هل تقييم Hyperliquid معقول؟ نظرة سريعة على حالة منتجاته ونموذجه الاقتصادي

1. المقدمة

Hyperliquid هو أبرز ما يميز سوق التشفير مؤخرًا بخلاف الذكاء الاصطناعي وMeme. استراتيجيتها التي لا تقبل استثمارات رأس المال الاستثماري، وتوزيع 70% من الرموز على المجتمع، وإعادة جميع الإيرادات إلى مستخدمي المنصة، أثارت اهتمام السوق. استراتيجية إعادة شراء HYPE مباشرة من الإيرادات أدت إلى تجاوز القيمة السوقية المتداولة لـ HYPE لـ UNI ودخولها ضمن أفضل 25 عملة مشفرة، مما أدى أيضًا إلى ارتفاع بيانات أعمال المنصة بشكل كبير.

تهدف هذه المقالة إلى وصف الحالة الحالية لتطور Hyperliquid، وتحليل نموذجها الاقتصادي، وإجراء تحليل لتقييم HYPE الحالي، للإجابة على سؤال "هل HYPE باهظ الثمن أم لا؟"

تتعلق هذه المقالة بأفكار المؤلف حتى تاريخ نشرها، وقد تتغير في المستقبل، كما أن الآراء ذات طابع شخصي وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو منطق الاستدلال. نرحب بنقد ومناقشة الزملاء والقراء، ولكن ذلك لا يشكل أي نصيحة استثمارية.

2. لمحة عن أعمال Hyperliquid

تتضمن الأعمال الحالية لـ Hyperliquid بشكل رئيسي تبادل المشتقات وتبادل السلع. كما تخطط لإطلاق EVM العامة - HyperEVM في المستقبل.

2.1 بورصة المشتقات

تعتبر بورصة المشتقات أول منتج يتم إطلاقه من Hyperliquid، وهي المنتج الرئيسي لها، وتحتل مكانة مركزية في نظام المنتجات.

في مستوى آلية المنتج الأساسية، تعتمد Hyperliquid على دفتر الطلبات المركزي المحدود السعر (CLOB)، وهي آلية تستخدمها البورصات العالمية على نطاق واسع، ويكون مستخدمو التداول وصناع السوق على دراية بها، وقد بذلت جهدًا في الأداء.

إن البورصة اللامركزية المشتقة التي قاموا ببنائها تعمل على Hyperliquid L1، وهو سلسلة PoS تتكون من طبقة الإجماع HyperBFT وطبقة التنفيذ RustVM.

HyperBFT هو خوارزمية توافق معدلة من قبل فريق Hyperliquid بناءً على LibraBFT، تدعم ما يصل إلى 2 مليون TPS. بدعم من الأداء القوي في المستوى الأساسي، قامت Hyperliquid بدمج مكونات أساسية في بورصات المشتقات مثل دفتر الطلبات ومراكز التسوية على السلسلة، مما يشكل بنية تبادل مشتقات لامركزية.

بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن تجربة Hyperliquid تتوافق تقريبًا تمامًا مع بعض البورصات المركزية، ليس فقط من حيث تجربة التداول وبنية المنتجات، ولكن أيضًا فيما يتعلق برسوم التداول وقواعد الخصم. الاختلاف الوحيد هو أن Hyperliquid لا تتطلب KYC.

بجانب منتجات التداول، يقدم Hyperliquid ميزة Vault منذ بداية إنشاء المنتج. يشبه Vault "التداول المتزامن" في البورصات المركزية، حيث يمكن للجميع استثمار الأموال في أي Vault، حيث يقوم مدير Vault بالاستثمار. يتم توزيع 10% من الأرباح على مدير Vault، وفي نفس الوقت، للحفاظ على توافق المصالح، يجب على المدير أن يمتلك على الأقل 5% من حصص Vault.

ومع ذلك، من خلال النظر إلى TVL الحالي، فإن 95% من TVL موجودة في Vault HLP الرسمي.

بخلاف الـ Vault العادي، يعتبر الـ HLP Vault رسمي ويعمل فعلياً كطرف مقابل للعديد من الصفقات على المنصة، وبالتالي يمكنه الحصول على جزء من رسوم المنصة المختلفة مثل رسوم المعاملات (، رسوم الأموال، ورسوم التسوية ). من هذه الزاوية، يشبه الـ HLP بشكل نسبي رموز السيولة في بعض الـ DEX، والفرق هو: أن الأخير يمثل الطرف المقابل لكل المعاملات على المنصة، واستراتيجيته سلبية وعلنية؛ بينما استراتيجية الـ HLP غير علنية، وقد يكون الطرف المقابل لمعاملات المستخدم هو الـ HLP أو مستخدمين آخرين، كما يمكن تعديل استراتيجية الـ HLP في أي وقت.

منذ إطلاقه في يوليو 23، احتفظ HLP تقريبًا بمراكز مبيعات صافية، مما يوفر السيولة لتداول الأفراد، وحقق أرباحًا من المراكز البيعية الصافية في سوق صاعدة طويلة الأمد. حاليًا، يبلغ TVL 350 مليون دولار، وPNL هو 50 مليون دولار. من خلال النظر إلى منحنى PNL العام لـ HLP وعناوين الاستراتيجيات الثلاثة، فإن فريق Hyperliquid يستخدم الرسوم للحفاظ على APR الإيجابي نسبيًا لـ HLP.

من حيث حجم التداول وحجم المراكز، فإن Hyperliquid تتطور بسرعة، وخاصة في الشهرين الماضيين. مع توزيع $HYPE المستمر وارتفاع الأسعار، وصلت جميع بيانات المنصة إلى ذروتها بين 17-20 ديسمبر.

في مجال سوق المشتقات اللامركزية، من حيث حجم التداول، احتلت Hyperliquid الصدارة منذ يونيو من هذا العام، وقد اتسعت الفجوة في الشهرين الأخيرين مع بورصات المشتقات اللامركزية الأخرى، والآن هناك فجوة كمية.

من حيث القيمة وحجم التداول، فإن Hyperliquid مناسبة أكثر للمقارنة مع بعض البورصات المركزية.

تشهد بيانات Hyperliquid انخفاضًا ملحوظًا مؤخرًا ( حيث بلغ أعلى حجم تداول يومي 10.4 مليار دولار أمريكي، وفي الأيام الأخيرة كان أقل من 5 مليار دولار أمريكي )، ومع ذلك لا يزال حجم المراكز يمثل 10% من إحدى المنصات الرئيسية، وحجم التداول 6%؛ كما أن حجم المراكز وحجم التداول يعادل تقريبًا مستوى 15% لبعض المنصات الثانوية. في أعلى مستوى للزخم ( من 17 إلى 20 ديسمبر )، كان حجم المراكز في Hyperliquid يمكن أن يصل إلى 12% من إحدى المنصات الرئيسية، وحجم التداول 9%؛ وكانت بيانات حجم المراكز وحجم التداول قريبة من 20% لبعض المنصات الثانوية.

بشكل عام، تطورت بورصة Hyperliquid للشتقات بسرعة، وقد حققت ميزة رائدة متينة في مجال بورصات الشتقات اللامركزية، مقارنةً مع البورصات المركزية الرائدة، وقد تقلص الفارق إلى أقل من 10 أضعاف.

2.2 بورصة التداول الفوري

تتمتع منصة Hyperliquid لتداول العملات الرقمية بنفس شكل دفتر الطلبات، حيث تتوافق في بنية المنتج ومعايير الرسوم مع منصات تداول المشتقات.

حالياً، يقتصر تبادل Hyperliquid الفوري على الأصول الأصلية لـ Hyperliquid التي تتوافق مع معيار HIP-1، ولا يتم إدراج رموز سلاسل أخرى.

HIP-1(العملات الرقمية اللامركزية)

HIP-1 هو معيار رموز شبكة Hyperliquid مشابه لـ ERC-20 أو SPL-20. لكن تكلفة إنشاء رموز HIP-1 مرتفعة لأن النجاح في الإنشاء يعني أيضًا التأهل للتداول في بورصة Hyperliquid.

يتم إجراء HIP-1 من Hyperliquid بطريقة المزاد الهولندي بشكل علني. يمكن للجميع المشاركة في المزاد، والسعر الابتدائي هو ضعف سعر البيع السابق، ينخفض بشكل خطي إلى 10000U( قابل للتعديل) خلال 31 ساعة، الفائز الأول في المزاد يحصل على مؤهل لإنشاء TICKER، ويمكن إدراجه في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري، ويتم دفع مبلغ المزاد باستخدام USDC.

من بين Ticker التي تستحق الانتباه، تم إنشاء ( بترتيب تنازلي حسب مبلغ المزاد ): GOD، CREAM، ANIME، MON، SWELL، RIFT، GAME، ANZ، SOVRN، FARM، ETHC، SOLV وغيرها.

يمكن اعتبار SOLV نقطة الفصل في مزاد HIP-1، حيث كان يعتمد في السابق على منطق الميم واسم النطاق، وغالبًا ما كانت الرموز لها دلالات رمزية، بينما كانت نقطة التركيز في المضاربة هي الفرادة داخل النظام البيئي.

بعد SOLV، غالبًا ما تسعى الفرق إلى الاستحواذ على موضع في النظام البيئي وحق إدراج العملة، حيث ترتفع الأسعار تدريجياً، وتم بيع GOD بأعلى سعر يقارب 1000000 دولار أمريكي. تركز الفرق بشكل أساسي على الترفيه الشامل، حيث تشغل الألعاب وNFT الجزء الأكبر، ولكن هناك أيضًا مشاريع DeFi مثل Solv وSwell وCream وغيرها.

كنقطة تبادل، استقرت رسوم إدراج العملات في Hyperliquid خلال الشهر الماضي فوق 100,000 دولار أمريكي، مما جعلها قريبة من رسوم الإدراج في بعض البورصات المركزية من المستوى الثاني.

من خلال HIP1، يتمتع Hyperliquid بآلية "إدراج العملات المشفرة اللامركزية" العامة، حيث يتم تحديد رسوم الإدراج من قبل المشاركين في السوق، مما يجنب مشكلات إدراج العملات في البورصات المركزية. من ناحية أخرى، تُستخدم رسوم الإدراج في إعادة شراء وتدمير HYPE، مما يفيد في أداء سعر HYPE ومؤشرات التقييم.

HIP-2(هيبرليكيد AMM)

نظرًا لأن تداول Hyperliquid الفوري يعمل على شكل دفتر أوامر، فإن ضمان السيولة للعملات الجديدة يكون صعبًا، وقد اقترحت Hyperliquid HIP-2 لحل مشكلة السيولة الأولية للرموز التي تم إنشاؤها بواسطة HIP1.

يوفر HIP2 نظام صنع السوق التلقائي، مما يسمح للمطورين بإنشاء رموز HIP-1 تلقائيًا. منطق صنع السوق هو صنع السوق الخطي ضمن نطاق، حيث يحدد المطور حدود الأسعار العليا والسفلى ونقطة الفصل بين الشراء والبيع. يقوم النظام تلقائيًا بصنع السوق ضمن النطاق، مع تغيير السعر بمقدار 0.3% لكل وحدة.

بعد إطلاق HIP-2، اختارت العديد من الرموز الجديدة التي تم إنشاؤها في نظام Hyperliquid البيئي استخدام هذه الآلية AMM. حاليًا، تجاوز إجمالي كمية USDC لـ HIP-2 25 مليون دولار.

بلغ متوسط حجم التداول الفوري اليومي ل Hyperliquid حوالي 400 مليون دولار أمريكي في آخر 30 يومًا، وهو من بين العشرة الأوائل في DEX، ويوازي حجم التداول لبعض DEX.

2.3 هايبر إيفيم

HyperEVM لم يتم إطلاقه بعد. في الوثائق الرسمية لـ Hyperliquid، يتم الإشارة إلى RustVM المستخدم حاليًا في منصات المشتقات وتداول الأسهم باسم Hyperliquid L1، بينما يُشار إلى HyperEVM باسم EVM. HyperEVM ليست سلسلة مستقلة:

تتمتع Hyperliquid L1 بـ EVM عام كجزء من حالة blockchain. من المهم أن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة، ولكنها محمية بنفس آلية توافق HyperBFT مثل الأجزاء الأخرى من L1. وهذا يسمح لـ EVM بالتفاعل مباشرة مع المكونات المحلية لـ L1، مثل دفتر أوامر السلع الفورية والدائمة.

هايبرليكيد تعتمد على طبقة توافق ( هايبرBFT ) وتدعم مجموعتين من طبقات التنفيذ ( RustVM و HyperEVM )، حيث يتم تشغيل الوظائف الأساسية للعقود والأسواق الفورية على RustVM، وستركز RustVM أيضًا على هذين التطبيقين الأساسيين، بينما ستدعم التطبيقات الأخرى على HyperEVM.

حول HyperEVM، وفقًا لوثائق الفريق نعلم أن:

• على عكس Hyperliquid، التي تعمل حاليًا على RustVM، فإن HyperEVM لا تتطلب ترخيصًا، حيث يمكن لأي مطور تطوير التطبيقات وإصدار الأصول (FT أو NFT).
• HyperEVM و Hyperliquid L1 يتسمان بالتشغيل البيني، حيث يمكن استخدام Oracle L1 لـ HyperEVM، ويمكن أيضًا نقل بعض العملات بين كلا الـ VM. ( لا يمكن أن تتواصل بالكامل، لأن أصول L1 "مرخصة"، وتحتوي فقط على USDC والأصول التي تم إنشاؤها من خلال HIP-1، بينما أصول HyperEVM أكثر بكثير ).
• ستستخدم HyperEVM عملة $HYPE كرسوم غاز، بينما Hyperliquid لا تحتاج حاليًا من المستخدمين دفع رسوم الغاز على L1.

حالياً، شبكة HyperEVM التجريبية تعمل بشكل طبيعي، وقد شارك فيها عدد من المدققين في التحقق من الشبكة التجريبية، بما في ذلك بعض العقد المعروفة.

نظرًا لأن RustVM غير متاح لجميع المطورين، فإن التطبيقات التي تم تطويرها بناءً على Hyperliquid RustVM قليلة، وغالبًا ما تكون أدوات مساعدة للتداول:

مثل روبوتات التداول في Telegram Hyperfun( رمز HFUN)، روبوتات التداول الاجتماعي على Telegram pvp.trade، منصة التداول tealstreet وInsilico، بالإضافة إلى مجمع تداول المشتقات Ragetrade وغيرها.

وتم فتح HyperEVM لجميع المطورين، حيث توجد العديد من المشاريع المخطط إصدارها على HyperEVM، بالإضافة إلى المشاريع التي تم ذكرها سابقًا والتي حصلت بنجاح على رموز HIP-1، هناك المزيد من المشاريع.

آلية HyperEVM المحددة وعلاقتها مع Hyperliquid L1، لا يزال يتعين علينا الانتظار حتى الإطلاق الرسمي لرؤيتها بوضوح. حتى الآن، لم تقدم الشركة رسميًا موعد إطلاق خطة HyperEVM.

ملخص: Hyperliquid حاليًا لها موضع تجاري مشابه لمجموعات التداول الكبرى، حيث تركز أعمالها الأساسية على التداول + تشغيل L1، وقد أصبحت منافسًا مباشرًا للعديد من مجموعات التداول الكبرى. رغم أن نموذج العمل متشابه، إلا أن ما يميز Hyperliquid عن المجموعات الكبرى الحالية هو اختيارها لبناء أعمال التداول على السلسلة، بالمقارنة مع CEX التي تتطلب تراخيص وبيانات غير شفافة، تكمن مزايا منصة تداول Hyperliquid في الوصول غير المرخص ( دون الحاجة إلى KYC )، وشفافية البيانات التجارية القابلة للتحقق، وتوافق أفضل، بالإضافة إلى انخفاض تكاليف التشغيل الشاملة، مما يمنحها القدرة على نقل المزيد من الإيرادات والأرباح إلى H.