الأسبوع الماضي ناقشنا إمكانيات استفادة بروتوكول معين من التغيرات في البيئة التنظيمية. هذا الأسبوع، هناك موضوع مثير للاهتمام وهو شعبية MicroStrategy، حيث علق الكثيرون على نموذج عمل هذه الشركة. بعد استيعاب ودراسة متعمقة، لدي بعض الآراء الخاصة أود مشاركتها معكم.
أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ديفيس دبل". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء BTC، يتم ربط ارتفاع قيمة BTC بأرباح الشركة، وبتصميم مبتكر لقنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو الأرباح يتجاوز ما تحققه من زيادة قيمة BTC التي تمتلكها. في نفس الوقت، مع توسيع حجم الحيازة، تمتلك الشركة درجة معينة من قوة تسعير BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح هذه.
ومخاطر ذلك تكمن في أنه عندما يظهر تقلب أو انعكاس في سوق BTC، سيتوقف نمو أرباح BTC. في الوقت نفسه، ونتيجة لتأثير نفقات التشغيل والديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما يؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكن أن يدفع سعر BTC إلى الأعلى، فإن السعر النسبي لأسهم MSTR مقارنة بحيازات BTC سيبدأ في الانكماش بسرعة، وتسمى هذه العملية "قتل ديفيس المزدوج".
ما هو النقر المزدوج لديفيس والقتل المزدوج
"ديفيس دبل كليك" غالبًا ما يُستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:
نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو أدى تحسين نموذج الأعمال أو الإدارة إلى زيادة الأرباح.
توسيع التقييم: السوق تتوقع مستقبل الشركة بشكل أكثر تفاؤلاً، والمستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.
المنطق المحدد الذي يحفز "نقرة ديفيس المزدوجة" هو كما يلي: أولاً، أداء الشركة يتجاوز التوقعات، مما يؤدي إلى زيادة في الإيرادات والأرباح. سيؤدي ذلك مباشرة إلى زيادة أرباح الشركة. كما يعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، مما يؤدي إلى استعداد المستثمرين لقبول مضاعفات ربحية أعلى، ودفع أسعار أعلى للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. عادةً ما يؤدي هذا التأثير الإيجابي المترابط بين النمو الخطي والأسّي إلى تسريع ارتفاع أسعار الأسهم.
و "قتل ديفيس المزدوج" هو عكس ذلك، وعادة ما يستخدم لوصف انخفاض سريع في أسعار الأسهم نتيجة لتأثير عاملين سلبين معًا:
انخفاض أرباح الشركة: قد تنخفض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بسبب عوامل مثل انخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية، مما يؤدي إلى أرباح أقل من توقعات السوق.
انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، ينخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعف التقييم وانخفاض سعر السهم.
تحدث هذه الظاهرة التوافقية عادةً في الأسهم ذات النمو المرتفع، خاصةً في العديد من أسهم التكنولوجيا. لأن المستثمرين عادة ما يكونون مستعدين لتقديم توقعات عالية لنمو أعمال هذه الشركات في المستقبل، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات غالبًا ما تدعمها عوامل ذات طابع شخصي كبير، لذا فإن التقلبات المقابلة تكون أيضًا كبيرة.
كيف تم إنشاء العلاوة العالية لمؤسسة MSTR، ولماذا أصبحت جوهر نموذج أعمالها
تحولت شركة MicroStrategy من الأعمال البرمجية التقليدية إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح الشركة يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن الأموال التي تم جمعها من خلال تخفيف الملكية وإصدار السندات لشراء BTC. مع ارتفاع قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وبالتالي يستفيد المستثمرون، وهذا مشابه لبقية صناديق الاستثمار المتداولة في BTC.
الفرق هو أن القدرة على التمويل تجلب تأثير الرفع. إن توقعات المستثمرين في MSTR بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR في حالة علاوة إيجابية مقارنةً بالقيمة الإجمالية لامتلاكها من BTC، طالما كانت في هذه الحالة من العلاوة الإيجابية، فإن أي تمويل من حقوق الملكية أو التمويل القابل للتحويل، مصحوبًا بالأموال المستلمة لشراء BTC، سيزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على نمو الأرباح التي تختلف عن ETF BTC.
لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR مقابل القيمة السوقية لبيتكوين التي تمتلكها هي العامل الأساسي الذي يدعم نموذج أعماله. وبالتالي، فإن الخيار الأمثل له هو الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في تمويل نفسه، وزيادة حصته في السوق، للحصول على مزيد من السيطرة على تسعير بيتكوين. كما أن تعزيز سلطته في التسعير سيعزز أيضًا ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح، مما يمكنه من جمع الأموال.
بشكل عام، تكمن سرّ نموذج أعمال MicroStrategy في أن ارتفاع قيمة BTC يدفع أرباح الشركة للزيادة، بينما تعني الاتجاه الإيجابي لنمو BTC اتجاهًا إيجابيًا لنمو أرباح الشركات. بدعم من "ضربات ديفيس المزدوجة" هذه، بدأ MSTR في زيادة علاوته، لذا فإن السوق يتكهن بمدى ارتفاع علاوة تقييم MicroStrategy التي يمكن أن تحققها في التمويل المستقبلي.
ما هي المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة
تتمثل المخاطر الأساسية التي تقدمها MicroStrategy للصناعة في أن نموذج الأعمال هذا سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، ويعمل كمضخم للتقلبات. والسبب في ذلك هو "قتل ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة من الاضطراب العالي هو المرحلة التي تبدأ فيها جميع قطع الدومينو في السقوط.
عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل في فترة من التذبذب، فإن أرباح MicroStrategy ستبدأ بلا شك في الانخفاض. عندما يتباطأ نمو BTC ويدخل في مرحلة التذبذب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض، وحتى قد تصل إلى الصفر، وفي هذه الحالة ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة بشكل أكبر، وقد تصبح في حالة خسارة. وفي هذا الوقت، سيستمر هذا التذبذب في إضعاف ثقة السوق في التطورات المستقبلية لأسعار BTC. سيؤدي ذلك إلى التشكيك في قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو أرباحها، وبفضل هذا التفاعل بين الاثنين، ستتقلص العلاوة الإيجابية لـ MSTR بسرعة.
للحفاظ على تأسيس نموذج أعماله، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة الربح الإيجابي. لذلك، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو عملية ضرورية، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy بيع أول BTC لها.
عندما يحدث انكماش في علاوة السعر، بافتراض أن مايكل سايلور يحكم بأن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة MSTR تكون منخفضة بسبب الذعر، فإن بيع BTC لاسترداد الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق هو إجراء مربح. في هذه المرحلة، سيكون تأثير إعادة الشراء على تقليل العرض أكبر من تأثير انخفاض احتياطي BTC على تقليل حقوق السهم، وعندما ينتهي الذعر، سترتفع أسعار الأسهم، مما سيجعل حقوق السهم أعلى، مما يفيد التطور المستقبلي. يكون هذا التأثير أكثر وضوحًا في الظروف القصوى لانعكاس اتجاه BTC، عندما تظهر MSTR علاوة سلبية.
بالنظر إلى حجم حيازات مايكل سايلور الحالي، وعندما تحدث فترات تقلب أو انخفاض، فإن السيولة عادة ما تكون مشدودة. لذا، عندما يبدأ في البيع، فإن انخفاض سعر BTC سيتسارع. وهذا التسارع في الانخفاض سيزيد من تفاقم توقعات المستثمرين حول نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح، مما يجبره على بيع BTC لاستعادة MSTR، وفي هذه اللحظة يبدأ "مذبحة ديفيس".
هل السندات القابلة للتحويل من MicroStrategy حقًا بلا مخاطر قبل تاريخ الاستحقاق؟
السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في جوهرها سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين أن يطلبوا من MicroStrategy استرداد القيمة المعادلة للأسهم بمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا، ولكن هناك حماية لـ MicroStrategy أيضًا، حيث يمكن لـ MicroStrategy اختيار طريقة الاسترداد، سواء نقدًا أو أسهمًا أو مزيجاً من الاثنين. إذا كانت السيولة متوفرة، فسوف تسدد المزيد نقدًا لتجنب تخفيض الملكية، وإذا كانت السيولة غير كافية، فسوف تضيف المزيد من الأسهم. وعلاوة على ذلك، فإن هذا السند القابل للتحويل غير مضمون، وبالتالي فإن المخاطر المرتبطة بالاستدانة ليست كبيرة. هناك أيضًا حماية لـ MicroStrategy، حيث إذا تجاوزت نسبة القسط 130٪، يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة النقدية الأصلية مباشرة، مما يخلق شروطًا للتفاوض على تجديد القرض.
لن يحصل دائن هذه السندات على أي مكاسب رأسمالية إلا إذا كانت أسعار الأسهم أعلى من سعر التحويل وأقل من 130% من سعر التحويل. بخلاف ذلك، سيكون هناك فقط المبلغ الأصلي مع فائدة منخفضة. المستثمرون في هذه السندات هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها للتحوط من دلتا وكسب عوائد من التقلبات.
العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل هي شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كمية متساوية من أسهم MSTR، من أجل تحييد المخاطر الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. وعلاوة على ذلك، مع تطور الأسعار لاحقًا، تحتاج صناديق التحوط إلى تعديل مراكزها بشكل مستمر للتحوط الديناميكي.
عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط التي تقف وراء السندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل التحوط الديناميكي للدلتا، مما سيؤدي بدوره إلى مزيد من الضغط على سعر سهم MSTR، وهذا سيكون له تأثير سلبي على العلاوة، وبالتالي سيؤثر على نموذج العمل بأكمله، لذا فإن مخاطر جانب السند ستنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاه MSTR الصاعد، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي أيضًا سيف ذو حدين.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
السيف ذو الحدين لشركة MicroStrategy: فرص ومخاطر نمط الرفع المالي لـ BTC
تحليل عميق لفرص ومخاطر MicroStrategy
الأسبوع الماضي ناقشنا إمكانيات استفادة بروتوكول معين من التغيرات في البيئة التنظيمية. هذا الأسبوع، هناك موضوع مثير للاهتمام وهو شعبية MicroStrategy، حيث علق الكثيرون على نموذج عمل هذه الشركة. بعد استيعاب ودراسة متعمقة، لدي بعض الآراء الخاصة أود مشاركتها معكم.
أعتقد أن سبب ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو "ديفيس دبل". من خلال تصميم الأعمال لتمويل شراء BTC، يتم ربط ارتفاع قيمة BTC بأرباح الشركة، وبتصميم مبتكر لقنوات التمويل في الأسواق المالية التقليدية للحصول على رافعة مالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو الأرباح يتجاوز ما تحققه من زيادة قيمة BTC التي تمتلكها. في نفس الوقت، مع توسيع حجم الحيازة، تمتلك الشركة درجة معينة من قوة تسعير BTC، مما يعزز توقعات نمو الأرباح هذه.
ومخاطر ذلك تكمن في أنه عندما يظهر تقلب أو انعكاس في سوق BTC، سيتوقف نمو أرباح BTC. في الوقت نفسه، ونتيجة لتأثير نفقات التشغيل والديون على الشركة، ستتأثر قدرة MicroStrategy على التمويل بشكل كبير، مما يؤثر بدوره على توقعات نمو الأرباح. في ذلك الوقت، ما لم يكن هناك دعم جديد يمكن أن يدفع سعر BTC إلى الأعلى، فإن السعر النسبي لأسهم MSTR مقارنة بحيازات BTC سيبدأ في الانكماش بسرعة، وتسمى هذه العملية "قتل ديفيس المزدوج".
ما هو النقر المزدوج لديفيس والقتل المزدوج
"ديفيس دبل كليك" غالبًا ما يُستخدم لوصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير بسبب عاملين في بيئة اقتصادية جيدة:
نمو أرباح الشركة: حققت الشركة نمواً قوياً في الأرباح، أو أدى تحسين نموذج الأعمال أو الإدارة إلى زيادة الأرباح.
توسيع التقييم: السوق تتوقع مستقبل الشركة بشكل أكثر تفاؤلاً، والمستثمرون على استعداد لدفع أسعار أعلى، مما يدفع تقييم الأسهم للارتفاع.
المنطق المحدد الذي يحفز "نقرة ديفيس المزدوجة" هو كما يلي: أولاً، أداء الشركة يتجاوز التوقعات، مما يؤدي إلى زيادة في الإيرادات والأرباح. سيؤدي ذلك مباشرة إلى زيادة أرباح الشركة. كما يعزز ثقة السوق في آفاق الشركة المستقبلية، مما يؤدي إلى استعداد المستثمرين لقبول مضاعفات ربحية أعلى، ودفع أسعار أعلى للأسهم، مما يؤدي إلى توسيع التقييم. عادةً ما يؤدي هذا التأثير الإيجابي المترابط بين النمو الخطي والأسّي إلى تسريع ارتفاع أسعار الأسهم.
و "قتل ديفيس المزدوج" هو عكس ذلك، وعادة ما يستخدم لوصف انخفاض سريع في أسعار الأسهم نتيجة لتأثير عاملين سلبين معًا:
انخفاض أرباح الشركة: قد تنخفض قدرة الشركة على تحقيق الأرباح بسبب عوامل مثل انخفاض الإيرادات، وزيادة التكاليف، والأخطاء الإدارية، مما يؤدي إلى أرباح أقل من توقعات السوق.
انكماش التقييم: بسبب انخفاض الأرباح أو تدهور آفاق السوق، ينخفض ثقة المستثمرين في مستقبل الشركة، مما يؤدي إلى انخفاض مضاعف التقييم وانخفاض سعر السهم.
تحدث هذه الظاهرة التوافقية عادةً في الأسهم ذات النمو المرتفع، خاصةً في العديد من أسهم التكنولوجيا. لأن المستثمرين عادة ما يكونون مستعدين لتقديم توقعات عالية لنمو أعمال هذه الشركات في المستقبل، ومع ذلك، فإن هذه التوقعات غالبًا ما تدعمها عوامل ذات طابع شخصي كبير، لذا فإن التقلبات المقابلة تكون أيضًا كبيرة.
كيف تم إنشاء العلاوة العالية لمؤسسة MSTR، ولماذا أصبحت جوهر نموذج أعمالها
تحولت شركة MicroStrategy من الأعمال البرمجية التقليدية إلى تمويل شراء BTC. وهذا يعني أن مصدر أرباح الشركة يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن الأموال التي تم جمعها من خلال تخفيف الملكية وإصدار السندات لشراء BTC. مع ارتفاع قيمة BTC، ستزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين، وبالتالي يستفيد المستثمرون، وهذا مشابه لبقية صناديق الاستثمار المتداولة في BTC.
الفرق هو أن القدرة على التمويل تجلب تأثير الرفع. إن توقعات المستثمرين في MSTR بشأن نمو أرباح الشركة المستقبلية تأتي من العوائد الرافعة الناتجة عن زيادة قدرتها على التمويل. بالنظر إلى أن القيمة السوقية الإجمالية لأسهم MSTR في حالة علاوة إيجابية مقارنةً بالقيمة الإجمالية لامتلاكها من BTC، طالما كانت في هذه الحالة من العلاوة الإيجابية، فإن أي تمويل من حقوق الملكية أو التمويل القابل للتحويل، مصحوبًا بالأموال المستلمة لشراء BTC، سيزيد من حقوق الملكية لكل سهم. وهذا يمنح MSTR القدرة على نمو الأرباح التي تختلف عن ETF BTC.
لذلك بالنسبة لمايكل سايلور، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR مقابل القيمة السوقية لبيتكوين التي تمتلكها هي العامل الأساسي الذي يدعم نموذج أعماله. وبالتالي، فإن الخيار الأمثل له هو الحفاظ على هذه العلاوة مع الاستمرار في تمويل نفسه، وزيادة حصته في السوق، للحصول على مزيد من السيطرة على تسعير بيتكوين. كما أن تعزيز سلطته في التسعير سيعزز أيضًا ثقة المستثمرين في النمو المستقبلي حتى في ظل ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح، مما يمكنه من جمع الأموال.
بشكل عام، تكمن سرّ نموذج أعمال MicroStrategy في أن ارتفاع قيمة BTC يدفع أرباح الشركة للزيادة، بينما تعني الاتجاه الإيجابي لنمو BTC اتجاهًا إيجابيًا لنمو أرباح الشركات. بدعم من "ضربات ديفيس المزدوجة" هذه، بدأ MSTR في زيادة علاوته، لذا فإن السوق يتكهن بمدى ارتفاع علاوة تقييم MicroStrategy التي يمكن أن تحققها في التمويل المستقبلي.
ما هي المخاطر التي تجلبها MicroStrategy للصناعة
تتمثل المخاطر الأساسية التي تقدمها MicroStrategy للصناعة في أن نموذج الأعمال هذا سيزيد بشكل كبير من تقلبات سعر BTC، ويعمل كمضخم للتقلبات. والسبب في ذلك هو "قتل ديفيس المزدوج"، ودخول BTC في فترة من الاضطراب العالي هو المرحلة التي تبدأ فيها جميع قطع الدومينو في السقوط.
عندما يتباطأ ارتفاع BTC ويدخل في فترة من التذبذب، فإن أرباح MicroStrategy ستبدأ بلا شك في الانخفاض. عندما يتباطأ نمو BTC ويدخل في مرحلة التذبذب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض، وحتى قد تصل إلى الصفر، وفي هذه الحالة ستؤدي التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل إلى تقليص أرباح الشركة بشكل أكبر، وقد تصبح في حالة خسارة. وفي هذا الوقت، سيستمر هذا التذبذب في إضعاف ثقة السوق في التطورات المستقبلية لأسعار BTC. سيؤدي ذلك إلى التشكيك في قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر بدوره على توقعات نمو أرباحها، وبفضل هذا التفاعل بين الاثنين، ستتقلص العلاوة الإيجابية لـ MSTR بسرعة.
للحفاظ على تأسيس نموذج أعماله، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة الربح الإيجابي. لذلك، فإن بيع BTC لاستعادة الأموال لشراء الأسهم هو عملية ضرورية، وهذه هي اللحظة التي بدأت فيها MicroStrategy بيع أول BTC لها.
عندما يحدث انكماش في علاوة السعر، بافتراض أن مايكل سايلور يحكم بأن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة MSTR تكون منخفضة بسبب الذعر، فإن بيع BTC لاسترداد الأموال وإعادة شراء MSTR من السوق هو إجراء مربح. في هذه المرحلة، سيكون تأثير إعادة الشراء على تقليل العرض أكبر من تأثير انخفاض احتياطي BTC على تقليل حقوق السهم، وعندما ينتهي الذعر، سترتفع أسعار الأسهم، مما سيجعل حقوق السهم أعلى، مما يفيد التطور المستقبلي. يكون هذا التأثير أكثر وضوحًا في الظروف القصوى لانعكاس اتجاه BTC، عندما تظهر MSTR علاوة سلبية.
بالنظر إلى حجم حيازات مايكل سايلور الحالي، وعندما تحدث فترات تقلب أو انخفاض، فإن السيولة عادة ما تكون مشدودة. لذا، عندما يبدأ في البيع، فإن انخفاض سعر BTC سيتسارع. وهذا التسارع في الانخفاض سيزيد من تفاقم توقعات المستثمرين حول نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح، مما يجبره على بيع BTC لاستعادة MSTR، وفي هذه اللحظة يبدأ "مذبحة ديفيس".
هل السندات القابلة للتحويل من MicroStrategy حقًا بلا مخاطر قبل تاريخ الاستحقاق؟
السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في جوهرها سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين أن يطلبوا من MicroStrategy استرداد القيمة المعادلة للأسهم بمعدل التحويل المتفق عليه مسبقًا، ولكن هناك حماية لـ MicroStrategy أيضًا، حيث يمكن لـ MicroStrategy اختيار طريقة الاسترداد، سواء نقدًا أو أسهمًا أو مزيجاً من الاثنين. إذا كانت السيولة متوفرة، فسوف تسدد المزيد نقدًا لتجنب تخفيض الملكية، وإذا كانت السيولة غير كافية، فسوف تضيف المزيد من الأسهم. وعلاوة على ذلك، فإن هذا السند القابل للتحويل غير مضمون، وبالتالي فإن المخاطر المرتبطة بالاستدانة ليست كبيرة. هناك أيضًا حماية لـ MicroStrategy، حيث إذا تجاوزت نسبة القسط 130٪، يمكن لـ MicroStrategy اختيار استرداد القيمة النقدية الأصلية مباشرة، مما يخلق شروطًا للتفاوض على تجديد القرض.
لن يحصل دائن هذه السندات على أي مكاسب رأسمالية إلا إذا كانت أسعار الأسهم أعلى من سعر التحويل وأقل من 130% من سعر التحويل. بخلاف ذلك، سيكون هناك فقط المبلغ الأصلي مع فائدة منخفضة. المستثمرون في هذه السندات هم في الغالب صناديق التحوط التي تستخدمها للتحوط من دلتا وكسب عوائد من التقلبات.
العملية المحددة للتحوط دلتا من خلال السندات القابلة للتحويل هي شراء سندات MSTR القابلة للتحويل، وفي نفس الوقت بيع كمية متساوية من أسهم MSTR، من أجل تحييد المخاطر الناتجة عن تقلبات أسعار الأسهم. وعلاوة على ذلك، مع تطور الأسعار لاحقًا، تحتاج صناديق التحوط إلى تعديل مراكزها بشكل مستمر للتحوط الديناميكي.
عندما ينخفض سعر MSTR، ستقوم صناديق التحوط التي تقف وراء السندات القابلة للتحويل ببيع المزيد من أسهم MSTR من أجل التحوط الديناميكي للدلتا، مما سيؤدي بدوره إلى مزيد من الضغط على سعر سهم MSTR، وهذا سيكون له تأثير سلبي على العلاوة، وبالتالي سيؤثر على نموذج العمل بأكمله، لذا فإن مخاطر جانب السند ستنعكس مسبقًا من خلال سعر السهم. بالطبع، في اتجاه MSTR الصاعد، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فهي أيضًا سيف ذو حدين.