كتبه: أندرو بيترسون، إنسايت فينتشرز

ترجمة: CryptoInsightTW ، جيت نيوز

ملخص

- ارتفعت استثمارات رأس المال المخاطر في Web3 إلى 9.4 مليار دولار، مسجلة ثاني أعلى مستوى لها في تاريخ الربع، على الرغم من انخفاض عدد جولات التمويل المعلن عنها إلى 301 جولة فقط.

- تزايد تركيز رأس المال. حصلت عدد أقل من الشركات على مزيد من التمويل، وزادت أحجام الوسيط لجولات التمويل في جميع المراحل. وصلت جولة التمويل من النوع A إلى 17.4 مليون دولار، وهو أعلى مستوى خلال أكثر من عامين.

- ارتفاع مبلغ جولة البذور. ارتفع الوسيط في تمويل جولة البذور إلى 6.5 مليون دولار، مما عكس الاتجاه التنازلي في الربع الأول، مما يدل على زيادة الثقة في رأس المال في المراحل المبكرة.

- حافظت مبيعات الرموز الخاصة على استقرارها، حيث تم جمع 400 مليون دولار فقط من خلال 14 صفقة. انخفضت مبيعات الرموز العامة بنسبة 82%، حيث جمعت 131 مليون دولار فقط من 33 نشاطاً.

- البنية التحتية لا تزال تسود، حيث تتصدر العملات المشفرة، والتعدين، والتحقق، وكذلك الشبكات الحسابية في جذب رأس المال واهتمام المستثمرين.

- ظهرت بعض المؤشرات الإيجابية في فئة الاستهلاك، خاصة في مجالات الخدمات المالية والأسواق، لكن حجم التمويل ونسبة التداول لا تزال صغيرة نسبيًا.

- تظهر اتجاهات التمويل لهذا الموسم أنه لم يعد لعبة نشر شباك واسعة، بل استثمار يعتمد على إيمان مدروس للغاية.

نظرة عامة على السوق: تركيز رأس المال

في لمحة، تبدو البيانات متناقضة: زادت إجمالي استثمارات رأس المال الاستثماري في Web3 بشكل كبير، لكن عدد الصفقات انخفض بشكل حاد. ومع ذلك، يصبح من الواضح من خلال السياق الأوسع الذي نتعقبه منذ عام 2024: يتجه المستثمرون من التغطية الواسعة إلى رهانات أعمق وأكثر استراتيجية، وقد عزز الربع الثاني من عام 2025 هذا التحول.

الشكل 1: عدد معاملات Web3 ومبلغ التمويل حسب الربع، مصدر البيانات: Insight Ventures، TokenInsight

سجلت هذه الدورة 301 صفقة علنية فقط (الصفقات التي تكشف عن تفاصيل التمويل): وهو أدنى مستوى منذ منتصف عام 2023. لكن حجم التمويل ارتفع إلى ما يقرب من 9.4 مليار دولار، بزيادة تقارب 28% عن الربع السابق، دون أي قيم شاذة. لم نرَ صفقة ضخمة واحدة مشوهة للبيانات، بل شهدنا جولات تمويل مكثفة تتراوح بين 48 مليون إلى 240 مليون دولار، تركزت في مجالات استراتيجية مثل بنية Rollup التحتية، والسيولة للمتحققين، وما إلى ذلك. السمة الواضحة لهذه الدورة هي عدد أقل من الرهانات، وجولات أكبر، وعوائق أعلى.

نتيجة لذلك، يشعر السوق بأنه أصغر حجماً، ولكنه أيضاً أكثر جدية. في البيئة التي تلي الصناديق الكبيرة جداً، لا يقوم المستثمرون بملاحقة كل عرض تمويل، بل يقومون بتقييم السرد، والاعتماد على الاتفاقيات، وميزات التوزيع. لم تعد تحصل على تمويل بسبب الآفاق، بل بسبب الضرورة.

مرحلة تمويل الشركات الناشئة في Web3: العودة إلى جولة A

بعد أن تم تجاهله لمدة عام، أصبحت جولة التمويل من الفئة A محور التركيز مرة أخرى.

ارتفع متوسط تمويل الجولة A إلى 17.4 مليون دولار، وهو أعلى مستوى منذ بداية عام 2022، حيث جمعت 26 صفقة ما مجموعه 410 مليون دولار. لم تعد هذه "جولات B شبه" متخفية كجولة A؛ بل هي توزيع دقيق وحذر للأموال على الشركات التي تتمتع بتوافق قوي بين المنتج والسوق (PMF)، والتي عادة ما تحقق نمواً مستمراً في الإيرادات وآليات رمزية متكاملة.

الشكل 2: التغيرات الفصلية في حجم التمويل المتوسط لمرحلة ما قبل البذور، ومرحلة البذور، ومرحلة A، المصدر: Insight Ventures، TokenInsight

شهدت جولات البذور أيضًا انتعاشًا، حيث ارتفع متوسط حجم تمويل جولات البذور إلى 6.5 مليون دولار، بينما ارتفع إجمالي عدد الصفقات بشكل طفيف. وهذا يشير إلى أن المستثمرين عادوا إلى الاهتمام بمخاطر المراحل المبكرة، على الأقل في المجالات الشائعة، مثل البنية التحتية الأصلية للذكاء الاصطناعي أو أدوات التحقق. في الوقت نفسه، تبقى جولات ما قبل البذور مستقرة، بمتوسط قدره 2.3 مليون دولار، مما يؤكد ما شهدناه خلال العام الماضي: لا تزال المشاريع المبكرة موجودة.

سوف يتركز رأس المال في عام 2024 على طرفين: الطرف الأول هو التفاؤل في مرحلة ما قبل البذور، والطرف الآخر هو المرحلة الناضجة بعد الجولة B. كانت الجولة A تمثل مكان انقراض الإيمان، لكن سوق المخاطر لن يتوقف إلى الأبد. تحتاج البنية التحتية إلى وقت للبناء، كما أن التوسع يحتاج إلى وقت، وقد حان هذا الوقت الآن.

استثمار البنية التحتية يقود تدفقات رأس المال في Web3

تُعتبر صورة فئة Web3 المعتمدة على الوزن الرأسمالي لهذا الموسم بمثابة مخطط لتحول ما بعد المستهلكين.

الشكل 3: متوسط حجم مراحل التمويل وأنواع التمويل في الربع الأول من عام 2025. مصدر البيانات: Insight Ventures، TokenInsight

ملاحظة: "تداول المستثمرين" تشير إلى العدد الإجمالي لمشاركات المستثمرين في فئة معينة، وليس عدد المستثمرين المستقلين. إذا شارك مستثمر في ثلاث تمويلات، فسيتم احتساب ذلك كـ ثلاث تداولات للمستثمرين.

أكبر حجم تمويل حدث في مجالات البنية التحتية (وسيط 1.1 مليون دولار أمريكي)، التعدين والتحقق (وسيط 81 مليون دولار أمريكي) والشبكات الحاسوبية (وسيط 68 مليون دولار أمريكي). هذه ليست رموز مضاربة، بل هي بنى تحتية تدعم شبكة المدققين، الفضاءات الكتلية المعيارية وأنظمة توافق الذكاء الاصطناعي، وهذه الطبقات الأساسية تحدد استراتيجيات الاستثمار في blockchain على المدى الطويل. منطق المستثمرين واضح: دعم البنية التحتية الأساسية، ثم تطوير طبقة التطبيقات بسرعة.

تشمل المجالات البارزة الأخرى للبنية التحتية بنية تحتية للمستهلك (متوسط 11.5 مليون دولار) وإدارة الأصول (متوسط 81 مليون دولار). تقع هذه الفئات عند تقاطع البنية التحتية وتجربة المستخدم (UX)، وهي منتجات ذات وظائف عالية تتمتع بعمق تقني وقابلية تجميع على المدى الطويل.

من ناحية أخرى، جذبت أدوات المطورين مرة أخرى اهتمامًا قويًا من رأس المال (89 صفقة استثمارية)، لكن مبلغ التمويل كان صغيرًا. بالنسبة لهذه الصناعة ذات الذيل الطويل والنفقات الرأسمالية المنخفضة، فإن هذه قصة مألوفة. لكنها لا تزال ملعبًا للفرق المبكرة والراغبين في المشاركة في منح الهدايا وألعاب خيارات الرموز.

الخدمات المالية والترفيه والأسواق حققت حجم تداول صحي ومتوسط حجم تمويل معتدل (يتراوح بين 5.8 مليون و17.5 مليون دولار) ، مما يشير إلى أن المستثمرين يظلون مهتمين وثابتين ولكن بحذر. ومع ذلك ، فإن حجم التداول بعيد عن مستويات 2021-2022. لم يفقد المستثمرون اهتمامهم بتطبيقات المستهلك ، بل ينتظرون ظهور منتجات جديدة.

التمويل بالتوكنات للربع الثاني من عام 2025: الاكتتاب الخاص والاكتتاب العام

بعد الازدهار في الربع الأول، دخلت تمويل الرموز في الربع الثاني مرحلة أكثر هدوءًا، لكن هذا التحول يشبه إعادة توزيع أكثر من كونه انسحابًا.

الشكل 4: مقارنة مبيعات الرموز الخاصة والعامة في الفترة من 2022 إلى 2024 من حيث حجم التمويل وعدد المعاملات، مصدر البيانات: إنسايت فينتشرز، توكن إنسايت

جمعت مبيعات الرموز الخاصة 400 مليون دولار من خلال 14 صفقة فقط، مع متوسط حجم تمويل يبلغ 28.7 مليون دولار، وهو أعلى مستوى منذ عام 2021. يبرز هذا النمو في تخصيص الرموز الخاصة عالية القيمة البيئة التمويلية الحالية في Web3: حيث أن الاتساق والشراكات الاستراتيجية أهم من الضجيج. هذه ليست رموز ميم مدفوعة بالضجيج أو رموز منفعية متنكرة كبروتوكولات، بل هي تحالفات مصدقين، وخزائن L2، ونظام بيئي من Rollup المودولاري الذي يعزز السيولة بهدوء.

بالمقارنة، انهارت مبيعات الرموز العامة. تم الانتهاء من 33 عملية تمويل فقط، بينما كان هناك 109 عمليات في الربع الأول، بإجمالي 1.31 مليون دولار، وانخفض متوسط حجم التمويل إلى النصف. حتى الإصدارات التي تحظى بشعبية بين المستثمرين الأفراد يصعب عليها جذب الانتباه، حيث يتركز معظم حجم التداول في عدد قليل من المشاريع ذات الشهرة العالية. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن المشاعر في السوق أكثر ميلاً إلى الانتظار بدلاً من التشاؤم، حيث إنها وضعية انتظار ومراقبة، وليست انسحاباً شاملاً.

استمرت الفروق بين المبيعات الخاصة والعامة في تتبع الاتجاهات منذ نهاية عام 2023. شهدت إصدارات الرموز العامة زيادة كبيرة عندما كانت السوق نشطة، لكن جولة المبيعات الخاصة تعكس التناسق بدلاً من الضجة.

ملخص

يبحث المستثمرون عن روايات أكثر وضوحًا، وبنية تحتية أكثر صلابة، وبناة يعرفون كيفية التنقل في هذا البيئة التمويلية الجديدة.

إذا كانت 2024 سنة الانتعاش وإعادة الهيكلة، فإن الربع الثاني من 2025 يبدو كأنه سنة هادئة ولكن عميقة.

يتداول رأس المال، لكنه يتجه فقط نحو القلة. يتناقص تدفق المعاملات، لكن حجم التمويل في زيادة. تستمر البنية التحتية في تحقيق الانتصارات، لكن ليس بسبب الانحياز، ولم يحدث تحول أيديولوجي كبير.

بالنسبة للمؤسسين، أصبح الطريق أضيق، لكنه ليس مستحيلاً، لا يزال يحدث تداول مبكر، وعادت جولات التمويل من الفئة A. طالما أن هناك توافق مع الأهداف الاستراتيجية والقابلة للتوسع والاعتماد على البروتوكولات، فإن رموز الطرح الخاص تمتلك مرة أخرى مقعداً حقيقياً على طاولة المفاوضات.

باختصار: لقد خرجنا من دورة الضخ في السوق بالكامل. إنها تسلق بطيء ومضغوط، والهدف هو تلك البنية التحتية المهمة والتطبيقات المستدامة.

الاستنتاج بسيط: هذه السوق لا تحتاج إلى مزيد من دورات المضاربة، بل تحتاج إلى ضرورة.