محافظ البيتكوين للشركات: الالتزامات المخفية وانهيار بنسبة 27%

المصدر: CryptoNewsNet
العنوان الأصلي: محافظ البيتكوين لدى الشركات تخفي أزمة التزامات هائلة تسببت في انهيار متوسطه 27% الشهر الماضي

فهم حيازة الشركات للبيتكوين

لطالما اعتُبرت حيازة الشركات للبيتكوين إشارة واضحة وبسيطة: الشركة تشتري بيتكوين، المستثمرون يرون ذلك كدليل على القناعة، ويتداول السهم بعلاوة مدمجة مرتبطة بالبيتكوين.

قد يبدو هذا كصفقة واضحة وبسيطة، لكن القوائم المالية وراءها ليست كذلك على الإطلاق.

تُظهر مجموعة بيانات جديدة أن معظم الشركات المدرجة علنًا والتي تحتفظ بالبيتكوين لا تجلس فقط على أكوام من الذهب الرقمي، بل إنها توازن بين التزامات كبيرة إلى جانب البيتكوين. وفي كثير من الحالات، يفوق الدين قيمة البيتكوين بالكامل.

الأرقام وراء السرد

تكشف الأرقام الحقيقة بسرعة: 73% من الشركات التي لديها بيتكوين في قوائمها المالية تحمل ديونًا، و39% تدين بمبالغ تزيد عن قيمة البيتكوين الذي تملكه حسب الأسعار الحالية. ويبدو أن حوالي شركة من كل عشر شركات استخدمت الاقتراض لتجميع البيتكوين بشكل مباشر، مما حول استراتيجية الخزينة إلى صفقة بالرافعة المالية.

عندما تصنف المجموعة بهذا الشكل، تبدأ المخاطر في الظهور بشكل مختلف تمامًا عن السرد المعتاد “لتبني الشركات”.

وقد جعل الانخفاض في أكتوبر هذه المخاطر واضحة. عندما انخفض البيتكوين من 122,000 دولار إلى 107,000 دولار، توقفت الشركات التي روجت لنفسها كحاملين على المدى الطويل أو كشركات مرتبطة بالبيتكوين عن التصرف كبدائل بسيطة. لقد تم التداول بها كرهانات ذات رافعة مالية: 84% منها شهدت انخفاضًا في أسعار أسهمها بعد الانخفاض، مع متوسط تراجع بلغ 27%. كان هذا ردًا هيكليًا من الشركات التي أصبحت أصول خزائنها وأعباء ديونها في اتجاهين متعاكسين فجأة.

الديناميكية الخفية للرافعة المالية

هذه هي الجزء من قصة البيتكوين في الشركات الذي نادرًا ما يراه المستثمرون. العديد من هذه الشركات اقترضت لأسباب روتينية، بدءًا من التوسع وإعادة التمويل إلى تمويل العمليات، وأضافت البيتكوين إلى خزائنها لاحقًا فقط.

في حين أن شركات أخرى حصلت على البيتكوين من خلال العمليات وليس كاستراتيجية أساسية. لكن في السوق، تُصنف كل هذه الشركات ضمن فئة واحدة: “شركات لديها بيتكوين”. لكنها في الحقيقة ليست صفقات موحدة. جميعها شركات عادية ذات ملفات التزامات مختلفة للغاية، والبيتكوين الموجود في قوائمها المالية يتفاعل مع تلك الديون بطرق غالبًا ما يغفلها المستثمرون.

ميكانيكا القوائم المالية

لفهم لماذا هذا مهم، يجب أن تبدأ بالأساسيات. الشركة التي تحمل ديونًا بقيمة $100 مليون وبيتكوين بقيمة $50 مليون ليست بالتأكيد “رهان بيتكوين”.

بل هي مشغل ذو رافعة مالية مع أصل متقلب في دفاتره، بين أصول أخرى أكثر أو أقل تقلبًا. قد يحرك مركز البيتكوين السهم في يوم هادئ، لكنه لن يعيد تشكيل القائمة المالية ما لم تتضاعف الأسعار ثلاث مرات.

ولكن عند قلب النسبة إلى دين بقيمة $50 مليون وبيتكوين بقيمة $100 مليون، يصبح المركز ذا معنى كافٍ لتغيير طريقة تقييم المستثمرين للملكية. المشكلة أن النسبة ليست ثابتة، والسعر الحالي للبيتكوين هو من يحدد اتجاه الخلل.

تحليل قيمة الدين مقابل البيتكوين

يُظهر توزيع الدين مقابل قيمة البيتكوين مجموعة من الشركات التي بالكاد تؤثر تكدسات البيتكوين لديها على التزاماتها. وهناك مجموعة أخرى قريبة من نقطة التعادل، وهي المنطقة الهشة حيث يمكن حتى لانخفاض طفيف أن يحول الخزينة من أصل مفيد إلى التزام يجب تغطيته.

ثم هناك شركات على الطرف الآخر من المحور، حيث يتفوق البيتكوين على الديون لدرجة أن حتى انهيار بنسبة 50% لن يضعها في منطقة الخطر.

ومن التفاصيل المثيرة للاهتمام أن 10% على الأقل من المجموعة استخدمت الدين لشراء البيتكوين مباشرة. هذا يطمس الخط الفاصل بين تخصيص الخزينة واستراتيجية التمويل، لأنه عندما ترتفع الأسعار، يبدو القرار عبقريًا.

لكن عندما يتراجع السوق، تتحول الصفقة إلى خطأ غير مبرر. وقد دفع هبوط أكتوبر العديد من هذه الشركات مباشرة إلى المنطقة الحمراء على قروضها الممولة بالبيتكوين. شركتان أكدتا في إفصاحاتهما أنهما باعتا جزءًا من البيتكوين بعد الهبوط لتحقيق الاستقرار في النسب.

ملف المخاطر الحقيقي

هذا ليس إدانة لشركات التعدين أو شركات البرمجيات كخدمة أو أي جهة أخرى تحمل رافعة مالية. بل هو تذكير بأن “البيتكوين للشركات” ليس فئة واحدة. إنها مزيج من نماذج الأعمال وملفات الدين وضغوط القطاع والقيود الميكانيكية، وبند البيتكوين يأتي ضمن كل ذلك. المستثمرون الذين يعاملون هذه الأسهم كبدائل متطابقة للبيتكوين ينتهي بهم الأمر بشراء ملفات مخاطر لا يرونها.

هيكل السوق أهم من السرد السوقي. صفقة الاحتفاظ بالبيتكوين في الشركات تعمل بشكل أفضل عندما يكون التقلب منخفضًا والسيولة عميقة، وهي بيئة تتيح لمركز الخزينة تعزيز الملكية دون أن يسيطر عليها.

ولكن عندما يصبح السوق عنيفًا، يتوقف الارتباط عن التصرف المتوقع، وتبدأ الشركات ذات التعرض المحدود للبيتكوين في التداول وكأنها صناديق عقود آجلة ذات رافعة مالية. وتتم معاقبة الشركات ذات التخصيص المدروس جنبًا إلى جنب مع شركات استخدمت الرافعة المالية فعليًا في البيتكوين. السوق لا يفرق بينهما.

لقد جعلت صدمة أكتوبر هذا أمرًا لا مفر منه. الشركات التي بقيت أعمالها الأساسية سليمة تمامًا شهدت سقوط أسهمها على أي حال لأن السوق قيمتها كمزيج من بيتكوين بيتا ومخاطر ائتمانية. لم تتسبب تغيرات الأساسيات لديهم في الانخفاض المتوسط البالغ 27% الذي شهدته أسهمهم؛ كان ذلك فقط بسبب هيكلهم.

ما وراء التسويق

أصعب جزء في تحليل البيتكوين للشركات هو تجاهل الرموز والشخصيات الأكبر من الحياة والتسويق. من السهل الانجذاب إلى نموذج الاستراتيجية مع المدير التنفيذي الكاريزمي، والأطروحة الكبرى، والصفقة الجريئة على القوائم المالية.

لكن البيانات تُظهر أن هذا المنظور يخفي أكثر مما يكشف. معظم الشركات في المجموعة لا تراهن رهانات هائلة على البيتكوين؛ إنها فقط تمارس أمورًا اعتيادية في تمويل الشركات مع الاحتفاظ بالبيتكوين على الهامش، وعند احتساب الدين يصبح مركز البيتكوين في كثير من الأحيان هامشيًا.

هذا لا يجعل الأطروحة غير ذات صلة. بل يوضح ما ينظر إليه المستثمرون حقًا. إذا كنت تريد تعرضًا نقيًا للبيتكوين، اشترِ بيتكوين. إذا كنت ترغب في استخدام الرافعة المالية وهالة البيتكوين، اشترِ شركات يكون فيها النسبة ذات أهمية فعلية. وإذا أردت تجنب تقلبات مرتبطة بالائتمان، ابتعد عن الشركات التي تكون فيها قيمة البيتكوين مجرد هامش بجانب عمود الالتزامات.

الخلاصة الأساسية

القيمة الحقيقية لهذا التحليل هي أنه يُظهر النسبة الحقيقية. بيتكوين الشركات هو بند يتفاعل مع الدين، وهيكل التكلفة، ودورات القطاع، والصدمات الكلية. لا يمكنك فهم أكبر الرابحين أو أشد الانخفاضات دون النظر إلى الصورة الكاملة.

الشركة التي لديها مخزون كبير من البيتكوين ليست محصنة تلقائيًا، والشركة ذات الرافعة المالية العالية ليست محكومة عليها بالفشل تلقائيًا. المهم هو المزيج، والنسب، والتوقيت، وما إذا كان الإدارة تدرك الفرق بين مضخم السرد ومضاعف المخاطر.

ومع استمرار تبني الشركات، ستزداد الخطوط ضبابية. المزيد من الشركات ستشتري البيتكوين من خلال العمليات؛ المزيد ستقترض لأسباب لا علاقة لها بالكريبتو؛ المزيد ستُجرف ضمن السرد، شاءت أم أبت.

الدروس واضحة: إذا كان البيتكوين سيبقى في القوائم المالية، فإن القوائم المالية تستحق نفس القدر من الاهتمام مثل البيتكوين نفسه.