الصلصة الخاصة لشركات التأمين تفقد قوتها

• الشركات

• أوبولو جلوبال مانجمنت إنك

  متابعة

• مجموعة كارلايل إنك

  متابعة

نيويورك، 2 فبراير (رويترز بريكنج فيوز) - الصلصة الخاصة لشركات التأمين بدأت تفقد بعض من قوتها. الالتزامات القروض المضمونة، الصناديق التي تشتري ديونًا محفوفة بالمخاطر وتقسمها إلى سندات أكثر أمانًا، هي المحرك الذي تبلغ قيمته 1.4 تريليون دولار والذي يدعم سوق الائتمان الشركات الأمريكية. لقد انخرط بائعو المعاشات التقاعدية في فئة الأصول هذه، والتي من المتوقع أن تشهد طلبًا هائلًا في عام 2026. ومع ذلك، فإن العوائد المتراجعة وتهديد الإفراط السابق يلوحان في الأفق.

ارتفعت CLOs، تفتح علامة تبويب جديدة، من سوق بقيمة 263 مليار دولار في الولايات المتحدة بعد ركود ليمان، وذلك بفضل قوتين رئيسيتين. أحدهما هو تراجع البنوك، التي كانت في التسعينيات تملك معظم ما يُعرف بالقروض المرفوعة، وهي الديون ذات التصنيف الأدنى التي غالبًا ما يصدرها رجال الأعمال لتمويل الصفقات، وفقًا لبيانات S&P Global. منذ ذلك الحين، فرضت اللوائح الرامية إلى تنظيم رأس المال على وول ستريت تقسيم وبيع الديون للمستثمرين.

نشرة رويترز إنسايد تراك هي دليلك الأساسي لأهم الأحداث في الرياضة العالمية. اشترك هنا.

إعلان · استمر في التمرير

وفي الوقت نفسه، توجهت شركات التأمين على الحياة التي تبحث عن عوائد إضافية لتمويل سياساتها إلى السوق. بين 2011 و2016، كانت شركات التأمين تمتلك حوالي 19% من الديون التي أصدرتها CLOs والتي تتكون من قروض مشتركة، وفقًا لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وارتفعت النسبة من هناك، لتصل إلى 36% في 2022.

السحر الأساسي لـ CLOs هو تحويل القروض المحفوفة بالمخاطر إلى ديون أكثر أمانًا. فكر فيها كصندوق يُلقى فيه مدير مجموعة من الشيكات المتنوعة، وفي هذه الحالة، القروض المستخدمة لتمويل عمليات الاستحواذ. تدفع تلك الأصول فوائد منتظمة إلى الصندوق، ثم يبيع المدير مجموعة من الأوراق المالية المدعومة بها، مقسمة إلى شرائح تحظى بتصنيفات أمان مختلفة من وكالات مثل ستاندرد آند بورز أو موديز. في الأعلى، تتمتع تصنيفات AAA ذات المعايير الذهبية بالأولوية على تدفقات النقدية للصندوق، مع وجود شرائح أدنى في الصف خلفها.

إعلان · استمر في التمرير

هذه خدعة مثيرة. على مدى العقد حتى 2025، عادت أقل CLOs تصنيفًا بـ AAA بنسبة 142 نقطة أساس فوق المعدل الخالي من المخاطر، وفقًا لـ Janus Henderson، بينما عادت ديون الشركات ذات التصنيف الاستثماري العادي ذات الأجل القصير فقط بـ 69 نقطة أساس إضافية.

تقدر شركات التأمين قيمة CLOs بفضل القواعد التي وضعتها الجمعية الوطنية لمفوضي التأمين والتي تمنحها معاملة رأس مال مفضلة. هذا يخلق حالات غريبة – على سبيل المثال، يمكن لشركة تأمين نظريًا، تفتح علامة تبويب جديدة، شراء جميع شرائح CLO، مما يعرضها بشكل كامل للقروض الأساسية، وتنتهي بامتلاك رأس مال أقل مقابلها مما لو اشترت الديون مباشرة.

هذه القواعد قيد المراجعة حاليًا. ومع ذلك، فإن شركات التأمين – خاصة شركات التأمين على الحياة – كانت من المشترين المتحمسين. بلغت ممتلكاتها من CLOs، تفتح علامة تبويب جديدة، 13 مليار دولار في 2009. وفي 2024، وصل الرقم إلى، تفتح علامة تبويب جديدة، 277 مليار دولار، وفقًا لـ NAIC. وهم يتزايدون بشكل متواصل في شرائح ذات تصنيف أدنى للحصول على عائد إضافي: فقط 39% من استثمارات شركات التأمين في الديون ذات التصنيف AAA الأكثر أمانًا، انخفاضًا من 55% في 2011.

قامت شركات التأمين المدعومة من الأسهم الخاصة بتعديل هذه المعادلة أكثر. وفقًا لبيانات من Moody’s، تمثل CLOs نسبة قوية تصل إلى 18% من محفظة شركة Security Benefit Life Insurance، المملوكة من قبل Eldridge Industries. والأهم من ذلك، أن حوالي 49% من ممتلكاتها مصنفة ضمن نطاق Baa من قبل الوكالة، وهو أدنى مستوى تصنيف استثماري. شركة Athene، العملاق الصناعي المملوك من قبل Apollo Global Management (APO.N)، تفتح علامة تبويب جديدة، موزعة بشكل أكثر توازنًا، وقد تحولت مؤخرًا مرة أخرى نحو الشرائح الأكثر أولوية. ومع ذلك، فهي لا تشبه الشركات التقليدية مثل Nationwide Life، وPacific Life، وMassMutual، التي تشتري بشكل غالبية السندات ذات التصنيف AAA.

كما كان الازدهار فرصة ذهبية لمديري CLOs، الذين يتقاضون أجرًا لاختيار والإشراف على القروض التي تدخل في الصناديق، والذين غالبًا ما يكونون مملوكين من قبل مجموعات الأسهم الخاصة. شركة كارلايل (CG.O)، تفتح علامة تبويب جديدة، وحدها من بين أكبر أربع شركات استحواذ مدرجة في الولايات المتحدة، التي تجنبت انخفاض سعر السهم في 2025، وهي الأكثر إنتاجية في إدارة ممتلكات شركات التأمين من خلال CLOs.

ومع ذلك، فإن المزاج بين شركات التأمين وداعميها من الأسهم الخاصة يتسم بالتشاؤم بشكل متزايد. تحدث الرئيس التنفيذي لأوبولو، مارك رويان، حتى عن الحاجة إلى ابتكار “بديل” لـ CLOs، مشيرًا إلى “شذوذات” في طريقة تسعير الأوراق المالية الآن.

أحد الأسباب هو أن عرض CLOs لم يواكب الطلب. ظل القطاع يتجاوز تريليون دولار قليلاً من الديون المستحقة منذ عدة سنوات. جزء من ذلك يعود إلى ركود عمليات الاندماج والاستحواذ بين 2022 و2024، والذي حد من حجم القروض الجديدة التي يمكن تجميعها في الصناديق، مما أعاق النمو في القطاع ككل.

لقد ضغط الطلب العالي على ديون CLO على العوائد. انخفض الفرق بين سعر الفائدة الإضافي الذي تدفعه كل شريحة من CLO فوق معدلات بين البنوك، والمعروف باسم الفارق، بشكل كبير. بينما انخفضت فروق AAA بنسبة 49% من ذروتها في أواخر 2023، وفقًا لبيانات نومورا، فإن التصنيفات المفضلة لشركات التأمين انخفضت أكثر. فروق AA انخفضت بنسبة 53%، وBBB انخفضت بنسبة 56%.

تتراجع العوائد في وقت تتزايد فيه الخسائر بين القروض التي تتكون منها CLOs. وفقًا لـ Moody’s، ارتفعت نسبة التخلف عن السداد على القروض المرفوعة الأمريكية من حوالي 2% في نهاية 2022 إلى أكثر من 7% في أوائل 2025، وما زالت تقارب 6% حتى ديسمبر. ترى الوكالة وغيرها أن هذا سيواصل الانخفاض. ومع ذلك، يشير العديد من المديرين إلى سبب بسيط للارتفاع المفاجئ: في حالة الهياج بعد الجائحة، تم إقراض قروض الاستحواذ التي لم يكن من المفترض أن تُمنح لها، ومرّت. وهناك حالات انفجار مذهلة مثل شركة First Brands لمكونات السيارات. وجد Moody’s أن حوالي 1100 CLO تعرضت للفشل، تفتح علامة تبويب جديدة. قد تؤدي موجة التخلف عن السداد إلى خسائر في الشرائح ذات التصنيف الأدنى، مما يفصل المديرين الأقل تمييزًا عن الأكثر حذرًا.

حتى الآن، لا تزال الصناعة قوية. أشار الممارسون الذين تحدثوا مع بريكنج فيوز إلى وتيرة تاريخية متسارعة لظهور مدراء جدد في الولايات المتحدة وأوروبا. يقول هؤلاء الخبراء إن الفرق في الفارق الذي يجب أن يدفعه هؤلاء المبتدئون على ديون CLO الخاصة بهم قد انهار، وهو علامة أخرى على الطلب المستمر والمتزايد. يتوقع محللو Moody’s إصدار 143 مليار دولار من الصكوك الجديدة في 2026 حتى لو استمرت في التوافق مع التاريخ الحديث. ومع ذلك، إذا لم يتمكن Rowan من أوبولو من تنفيذ خطته لاستبدال المنتج، فقد ينتهي الأمر ببعض شركات التأمين إلى الحصول على أقل مما توقعوا.

تابع جوناثان جيلفورد على X، تفتح علامة تبويب جديدة، وLinkedIn، تفتح علامة تبويب جديدة.

لمزيد من الرؤى مثل هذه، انقر هنا، تفتح علامة تبويب جديدة، لتجربة بريكنج فيوز مجانًا.

تحرير نيل أونماك؛ إنتاج براناف كيران