هل انتهت NFTs؟ كيف أدى تطور هيكل السوق إلى قتل الدورة التقليدية التي تستمر أربع سنوات

عندما انخفض بيتكوين إلى النصف في أبريل 2024، وارتفعت فقط من 60,000 دولار إلى أعلى مستوى على الإطلاق عند 126,000 دولار، بدأ المشاركون في السوق يطرحون أسئلة غير مريحة. كانت المكاسب مخيبة مقارنة بالدورات السابقة. والأكثر إثارة للقلق، أن العملات البديلة ظلت هادئة، وNFTs — التي كانت ذات يوم رواية مميزة لأسواق العملات المشفرة الصاعدة — اختفت ببساطة من وعي المستثمرين. بحلول أوائل 2026، ونحن نتأمل في الأشهر الثمانية عشر الماضية من تطور السوق، تظهر حقيقة غير مريحة واحدة: نظرية الدورة الرباعية السنوية ليست ميتة، لكنها تحولت بشكل جذري بفعل رأس المال المؤسسي، ديناميكيات السيولة الكلية، وانهيار الروايات التي يقودها التجزئة مثل NFTs. لقد انتقلت الركائز التقليدية للدورة من “قيود صلبة” قائمة على ندرة العرض إلى “توقعات مرنة” تتشكل بواسطة سياسات البنوك المركزية وأنماط اعتماد المؤسسات.

من دورة صلبة مدفوعة بالعرض إلى توقعات مرنة مدفوعة بالاقتصاد الكلي: دورة الأربع سنوات في تحول

كانت الدورة الرباعية التقليدية تعتمد على أساس رياضي أنيق: تقليل مكافأة الكتلة لبيتكوين كل أربع سنوات يقلل من العرض الجديد، ويقيد سلوك المعدنين، ويدعم نظريًا ارتفاع السعر. عندما كان العرض المتداول لبيتكوين أصغر وكان المعدنون يسيطرون على السوق، كانت هذه الديناميكية تعمل بدقة شبه ميكانيكية.

ومع ذلك، كانت الدورة دائمًا أكثر من مجرد حسابات رياضية خام. يدرك الآن خبراء الصناعة أنها كانت تعمل من خلال آليتين مزدوجتين من الدورات السياسية ودورات السيولة، وليس فقط أحداث النصف. يتداخل دورة الانتخابات الأمريكية بشكل ملحوظ مع نمط بيتكوين الرباعي، في حين أن توسع السيولة في البنوك المركزية العالمية — المقاس بمقاييس مثل نمو M2 — ثبت أنه أكثر تنبؤًا من الحسابات الصافية للعرض. مع إضافة دورة النصف 2024-2028 فقط 600,000 بيتكوين جديدة (مقابل عرض متداول يقترب من 19 مليون)، فإن الضغط المباشر من جانب العرض يمثل أقل من 60 مليار دولار — وهو رقم تتعامل معه رؤوس أموال المؤسسات في وول ستريت بشكل روتيني خلال أسابيع وليس شهور.

تغير الإجماع بين المشاركين في الصناعة: الدورة تتجه من نموذج “القيود الصلبة” المدفوعة بالعرض المحدود إلى نموذج “التوقعات المرنة” المدفوعة بالسرديات الاقتصادية الكلية وتوجيه المؤسسات. عندما تشير البنوك المركزية إلى خفض أسعار الفائدة، وعندما تستمر توسعة M2 العالمية، وعندما يستمر عرض العملات المستقرة في النمو، تعمل الأصول الرقمية كأكثر الإسفنجات حساسية للسيولة في الأسواق المالية. لا تزال النصفية ذات صلة — لكنها كمتغير واحد من بين العديد، وليست المحرك الوحيد لاكتشاف السعر.

اختفاء سوق العملات البديلة: لماذا فقدت NFTs والعملات البديلة زخمها السوقي

ربما كانت الخسارة الأكثر وضوحًا نتيجة التحول الهيكلي للسوق هي موسم العملات البديلة التقليدي. سيطرة بيتكوين المتزايدة خلقت ديناميكية ملاذ آمن داخل سوق العملات المشفرة نفسه: تدفقات المؤسسات توجهت نحو الأصول ذات العلامة التجارية القوية بدلاً من العملات التجريبية. والأهم من ذلك، أن NFTs تبرز كيف يمكن أن تختفي فئات الأصول المدفوعة بالسرد تمامًا عندما يتغير هيكل السوق.

في الأسواق الصاعدة السابقة — خاصة 2020-2021 — كانت NFTs تمثل تطبيقًا قاتلًا جذب انتباه التجزئة وتخصيص رأس المال. كانت حداثة المقتنيات الرقمية، مع سهولة النشر على السلسلة والانتشار عبر وسائل التواصل الاجتماعي، تخلق اكتشاف أسعار متفجر. ومع ذلك، بحلول 2025-2026، تقلص سوق NFTs إلى جزء بسيط من ذروته، ليس بسبب فشل تقني، بل بسبب قدمه الهيكلية. لماذا؟ نضج السوق وتجاوز دورات الانتباه. لم يعد المستثمرون الأفراد يسيطرون على تدفقات رأس المال؛ بل تسيطر عليها المؤسسات. وتقيّم المؤسسات الأصول بناءً على الأساسيات، وتوليد الإيرادات، والامتثال التنظيمي — وليس على زخم الميمات.

الواقع الأساسي: أن موسم العملات البديلة الواسع، ناهيك عن نهضة NFTs، يُعتبر غير مرجح من قبل خبراء السوق. وعندما يحدث، سيكون الأداء المتفوق انتقائيًا جدًا، مركزًا على العملات ذات الفائدة الحقيقية وتدفقات الإيرادات، مما يعكس أسواق الأسهم الناضجة مثل أسهم M7 في مؤشرات الولايات المتحدة. لقد أعادت بنية السوق تنظيم نفسها بشكل جذري من “اقتصاد الانتباه المدفوع بالمستثمرين الأفراد” إلى “نموذج اقتصادي يقوده الميزانيات العمومية للمؤسسات والأساسيات المالية”. لم تمت NFTs بسبب عيوب تقنية — بل أصبحت غير ذات صلة لأنها لم تعد تلبي احتياجات السوق التي تركز على الفائدة والإيرادات بدلاً من الحداثة والانتباه.

العوائد الحدية المتناقصة: لماذا تقلصت مكاسب الدورة بشكل طبيعي

فاجأ ارتفاع الأسعار في 2024-2025 أولئك الذين توقعوا انتفاضة أُسطورية تقارن بـ 2017 أو 2021. وليس بسبب فشل الدورة، بل لأن هذا التضييق يمثل قانونًا طبيعيًا للأسواق المتوسعة. مع اقتراب القيمة السوقية لبيتكوين من تريليون دولار، كل زيادة نسبية إضافية تتطلب تدفقات رأس مال أكبر بشكل أُسّي. مضاعفة السعر من 60,000 دولار إلى 120,000 دولار تطلب تدفقات ذات مغزى ولكن manageable؛ أما مضاعفته من 120,000 إلى 240,000 دولار فسيستلزم التزامًا مؤسسيًا غير مسبوق. تضمن معادلات النمو تراجع العوائد.

الأهم من ذلك، أن بنية السوق استوعبت بشكل مختلف صدمة العرض الناتجة عن النصف 2024 مقارنة بالدورات السابقة. تدفقت أكثر من 50 مليار دولار من رؤوس أموال صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الفورية إلى بيتكوين حول فترة النصف، لكن هذا التوظيف المؤسسي نشر ارتفاع السعر على مدى شهور بدلاً من تركيزه في قفزات أُسطورية بعد النصف. لم تعد الديناميكية التقليدية المدفوعة بالمستثمرين الأفراد، حيث كل تقليل في العرض يثير FOMO وشراء فوري، تنطبق عندما تأتي نصف التدفقات من صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية التي تنفذ برامج تخصيص على مدى عدة أشهر.

لم تفقد أحداث النصف تمامًا أهميتها — فهي لا تزال آليات دعم تكلفة تضع حدودًا سعرية طويلة الأمد. ارتفاع تكلفة التعدين بعد النصف إلى حوالي 70,000 دولار يخلق حماية واضحة من الهبوط. ومع ذلك، فإن النصف خفض من دوره كمحرك رئيسي للدورة إلى محفز ثانوي، حيث يعتمد تحديد الاتجاه الحقيقي بشكل متزايد على تدفقات الأموال المؤسسية، وظروف السيولة الكلية، ومقاييس الاعتماد الملموسة مثل تطوير بنية التحتية للعملات المستقرة.

رأس المال المؤسسي يعيد تشكيل السرد: من اقتصاد انتباه التجزئة إلى أسواق تعتمد على الأساسيات

ثبت أن دخول صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) الفورية غير من خلال آلية غامضة، بل من خلال تغيير هيكلي بسيط: أعاد توجيه القوة السوقية من المتداولين الأفراد إلى المخصصين المؤسسيين. تظهر الأسواق المدفوعة بالمؤسسات تقلصًا في التقلبات، وتمديد الأطر الزمنية، وطلبًا لرؤية الإيرادات.

ظهرت العملات المستقرة كمحور بنية تحتية غير متوقع. بينما تلتقط بيتكوين العناوين كـ “الذهب الرقمي”، تمثل العملات المستقرة — من خلال اختراقها عبر المدفوعات، والتسوية عبر الحدود، والتجارة الحقيقية — جوهر نظرية التوسع الحقيقي. من هذا المنظور، لن تعتمد سوق العملات المشفرة المستقبلية فقط على الطلب المضارب، بل ستندمج تدريجيًا في البنية التحتية المالية. أصبحت مقاييس نمو العملات المستقرة مهمة بقدر مخططات سعر بيتكوين للمشاركين في السوق الذين يقيّمون مسار الاعتماد الحقيقي للصناعة.

تسوية الأصول الحقيقية (RWA) وتوكناتها، وهي تركيز آخر للمؤسسات، عززت أكثر الانتقال من “المضاربة القائمة على الدورة” إلى “الاعتماد الهيكلي”. عندما تخصص صناديق التقاعد للأوراق المالية المرمّزة، وعندما تصدر البنوك العملات المستقرة للمدفوعات عبر الحدود، وعندما تتوحد الأطر التنظيمية حول بروتوكولات متوافقة، يدخل السوق مرحلة جديدة. لم تستطع NFTs — التي تتطلب المضاربة والضجة للحفاظ على القيمة — أن تصمد أمام هذا التحول. لم تكن انهياراتها فشلًا، بل قدمت دليلًا على قدمها الهيكلية في سوق تفضل الفائدة والإيرادات على الحداثة والانتباه.

وجهات نظر متباينة حول مرحلة السوق: سوق صاعدة ببطء مقابل سوق هابط تقني وسط غموض اقتصادي كلي

بحلول أوائل 2026، كانت وجهات نظر المشاركين في الصناعة حول بنية السوق متباينة بشكل حقيقي، مما يعكس عدم اليقين الكامن في تحولات النظام الكبرى. أصبح الخلاف نفسه مؤشرًا — يدل على أنه لا توجد رواية واحدة تسيطر على الإجماع.

بعض المراقبين، مع ملاحظة تضييق هوامش أرباح التعدين (40% مقارنة بـ 70% في الدورات السابقة) وتدفقات رأس المال نحو أصول الذكاء الاصطناعي بدلاً من العملات المشفرة، وصفوا إشارات سوق هابطة مبكرة. نضوج العوائد على مدى ما يقرب من عقدين في صناعة معتادة على النمو المتفجر خلق مقاومات نفسية لا يمكن للتحليل الفني البحت تجاهلها.

آخرون أشاروا إلى سيولة عالمية لا تزال مرتخية، واستمرار دورات خفض أسعار الفائدة، وظروف ماكرو لا تظهر علامات ركود، مجادلين بأن السوق في مرحلة “صاعدة ببطء” أو تصحيح ممتد ضمن هيكل صعودي أكبر. من وجهة نظرهم، تتطلب إشارات السوق الهابطة الحقيقية تشديد البنوك المركزية أو ركود الاقتصاد الحقيقي — وهو ما لم يتجسد بشكل مقنع خلال 2025. يعكس الخلاف حول مرحلة السوق اختلافًا أساسيًا حول ما إذا كانت الدورات لا تزال تنبئية أم أنها أصبحت قديمة.

محرك السوق الصاعد الجديد: من دورات تعتمد على المزاج إلى اعتماد هيكلي للمؤسسات

إذا لم تعد الدورات الرباعية التقليدية تهيمن، فما هو الهيكل الذي يدعم التقدير على المدى الطويل؟ اتفق الإجماع على أن الاعتماد الهيكلي هو المحرك الأساسي — وهو سرد يختلف جوهريًا عن الدورات المدفوعة بالنصف.

مسار بيتكوين يشبه بشكل متزايد الذهب: مخزن للقيمة على المدى الطويل ضد تدهور العملة الورقية، يحتفظ به من قبل الدول ذات السيادة، وصناديق التقاعد، ومحافظ المؤسسات ليس للتداول الدوري، بل للاستثمار على مدى عقود. هذا “نظرية الذهب الرقمي” يزيل الاعتماد على أحداث دورية واحدة؛ بدلاً من ذلك، يخلق ديناميكيات فائدة مركبة حيث تتسطح التقلبات لكن الاتجاهات الصاعدة تستمر.

انتشار العملات المستقرة، واعتماد صناديق الاستثمار المتداولة المؤسسية، وتوكنات الأصول الحقيقية، تشير مجتمعة إلى اقتصاد حيث “نمو طويل الأمد مع تقلص الأسواق الهابطة” يحل محل فقاعة الصعود والهبوط المتفجرة. يتأرجح السوق — يمر بفترات تراجع فني وتقلب — لكنه يفتقر إلى القدرة على وجود سوق هابطة حقيقية لسنوات متعددة دمرت محافظ التجزئة في الدورات السابقة، لأن التوجيه المؤسسي يخفف بشكل تلقائي من التطرف.

يفسر هذا الأساس الهيكلي سبب عدم قدرة NFTs على البقاء: فهي كانت تمثل خلق القيمة عبر التقلب، بينما يتطلب السوق الصاعد الجديد تخصيصًا يعتمد على الأساسيات. المشاريع ذات التدفقات الإيرادية، والأطر المتوافقة، والفائدة من الاقتصاد الحقيقي تجتذب رأس المال المؤسسي. أما الروايات المضاربية، مهما كانت إبداعية، فهي غير قادرة على ذلك. نضج السوق وتجاوز هوسه المراهق بما يجذب انتباه التجزئة، والتخرج إلى ما يحقق عوائد مؤسسية.

واقع المحفظة: لماذا تركز المؤسسات على BTC و ETH والعملات المستقرة

تكشف قرارات التمركز التي يتخذها خبراء الصناعة عن تقييمهم الحقيقي لبنية السوق. أبلغ معظم المشاركين عن تصفية حيازاتهم من العملات البديلة، وتركيز رأس المال في بيتكوين، وإيثيريوم، والبنى التحتية للعملات المستقرة. لم يكن هذا تموضعًا حذرًا — بل كان إيمانًا واثقًا باتجاه السوق مع الشك في أي شيء يتطلب زخمًا مضاربًا.

حافظت المحافظ المؤسسية النموذجية على أكثر من 50% من السيولة أو العملات المستقرة، مما يوفر احتياطيًا لفرص الاستثمار ويحمي من السيناريوهات السلبية. تركزت الحيازات الأساسية في بيتكوين (العملة الصعبة) وإيثيريوم (طبقة البنية التحتية) بدلاً من توزيعها عبر عشرات العملات البديلة. ظهرت تعرضات الأسهم في البورصات ضمن الحيازات، مما يعكس رهانات على بنية اعتماد المؤسسات بدلاً من المضاربة على أسعار الرموز.

حتى الأكثر تفاؤلاً — الذين استثمروا تقريبًا كامل أصولهم — نظموا حيازاتهم حول روايات عالية اليقين: هيمنة نظام إيثيريوم، رموز البورصات الكبرى، وفرص عائد العملات المستقرة. التحول الجماعي بعيدًا عن تنوع العملات البديلة وتركيز الحيازات على BTC/ETH/العملات المستقرة يعكس إعادة تخصيص رأس مال عقلانية نحو فرضية الحوكمة الجديدة للمؤسسات.

برس، الذي يمثل الأقلية المتشائمة، قام بتصفية معظم ممتلكاته من العملات المشفرة تمامًا، متوقعًا فرصًا لإعادة الدخول تحت 70,000 دولار خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. هذا الرأي — أن المستويات الحالية للسوق لا تعكس القيمة الحقيقية وسط التحديات الاقتصادية — يوفر وزنًا مضادًا هامًا للتفاؤل المؤسسي. التباين بين التمركز الدفاعي الشديد (برس) والتمركز الحذر المتفائل (رأس مال المؤسسات) يؤكد أن الخلاف الحقيقي لا يزال قائمًا حول الظروف الماكرو وأهمية الدورة.

سؤال التقاط القاع: من المضاربة العدوانية إلى التجميع المنضبط

بحلول 2026، تغير طابع السؤال “هل الآن وقت الشراء؟” بشكل جوهري. تراجع التمركز عند القاع في المراحل المبكرة — حيث كان المتداولون العدوانيون يستخدمون أقصى الرافعة المالية — ليحل محله نقاش حول التراكم المنضبط والتدريجي بدون رافعة. أظهر هذا التحول اللغوي نضوج السوق، حيث تواجه رؤوس الأموال المتهورة تصفية سريعة.

اقترح من يحافظ على قناعة تكتيكية أن نقاط الدخول المثالية تتراوح بين 60,000 و80,000 دولار — أي حوالي 50% أقل من قمم 2024-2025. استندت هذه الاستراتيجية إلى موثوقية تاريخية مثبتة: أن الشراء بعد تصحيحات بنسبة 50% من القمم يحقق عوائد إيجابية في كل سوق صاعد لبيتكوين. ومع ذلك، فإن الوصول إلى مثل هذه المستويات يتطلب ضغطًا هبوطيًا مستمرًا لم يتحقق حتى أوائل 2026، رغم الغموض الماكرو.

انتقلت النصيحة الإجمالية من “الصيد النشط للقاع” إلى “البناء الصبور للمراكز عبر مراحل”. كان الإجماع: تجنب الرافعة، وتجنب التداول المتكرر، والانضباط أهم بكثير من الحكم التكتيكي. يمثل هذا تحولًا كاملًا من دورات تهيمن عليها الجماهير، حيث كانت النشوة والهلع المرتبطان بالرافعة المالية يحددان اكتشاف السعر.

أوصى معظم المشاركين بالانتظار للحصول على إشارات أكثر وضوحًا — إما ركود اقتصادي مؤكد يبرر تصحيحات أعمق، أو سيولة مرتخية تدعم استمرار التذبذب التصاعدي — قبل استثمار رأس المال. يعكس هذا الصبر عدم تفضيل متشائم أو متفائل، بل تموضعًا عقلانيًا في ظل غموض اقتصادي حقيقي. موت الدورة الرباعية التقليدية يعني موت استراتيجيات الدخول والخروج الآلية التي كانت تعمل بشكل ميكانيكي.

الخلاصة: لم تمت الدورة — بل تطورت بشكل لا يمكن التعرف عليه

بعد ثمانية عشر شهرًا من فترة ما بعد النصف 2024، لم تفشل نظرية الدورة الرباعية التقليدية — بل تطورت بشكل جذري إلى شيء لا يمكن لمؤيديها الأصليين التعرف عليه. لا تزال الديناميكيات المدفوعة بالعرض قائمة، لكنها أقل أهمية بكثير من السيولة الكلية، وبنية السوق، ومسارات الاعتماد. لم تختفِ NFTs والعملات البديلة وروايات الانتباه، لكنها فقدت قدرتها على السيطرة على تدفقات رأس المال في سوق يسيطر عليه بشكل متزايد التوجيه المؤسسي والقياسات الأساسية.

نضوج السوق، الذي يتجلى في هيمنة إيثيريوم وبيتكوين، وتطوير بنية العملات المستقرة، وتركيز رأس المال المؤسسي، يشير إلى أن الدورات المستقبلية — إن وجدت — ستعمل بسرعات أبطأ، وتقلبات أصغر، وعلى أطر زمنية أطول، تشبه الأصول الناضجة مثل الذهب بدلاً من الأسهم التقنية المضاربية. ربما انتهى عصر العوائد 10x من العملات المدفوعة بالسرد. وبدأ عصر الاعتماد المؤسسي المستقر والمتراكم.

ما إذا كان هذا يمثل تطورًا أو تدهورًا يعتمد تمامًا على وجهة نظرك. بالنسبة لأولئك الذين استفادوا من الدورات المتقلبة، فإن التحول نحو التقدير المستقر المبني على الأساسيات يبدو كأنه انقراض. ولمن يبحث عن تخصيص رأس مال ثابت وطويل الأمد، فهو شعور بالنضوج. كلاهما يراقب السوق ذاته — فقط من خلال عدسات فلسفية مختلفة. شيء واحد مؤكد: الدورة الرباعية، كما كانت مفهومة تاريخيًا، أصبحت قطعة أثرية من الماضي.