلية تمثل مخاطر ولكنها أيضًا فرص. موضوعيًا، فإن سياسة التعريفات العدوانية قد دفعت في الواقع إلى حدوث هذه العملية. وعلى الرغم من أنه لا ينبغي المبالغة في تفسير ذلك، إلا أنه يبدو في الوقت الحالي أن هذا هو الاتجاه الأكثر إيجابية ووضوحًا.