وداعًا للنمو الفوضوي: هل ستتكرر دورة الأربع سنوات حقًا؟ لقد جاءت نظام جديد للأصول الرقمية

المؤلف: إغناس | التمويل اللامركزي

ترجمة: شينتشاو تك فلو

أنا أحب نموذج "النظام العالمي المتغير" (Changing World Order) لراي داليو (Ray Dalio) لأنه يتيح لنا النظر إلى القضايا من منظور ماكرو ورؤية الصورة الكبيرة.

بدلاً من الانغماس في "المسرحيات الصغيرة" في مجال العملات المشفرة اليومية، من الأفضل التركيز على الاتجاهات طويلة الأجل في الصناعة. هذه هي الطريقة التي يجب أن ننظر بها إلى العملات المشفرة.

هذا ليس مجرد تحول سريع في السرد، بل هو تغيير جذري في نظام الصناعة بأكمله.

لم يعد سوق العملات المشفرة كما كان عليه في عام 2017 أو 2021.

فيما يلي بعض الجوانب التي أعتقد أن النظام الصناعي قد تغيرت.

التبديل الكبير: تدوير الأصول في صناعة التشفير

إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للبيتكوين والإيثيريوم هو تحول كبير.

في هذا الشهر، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على معايير إدراج المنتجات المتداولة في البورصة للسلع (ETP). هذا يعني تسريع عملية الموافقة، ودخول المزيد من الأصول إلى السوق. قامت غراي سكل (Grayscale) بتقديم طلب بناءً على هذا التغيير.

حققت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين سجل إصدار هو الأكثر نجاحًا في التاريخ. بينما بدأت صناديق الاستثمار المتداولة في الإيثريوم ببطء، إلا أنها تحتفظ الآن بمليارات الدولارات من الأصول حتى في الأسواق الضعيفة.

منذ 8 أبريل، تصدرت صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة في جميع فئات صناديق الاستثمار المتداولة تدفقات الأموال، حيث بلغت 34 مليار دولار، متجاوزةً صناديق الاستثمار المتداولة ذات الطابع الخاص، والسندات الحكومية، والمعادن الثمينة.

يشمل المشترون صناديق التقاعد، والمستشارين، والبنوك. أصبحت العملات المشفرة الآن جزءًا من المحفظة مثل الذهب أو ناسداك.

تحتوي صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين على 150 مليار دولار من أصول إدارة الحجم، مما يمثل أكثر من 6% من إجمالي العرض.

تشكل صناديق الاستثمار المتداولة للإيثريوم 5.59% من إجمالي المعروض.

كل هذا حدث في فترة تزيد قليلاً عن عام.

ETF الآن هو المشتري الرئيسي للبيتكوين والإيثريوم، حيث ينقل ملكية الأساس من الأفراد إلى المؤسسات. كما يمكن رؤية ذلك من منشوري، حيث تقوم الحيتان بالشراء بينما يبيع الأفراد.

الأهم من ذلك، أن "الحوت القديم" يقوم ببيع الأصول إلى "الحوت الجديد".

تحدث عمليات التدوير في الملكية. يبدو أن المستثمرين الذين يؤمنون بدورة الأربع سنوات يبيعون، متوقعين تكرار السيناريو القديم. ومع ذلك، تحدث أشياء مختلفة.

المستثمرون الأفراد الذين يشترون في مستويات منخفضة يقومون ببيع أصولهم لصالح صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) والمؤسسات. ستؤدي هذه التحويلات إلى زيادة مستوى التكلفة الأساسية، بينما ترفع أيضًا القاع للدورات المستقبلية، حيث أن المالكين الجدد لن يبيعوا عند تحقيق أرباح صغيرة.

هذه هي الدورة الكبرى في صناعة التشفير. الأصول المشفرة تنتقل من أيدي المضاربين الأفراد إلى أيدي المستثمرين على المدى الطويل.

معايير الإدراج العامة فتحت المرحلة التالية من هذه الدورة.

في عام 2019، أدت قواعد مماثلة في مجال الأسهم إلى مضاعفة عدد إصدارات صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) ثلاث مرات. من المتوقع أن يحدث نفس الشيء في مجال التشفير. سيتم إطلاق العديد من صناديق الاستثمار المتداولة الجديدة مثل SOL و HYPE و XRP و DOGE، مما يوفر سيولة للخروج للمستثمرين الأفراد.

السؤال الرئيسي لا يزال هو: هل يمكن لقوة الشراء المؤسسية أن توازن ضغط البيع من الأفراد؟

إذا استمر الوضع الكلي مستقرًا، أعتقد أن أولئك الذين يبيعون الآن ويتوقعون دورة مدتها أربع سنوات، سيشترون مرة أخرى بأسعار أعلى.

نهاية الارتفاع الكبير في السوق

في الماضي، كان سوق العملات المشفرة عادة مرتبطًا بشكل عام. يتحرك البيتكوين أولاً، ثم الإيثريوم، وبعد ذلك تتبع الأصول الأخرى. ترتفع عملات السوق الصغيرة بشكل كبير، حيث تنتقل السيولة على طول منحنى المخاطر.

الوضع هذه المرة مختلف، ليست جميع الرموز ترتفع في نفس الوقت.

الآن في السوق هناك ملايين من الرموز. يتم إطلاق عملات جديدة كل يوم على pump.fun ، حيث يحول "المبدعون" انتباههم من الرموز القديمة إلى Memecoin الخاصة بهم. يتزايد العرض ، بينما تظل انتباه المستثمرين الأفراد ثابتة.

تتوزع السيولة على العديد من الأصول، لأن إصدار رموز جديدة يكاد يكون بلا تكلفة.

في الماضي، كانت الرموز ذات التدفق المنخفض والقيمة السوقية المخففة بالكامل (FDV) شائعة جداً وكانت مناسبة للتوزيع المجاني. ولكن الآن، قد تعلم المستثمرون الأفراد درسًا. إنهم يفضلون اختيار الرموز التي يمكن أن تعود عليهم بقيمة أو على الأقل لديها جاذبية ثقافية قوية (مثل $UNI على الرغم من حجم التداول القوي، إلا أنها لم تتمكن من الارتفاع).

وجهة نظر أنسيم صحيحة، لقد وصلنا إلى ذروة المضاربة البحتة. الاتجاه الجديد هو الدخل لأنه يتمتع بالاستدامة. التطبيقات التي تتمتع بتوافق في السوق والرسوم ستشهد ارتفاعًا، بينما الأخرى لن تفعل ذلك.

هناك نقطتان بارزتان: يدفع المستخدمون رسومًا عالية للمضاربة، بالإضافة إلى مقارنة كفاءة البلوكشين بالنظام المالي التقليدي. لقد بلغت النقطة الأولى ذروتها، بينما لا تزال الثانية لديها مجال للنمو.

طرح مراد نقطة جيدة أخرى أعتقد أن أنسم قد غفل عنها. غالبًا ما تكون الرموز التي لا تزال قادرة على الارتفاع جديدة وغريبة وسهلة الفهم بشكل خاطئ، ولكنها مدعومة من قبل مجتمع ذو إيمان قوي. أنا أيضًا من أولئك الذين يحبون الأشياء الجديدة (مثل آي فون إير الخاص بي).

تحدد المعاني الثقافية الفجوة بين البقاء والفشل. يمكن أن تساعد مهمة واضحة، حتى لو بدت مجنونة في البداية، المجتمع على الاستمرار حتى يظهر تأثير كرة الثلج. سأضع Pudgy Penguins و Punk NFT و Memecoin في هذه الفئة.

ومع ذلك، ليس كل شيء لامع وجديد يمكن أن ينجح.让我体会到新颖性如何快速消退。قد تختفي السرد قبل أن تصل إلى الجودة الحرجة.

أعتقد أن هذه الآراء تفسر النظام الجديد بشكل مشترك. يتم تصفية الدخل للمشاريع الضعيفة، والثقافة تدعم تلك المشاريع التي تم فهمها بشكل خاطئ.

كلاهما مهم، لكن الطرق مختلفة. الفائز الأكبر سيكون هو القلة من الرموز التي تستطيع دمج كلاهما.

تمنح نظام العملات المستقرة مصداقية لصناعة التشفير

في البداية، كان المتداولون يحتفظون بـ USDT أو USDC لشراء BTC وعملات رقمية أخرى. تدفق الأموال الجديدة هو أمر إيجابي لأنه يتحول إلى شراء فوري. في ذلك الوقت، كانت 80% إلى 100% من تدفق العملات المستقرة تستخدم في النهاية لشراء العملات الرقمية.

الآن تغيرت الظروف.

دخلت أموال العملات المستقرة مجالات الإقراض والدفع والعائد وإدارة الخزائن وتعدين الإعلانات. بعض هذه الأموال لم تمس أبداً شراء BTC أو ETH الفوري، لكنها لا تزال تعزز النظام بأكمله. المزيد من تداولات L1 و L2. المزيد من السيولة في DEX. المزيد من دخل أسواق الإقراض، مثل Fluid و Aave. أسواق المال في النظام البيئي بأكملها أصبحت أعمق.

اتجاه جديد هو L1 الذي يركز على المدفوعات.

تم تصميم Tempo من Stripe و Paradigm لدفع العملات المستقرة ذات السعة العالية، مزودًا بأدوات EVM و AMM للعملات المستقرة الأصلية.

بلزما هو L1 مدعوم من Tether، مصمم خصيصًا لـ USDT، ويحتوي على تطبيقات مصرفية وبطاقات دفع موجهة للأسواق الناشئة.

تعمل هذه السلاسل الكتلية على دفع العملات المستقرة نحو الاقتصاد الحقيقي، وليس فقط للتداول. نحن مرة أخرى في موضوع "سلاسل الكتل المستخدمة للدفع".

ماذا يمكن أن يعني هذا (صراحةً أنا لا أزال غير متأكد).

Tempo: قدرة Stripe على التوزيع هائلة. هذا يساعد على التبني الواسع للعملات المشفرة، ولكنه قد يتجاوز الطلب الفوري على BTC أو ETH. قد يصبح Tempo في النهاية مثل PayPal: حركة مرور هائلة، ولكن القليل من تراكم القيمة على Ethereum أو سلاسل الكتل الأخرى. ما يزال غير واضح ما إذا كان Tempo سيصدر رمزًا (أعتقد أنه سيكون هناك)، وكم من إيرادات الرسوم ستعود إلى العملات المشفرة.

Plasma: تهيمن Tether على إصدار USDT. من خلال ربط blockchain + الجهة المصدرة + التطبيق، قد تقوم Plasma بتركيز جزء كبير من المدفوعات في الأسواق الناشئة ضمن نظام بيئي مغلق. يشبه ذلك المواجهة بين النظام البيئي المغلق لشركة آبل والإنترنت المفتوح الذي تدعمه Ethereum و Solana. لقد أثار ذلك صراعًا مع Solana وTron وEVM Layer2 على وضع سلسلة USDT الافتراضية. أعتقد أن Tron هو الأكثر خسارة في هذا الصدد، في حين أن Ethereum لم يكن في الأصل سلسلة دفع. ومع ذلك، فإن إصدار Aave والشركات الأخرى على Plasma يمثل مخاطرة كبيرة بالنسبة لـ ETH...

Base: منقذ ETH L2. نظرًا لأن Coinbase و Base يدفعان من خلال تطبيق Base لإجراء المدفوعات والحصول على عوائد USDC، سيستمران في دفع رسوم Ethereum وبروتوكولات التمويل اللامركزي. لا يزال النظام البيئي موزعًا ولكنه تنافسي بشكل كبير، مما يزيد من السيولة.

الرقابة تتعاون مع هذا التحول. قانون GENIUS يدفع دولًا أخرى لمواكبة سرعة العملات المستقرة على المستوى العالمي.

علاوة على ذلك، سمحت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع الأمريكية (CFTC) للتو باستخدام العملات المستقرة كضمانات رمزية في المشتقات. وهذا زاد من الطلب على المدفوعات في السوق المالية غير النقدية.

بشكل عام، تعطي العملات المستقرة و L1 المستقر الجديد مصداقية لصناعة التشفير.

كان مجرد مكان للقمار، لكنه أصبح الآن له أهمية جيوسياسية. لا يزال المضاربة هو الاستخدام الأول، لكن العملات المستقرة هي بوضوح التطبيق الثاني في مجال التشفير.

الفائزون هم أولئك الذين يمكنهم التقاط تدفقات العملات المستقرة وتحويلها إلى مستخدمين ملتزمين وتدفقات نقدية عبر blockchain والتطبيقات. أكبر مجهول هو ما إذا كانت L1 الجديدة مثل Tempo و Plasma يمكن أن تصبح قادة في تأمين القيمة داخل نظامها البيئي، أم أن Ethereum و Solana و L2 و Tron سيكونون قادرين على الرد.

ستتم الصفقة الكبيرة التالية في 25 سبتمبر على شبكة بلازما الرئيسية.

DAT: نموذج جديد من الرافعة المالية و IPO للرموز غير ETF

تثير خزانة الأصول الرقمية (DATs) قلقي.

في كل دورة سوق صاعدة نجد طرقًا جديدة لرفع رافعة التداول للرموز. هذا يدفع الأسعار للارتفاع، متجاوزًا القدرة على الشراء الفوري، ولكن عندما تنقلب السوق، فإن خفض الرافعة دائمًا ما يكون قاسيًا جدًا. عندما انهار FTX، أدى البيع القسري للرافعة المالية في CeFi إلى سحق السوق.

قد تأتي مخاطر الرافعة المالية في هذه الدورة من DAT. إذا تم إصدار الأسهم بسعر أعلى، وجمع الديون، واستثمار الأموال في الرموز، فإنها ستضخم الارتفاع. وعندما يتغير شعور السوق، قد تؤدي هذه الهياكل إلى تفاقم الانخفاض.

قد تؤدي عمليات الاسترداد الإجباري أو نفاد أموال إعادة الشراء إلى ضغط بيع كبير. لذلك، على الرغم من أن DAT قد وسعت الوصول إلى السوق وجلبت رأس المال المؤسسي، إلا أنها أضافت أيضًا طبقة جديدة من المخاطر النظامية.

لقد قدمنا مثالًا يوضح ما يحدث عندما يكون mNAV > 1. باختصار، سيقومون بإرسال ETH إلى المساهمين، والذين من المحتمل أن يقوموا ببيعها. ومع ذلك، على الرغم من "الإيرادات المجانية"، لا يزال سعر تداول BTCS هو 0.74 mNAV. هذا أمر سيء.

من ناحية أخرى، تعتبر DAT جسرًا جديدًا يربط بين اقتصاد الرموز وسوق الأسهم.

كما كتب مؤسس Ethena:

"ما أخشاه هو أننا قد استنفدنا رأس المال الأصلي في مجال العملات المشفرة، ولا يمكننا دفع العملات البديلة إلى ما فوق ذروة الدورة السابقة. إذا نظرنا إلى ذروة القيمة السوقية الاسمية الإجمالية للعملات البديلة في الربع الرابع من عام 2021 والربع الرابع من عام 2024، فإنها جميعها تتوقف عند حوالي 1.2 تريليون دولار. عند النظر في التكيف مع التضخم، فإن القيم في هذين الدورتين متطابقة تقريبًا. ربما يكون هذا هو الحد الأقصى الذي يمكن لرأس المال العالمي من الأفراد أن يقدم عرضًا لـ 99% من 'العملات الوهمية'؟"

هذا هو السبب في أهمية DAT.

قد تكون رؤوس أموال المستثمرين الأفراد قد وصلت إلى ذروتها، ولكن يمكن أن تدخل الرموز التي لديها أعمال حقيقية، وإيرادات حقيقية، ومستخدمين حقيقيين إلى سوق الأسهم الأكبر. مقارنةً بسوق الأسهم العالمية، فإن سوق العملات البديلة بأكمله هو مجرد رقم ضئيل. يفتح DAT بابًا لتدفقات رأس المال الجديدة.

ليس هذا فقط، لكن نظرًا لعدم وجود الكثير من العملات البديلة التي تمتلك الخبرة اللازمة لإطلاق DAT، فإن المشاريع القادرة على القيام بذلك ستعيد تركيز الانتباه من ملايين الرموز إلى عدد قليل من الأصول "نقاط شيلينغ" (نقطة شيلينغ، تُعرف أيضًا بالنقطة المحورية، هي مفهوم مهم في نظرية الألعاب، تشير إلى الحل أو النقطة التي يميل الناس للاختيار بشكل طبيعي بدون تواصل).

لقد ذكر أيضًا أن التحكيم في علاوة NAV ليس مهمًا، وهذا في حد ذاته يعتبر إيجابيًا.

لا تستطيع معظم DAT استخدام الرافعة المالية من خلال هيكل رأس المال مثل Saylor للحفاظ على زيادة NAV بشكل مستمر. القيمة الحقيقية لـ DAT لا تكمن في لعبة الزيادة، بل في قنوات الحصول على رأس المال. حتى 1:1 NAV المستقر مع تدفقات مالية مستمرة هو أفضل من عدم القدرة على الحصول على رأس المال على الإطلاق.

تم انتقاد ENA و DAT الخاص بـ SOL أيضًا لأنه يُعتبر "أداة" لتسييل الرموز المميزة التي تحتفظ بها صناديق الاستثمار المخاطر.

خصوصاً ENA، فهي ضعيفة بشكل خاص بسبب احتفاظ صناديق رأس المال الاستثماري بكميات كبيرة من الرموز. ولكن بسبب مشكلة تخصيص رأس المال، فإن صناديق رأس المال الاستثماري الخاصة تتجاوز بكثير الطلب في السوق الثانوي السائل، فإن الخروج من DAT يعد خبراً جيداً، لأن صناديق رأس المال الاستثماري يمكنها إعادة تخصيص رأس المال إلى أصول تشفير أخرى.

هذا مهم لأن صناديق رأس المال المجازف تعرضت لضغوط شديدة في هذه الدورة بسبب عدم قدرتها على الخروج من الاستثمارات. إذا تمكنوا من البيع والحصول على سيولة جديدة، يمكنهم تمويل الابتكارات الجديدة في مجال التشفير، مما يدفع الصناعة إلى الأمام.

بشكل عام، تنظر DAT بإيجابية إلى العملات المشفرة، خاصة تلك الرموز التي لا يمكنها الحصول على ETF. فهي تسمح لمشاريع مثل Aave و Fluid و Hype التي تمتلك مستخدمين حقيقيين وإيرادات بنقل الاستثمارات إلى سوق الأسهم.

بالطبع، ستفشل العديد من DAT، وستؤثر على السوق بتأثيرات غير مباشرة. ولكنها أيضًا توفر فرصًا لبرامج ICO للحصول على IPO.

ثورة RWA: إمكانية الحياة المالية على السلسلة

سوق RWA على السلسلة تجاوزت قيمته الإجمالية 300 مليار دولار للتو، ونمت بنسبة تقارب 9% في شهر واحد فقط. الرسم البياني للاتجاه مستمر في الارتفاع.

أصبحت السندات الحكومية، والائتمان، والسلع الأساسية، والأسهم الخاصة الآن مُرمَّزة. إن سرعة التحول في تزايد سريع.

RWA أخذ الاقتصاد العالمي إلى السلسلة. تشمل بعض التحولات الكبيرة:

في السابق، كان عليك بيع العملات المشفرة وتحويلها إلى عملة قانونية لشراء الأسهم أو السندات. الآن، يمكنك الاستمرار في الاحتفاظ بـ BTC أو العملات المستقرة على السلسلة، وتحويلها إلى السندات الحكومية أو الأسهم، والاحتفاظ بها بنفسك.

التمويل اللامركزي 摆脱了许多 البروتوكولات المحرك للنمو - "مخطط بونزي" - من الوحل. لقد جلبت مصادر دخل جديدة لـالتمويل اللامركزي  والبنية التحتية L1/L2.

أهم تغيير هو الضمان.

تسمح Horizon من Aave بإيداع أصول رمزية مثل مؤشر S&P 500 واستخدامها كضمان للاقتراض. ومع ذلك، فإن القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لا تزال صغيرة، حيث تبلغ 114 مليون دولار، مما يعني أن RWA لا تزال في مرحلة مبكرة نسبياً. (ملاحظة: يعمل Centrifuge على وضع SPX500 RWA الرسمي على السلسلة. إذا نجح ذلك، فقد يظهر CFG أداءً جيداً. أنا واثق من ذلك.)

من المستحيل تقريبًا على التمويل التقليدي تحقيق ذلك للمستثمرين الأفراد.

RWA أخيرًا تجعل التمويل اللامركزي سوق رأس المال الحقيقي. إنها تحدد أسعار الفائدة المرجعية من خلال السندات الحكومية والائتمان. إنها توسع نطاقها العالمي، مما يسمح لأي شخص بامتلاك السندات الحكومية الأمريكية دون الحاجة إلى بنك أمريكي (وهذا أصبح ساحة معركة عالمية).

قدمت BlackRock مشروع BUIDL بينما قدمت Franklin مشروع BENJI. ليست هذه المشاريع هامشية، بل هي جسور تربط تريليونات الدولارات بسوق العملات المشفرة.

بشكل عام، تعتبر RWA الثورة الهيكلية الأكثر أهمية في الوقت الحالي. إنها تربط DeFi بالاقتصاد الحقيقي، وتبني البنية التحتية لعالم يمكن أن يعمل بالكامل على السلسلة.

4 سنوات دورة

بالنسبة لسوق العملات المشفرة الأصلي، فإن السؤال الأكثر أهمية هو ما إذا كانت دورة الأربع سنوات قد انتهت. لقد سمعت أن الناس من حولي بدأوا في البيع، متوقعين أن يعود مرة أخرى. لكنني أعتقد أنه مع تغيير نظام العملات المشفرة، ستتكرر دورة الأربع سنوات.

هذه المرة مختلفة.

أضع رهاني على أصولي الخاصة لأن:

صندوق ETF يحول BTC و ETH إلى أصول قابلة للتوزيع للمؤسسات.

أصبحت العملات المستقرة أدوات جيوسياسية، والآن تدخل أسواق الدفع ورأس المال.

فتحت DAT الطريق أمام الرموز التي لا يمكن الحصول على دعم ETF للدخول إلى سوق الأسهم، مما سمح لصناديق رأس المال المخاطر بالخروج وتمويل مشاريع جديدة.

RWA ستجلب الاقتصاد العالمي إلى السلسلة، وتخلق معدل الفائدة المرجعي للتمويل اللامركزي.

هذه ليست كازينو عام 2017، وليست جنون عام 2021.

هذا هو عصر جديد من الهيكل والتبني، حيث تتكامل العملات المشفرة مع المالية التقليدية، بينما لا تزال مدفوعة بالثقافة والمضاربة والاعتقاد.

لن يأتي الفائز في الجولة القادمة من استراتيجية "شراء كل شيء".

قد تستمر العديد من الرموز في تكرار دورات الانخفاض التي تستمر أربع سنوات. عليك أن تختار بحذر.

الفائز الحقيقي سيكون هو الرموز التي تستطيع التكيف مع التغيرات الكلية والمؤسسية، مع الحفاظ على جاذبيتها الثقافية مع المستثمرين الأفراد.

هذا هو النظام الجديد.