نظرة على أداء الأسواق المالية الرئيسية حول العالم في عام 2025، كانت نتائج سوق الأسهم الأمريكية محرجًة نوعًا ما — حيث كانت الزيادة في القيمة أقل من جميع الأسواق الأخرى تقريبًا.

من وجهة نظر المستثمرين الدوليين الذين يسددون بالعملة الأمريكية، تعتمد زيادة سوق الأسهم بشكل رئيسي على أربعة محركات: ارتفاع العملة المحلية، نمو أرباح السهم، توسع التقييمات، وتوزيعات الأرباح. المشكلة الآن في سوق الأسهم الأمريكية هي ماذا؟ أرباح EPS في ارتفاع، لكن هذا النمو لا يرفع سعر السهم بشكل كبير. السبب واضح جدًا — التقييمات وصلت إلى سقفها، ولا يوجد مجال للمزيد من الارتفاع.

بالمقابل، كانت عوائد سوق الأسهم الأوروبية جيدة في عام 2025. مؤشر STOXX الأوروبي، وIBEX الإسباني، وMIB الإيطالي، وDAX الألماني، وFTSE البريطاني، وSMI السويسري، وCAC الفرنسي، جميعها أظهرت نتائج جيدة. فقط مؤشر KOSPI الكوري الجنوبي يمكن أن ينافس الإسباني. القوة الدافعة الرئيسية في أوروبا كانت من ارتفاع اليورو، مما وفر عوائد إضافية للمستثمرين الذين يقيمون استثماراتهم بالدولار الأمريكي.

ومن المثير للاهتمام، أن أداء مؤشر MSCI الصين للمستثمرين الدوليين هذا العام تجاوز أداء سوق الأسهم الأمريكية. هذا المؤشر لا علاقة كبيرة له باليوان، فماذا يعتمد أساسًا؟ على تصحيح التقييمات. كانت التقييمات منخفضة جدًا من قبل، والآن بدأت في التعافي. مؤشر الأسواق الناشئة MSCI EM لديه قوة دفع أكبر لنمو أرباح EPS. حتى مؤشر TOPIX الياباني تفوق على سوق الأسهم الأمريكية في النمو.

إذن، المشكلة الآن: سوق الأسهم الأمريكية في 2025 ليست استثنائية. يمكن أن تستمر في الارتفاع بنسبة 10% أو أكثر، لكن الفروق بين الأسهم كبيرة جدًا. أسهم الذكاء الاصطناعي ليست مضمونة الربح، وخطأ اختيار الأسهم قد يكون مكلفًا، وزيادة صعوبة الاستثمار بشكل كبير.

من الجذر، قيمة سوق الأسهم الأمريكية قد توسعت إلى 70 تريليون دولار. هل يمكن أن تتضاعف مرة أخرى؟ ذلك يعني 140 تريليون دولار، وهو رقم يفوق الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بكثير، وهو غير واقعي تمامًا. إلا إذا تم ابتكار نظرية تقييم جديدة تمامًا، مثل ربط سوق الأسهم الأمريكية بالناتج المحلي الإجمالي العالمي، لكن هذا الافتراض شديد الصعوبة.