أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية جديدة، والعملات المستقرة قد تصبح أداة للهيمنة الرقمية للدولار
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترٍ جديد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يعاد تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يعرف بـ"قانون الجمال". تقرير دويتشه بنك الأخير يعرفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض متطلبات على عملة مستقرة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكل هذه القوانين مجموعة سياسات بالتعاون مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من现金 أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم عملات الاستقرار. يتطلب القانون من جهات إصدار عملات الاستقرار أن تحتفظ باحتياطي بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، مع إنشاء إطار مزدوج للرقابة الفيدرالية والولائية. تشمل الأهداف الرئيسية ما يلي:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: إجبار احتياطيات عملة مستقرة على توجيه الأصول إلى سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من الممكن أن يتدفق 1.6 تريليون دولار إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، يمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض سعر الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة بهدف تقليل تكاليف تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يؤدي إلى ضعف الدولار مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
تحت ضغط السندات الأمريكية، أصبحت العملات المستقرة أداة سياسية
لقد تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ المبلغ المستحق في 2025 من أصل وفوائد 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط الديني الهائل، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وكانت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كان سابقًا على هامش التنظيم، قد أصبحت بشكل غير متوقع حلاً محتملاً.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة صندوق سوق العملات، يتم تربية الأصول المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "الأصول المستقرة تخلق طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملة المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها لافت للنظر.
توقع أحد البنوك أنه بحلول عام 2030 ستصل قيمة سوق العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذه الكمية كافية لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي. حالياً، تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، ما يعادل 0.5% من الدين العام للولايات المتحدة؛ إذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80% لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية ستتجاوز أي دولة منفردة. هذه الآلية قد:
تشويه الأسواق المالية: قد يؤدي الارتفاع المفاجئ في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية لفترة قصيرة إلى خفض العائدات، مما يؤدي إلى تفاقم انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: قد تتجاوز تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف.
تصميم القانون: الهندسة المالية للتحايل التنظيمي
"قانون الجمال" و"قانون العبقري" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على الجهة المصدرة شراء سندات خزينة أمريكية بقيمة 1 دولار. وهذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الجهات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزينة الأمريكية على مستوى العالم.
نظام تقسيم الرقابة يكشف عن نية دعم المؤسسات الكبيرة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك المؤسسات الصغيرة للجهات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تهيمن عملتان مستقلتان حالياً على أكثر من 70% من حصة السوق.
تتضمن التشريع أيضًا بنودًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، إلا إذا تم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط، يُعلق آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتج عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسة لوزير المالية."
تصميم الآلية يشمل:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما يخلق دورة طلب تعزز نفسها.
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك العالمية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع". لقد بلغت درجة الحماس في الصناعة ذروتها.
لكن لا تزال هناك تحديات: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يساعد بشكل محدود على تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنة بمصروفات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث أن الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار: صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجنبين الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهل من تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج نظام التسويات الدولية:
التسويات التقليدية بالدولار الأمريكي تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة بشكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA عملة مستقرة غير اليورو في الوظائف اليومية للدفع، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: في الوقت الذي تقيم فيه نظام تراخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكينج الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى شبكة البلوكتشين.
شبكة نقل المخاطر: قنبلة مؤقتة محتملة
يضع المشروع ثلاث مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: ديون الولايات المتحدة - دوامة موت العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل السيولة النقدية → تنخفض أسعار ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تنخفض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك فترة قصيرة من الانفصال بسبب الذعر في السوق، ومن المحتمل أن تؤثر أحداث مماثلة في المستقبل على سوق ديون الولايات المتحدة بسبب توسع النطاق.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين لإحداث تأثيرات رافعة متعددة. آلية إعادة التخزين تجعل الأصول تُخزن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انخفضت قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. أشار تقرير دويتشه بنك إلى أن القانون قد "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". تحصل الحكومة على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يعيق استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغوط السياسية، مما يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وقد ارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، ستتحدي الخصائص الآمنة للعملة المستقرة.
لوحة شطرنج جديدة عالمية: إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
التحالف التنظيمي: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى بورصات العملات المشفرة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، مع تسوية رسوم التمويل باستخدام العملة المستقرة.
تحالف الدفاع الابتكاري: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، حيث تصنف عملة مستقرة على أنها "بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تتبنى سنغافورة "صندوق اختبار العملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملات المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وسيحدث أيضًا تحول في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مع دعمها بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لدول الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات منفصلة من الدولار واليورو والعملات البريكس، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار عملة مستقرة في الوقت الحالي". تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تنبأت تقرير Deutsche Bank أنه مع تطبيق "قانون الجمال"، سيتم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك عملة مستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث تم دمج هيمنة الدولار في كل صفقة على البلوكشين في شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن لعبة النظام القديم تُعرض على ساحة جديدة!
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 19
أعجبني
19
8
مشاركة
تعليق
0/400
UnluckyValidator
· 08-02 01:47
هذه النسخة من القانون مثيرة للاهتمام جدًا
شاهد النسخة الأصليةرد0
¯\_(ツ)_/¯
· 07-31 23:56
أوه ، هذه الحركة من أمريكا قاسية للغاية
شاهد النسخة الأصليةرد0
MeaninglessGwei
· 07-30 11:42
مرة أخرى، أوجدت الولايات المتحدة مبررات لطباعة النقود
شاهد النسخة الأصليةرد0
DegenApeSurfer
· 07-30 11:42
كلها حيل تم تجربتها من قبل، الاحتياطي الفيدرالي (FED) يلعب هذه اللعبة بشكل رائع.
شاهد النسخة الأصليةرد0
P2ENotWorking
· 07-30 11:40
أوه يُستغل بغباء. طريقة جديدة!
شاهد النسخة الأصليةرد0
TokenStorm
· 07-30 11:35
سمعت مرة أخرى عن خطة الحمقى الجديدة من الإمبراطورية الأمريكية، وعملة مستقرة أصبحت حمقاً.
شاهد النسخة الأصليةرد0
CryptoFortuneTeller
· 07-30 11:27
أشعر أن الأمريكيين ليسوا أذكياء للغاية.
شاهد النسخة الأصليةرد0
CoffeeNFTs
· 07-30 11:18
من الواضح أنه يستغل الفرصة لشراء الانخفاض وجني الأموال
أزمة ديون الولايات المتحدة تدفع سياسة جديدة للعملة المستقرة وإعادة هيكلة النظام المالي العالمي بصمت
أزمة ديون الولايات المتحدة تخلق تجربة مالية جديدة، والعملات المستقرة قد تصبح أداة للهيمنة الرقمية للدولار
تجري تجربة مالية ناتجة عن أزمة ديون حكومية بقيمة 36 تريليون دولار، تحاول تحويل عالم التشفير إلى مشترٍ جديد لسندات الخزانة الأمريكية، بينما يعاد تشكيل النظام النقدي العالمي بهدوء.
الكونغرس الأمريكي يسرع في دفع تشريع يعرف بـ"قانون الجمال". تقرير دويتشه بنك الأخير يعرفه بأنه "خطة بنسلفانيا" لمواجهة الولايات المتحدة للديون الضخمة - من خلال فرض متطلبات على عملة مستقرة لشراء سندات الخزانة الأمريكية، مما يدمج الدولار الرقمي في نظام تمويل الديون الوطنية.
تشكل هذه القوانين مجموعة سياسات بالتعاون مع "قانون GENIUS"، الذي يتطلب أن تكون جميع عملات الدولار المستقرة مدعومة بنسبة 100% من现金 أو سندات الخزانة الأمريكية أو ودائع البنوك. وهذا يمثل تحولاً جذرياً في تنظيم عملات الاستقرار. يتطلب القانون من جهات إصدار عملات الاستقرار أن تحتفظ باحتياطي بنسبة 1:1 من الدولار أو أصول ذات سيولة عالية (مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل) ويحظر العملات المستقرة الخوارزمية، مع إنشاء إطار مزدوج للرقابة الفيدرالية والولائية. تشمل الأهداف الرئيسية ما يلي:
تخفيف الضغط على السندات الأمريكية: إجبار احتياطيات عملة مستقرة على توجيه الأصول إلى سوق السندات الأمريكية. ومن المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 2 تريليون دولار بحلول عام 2028، حيث من الممكن أن يتدفق 1.6 تريليون دولار إلى السندات الأمريكية، مما يوفر قنوات تمويل جديدة للعجز المالي الأمريكي.
تعزيز هيمنة الدولار: حالياً 95% من العملات المستقرة مربوطة بالدولار، يمر القانون عبر "الدولار → العملات المستقرة → المدفوعات العالمية → عودة سندات الخزانة الأمريكية"، مما يعزز مكانة الدولار في الاقتصاد الرقمي.
دفع توقعات خفض سعر الفائدة: يشير تقرير دويتشه بنك إلى أن تمرير القانون قد يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة بهدف تقليل تكاليف تمويل سندات الخزانة الأمريكية، بينما يؤدي إلى ضعف الدولار مما يعزز القدرة التنافسية للصادرات الأمريكية.
تحت ضغط السندات الأمريكية، أصبحت العملات المستقرة أداة سياسية
لقد تجاوز إجمالي الديون الفيدرالية الأمريكية 36 تريليون دولار، ويبلغ المبلغ المستحق في 2025 من أصل وفوائد 9 تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط الديني الهائل، تحتاج الحكومة بشكل عاجل إلى فتح قنوات تمويل جديدة. وكانت عملة مستقرة، وهي ابتكار مالي كان سابقًا على هامش التنظيم، قد أصبحت بشكل غير متوقع حلاً محتملاً.
وفقًا للمعلومات الواردة من ندوة صندوق سوق العملات، يتم تربية الأصول المستقرة لتكون "مشتريًا جديدًا" في سوق السندات الأمريكية. قال الرئيس التنفيذي لمستشار استثماري عالمي: "الأصول المستقرة تخلق طلبًا جديدًا كبيرًا في سوق السندات الحكومية."
تشير البيانات إلى أن القيمة السوقية الإجمالية للعملة المستقرة الحالية تبلغ 256 مليار دولار أمريكي، منها حوالي 80% مخصصة لسندات الخزانة الأمريكية أو اتفاقيات إعادة الشراء، بحجم يقارب 200 مليار دولار أمريكي. على الرغم من أنها تمثل أقل من 2% من سوق السندات الأمريكية، إلا أن معدل نموها لافت للنظر.
توقع أحد البنوك أنه بحلول عام 2030 ستصل قيمة سوق العملات المستقرة إلى 1.6 إلى 3.7 تريليون دولار أمريكي، وعندها ستتجاوز قيمة السندات الأمريكية التي يحتفظ بها المصدّرون 1.2 تريليون دولار أمريكي. هذه الكمية كافية لدخول قائمة أكبر حاملي السندات الأمريكية.
عملة مستقرة أصبحت أداة جديدة دولية للدولار الأمريكي. حالياً، تمتلك العملات المستقرة الرائدة ما يقرب من 200 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية، ما يعادل 0.5% من الدين العام للولايات المتحدة؛ إذا توسع الحجم ليصل إلى 2 تريليون دولار (بتخصيص 80% لسندات الخزانة الأمريكية)، فإن الكمية ستتجاوز أي دولة منفردة. هذه الآلية قد:
تشويه الأسواق المالية: قد يؤدي الارتفاع المفاجئ في الطلب على سندات الخزانة الأمريكية لفترة قصيرة إلى خفض العائدات، مما يؤدي إلى تفاقم انحدار منحنى العائد، ويضعف فعالية السياسة النقدية التقليدية.
إضعاف ضوابط رأس المال في الأسواق الناشئة: قد تتجاوز تدفقات العملات المستقرة عبر الحدود النظام المصرفي التقليدي، مما يضعف القدرة على التدخل في أسعار الصرف.
تصميم القانون: الهندسة المالية للتحايل التنظيمي
"قانون الجمال" و"قانون العبقري" يشكلان مجموعة سياسات دقيقة. الأخير كإطار تنظيمي، يجبر العملات المستقرة على أن تكون "المشتري" لسندات الخزانة الأمريكية؛ بينما يقدم الأول حوافز للإصدار، مما يشكل حلقة مغلقة كاملة.
تصميم القانون الأساسي مليء بالحكمة السياسية: عندما يشتري المستخدم عملة مستقرة مقابل 1 دولار، يجب على الجهة المصدرة شراء سندات خزينة أمريكية بقيمة 1 دولار. وهذا يلبي متطلبات الامتثال ويحقق أهداف التمويل المالي. قامت إحدى الجهات الكبرى المصدرة للعملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من سندات الخزينة الأمريكية في عام 2024، مما جعلها سابع أكبر مشترٍ لسندات الخزينة الأمريكية على مستوى العالم.
نظام تقسيم الرقابة يكشف عن نية دعم المؤسسات الكبيرة: يتم تنظيم العملات المستقرة التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار من قبل الحكومة الفيدرالية، بينما تُترك المؤسسات الصغيرة للجهات الحكومية على مستوى الولاية. هذا التصميم يسرع من تركيز السوق، حيث تهيمن عملتان مستقلتان حالياً على أكثر من 70% من حصة السوق.
تتضمن التشريع أيضًا بنودًا حصرية: تحظر عملات مستقرة غير الدولار من التداول في الولايات المتحدة، إلا إذا تم قبول تنظيم مكافئ. هذا يعزز هيمنة الدولار ويزيل العقبات أمام بعض مشاريع العملات المستقرة الناشئة.
سلسلة نقل الديون: مهمة عملة مستقرة لإنقاذ السوق
في النصف الثاني من عام 2025، سيشهد سوق السندات الحكومية الأمريكية زيادة في العرض تبلغ تريليون دولار. في مواجهة هذا الضغط، يُعلق آمال كبيرة على مُصدري العملات المستقرة. أشار رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في أحد البنوك: "إذا انتقل وزارة الخزانة إلى تمويل الديون القصيرة، فإن الزيادة في الطلب الناتج عن العملات المستقرة ستوفر مساحة سياسة لوزير المالية."
تصميم الآلية يشمل:
عند إصدار 1 دولار من عملة مستقرة، يجب شراء 1 دولار من سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يخلق قناة تمويل مباشرة.
زيادة الطلب على العملات المستقرة تتحول إلى قوة شرائية مؤسسية، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة
تم إجبار المُصدرين على الاستمرار في زيادة الاحتياطيات، مما يخلق دورة طلب تعزز نفسها.
كشف مدير محفظة في شركة تكنولوجيا مالية أن العديد من البنوك العالمية الكبرى تتفاوض بشأن التعاون في عملة مستقرة، واستفسرت عن "كيفية إطلاق خطة عملة مستقرة خلال ثمانية أسابيع". لقد بلغت درجة الحماس في الصناعة ذروتها.
لكن لا تزال هناك تحديات: العملات المستقرة ترتبط بشكل أساسي بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، مما يساعد بشكل محدود على تضارب العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال حجم العملات المستقرة الحالية ضئيلاً مقارنة بمصروفات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية - حيث أن الحجم الإجمالي للعملات المستقرة في العالم هو 2320 مليار دولار، بينما تتجاوز الفائدة السنوية على سندات الخزانة الأمريكية 1 تريليون دولار.
الهيمنة الجديدة للدولار: صعود الاستعمار على السلسلة
الاستراتيجية العميقة لمشروع القانون تكمن في الترقية الرقمية لهيمنة الدولار. يتم ربط 95% من العملات المستقرة بالدولار، مما يبني "شبكة الدولار الظلية" خارج النظام المصرفي التقليدي.
تقوم الشركات الصغيرة والمتوسطة في مناطق مثل جنوب شرق آسيا وأفريقيا بإجراء التحويلات عبر الحدود باستخدام عملة مستقرة، متجنبين الأنظمة التقليدية، مما يقلل من تكاليف المعاملات بأكثر من 70%. هذه "الدولرة غير الرسمية" تسهل من تسرب الدولار في الأسواق الناشئة.
التأثير الأعمق هو ثورة نموذج نظام التسويات الدولية:
التسويات التقليدية بالدولار الأمريكي تعتمد على الشبكة المصرفية
عملة مستقرة بشكل "دولار على السلسلة" مدمجة في أنواع مختلفة من أنظمة الدفع الموزعة
قدرة التسوية بالدولار تتجاوز حدود المؤسسات المالية التقليدية، مما يحقق ترقية "الهيمنة الرقمية"
من الواضح أن الاتحاد الأوروبي يدرك التهديد. تنظم لوائح MiCA عملة مستقرة غير اليورو في الوظائف اليومية للدفع، وتفرض حظر إصدار على العملات المستقرة الكبيرة، بينما يسرع البنك المركزي الأوروبي في دفع اليورو الرقمي، لكن التقدم بطيء.
تتبنى هونغ كونغ استراتيجية متمايزة: في الوقت الذي تقيم فيه نظام تراخيص العملات المستقرة، تخطط لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية وخدمات الحفظ. كما تخطط هيئة النقد لإصدار إرشادات حول توكينج الأصول الحقيقية (RWA) لدفع الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات إلى شبكة البلوكتشين.
شبكة نقل المخاطر: قنبلة مؤقتة محتملة
يضع المشروع ثلاث مخاطر هيكلية.
الطبقة الأولى: ديون الولايات المتحدة - دوامة موت العملة المستقرة. إذا قام المستخدمون باسترداد عملة مستقرة معينة بشكل جماعي، يجب على المُصدر بيع ديون الولايات المتحدة مقابل السيولة النقدية → تنخفض أسعار ديون الولايات المتحدة بشكل حاد → تنخفض قيمة احتياطيات العملات المستقرة الأخرى → انهيار شامل. في عام 2022، كانت هناك فترة قصيرة من الانفصال بسبب الذعر في السوق، ومن المحتمل أن تؤثر أحداث مماثلة في المستقبل على سوق ديون الولايات المتحدة بسبب توسع النطاق.
الطبقة الثانية: تضخيم مخاطر التمويل اللامركزي. بعد تدفق العملات المستقرة إلى نظام DeFi البيئي، يتم استخدام عمليات مثل تعدين السيولة، والإقراض، والتخزين لإحداث تأثيرات رافعة متعددة. آلية إعادة التخزين تجعل الأصول تُخزن بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مما يؤدي إلى تضخيم المخاطر بشكل هندسي. إذا انخفضت قيمة الأصول الأساسية بشكل حاد، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانفجارات.
الطبقة الثالثة: فقدان استقلالية السياسة النقدية. أشار تقرير دويتشه بنك إلى أن القانون قد "يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة". تحصل الحكومة على "حق طباعة النقود" بشكل غير مباشر من خلال العملات المستقرة، مما قد يعيق استقلالية الاحتياطي الفيدرالي - وقد رفض رئيس الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا الضغوط السياسية، مما يشير إلى أن خفض أسعار الفائدة في يوليو غير مرجح.
الأكثر تعقيدًا هو أن نسبة الدين الأمريكي إلى الناتج المحلي الإجمالي قد تجاوزت 100%، وقد ارتفعت مخاطر الائتمان على السندات الأمريكية. إذا استمرت عوائد السندات الأمريكية في الانعكاس أو ظهرت توقعات بالتخلف عن السداد، ستتحدي الخصائص الآمنة للعملة المستقرة.
لوحة شطرنج جديدة عالمية: إعادة بناء النظام الاقتصادي على السلسلة
في مواجهة التحركات الأمريكية، يتشكل العالم في ثلاثة معسكرات:
التحالف التنظيمي: أعلنت الجهات التنظيمية المصرفية في كندا أنها مستعدة لتنظيم عملة مستقرة، وأن الإطار قيد الإعداد. يتماشى هذا مع الاتجاهات التنظيمية في الولايات المتحدة، مما يشكل وضعًا متعاونًا في أمريكا الشمالية. ستقوم إحدى بورصات العملات المشفرة بإطلاق عقود دائمة على الطراز الأمريكي في يوليو، مع تسوية رسوم التمويل باستخدام العملة المستقرة.
تحالف الدفاع الابتكاري: تظهر هونغ كونغ وسنغافورة تباينًا في مسارات التنظيم. تتبنى هونغ كونغ نهجًا حذرًا لتشديد القوانين، حيث تصنف عملة مستقرة على أنها "بديل للبنك الافتراضي"؛ بينما تتبنى سنغافورة "صندوق اختبار العملات المستقرة"، مما يسمح بالإصدار التجريبي. قد يؤدي هذا الاختلاف إلى تحفيز التحكيم التنظيمي، مما يضعف القدرة التنافسية الشاملة لآسيا.
معسكر البدائل: يعتبر سكان الدول ذات التضخم العالي العملات المستقرة ك"أصول ملاذ"، مما يضعف من تداول العملات المحلية وفعالية السياسة النقدية للبنك المركزي. قد تسارع هذه الدول في تطوير العملات المستقرة المحلية أو مشاريع جسر العملات الرقمية متعددة الأطراف، لكنها تواجه تحديات تجارية صارمة.
وسيحدث أيضًا تحول في النظام الدولي: من أحادي القطب إلى "هيكل مختلط"، حيث تقدم خطة الإصلاح الحالية ثلاثة مسارات:
اتحاد العملات المتنوعة (احتمالية الأعلى): الدولار الأمريكي، اليورو، واليوان الصيني تشكل عملات احتياطية ثلاثية، مع دعمها بنظام تسوية إقليمي (مثل نظام تبادل العملات المتعددة لدول الآسيان).
المنافسة في العملات الرقمية: 130 دولة تقوم بتطوير عملات رقمية للبنك المركزي (CBDC)، وقد تم تجربة اليوان الرقمي في التجارة عبر الحدود، مما قد يعيد تشكيل كفاءة الدفع ولكنه يواجه مشكلة تنازل السيادة.
تفتيت متطرف: إذا تصاعدت النزاعات الجغرافية، فقد تتشكل معسكرات منفصلة من الدولار واليورو والعملات البريكس، مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التجارة العالمية.
أشار الرئيس التنفيذي لشركة الدفع إلى عنق الزجاجة الرئيسي: "من وجهة نظر المستهلك، لا يوجد حافز حقيقي يدفع انتشار عملة مستقرة في الوقت الحالي". تعمل الشركة على إطلاق آلية مكافآت لحل مشكلة الانتشار، بينما تقوم بعض البورصات اللامركزية بحل مشكلة الثقة من خلال العقود الذكية.
تنبأت تقرير Deutsche Bank أنه مع تطبيق "قانون الجمال"، سيتم إجبار الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة، مما سيؤدي إلى ضعف الدولار بشكل ملحوظ. وبحلول عام 2030، عندما تمتلك عملة مستقرة 1.2 تريليون دولار من السندات الأمريكية، قد يكون النظام المالي العالمي قد أكمل إعادة هيكلة على السلسلة بهدوء - حيث تم دمج هيمنة الدولار في كل صفقة على البلوكشين في شكل كود، بينما تنتشر المخاطر عبر الشبكة اللامركزية إلى كل مشارك.
لم تكن الابتكارات التكنولوجية أبدًا أدوات محايدة، عندما يرتدي الدولار ثوب البلوكشين، فإن لعبة النظام القديم تُعرض على ساحة جديدة!