الحقيقة وراء ارتفاع وانخفاض سوق الأسهم التايواني: بدء تمايز صناعة الذكاء الاصطناعي رسميًا، من هو الفائز الحقيقي؟

تشخيص الاتجاه السوقي: ظهور إشارات بداية الانخفاض بعد الارتفاع

شهد سوق الأسهم التايواني اليوم نمطًا كلاسيكيًا من الارتفاع ثم الانخفاض، حيث افتتح عند 28,119 نقطة وتراجع بسرعة كبيرة. وصل أدنى مستوى خلال الجلسة إلى 27,684 نقطة، مسجلاً انخفاضًا بمقدار 514 نقطة في يوم واحد، أي بنسبة تقارب 1.9%. ظهور إشارة الارتفاع ثم الانخفاض هذه ليس تعبيرًا عن هلع السوق، بل يكشف عن أن السيولة تقوم بانتقاء الاستثمارات بشكل أكثر دقة.

في معركة شرسة عند مستوى 6600 دولار، شهدت شركة 信驊 تقلبات بين الشراء والبيع، حيث انخفضت مؤقتًا إلى 6,590 دولار قبل أن تتلقى دعمًا، وهذا التكرار في الارتفاع ثم الانخفاض يعكس بشكل جوهري تحولًا حقيقيًا في مزاج السوق — حيث لم يعد المستثمرون يتبعون الارتفاعات بشكل أعمى، بل يبحثون عن دعم أكثر يقينًا للقيمة.

افتتح سهم TSMC بفجوة هبوطية بمقدار 30 دولارًا ليصل إلى 1,450 دولار، مع تراجع ADR الليلة الماضية بنسبة 4.2%، متجاوزًا دعم الخط الشهري الحاسم. جميع الأسهم ذات القيمة السوقية الكبيرة مثل 联发科 و 鸿海 شهدت تراجعًا شاملًا، وانخفضت أسهم الإلكترونيات بنسبة 1.8%، مما جعلها منطقة الكوارث. لكن من الجدير بالذكر أن الأسهم ذات الأسعار المرتفعة، رغم تراجعها بشكل عام، لم تظهر مشهد الهلع الجماعي من البيع.

تحول من منطق الصناعة: من قيمة المفهوم إلى جودة الأرباح

المنطق الأساسي وراء موجة الارتفاع ثم الانخفاض هذه ليس تراجع الطلب المفاجئ على الذكاء الاصطناعي، بل هو إعادة تقييم عقلانية لتقييم السوق. خلال العامين الماضيين، كان مفهوم الذكاء الاصطناعي بمثابة مفتاح عام، حيث كلما ارتبط بالذكاء الاصطناعي، زادت قيمة التقييم بشكل كبير. لكن عندما أعلنت Broadcom عن طلبات بقيمة 730 مليار دولار وتعرضت لانخفاض حاد في سعر السهم، تغيرت قواعد اللعبة في السوق.

انخفاض سهم Broadcom بنسبة 11.43% بعد الأرباح لم يأتِ مع موجة شراء سريعة، بل أظهر أن السيولة تعيد تقييم قيمة “الطلبات”. الشركة صرحت بأنها تتجه من “بيع شرائح عالية الهامش” إلى “بيع أنظمة”، وهو ترقية للأعمال الظاهرة، لكنه في الواقع يشير إلى ضغوط على هامش الربح.

أما الطلبات البالغة 5230 مليار دولار من شركة Oracle، منها 3000 مليار دولار من OpenAI، فبدأ السوق يشكك في مدى ربحية هذه الطلبات. حاول المدير التنفيذي الجديد طمأنة السوق، قائلًا إن الشركة لديها أكثر من 700 عميل في مجال الذكاء الاصطناعي، وأنه حتى لو تخلفت OpenAI عن السداد، يمكن إعادة توزيع البنية التحتية خلال “ساعات قليلة”. هذه العبارة تكشف عن مخاطر عدم قدرة OpenAI على تلبية الطلبات — فإذا كانت الأمور مستقرة جدًا، لماذا يصرون على إمكانية التحول السريع؟

الشركات المرتبطة بشكل عميق بـ OpenAI تشمل Oracle و SoftBank و Microsoft و NVIDIA، حيث بدأت أسعار أسهمها تتراجع بشكل جماعي منذ نهاية أكتوبر، وهو تصويت مباشر على استقرار الطلبات.

تباين الفائزين: من يمتلك فعلاً ميزة تنافسية

بعد ظهور إشارة الارتفاع ثم الانخفاض، بدأ السوق في عملية تمييز عميقة بين الصناعات. تظهر قوى حقيقية.

الارتفاع المعاكس لشركة 精测 يوفر مرجعًا هامًا. ارتفع سعر السهم بأكثر من 8% ليصل إلى 2,370 دولار، مسجلاً مستوى قياسيًا جديدًا. استفادت الشركة من الطلب على الهواتف الذكية والأجهزة اللوحية عالية الجودة، حيث حققت إيرادات مجمعة في نوفمبر بقيمة 4.415 مليار دولار، بزيادة تقارب 40% سنويًا، ويتوقع السوق أن يظل النمو مزدوج الرقم طوال العام. سبب ارتفاع 精测 في ظل موجة الانخفاض هو أن طلباتها تأتي من تطبيقات متنوعة، وليس اعتمادًا على عميل واحد فقط.

أداء 信驊 أيضًا يستحق الانتباه. استفادت من سلاسة سلاسل التوريد، وحقق أداء الشحنات أداءً أفضل من المتوقع، ورفعت توقعاتها التشغيلية للربع الحالي للمرة الثانية، وتتوقع أن يكون عام 2025 ذروة الطلب، مع رؤية لطلبات تمتد حتى الربع الثاني من العام القادم. بعد أن انخفضت إلى 6,590 دولار في الصباح، عادت بسرعة إلى اللون الأحمر، وهو فرصة للتحول بعد الارتفاع ثم الانخفاض — حيث يستخدم السوق الانخفاض لتنظيف السيولة، وتظهر المزايا الأساسية الحقيقية.

أما جوجل، فهي تظهر أقوى قدرات تنافسية. الشركة تمتلك أندر شيء في OpenAI: التدفق النقدي وسلسلة التوريد المتكاملة عموديًا. من المتوقع أن تمثل النفقات الرأسمالية 56% من التدفق النقدي التشغيلي في 2026، وهو أعلى كفاءة بين الشركات الكبرى. والأكثر إثارة للدهشة أن TCO (التكلفة الإجمالية للملكية) لخوادم TPUv7 من جوجل أقل بحوالي 44% من خوادم GB200 من NVIDIA. هذا التفوق في التكاليف هو شيء لا يمكن لأي شركة تركز فقط على تصنيع الرقائق أو الأنظمة أن تضاهيه.

تدفقات رأس المال: من المفاهيم المبالغ فيها إلى الأصول الحقيقية

خلال موجة الارتفاع ثم الانخفاض، لم يخرج رأس المال بالكامل من السوق، بل أتم دورة ذكية. أسهم الطاقة والكهرباء ارتفعت بنسبة 3.09% لتصبح أكبر الرابحين، تليها أسهم الشبكات والنقل البحري، بزيادات قدرها 1.33% و1.25% على التوالي. تدفقات رأس المال هذه تعكس أن المستثمرين يبحثون عن أصول ذات تدفقات نقدية واضحة، وتقييمات لم تصل بعد إلى مستويات مفرطة، ومرنة تجاه بيئة الفائدة.

أسهم أشباه الموصلات انخفضت بنسبة 1.8%، وأسهم الإلكترونيات الأخرى بنسبة 2.15%، وأسهم الزجاج بنسبة 2.59%. خروج السيولة كان من القطاعات التي تعتمد بشكل أساسي على مفهوم “الذكاء الاصطناعي” كدعم، وهي القطاعات الوسيطة في سلسلة القيمة. هذا لا يعني نفي الذكاء الاصطناعي، بل هو بحث عن نقاط مرجعية أكثر يقينًا في تمايز سلسلة الذكاء الاصطناعي.

اختبار نهاية السنة تحت ضغط ثلاثي

ظهور إشارة الارتفاع ثم الانخفاض مرتبط أيضًا بثلاثة اختبارات رئيسية في نهاية العام. الانهيار المفاجئ في سوق الأسهم الأمريكية يوم الجمعة الماضي أدى مباشرة إلى تراجع سوق الأسهم التايواني، وقلصت المؤسسات الأجنبية استثماراتها على الفور. كما أن تغييرات نظام IFRS 17 في صناعة التأمين على الحياة تلوح في الأفق، حيث إن التحول إلى تصنيف FVOCI يعني أنه حتى لو حققت أرباحًا عند البيع، فلن تظهر في الأرباح والخسائر، بل ستُدرج في حقوق المساهمين، مما يضطر شركات التأمين إلى تسريع تحقيق الأرباح غير المحققة المتراكمة لسنوات قبل التحول.

هذا الأسبوع، “أسبوع البنك المركزي المميز”، حيث من المتوقع أن يرفع بنك اليابان سعر الفائدة بمقدار نقطة، مما قد يؤدي إلى تراجع في استراتيجيات الفارق في الفوائد، مما يزيد من تقلبات السوق. هذه العوامل مجتمعة تضع إطارًا كاملًا لتفسير ظاهرة الارتفاع ثم الانخفاض.

التوقعات: هل هو انفجار فقاعة أم بداية نضوج؟

تعديلات قطاع الذكاء الاصطناعي الحالية ليست انفجار فقاعة، بل مسار ضروري لنضوج السوق. ظهور إشارة الارتفاع ثم الانخفاض هو علامة على أن السوق بدأ في عملية انتقاء عقلاني.

في المستقبل، ستصبح تباينات قطاع الذكاء الاصطناعي أمرًا معتادًا. الشركات التي تعتمد فقط على مفهوم الذكاء الاصطناعي، وتملك هيكل عمل واحد، وتفتقر إلى دعم ربحي، ستواجه ضغط تقييم مستمر. أما الشركات التي تمتلك تقنيات أساسية، وقدرة ربحية مستقرة، وهيكل عمل متعدد العملاء، ومسار نمو واضح، فستبرز في عملية الانتقاء العقلاني للسوق.

المفتاح في الاستثمار هو: بعد الارتفاع ثم الانخفاض، التمييز بين البيع الذعري والتموضع السليم. الشركات مثل 精测، 信驊، وجوجل، التي استطاعت الحفاظ على فرص أو الحصول عليها خلال التصحيح، هي لأنها تمتلك ما يقدره السوق في النهاية — التدفقات النقدية الحقيقية، قاعدة عملاء متنوعة، ومسارات نمو مؤكدة. الارتفاع ثم الانخفاض ليس النهاية، بل هو بداية البحث عن الفائز الحقيقي.