نقطة مركزية لانهيار سوق العملات الرقمية: خسائر فادحة في تقارير مالية لـ MSTR، وسيلور يعلن عن استعداده لـ "بيع العملات"

مع تراجع سعر البيتكوين دون مستوى الدعم الرئيسي، تتزايد اضطرابات سوق الأصول الرقمية، وStrategy (MSTR) التي تقع في مركز العاصفة تواجه ضغوطًا غير مسبوقة.

أكدت الشركة التي أسسها مايكل سايلور يوم الخميس أن صافي خسائرها في الربع الرابع بلغ 12.4 مليار دولار، وذلك نتيجة لانخفاض القيمة العادلة للأصول من البيتكوين التي تمتلكها بشكل كبير، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى خسائر غير محققة بقيمة 17.4 مليار دولار نتيجة لمعيار المحاسبة الذي يتطلب تقييم الأصول بالقيمة السوقية (mark-to-market).

مع هبوط سعر البيتكوين دون 63000 دولار، تراجعت أسهم Strategy بنسبة 17.1% يوم الخميس. مما محا جميع المكاسب التي حققتها بعد الانتخابات الأمريكية، وأدى إلى انخفاض السهم بنسبة تقارب 80% عن أعلى مستوى له في نوفمبر 2024.

القيمة الحالية لبيتكوين الشركة تقدر بحوالي 46 مليار دولار، ومتوسط تكلفة الشراء لكل عملة هو 76052 دولار، وهو أول انخفاض في قيمة محفظة البيتكوين منذ عام 2023 التي تتجاوز تكاليفها الإجمالية.

في مواجهة انهيار السوق، اعترف مايكل سايلور خلال مكالمة الأرباح بأن “بيع البيتكوين هو خيار”، على الرغم من أنه كان يصرخ على منصة X (تويتر سابقًا) بـ"HODL" (الثبات على الموقف).

الأمر الأكثر إثارة للقلق هو أن دورة التمويل عبر شراء العملات الرقمية بالاقتراض التي كانت تعتمد على “الخصم على الأسهم” قد توقفت، حيث أصبحت تكلفة حيازة الشركة للعملات الرقمية أعلى من سعر السوق، مما يضع تجربتها المالية في موقف حرج.

مع هبوط سعر MSTR بشكل حاد، من المحتمل أن يسعى المستثمرون في السندات القابلة للتحويل إلى استرداد أموالهم مبكرًا بدلاً من تحويلها إلى أسهم. قد تنتهي أول عملية استرداد بقيمة مليار دولار في 15 سبتمبر 2027، وهناك 6.4 مليار دولار أخرى قد تنتهي في 2028، مما يقترب من إجمالي طلبات نقدية محتملة بقيمة 8.2 مليار دولار.

اختبار منطق شراء العملات الرقمية بالاقتراض

كانت Strategy بمثابة أداة تمثيل عالية التقلب (High-Beta) للبيتكوين، حيث ارتفعت أسهمها بأكثر من 3500% بين 2020 و2024. ومع ذلك، فإن هذا المحرك يعتمد على أساس غير مستقر. مع إطلاق صندوق ETF للبيتكوين الفوري، أصبح للمستثمرين تعرض أقل تكلفة وأكثر مباشرة للمخاطر، مما يقلل من تميز Strategy.

الأهم من ذلك هو انهيار علاوة التقييم. كانت قيمة الشركة تقترب سابقًا من ضعف قيمة محفظة البيتكوين، لكن الآن تقلصت هذه العلاوة تقريبًا إلى الصفر. إذا استمر سعر البيتكوين عند مستواه الحالي، فإن قيمة السوق لـ Strategy ستنخفض بنسبة حوالي 13% فقط لإزالة العلاوة تمامًا. عندما ينخفض mNAV (نسبة قيمة الشركة إلى قيمة الأصول المشفرة) دون 1، فهذا يعني أن قيمة الشركة السوقية أقل من قيمة العملات التي تمتلكها، مما يؤدي إلى فشل منطق شراء العملات الرقمية بالاقتراض بشكل كامل.

في مكالمة الأرباح، حاول الرئيس التنفيذي فونج لي طمأنة المستثمرين، قائلًا “هذه هي المرة الأولى التي تمرون فيها بفترة هبوط، ونصيحتي هي الصمود”، لكن هذا التصريح أثار غضبًا في قسم التعليقات المباشرة. أشار محلل Benchmark Co. مارك بالمر إلى أنه في ظل الظروف الحالية، أصبح التركيز السوقي ينصب على كيفية جمع الشركة للأموال في ظل ظروف مليئة بالتحديات.

الوضع المالي أصبح غير قادر على سداد الديون

تدهور البيانات المالية زاد من مخاوف السوق بشأن قدرة Strategy على سداد ديونها. تظهر البيانات أنه حتى 1 فبراير، كانت الشركة تمتلك أكثر من 713,000 بيتكوين، ومتوسط تكلفة الشراء هو 76052 دولار. ومع انخفاض سعر البيتكوين بشكل كبير عن هذا المستوى، أصبحت الشركة في وضع غير قادر على سداد ديونها.

تحمل Strategy ديونًا قابلة للتحويل بقيمة 8.2 مليار دولار، على الرغم من تأكيد Saylor أن الشركة لديها احتياطي نقدي بقيمة 2.25 مليار دولار، يكفي لتغطية فوائد وأرباح الأسهم خلال العامين المقبلين، وأنه لا يوجد خطر استدعاء هامش، إلا أن المخاوف لا تزال قائمة.

يوضح هيكل الديون القابلة للتحويل الحالي أن هناك نقاط ضغط مختلفة عند الاستحقاق. إصدار 10.1 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل في سبتمبر 2024 بسعر تحويل 183.19 دولار، ويمكن للمستثمرين ممارسة حق إعادة البيع في 15 سبتمبر 2027. إصدار 30 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل ذات الفائدة الصفرية في نوفمبر 2024 بسعر تحويل يصل إلى 672.4 دولار، ويمكن إعادة البيع في 1 يونيو 2028. بالإضافة إلى ذلك، هناك عدة سندات قابلة للتحويل بأسعار تتراوح بين 149.77 و433.43 دولار ستواجه ضغط إعادة البيع في 2028.

حذرت وكالة S&P Global في تقرير سابق من أنه إذا واجه سعر البيتكوين ضغطًا شديدًا عند استحقاق الديون، فقد يُجبر الشركة على تصفية أصولها بأسعار منخفضة، وهو ما يُعتبر “إعادة هيكلة ديون تعادل التخلف عن السداد”.

اعترف فونج لي خلال المكالمة أن إذا انخفض سعر البيتكوين بنسبة 90%، فلن تتمكن الشركة من سداد ديونها فقط من خلال بيع البيتكوين، وعليها حينها أن تسعى لإعادة هيكلة الديون.

سaylor يظل متفائلًا

على الرغم من الضغوط، ظل سaylor متفائلًا خلال مكالمة الأرباح، قائلًا: “لدينا رئيس للعملات المشفرة عازم على جعل أمريكا دولة البيتكوين العظمى، ومدينة العملات الرقمية في العالم، وقائد الأصول الرقمية”، وأضاف: “لا يمكنك التقليل من أهمية الحصول على دعم من أعلى المستويات السياسية لهذا القطاع ورأس المال الرقمي.”

كما قلل سaylor من تهديدات الحوسبة الكمومية على البيتكوين، واصفًا إياها بأنها “على الأقل بعد 10 سنوات ستشكل تهديدًا”، وأعاد تأكيد أن هذا هو “FUD” (الخوف وعدم اليقين والشك). وهو يظل على موقفه الثابت بأن بيع البيتكوين لا يزال أحد الخيارات لمواجهة ظروف السوق.

أكدت Strategy يوم الخميس أن الشركة لا تتوقع تحقيق أرباح أو أرباح صافية في السنة الحالية أو في المستقبل المنظور. وبناءً على هذه التوقعات، ذكرت أن التوزيعات الحالية على الأسهم الممتازة الدائمة ستكون معفاة من الضرائب.

ومع ذلك، أطلق مستثمرون معروفون مثل مايكل بوري تحذيرات أكثر حدة. وفقًا لوكالة بلومبرج، أعاد بوري تأكيد مراجعة Strategy هذا الأسبوع، محذرًا من أن انخفاض سعر البيتكوين قد يثير “دوامة الموت” بين حاملي الأسهم. يتفق هذا الرأي مع منتقدين آخرين مثل جيم تشانوس، الذين أشاروا منذ فترة طويلة إلى مخاطر اعتماد Strategy على أصول غير مربحة ورافعة مالية مضاربة.

وفي الوقت نفسه، قلل سaylor خلال الاجتماع من تهديدات الحوسبة الكمومية على البيتكوين، واصفًا إياها بأنها “FUD” (الخوف وعدم اليقين والشك)، وأكد أن هذا التهديد لن يظهر إلا بعد 10 سنوات على الأقل.

على الرغم من محاولة الإدارة الحفاظ على نغمة متفائلة، ووصفها للربحية بأنها مستقبل بعيد، إلا أن المستثمرين يواجهون اختبارًا صارمًا في ظل تراجع سعر البيتكوين دون تكلفة الشراء، وتضييق قنوات التمويل.