خلال الأشهر الستة الماضية، بدأ السوق المالي العالمي في سرد قصة "تحول مثيرة للاهتمام" — من جهة، بيانات الاقتصاد الأمريكي رائعة جدًا، ومؤشر ستاندرد آند بورز 500 يحقق ارتفاعات قياسية بشكل متكرر؛ ومن جهة أخرى، أدوات الملاذ الآمن التقليدية مثل الذهب والسندات الأمريكية تجذب الأموال بشكل جنوني. كلا الجانبين نشط، فماذا يحدث بالضبط؟

لنبدأ بأكثر الأصول شعبية: من ناحية سوق الأسهم الأمريكية، مؤشر ستاندرد آند بورز 500 كسر للتو أعلى مستوى جديد، وتفسير السوق موحد — قصة "هبوط ناعم" للاقتصاد الأمريكي أصبحت أكثر رسوخًا، والمستهلكون والشركات لا زالوا ينفقون، وقوة النمو الاقتصادي لا تزال قائمة. هذا يبدو رائعًا جدًا.

لكن المثير للاهتمام هو أن الذهب لم يقف مكتوف الأيدي. الذهب الفوري ارتفع ليصل إلى مستوى 4500 دولار للأونصة، مما يغير المفاهيم. أما السندات الأمريكية، فعوائد السندات لأجل 30 سنة تحظى باهتمام كبير، وسوق السندات طويلة الأجل تهيئ قصتها الخاصة — توسع العجز المالي، وزيادة عرض السندات الحكومية، وبدأ البعض يتساءل: هل ستصبح مسألة ائتمان الدولار والدين الأمريكيين مصدر قلق طويل الأمد؟

أما سوق الأسهم في هونغ كونغ والأسهم الصينية، فهي هادئة نسبيًا، مع تأثير العطلة على التداول، لكن المثير للاهتمام هو أن الأموال القادمة من الجنوب لا تزال تشتري بشكل خفي شركة علي بابا، مما يدل على أن الأموال الكبيرة تقوم ببناء استراتيجيات هيكلية.

وماذا عن العملات المشفرة؟ من ناحية البيتكوين والإيثيريوم، الأسعار تتجه نحو الانخفاض. والمنطق بسيط — عندما يكون عدم اليقين الكلي مرتفعًا، تتجه الأموال إلى أماكن "آمنة" أكثر، و الأصول التقليدية ك الذهب والسندات الأمريكية تحظى بمزيد من الإقبال. خصائص المخاطرة للأصول المشفرة تظهر بشكل واضح في هذا البيئة، لذا فإن اختيار الأموال واضح جدًا.

**الصراع الداخلي في السوق**

الشيء الأكثر إيلامًا في السوق الآن هو: من جهة، "بيانات اقتصادية قوية"، ومن جهة أخرى، "مشاعر قلق منتشرة".

الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث في الولايات المتحدة نما بنسبة 4.3% على أساس سنوي، وهو أسرع معدل نمو خلال عامين، والبيانات فعلاً لافتة. لكن هناك مشكلة وراء ذلك — جودة النمو كيف هي؟

سؤال أول: ما الذي دفع هذا النمو بنسبة 4.3%؟ بدأ البعض يتساءلون، هل هناك مخاطر هيكلية كامنة؟ على سبيل المثال، رغم أن الحجم الكلي للاقتصاد في زيادة، إلا أن سوق العمل يظهر علامات ضعف، وهذا غير متناسق. معدل البطالة لا يزال مستقرًا، لكن بيانات التوظيف الجديدة بدأت تضعف، فماذا يعني ذلك؟ يعني أن الاقتصاد لا يزال ينمو، لكن قدرته على خلق وظائف تتراجع.

أما الأسعار، فبالرغم من أن التضخم قد تراجع، إلا أن ارتفاع الأسعار أصبح جزءًا من حياة المستهلكين منذ زمن. هل يمكن للأجور أن تواكب ارتفاع الأسعار؟ غالبية الناس يجيبون بـ"لا". وهذا يخلق ظاهرة غريبة: البيانات الاقتصادية تبدو جيدة، لكن الضغط المعيشي الحقيقي للمستهلكين لم يتراجع كثيرًا.

كما أن المخاطر الجيوسياسية لم تهدأ. أوكرانيا، الشرق الأوسط، هذه الحالات من عدم اليقين مستمرة، مما يحافظ على مشاعر الحذر. لذلك، ترى الصورة التالية: مع وجود الكثير من المتغيرات في المستقبل الاقتصادي، يستمتع المستثمرون بارتفاع سوق الأسهم الأمريكية، وفي الوقت نفسه، لا ينسون أن يوجهوا بعض الأموال نحو الذهب كملاذ آمن تقليدي.

**لماذا الأصول المشفرة تُهمَل؟**

في ظل هذا الجو العام، فإن ضغط الأصول المشفرة أمر لا مفر منه. رغم أن البيتكوين والإيثيريوم يُنظر إليهما على المدى الطويل كأدوات تخزين قيمة، إلا أن في ظل بيئة مخاطر قصوى، تتضخم خصائصها كمخاطر أصول. بالمقارنة، الذهب يمتلك اعتمادًا ائتمانيًا يمتد لآلاف السنين، والسندات الأمريكية مدعومة بثقة الحكومة الأمريكية، وهذه الأشياء توفر "شعورًا بالأمان" في اللحظات الحاسمة، وتفوق بكثير على الأصول المشفرة.

الأهم من ذلك، أن المستثمرين المؤسساتيين والأموال الكبيرة عند مواجهة عدم اليقين الكلي، يميلون إلى الأصول التقليدية ذات السيولة الأعلى والمخاطر الأكثر قابلية للتحكم. تقلبات سوق العملات المشفرة وعمق السيولة المنخفض نسبياً يصبحان عائقين في مثل هذه اللحظات.

إذن، الوضع الحالي هو: سوق الأسهم الأمريكية يواصل الارتفاع بدعم من البيانات الاقتصادية، والذهب يحقق ارتفاعات جديدة بسبب الطلب على الملاذ الآمن، والأصول المشفرة تتعرض للتهميش مع إعادة توزيع تدفقات الأموال. هذا لا يعني أن هناك مشكلة في الأصول المشفرة نفسها، بل أن أولويات السوق أعادت ترتيبها.

عندما يرتفع مؤشر البيئة الاقتصادية الكلية ويقل عدم اليقين، ويعود الميل للمخاطرة، ستتدفق الأموال مجددًا نحو الأصول ذات العوائد العالية، وستحصل العملات الرقمية على فرص جديدة. الآن؟ يمكن اعتبارها فترة تصحيح.