كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise: عام 2026 سيكون قويًا جدًا؛ عروض العملات الأولية (ICO) ستعود بقوة

في البرنامج، أجرى مات مناقشات معمقة حول مواضيع رئيسية مثل “ما إذا كان تأثير دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات يضعف”، و"صناديق المؤسسات تسرع الدخول"، و"هل هناك خطر حقيقي من الإجبار على بيع البيتكوين في الاستراتيجية"، وقدم حكمه الخاص على نقاش حسيب-سانتي حول تقييم سلاسل L1 العامة، مع مشاركة آرائه حول زخم نمو سوق العملات الرقمية في المرحلة التالية.

المؤلف والمصدر: bitpush

مصدر البودكاست: إمباير

وقت البث: 8 ديسمبر 2025

الضيف: مات هوغان، الرئيس التنفيذي للاستثمار (CIO) في Bitwise

تم تجميعها وتنظيمها: BitpushNews

تم تجميع محتوى هذا المقال من أحدث حلقة من بودكاست العملات الرقمية Empire، بعنوان “التدفقات المؤسسية ستتغلب على دورة الأربع سنوات”. كان الضيف مات هوغان، الرئيس التنفيذي للاستثمار (CIO) في Bitwise.

في البرنامج، أجرى مات مناقشات معمقة حول مواضيع رئيسية مثل “ما إذا كان تأثير دورة البيتكوين التي تستمر أربع سنوات يضعف”، و"صناديق المؤسسات تسرع الدخول"، و"هل هناك خطر حقيقي من الإجبار على بيع البيتكوين في الاستراتيجية"، وقدم حكمه الخاص على نقاش حسيب-سانتي حول تقييم سلاسل L1 العامة، مع مشاركة آرائه حول زخم نمو سوق العملات الرقمية في المرحلة التالية.

(فيما يلي ملخص لمحتوى المقابلة)

مات هوغان:

التقلبات قصيرة الأجل لا تعني الكثير بحد ذاتها، لكن الأشهر القليلة الماضية شكلت بالفعل “نمط ذعر عطلة نهاية الأسبوع”. نظرا لأن سوق العملات الرقمية يتداول على مدار الساعة طوال العام، والبشر لا ينامون طوال العام، فإن سيولة السوق في عطلات نهاية الأسبوع بطبيعتها ضعيفة، بالإضافة إلى أن بعض السياسات الكلية الكبرى غالبا ما تختار الإصدار بعد ظهر يوم الجمعة، مما يجعل سوق العملات الرقمية مضطرا لاستيعاب الأخبار مسبقا، وغالبا ما تكون مضخمة في عطلات نهاية الأسبوع.

لذا لا أعتقد أن هذا تغيير جوهري. في الواقع، نحن الآن نتحدث عن سوق لا يزال ثابتا بشكل عام هذا العام، لكن الشعور قد تضخم إلى درجة أنه يبدو وكأنه شهد انهارا. الكثير من المستثمرين يشعرون بالتوتر الآن فقط لأنهم يتذكرون أن “عطلات نهاية الأسبوع غالبا ما تحدث حوادث”. هذا ليس إشارة إلى اتجاه طويل الأمد.

مات:

لقد قلت مرارا وتكرارا أنني أعتقد أن ما يسمى ب “دورة الأربع سنوات” قد فشلت إلى حد كبير. في الماضي، تم تأسيسه بسبب مزيج من عوامل معينة لم تعد تؤثر بما فيه الكفاية.

صدمة العرض الناتجة عن النصف تؤثر على السوق بمعدل تناقص؛ بيئة أسعار الفائدة مختلفة تماما عن “سنتي تصحيح الدورة” الماضيتين (2018، 2022)، والآن هي دورة خفض سعر الفائدة؛ كما تم تقليل خطر “العواصف الرعدية النظامية” التي تسببت في انسحابات هائلة في الدورة السابقة بشكل كبير. بعبارة أخرى، القوى الأصلية التي تحرك الدورة أصبحت الآن ضعيفة.

لكن من جهة أخرى، هناك قوة تزداد قوة - دخول رأس المال المؤسسي. خلال الأشهر الستة الماضية، فتحت عمالقة تقليدية مثل بنك أوف أمريكا، مورغان ستانلي، يو بي إس، وويلز فارغو تدريجيا تخصيص أصول العملات الرقمية، بإجمالي حجم يزيد عن 15 تريليون دولار. هذه قوة على مستوى عشر سنوات، وهي كافية لتجاوز ما يسمى بدورة الأربع سنوات.

لذا أقولها بوضوح شديد: لا أعتقد أن عام 2026 سيكون عاما من التراجع، بل على العكس، أعتقد أنه سيكون قويا.

مات:

العديد من حاملي المحفظة الأصلية لم يبيعوا عملات مباشرة في السنوات الأخيرة، لذا فإن بيانات السلسلة لا تظهر “حركة المحفظة القديمة”، لكنهم نفذوا ضغطا مكافئا آخر للبيع وهو الشراء المغطى.

ببساطة، لا يريدون بيع البيتكوين لسنوات عديدة (لأن عبء الضرائب مرتفع)، لكنهم يريدون صرف العائدات، لذا سيرهون البيتكوين لكتابة خيارات مقابل عائد سنوي يتراوح بين 10٪–20٪. هذه العملية هي في الأساس “بيع” الأرباح المستقبلية للسوق، والضغط على السعر يعادل البيع الجزئي، لكنه لن يصنف ك “نقل عنوان قديم من أصول” في السلسلة.

هذا النوع من الأعمال ينمو بسرعة كبيرة في Bitwise، ولسنا المزود الوحيد. أظن أنه قد يكون هناك بالفعل مليارات الدولارات من البيع الضمني في السوق نتيجة هذا البيع الهيكلي.

مات:

لا داعي للقلق على الإطلاق. حتى أنني أعتقد أنه سوء فهم.

لدى MicroStrategy حوالي 800 مليون دولار كمصروفات فائدة سنوية و14.4 مليار دولار نقدا في دفاترها، وهي تكفي لتغطية الثمانية عشر شهرا القادمة. تبلغ نسبة الدين لديها حوالي 8 مليارات دولار، بينما تتجاوز قيمة ممتلكات البيتكوين أكثر من 60 مليار دولار. علاوة على ذلك، لن تستحق أبكر ديون يجب سدادها حتى عام 2027.

ما لم ينخفض سعر البيتكوين بنسبة 90٪، فلا يوجد شيء اسمه “بيع قسري”. وإذا انخفض فعلا بنسبة 90٪، فستكون الصناعة بأكملها في وضع أسوأ من MicroStrategy.

لذا القلق الصحيح ليس “هل سيبيعون”، بل “قد لا يشترون كما كان من قبل في المستقبل”. هذا هو التأثير الهامشي.

مات:

إذا أخذنا نموذج “المبشر مقابل المرتزق”، أعتقد:

نوع مبشر (مثل سايلور): شبه مستحيل البيع.

شركة Mercenary (شركة صغيرة تقلد MicroStrategy): ستغادر في المستقبل، لكنها صغيرة جدا بحيث لا تسبب صدمة نظامية حتى لو باعت الجميع.

مات:

أقضي وقتا طويلا في التواصل مع هذه المؤسسات الآن. السؤال الذي يطرحونه بسيط جدا: لماذا البيتكوين ذو قيمة؟ كيف تقيمين؟ كيف يرتبط ذلك بالأصول الحالية؟ ما هو الدور في المحفظة؟

هناك حقيقة رئيسية غالبا ما يتم تجاهلها: اتخاذ القرار المؤسسي بطيء جدا.

عادة ما يحتاج العميل المؤسسي العادي لبيتواييز إلى 8 اجتماعات للشراء فعليا، وهذه الاجتماعات أحيانا ربع سنوية، لذا يمكنك أن تفهم لماذا تضيف هارفارد البيتكوين الآن فقط – فقد بدأوا البحث عنه منذ يوم إطلاق الصندوق حتى الموافقة الفعلية، أي بالضبط سنة.

شركات عملاقة مثل بنك أوف أمريكا تدير أصولا بقيمة 3.5 تريليون دولار، حتى لو تم تخصيص 1٪ فقط، أي 35 مليار دولار، وهو أكثر من صافي التدفقات الحالية لجميع صناديق البيتكوين المتداولة.

لهذا أقول: التبني المؤسسي هو القوة الأهم في السوق في السنوات القادمة.

مات:

لأن هدفهم ليس السعي لتحقيق أعلى عائد على المحفظة، بل:

“تجنب طردك من قبل العملاء بسبب الخسائر.”

إذا خصصت المؤسسة أموال العملاء للبيتكوين في 2021، وحادثة FTX في 2022 تسببت في انخفاض الأصول بنسبة 75٪، فسوف يقوم العملاء بالتأكيد بفصلهم فورا.

قد تنخفض أسهم الذكاء الاصطناعي مثل نفيديا بنسبة 50٪ أيضا، لكن السرد السوقي هو “الاتجاه المستقبلي”، ولا يزال السرد الإعلامي للعملات الرقمية محل تساؤل، لذا فإن “خطر الطرد” أعلى.

مع انخفاض التقلبات وتقوية سردية العملات المستقرة وترميز الأصول (RWA)، أصبحت الأصول الرقمية أكثر “قبولا لدى المستشارين المحترفين.”

مات:

الاستراتيجية بسيطة:

التركيز على الفروقات (المسار الفني، السرعة، التكلفة، مفهوم التصميم)

ثم ينصح ب “شراء القليل من كل شيء”

السبب هو أن المستشارين يقضون في المتوسط 5 ساعات فقط أسبوعيا في البحث عن المحافظ، منها قد تخصص 3 دقائق فقط للأصول العملاتية.

يقول مات:

“إذا كان لدي فقط ثلاث دقائق في الأسبوع للبحث عن العملات المشفرة، لا أستطيع أبدا أن أحدد أي سلسلة ستفوز، لذا الطريقة الأكثر منطقية هي تنويع ممتلكاتك.”

من حيث الفهم:

Uniswap و Aave هما الأسهل في الفهم لأنهما “Coinbase اللامركزية” و"بنوك إقراض العملات الرقمية"

تشين لينك أيضا شائعة جدا بين المؤسسات لأنها يمكن قولها مباشرة:

“Chainlink هو محطة بيانات بلومبرغ لعالم البلوكشين.”

(ملاحظة من Bitpush: حسيب قريشي شريك في شركة رأس المال الاستثماري للعملات الرقمية Dragonfly Capital، ويمثل رؤية طويلة الأمد، معتقدا أن السوق قد قلل بشكل كبير من حجم المعاملات المستقبلية وتأثيرات الشبكة للسلسلة العامة (L1).

سانتي سانتوس هو مستثمر وباحث في العملات المشفرة يمثل فصيلا عقلانيا في التقييم أكثر تقليدية في مجال المالية، مؤكدا أن السلاسل العامة يجب أن تسعر في النهاية بناء على الإيرادات والرسوم والقيمة الاقتصادية الحقيقية، معتقدا أن التقييم الحالي لبعض المعاملات الأولى مبالغ فيه من التوقعات المستقبلية. ）

مات:

أعتقد أن كلاهما على حق فعلا، لكن تركيزهما مختلف.

من منظور هيكلي طويل الأمد، أقترب أكثر من وجهة نظر حسيب. خيالنا الحالي لحجم المعاملات على السلسلة، والنشاط الاقتصادي، وتكرار تسوية الأصول محافظ جدا. لأعطي مثالا بسيطا: لماذا يدفع الراتب كل أسبوعين؟ من الممكن تماما التسوية بالساعة أو حتى بالدقيقة، وهذا التحول يعني أن حجم المعاملات على السلسلة سيزداد بشكل أسي.

لكنني أتفق أيضا مع نقطة سانتي التي تقول إنه في النهاية يجب تقييم جميع المستويات الأولى من خلال مؤشرات اقتصادية حقيقية. الإيرادات، الرسوم، وقيمة التقاط البروتوكول كلها لا مفر منها. لكن البيانات المالية التي نراها الآن بعيدة كل البعد عن أن تعكس حجم الشبكة في المستقبل.

سألخص الأمر هكذا -

التقييمات ستكون في النهاية مبنية على الأداء المالي (سانتي على حق)، لكن الاقتصاد المستقبلي سيكون أكبر بكثير من النموذج الحالي (حسيب محق).

مات:

أعتقد أن مشاريع العملات الرقمية تنتقل من “عصر السرديات المجتمعية الخالصة” إلى “عصر الشركات شبه العامة”. وهذا يعني أن فريق المشروع بحاجة إلى التعلم من الممارسات المثبتة في أسواق رأس المال التقليدية، مثل:

نشر البيانات التشغيلية والمالية الشفافة بانتظام

استضاف مكالمات التحديث الفصلي

بناء فريق علاقات المستثمرين (IR)

اشرح بوضوح الإيرادات والنموذج الاقتصادي والرؤية طويلة الأمد للاتفاقية

في السنوات القليلة الماضية، قامت العديد من المؤسسات بتمويل مفرط وأصبح استخدام الأموال غير فعال. أعتقد أنه في المستقبل، يجب على أطراف المشروع إدارة الخزانة كمحفظة استثمارية حقيقية، مثل أربيتروم، بدلا من آلية دعم قصير الأجل.

هذه المقاييس ليست شكلية، بل هي وسيلة تواصل مثبتة وفعالة في سوق رأس المال خلال القرن الماضي.

مات:

لطالما اعتقدت أن مشروع ICO في 2017 كان محاولة “مبكرة لكنها صحيحة”، ولم يكن هناك خطأ في فلسفته، لكن النموذج الاقتصادي كان غير ناضج والتنظيم كان غير واضح في ذلك الوقت، مما أدى إلى فشل عدد كبير من المشاريع في الوفاء بوعودها.

في المستقبل، أعتقد أن ICOs ستعود وستكون أكبر بكثير مما كانت عليه في 2017. النماذج الأولية للتداول أسرع وأكثر ديمقراطية وأقل تكلفة من الطرح العام الأولي التقليدي، وتسمح البيئة التنظيمية الحالية بربط الرموز مباشرة بالنشاط الاقتصادي للبروتوكول، مما يمنح الرموز قيمة اقتصادية حقيقية.

على المدى الطويل، أعتقد حتى أن طريقة إدراج الشركة ستنتقل تدريجيا من الطرح العام الأولي إلى إصدار الرموز الأصلية، أو دمج الاثنين.

مات:

رواية زيكاش واضحة جدا، لكن الجانب التنظيمي لا يزال أكثر حساسية، خاصة عندما يتعلق الأمر بمناقشة الامتثال حول “الخصوصية الافتراضية مقابل الخصوصية الاختيارية”.

لذلك، من الصعب على صناديق المؤشرات المتداولة والمنتجات المؤسسية الوصول إلى Zcash.

ومع ذلك، أكد إلى:

“في المستقبل، سيتوسع مجال العملات الرقمية من سرد واحد إلى عشرة، وستكون الخصوصية واحدة منها.”

لكن الآن ليس الوقت المناسب للمؤسسات لعرض أصول خصوصيتها.

مات هوغان:

أعتقد أن عام 2026 سيكون قويا جدا. تتراكم تدفقات المؤسسات الداخلة للطاقة المحتملة، وتحولت البيئة التنظيمية من الرياح المعاكسة إلى الرياح الخلفية، وتتعدد سرديات جديدة مثل العملات المستقرة، وترميز الأصول، والتمويل على السلسلة. قد يشعر السوق بخيبة أمل من هذه السرديات في بعض المراحل، لكن هذا مجرد مسألة وتيرة وليس اتجاه.

إذا لخصت في جملة واحدة:

نحن الآن نقف عند مدخل دورة النمو الضخمة القادمة.