سوق العملات الرقمية التحليل الكلي: نافذة رئيسية لإعادة بناء منطق التسعير
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة النشاط العالية إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن عدة مسارات قادت المشاعر بالتناوب، إلا أن تأثير الضغط الكلي بدأ يظهر تدريجياً. الظروف الاقتصادية العالمية غير مستقرة، والبيانات الأمريكية تتكرر، بالإضافة إلى التوقعات المتغيرة بشكل مستمر بشأن خفض أسعار الفائدة، مما أدى إلى دخول السوق في فترة تحويل هامة. في الوقت نفسه، بدأت البيئة السياسية تظهر تغييرات هامشية: المواقف الإيجابية لبعض التحالفات السياسية تجاه العملات الرقمية أثارت توقعات المستثمرين بشأن إعادة تحديد البيتكوين في وقت مبكر. لا يزال الدورة الحالية في "مرحلة التراجع الوسيطة"، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل، والمعايير السعرية تمر بتحول على المستوى الكلي.
٢. البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، والبحث عن نقاط ربط جديدة
في مايو 2025 ، يكون سوق العملات الرقمية في مرحلة حاسمة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. يتم تفكيك نماذج التسعير التقليدية بسرعة ، بينما لم تتشكل معايير التقييم الجديدة بعد ، مما يؤدي إلى وجود السوق في بيئة اقتصادية "غامضة ومضطربة". من بيانات الاقتصاد ، إلى توجهات سياسة البنك المركزي ، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية العالمية ، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات الرقمية ككل بشكل "نظام جديد غير مستقر".
تتحول السياسة النقدية للبنك المركزي في دولة ما من "اعتماد البيانات" إلى "صراع السياسة وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن اللصق الكلي لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار قطاع الخدمات لا تزال rigid. يتفاعل ذلك مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل التضخم صعب الانخفاض بسرعة. على الرغم من حدوث زيادة طفيفة في معدل البطالة، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي قد يؤدي إلى تحول في السياسة، مما أدى إلى توقعات السوق لتأجيل موعد خفض أسعار الفائدة من يونيو إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس البنك المركزي لا يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أن لغته تؤكد أكثر على "المراقبة الحذرة" و"الالتزام بهدف التضخم على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التيسير النقدي بعيدة المنال في الواقع.
إن هذا البيئة الكلية غير المؤكدة يؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول الرقمية. على مدار السنوات الثلاث الماضية، استفادت الأصول الرقمية من علاوة التقييم في ظل "صفر فائدة + توسيع السيولة العامة"، والآن في النصف الثاني من دورة تثبيط أسعار الفائدة المرتفعة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحتفظ باتجاه صعودي متقلب بدفع من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم للانفجار نحو النقطة المهمة التالية، مما يعكس تفكك "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول التقليدية. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الارتباط البسيط، بل بدأ يدرك تدريجياً أن الأصول الرقمية بحاجة إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. وقد انخفضت حدة النزاع التجاري الذي كان قد تصاعد في وقت سابق بشكل ملحوظ. كما أن التحول في تركيز فريق سياسي معين نحو موضوع "عودة التصنيع" يُظهر أنه لن يتم تصعيد النزاع في المدى القريب. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسي" + "بيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم تعد السوق تعطي علاوة "التحوط" للأصول الرقمية، بل تسعى للبحث عن دعم سياسي جديد وديناميكية سردية. هذا هو أيضًا السياق الهام الذي تحول فيه سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تسمى "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار يتذبذب عند مستويات مرتفعة، والعلاقات المتداخلة بين الذهب والسندات الحكومية وسوق الأسهم قد تعثرت، بينما الأصول الرقمية محصورة في هذا السياق، فهي لا تتمتع بتأييد البنك المركزي كما هو الحال مع الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذات آمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطرة، وليست ملاذاً آمناً" تضع تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في "منطقة غامضة نسبياً". وهذه النقطة الغامضة على المستوى الكلي تنتقل بدورها إلى النظام البيئي الأدنى، مما يؤدي إلى انفجارات في سرديات فرعية متنوعة، لكنها جميعاً تفتقر إلى الاستمرارية. في غياب الدعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، من السهل جداً أن تقع الرخاء المحلي على السلسلة في فخ "الاشتعال السريع - والإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" المدفوعة بالمتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بالعلاقات بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية والدور المؤسسي. إذا أراد سوق العملات الرقمية أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامي، يجب أن ينتظر مرساة ماكرو جديدة------ قد تكون التأكيد الرسمي لإعادة تحديد بيتكوين، أو بدء دورة تخفيض أسعار الفائدة بشكل واضح، أو قبول الحكومات في دول متعددة للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تحقيق هذه النقاط المرجعية على مستوى ماكرو، ستظهر عودة شاملة للمخاطر وزيادة متزامنة في أسعار الأصول.
حالياً، ما يحتاجه سوق العملات الرقمية ليس التمسك باستمرارية المنطق القديم، بل التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة لظهور نقاط الارتكاز الجديدة. الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات الهيكلية الكلية مبكراً وتخطيطها لنقاط الارتكاز الجديدة ستتحكم في زمام الأمور في الجولة القادمة من الارتفاع الحقيقي.
ثالثا، تغييرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملات المستقرة، وبدأت احتياطات البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ في إحدى الدول مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على المستوى المؤسسي في العالم. إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد بشكل عضوي لتصبح جزءًا من تأثير الدولار الرقمي.
تتركز المحتويات الأساسية لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، إرساء سلطة الهيئة التنظيمية على تراخيص مصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية والهيئات المدفوعة، لدفع استخدامها على نطاق واسع في مدفوعات التجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، للحفاظ على مساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار قانوني قابل للتحكم.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في توقعات سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نمط جديد من "التثبيت على السلسلة" في مسار التمدد الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة "شيك فيدرالي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات داخل Web3، بل من الممكن أيضًا أن تكون جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أنه لم يعد يتم قمع الأصول الرقمية بشكل بسيط، بل تم اختيار دمج جزء من "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يشرع العملات المستقرة وفي الوقت نفسه يهيئ الدولار لوضعه في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة نتيجة لشرعية العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة فترة انفجار في السيولة، مما سيعزز من المنطق وراء الدفع على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة، مما سيزيد من الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في ظل بيئة مالية تقليدية تتميز بأسعار فائدة مرتفعة، وتضخم مرتفع، وتقلبات في العملات الإقليمية، ستجذب الخصائص التي تجعل العملات المستقرة "أداة تحكيم عبر الأنظمة" مزيداً من مستخدمي الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت بعض المنصات حجم تداول يومي للعملات المستقرة رقماً قياسياً جديداً منذ عام 2023، وزادت القيمة السوقية المتداولة لعملة مستقرة معينة على السلسلة بنسبة تقارب 12%، وبدأت نقطة التركيز في السيولة بالانتقال من عملات مستقرة أخرى إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت بعد تمرير مشروع القانون خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. حتى أواخر مايو، قامت ولاية معينة بتمرير قانون الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى عن تخصيص جزء من فائضها المالي كأصول احتياطية للبيتكوين، مشيرة إلى أسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية، وما إلى ذلك. من بعض النواحي، تشير هذه الخطوة إلى أن البيتكوين بدأت تُدرج من "أصول التوافق الشعبي" إلى "الأصول المالية المحلية"، وهو إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب للدول. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارة السياسية التي تنطلق من وراء ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميكيات السياسية معًا في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يمثل كل منهما جانبًا مختلفًا، من خلال الدفع والاحتياطي، للتعايش والتحوط مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الحالة، في عام 2025، في ظل الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة المؤسساتية، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر أيضًا لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو رغم البيانات الاقتصادية الضعيفة (استمرار ارتفاع الفائدة، وانتعاش التضخم) ------ لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات قد أسس دعمًا طويل الأمد للسوق.
بعد إقرار المشروع، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "السندات على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم جزء من الهيكل الرقمي للديون في المستقبل من خلال إدارة العملات المستقرة. إن توقع تحويل السندات إلى السلسلة بدأ في الظهور بوضوح تدريجياً من خلال نافذة تسييس العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: دوران المسارات بشكل شديد، والخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا مليئًا بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، حيث تسير العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الاندماج المؤسسي"؛ لكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي من السوق. مما يؤدي إلى ظهور أداء عام مميز يتمثل في تكرار الدوران الواضح، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة "الدوار الفارغ". بعبارة أخرى، لا زال من الممكن رؤية سرعة تدفق الأموال على السلسلة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يعاد تشكيله بعد، وهذا يتناقض بشكل حاد مع بعض دورات "الارتفاع الرئيسي في مسار واحد" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث الأداء القطاعي، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من الانقسام. حيث تراجعت العديد من المسارات في "لعبة الطبول" وبدأت في الازدهار بالتتابع، وكانت فترة الانفجار لكل مسار فرعي أقل من أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثار أحد المسارات جولة جديدة من الهوس، ولكن بسبب ضعف قاعدة التوافق في المجتمع واستنفاد المشاعر في السوق، تصحح السوق بسرعة من مستوياتها العالية؛ بينما يُظهر مسار الذكاء الاصطناعي لبعض المشاريع الرائدة خصائص "تذبذب عالٍ"، ويتأثر بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الصلة، مما يفتقر إلى الاستمرارية في السرد الداخلي؛ بينما بعض مشاريع RWA التمثيلية على الرغم من أنها تتمتع باليقين، إلا أن توقعات الإعفاء قد تم تحقيق جزء منها، مما أدى إلى دخولها في فترة "الفصل بين السعر والقيمة".
تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها فوضى السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو قيمة سوق العملات المستقرة، بينما شهدت نوعان آخران انتعاشاً طفيفاً، واستمرت أحجام تداول DEX على السلسلة في نطاق تقلب يومي يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضاً بنحو 40% مقارنة بالذروة في مارس. لم يتدفق رأس المال الجديد بشكل ملحوظ إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة سابقاً تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل في "تقلبات محلية مرتفعة + مشاعر مرتفعة". في مثل هذه الحالة، حتى لو تم تغيير المسارات بشكل متكرر، فإنه من الصعب تشكيل سوق رئيسية قوية، بل على العكس، فإن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة على غرار "قرع الطبول وتمرير الزهور"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس التواصل الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تصنيف التقييم. يتميز تقييم المشاريع الرائدة بارتفاع ملحوظ، حيث تواصل الأصول الرائدة جذب الأموال الكبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في موقف محرج يتمثل في "عدم القدرة على تسعير الأساسيات، وعدم القدرة على تحقيق التوقعات". تظهر البيانات أنه في مايو 2025، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022، مما يظهر خصائص مشابهة ل"عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في غياب "السوق الواسعة".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
4
مشاركة
تعليق
0/400
GasDevourer
· 08-02 03:43
莫得 فرصة啊 干啥都 فخ
شاهد النسخة الأصليةرد0
WalletDetective
· 08-02 03:43
التوافق مع الفكرة يبدو أنه ليس في الوقت المناسب على الإطلاق
شاهد النسخة الأصليةرد0
BugBountyHunter
· 08-02 03:42
لقد حان الوقت مرة أخرى للتخبط في تحديد الأسعار...
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasFeeLover
· 08-02 03:29
السوق تسير بهذه الطريقة ولا أفهم التقاط السكين المتساقطة
سوق العملات الرقمية宏观转折：定价重构中的机遇与挑战
سوق العملات الرقمية التحليل الكلي: نافذة رئيسية لإعادة بناء منطق التسعير
1. نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية انتقالًا من حالة النشاط العالية إلى التعديل القصير الأجل. على الرغم من أن عدة مسارات قادت المشاعر بالتناوب، إلا أن تأثير الضغط الكلي بدأ يظهر تدريجياً. الظروف الاقتصادية العالمية غير مستقرة، والبيانات الأمريكية تتكرر، بالإضافة إلى التوقعات المتغيرة بشكل مستمر بشأن خفض أسعار الفائدة، مما أدى إلى دخول السوق في فترة تحويل هامة. في الوقت نفسه، بدأت البيئة السياسية تظهر تغييرات هامشية: المواقف الإيجابية لبعض التحالفات السياسية تجاه العملات الرقمية أثارت توقعات المستثمرين بشأن إعادة تحديد البيتكوين في وقت مبكر. لا يزال الدورة الحالية في "مرحلة التراجع الوسيطة"، ولكن الفرص الهيكلية بدأت تتشكل، والمعايير السعرية تمر بتحول على المستوى الكلي.
٢. البيئة الكلية: انهيار الإطار القديم، والبحث عن نقاط ربط جديدة
في مايو 2025 ، يكون سوق العملات الرقمية في مرحلة حاسمة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. يتم تفكيك نماذج التسعير التقليدية بسرعة ، بينما لم تتشكل معايير التقييم الجديدة بعد ، مما يؤدي إلى وجود السوق في بيئة اقتصادية "غامضة ومضطربة". من بيانات الاقتصاد ، إلى توجهات سياسة البنك المركزي ، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية العالمية ، تؤثر جميعها على نمط سلوك سوق العملات الرقمية ككل بشكل "نظام جديد غير مستقر".
تتحول السياسة النقدية للبنك المركزي في دولة ما من "اعتماد البيانات" إلى "صراع السياسة وضغوط الركود" في مرحلة جديدة. تظهر بيانات التضخم الأخيرة أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن اللصق الكلي لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار قطاع الخدمات لا تزال rigid. يتفاعل ذلك مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل التضخم صعب الانخفاض بسرعة. على الرغم من حدوث زيادة طفيفة في معدل البطالة، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي قد يؤدي إلى تحول في السياسة، مما أدى إلى توقعات السوق لتأجيل موعد خفض أسعار الفائدة من يونيو إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس البنك المركزي لا يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة خلال العام، إلا أن لغته تؤكد أكثر على "المراقبة الحذرة" و"الالتزام بهدف التضخم على المدى الطويل"، مما يجعل رؤية التيسير النقدي بعيدة المنال في الواقع.
إن هذا البيئة الكلية غير المؤكدة يؤثر بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول الرقمية. على مدار السنوات الثلاث الماضية، استفادت الأصول الرقمية من علاوة التقييم في ظل "صفر فائدة + توسيع السيولة العامة"، والآن في النصف الثاني من دورة تثبيط أسعار الفائدة المرتفعة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحتفظ باتجاه صعودي متقلب بدفع من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم للانفجار نحو النقطة المهمة التالية، مما يعكس تفكك "مسار المحاذاة" الخاص به مع الأصول التقليدية. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الارتباط البسيط، بل بدأ يدرك تدريجياً أن الأصول الرقمية بحاجة إلى مرساة سياسية مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات هامة في المتغيرات الجيوسياسية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. وقد انخفضت حدة النزاع التجاري الذي كان قد تصاعد في وقت سابق بشكل ملحوظ. كما أن التحول في تركيز فريق سياسي معين نحو موضوع "عودة التصنيع" يُظهر أنه لن يتم تصعيد النزاع في المدى القريب. وهذا يجعل منطق "التحوط الجيوسي" + "بيتكوين كأصل مقاوم للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، حيث لم تعد السوق تعطي علاوة "التحوط" للأصول الرقمية، بل تسعى للبحث عن دعم سياسي جديد وديناميكية سردية. هذا هو أيضًا السياق الهام الذي تحول فيه سوق العملات الرقمية من انتعاش هيكلي إلى تقلبات مرتفعة، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية تسمى "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار يتذبذب عند مستويات مرتفعة، والعلاقات المتداخلة بين الذهب والسندات الحكومية وسوق الأسهم قد تعثرت، بينما الأصول الرقمية محصورة في هذا السياق، فهي لا تتمتع بتأييد البنك المركزي كما هو الحال مع الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذات آمنة، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطرة، وليست ملاذاً آمناً" تضع تسعير الأصول الرقمية الرئيسية في "منطقة غامضة نسبياً". وهذه النقطة الغامضة على المستوى الكلي تنتقل بدورها إلى النظام البيئي الأدنى، مما يؤدي إلى انفجارات في سرديات فرعية متنوعة، لكنها جميعاً تفتقر إلى الاستمرارية. في غياب الدعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، من السهل جداً أن تقع الرخاء المحلي على السلسلة في فخ "الاشتعال السريع - والإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" المدفوعة بالمتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بالعلاقات بين الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة التسعير السياسية والدور المؤسسي. إذا أراد سوق العملات الرقمية أن يشهد جولة جديدة من إعادة التقييم النظامي، يجب أن ينتظر مرساة ماكرو جديدة------ قد تكون التأكيد الرسمي لإعادة تحديد بيتكوين، أو بدء دورة تخفيض أسعار الفائدة بشكل واضح، أو قبول الحكومات في دول متعددة للبنية التحتية المالية على السلسلة. فقط عندما يتم تحقيق هذه النقاط المرجعية على مستوى ماكرو، ستظهر عودة شاملة للمخاطر وزيادة متزامنة في أسعار الأصول.
حالياً، ما يحتاجه سوق العملات الرقمية ليس التمسك باستمرارية المنطق القديم، بل التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة لظهور نقاط الارتكاز الجديدة. الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات الهيكلية الكلية مبكراً وتخطيطها لنقاط الارتكاز الجديدة ستتحكم في زمام الأمور في الجولة القادمة من الارتفاع الحقيقي.
ثالثا، تغييرات السياسة: تم الموافقة على مشروع قانون العملات المستقرة، وبدأت احتياطات البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية.
في مايو 2025، اعتمد مجلس الشيوخ في إحدى الدول مشروع قانون يتعلق بالعملات المستقرة، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا على المستوى المؤسسي في العالم. إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيمي للعملات المستقرة بالدولار، بل يرسل أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجربة تقنية أو أداة مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، وتمتد بشكل عضوي لتصبح جزءًا من تأثير الدولار الرقمي.
تتركز المحتويات الأساسية لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، إرساء سلطة الهيئة التنظيمية على تراخيص مصدري العملات المستقرة، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطي والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير أساس قانوني وواجهات معيارية للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية والهيئات المدفوعة، لدفع استخدامها على نطاق واسع في مدفوعات التجزئة، والتسويات عبر الحدود، والتشغيل البيني المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، للحفاظ على مساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار قانوني قابل للتحكم.
من منظور ماكر، أدى تمرير هذا القانون إلى تحول ثلاثي هيكلي في توقعات سوق العملات الرقمية. أولاً، ظهر نمط جديد من "التثبيت على السلسلة" في مسار التمدد الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة "شيك فيدرالي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات داخل Web3، بل من الممكن أيضًا أن تكون جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من قدرتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أنه لم يعد يتم قمع الأصول الرقمية بشكل بسيط، بل تم اختيار دمج جزء من "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يشرع العملات المستقرة وفي الوقت نفسه يهيئ الدولار لوضعه في الحرب المالية الرقمية المستقبلية.
ثانياً، إعادة تقييم الهيكل المالي على السلسلة نتيجة لشرعية العملات المستقرة. ستشهد بيئة العملات المستقرة المتوافقة فترة انفجار في السيولة، مما سيعزز من المنطق وراء الدفع على السلسلة، والائتمان على السلسلة، وإعادة هيكلة السجلات على السلسلة، مما سيزيد من الطلب على جسر الأصول بين DeFi و RWAs. خاصة في ظل بيئة مالية تقليدية تتميز بأسعار فائدة مرتفعة، وتضخم مرتفع، وتقلبات في العملات الإقليمية، ستجذب الخصائص التي تجعل العملات المستقرة "أداة تحكيم عبر الأنظمة" مزيداً من مستخدمي الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير القانون، سجلت بعض المنصات حجم تداول يومي للعملات المستقرة رقماً قياسياً جديداً منذ عام 2023، وزادت القيمة السوقية المتداولة لعملة مستقرة معينة على السلسلة بنسبة تقارب 12%، وبدأت نقطة التركيز في السيولة بالانتقال من عملات مستقرة أخرى إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن العديد من حكومات الولايات أصدرت بعد تمرير مشروع القانون خطط احتياطي استراتيجية للبيتكوين. حتى أواخر مايو، قامت ولاية معينة بتمرير قانون الاحتياطي الاستراتيجي للبيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى عن تخصيص جزء من فائضها المالي كأصول احتياطية للبيتكوين، مشيرة إلى أسباب تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهيكل المالي، ودعم صناعة blockchain المحلية، وما إلى ذلك. من بعض النواحي، تشير هذه الخطوة إلى أن البيتكوين بدأت تُدرج من "أصول التوافق الشعبي" إلى "الأصول المالية المحلية"، وهو إعادة هيكلة رقمية لمنطق احتياطي الذهب للدول. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارة السياسية التي تنطلق من وراء ذلك أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأ البيتكوين يصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تساهم هذه الديناميكيات السياسية معًا في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، حيث يمثل كل منهما جانبًا مختلفًا، من خلال الدفع والاحتياطي، للتعايش والتحوط مع النظام النقدي التقليدي. توفر هذه الحالة، في عام 2025، في ظل الانقسام الجغرافي المالي وتراجع الثقة المؤسساتية، منطقًا آخر لتثبيت الأمان. وهذا يفسر أيضًا لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلبات مرتفعة في منتصف مايو رغم البيانات الاقتصادية الضعيفة (استمرار ارتفاع الفائدة، وانتعاش التضخم) ------ لأن التحول الهيكلي على مستوى السياسات قد أسس دعمًا طويل الأمد للسوق.
بعد إقرار المشروع، ستؤدي إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات السندات - عائدات العملات المستقرة" إلى تسريع اقتراب منتجات العملات المستقرة من "السندات على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم جزء من الهيكل الرقمي للديون في المستقبل من خلال إدارة العملات المستقرة. إن توقع تحويل السندات إلى السلسلة بدأ في الظهور بوضوح تدريجياً من خلال نافذة تسييس العملات المستقرة.
أربعة، هيكل السوق: دوران المسارات بشكل شديد، والخط الرئيسي لا يزال بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا مليئًا بالتوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسات نحو التحسن، حيث تسير العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الاندماج المؤسسي"؛ لكن على المستوى الهيكلي الدقيق، لا يزال هناك نقص في "المسار الرئيسي" الذي يحظى بتوافق حقيقي من السوق. مما يؤدي إلى ظهور أداء عام مميز يتمثل في تكرار الدوران الواضح، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة "الدوار الفارغ". بعبارة أخرى، لا زال من الممكن رؤية سرعة تدفق الأموال على السلسلة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يعاد تشكيله بعد، وهذا يتناقض بشكل حاد مع بعض دورات "الارتفاع الرئيسي في مسار واحد" في عام 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث الأداء القطاعي، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من الانقسام. حيث تراجعت العديد من المسارات في "لعبة الطبول" وبدأت في الازدهار بالتتابع، وكانت فترة الانفجار لكل مسار فرعي أقل من أسبوعين، وسرعان ما تلاشت الأموال المتابعة. على سبيل المثال، أثار أحد المسارات جولة جديدة من الهوس، ولكن بسبب ضعف قاعدة التوافق في المجتمع واستنفاد المشاعر في السوق، تصحح السوق بسرعة من مستوياتها العالية؛ بينما يُظهر مسار الذكاء الاصطناعي لبعض المشاريع الرائدة خصائص "تذبذب عالٍ"، ويتأثر بشكل كبير بمشاعر الأسهم ذات الصلة، مما يفتقر إلى الاستمرارية في السرد الداخلي؛ بينما بعض مشاريع RWA التمثيلية على الرغم من أنها تتمتع باليقين، إلا أن توقعات الإعفاء قد تم تحقيق جزء منها، مما أدى إلى دخولها في فترة "الفصل بين السعر والقيمة".
تشير بيانات تدفق الأموال إلى أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها فوضى السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعدة هيكلية. منذ منتصف مايو، توقف نمو قيمة سوق العملات المستقرة، بينما شهدت نوعان آخران انتعاشاً طفيفاً، واستمرت أحجام تداول DEX على السلسلة في نطاق تقلب يومي يتراوح بين 25~30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضاً بنحو 40% مقارنة بالذروة في مارس. لم يتدفق رأس المال الجديد بشكل ملحوظ إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة سابقاً تبحث عن فرص تداول قصيرة الأجل في "تقلبات محلية مرتفعة + مشاعر مرتفعة". في مثل هذه الحالة، حتى لو تم تغيير المسارات بشكل متكرر، فإنه من الصعب تشكيل سوق رئيسية قوية، بل على العكس، فإن ذلك يزيد من وتيرة المضاربة على غرار "قرع الطبول وتمرير الزهور"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس التواصل الاجتماعي.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تصنيف التقييم. يتميز تقييم المشاريع الرائدة بارتفاع ملحوظ، حيث تواصل الأصول الرائدة جذب الأموال الكبيرة، بينما تقع المشاريع ذات الذيل الطويل في موقف محرج يتمثل في "عدم القدرة على تسعير الأساسيات، وعدم القدرة على تحقيق التوقعات". تظهر البيانات أنه في مايو 2025، اقتربت نسبة أكبر 20 عملة من حيث القيمة السوقية من 71% من إجمالي القيمة السوقية، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022، مما يظهر خصائص مشابهة ل"عودة التركيز" في الأسواق المالية التقليدية. في غياب "السوق الواسعة".