ما مدى تشاؤم وول ستريت؟ جولدمان ساكس يضرب مثلًا بين "البرمجيات" و"الصحف"

عندما بدأت وول ستريت في وصف أسهم البرمجيات بـ"صناعة الصحف"، دخل السوق في مرحلة متطرفة من الخوف من تأثير الذكاء الاصطناعي.

وفقًا لمنصة追风交易台، قام محللو جولدمان ساكس بن سنايدر وفريقه في تقريرهم الأخير، وبشكل نادر، بمقارنة صناعة البرمجيات الحالية بصناعة الصحف التي تعرضت للثورة عبر الإنترنت في أوائل العقد الأول من الألفية، وبصناعة التبغ التي واجهت ضربة تنظيمية قوية في أواخر التسعينات، وهذه المقارنة بحد ذاتها تكفي لتفسير تقييم وول ستريت لـ"تأثير الذكاء الاصطناعي على نماذج أعمال البرمجيات".

يرى جولدمان ساكس أن الانخفاض الحالي في التقييم يعكس ليس تقلبات أرباح قصيرة الأجل، بل شكوكًا جوهرية حول ما إذا كانت نمو صناعة البرمجيات وهوامش الربح ستظل ثابتة على المدى الطويل.

ويحذر جولدمان ساكس من أن عندما يُعتبر القطاع معرضًا لمخاطر ثورية من قبل السوق، فإن قاع سعر السهم يعتمد على استقرار توقعات الأرباح، وليس على مدى انخفاض التقييم.

من “عائدات الذكاء الاصطناعي” إلى “تهديدات الذكاء الاصطناعي”: أسهم البرمجيات تتعرض لإعادة تقييم جماعية

أشار جولدمان ساكس إلى أن الأسبوع الماضي، أصبحت أسهم البرمجيات مركزًا لـ"عاصفة سردية" حول تأثير الذكاء الاصطناعي، حيث هبط قطاع البرمجيات بنسبة 15% خلال أسبوع، وبلغت نسبة الانخفاض من أعلى مستوى في سبتمبر 2025 حوالي 29%، كما أن سلة “مخاطر الذكاء الاصطناعي” (GS AI at Risk) التي أعدها جولدمان ساكس، والتي تتبع مخاطر التعرض للذكاء الاصطناعي، انخفضت منذ بداية العام حتى الآن بنسبة 12%.

المحفزات المباشرة التي دفعت السوق نحو التحول في المزاج تشمل إصدار شركة Anthropic لإضافة Claude التعاونية، وإطلاق نموذج جوجل Genie 3. في نظر المستثمرين، لم تعد هذه التطورات مجرد “زيادة الإنتاجية”، بل بدأت تهدد مباشرة قدرة تسعير شركات البرمجيات، وحصونها التنافسية، وحتى وجودها ذاته.

وأوضح جولدمان ساكس في التقرير أن النقاش الحالي في السوق لم يعد يقتصر على خفض الأرباح، بل يتعداه إلى سؤال: هل تواجه صناعة البرمجيات مسارًا طويل الأمد من التراجع يشبه صناعة الصحف؟

يبدو أن التقييم “عاد إلى العقلانية”، لكن السوق يراهن على انهيار النمو

من الظاهر أن تقييم أسهم البرمجيات قد شهد تراجعًا ملحوظًا:

• انخفضت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية لقطاع البرمجيات من حوالي 35 مرة في نهاية 2025 إلى حوالي 20 مرة حاليًا، وهو أدنى مستوى منذ 2014؛
• كما أن علاوة التقييم مقابل مؤشر S&P 500 انخفضت إلى أدنى مستوى لها خلال عشر سنوات.

لكن جولدمان ساكس يؤكد أن المشكلة ليست في التقييم ذاته، بل في أن الافتراضات التي يقوم عليها التقييم تتفكك.

ويظهر التقرير أن هوامش الربح وتوقعات النمو في الإيرادات لصناعة البرمجيات، لا تزال عند أعلى مستوياتها منذ عشرين عامًا على الأقل، وتتجاوز بشكل ملحوظ متوسطات مؤشر S&P 500. هذا يعني أن التقييمات الحالية، التي تنخفض، تتضمن توقعات بانخفاض كبير في النمو المستقبلي وهوامش الربح.

وباستخدام مقارنة أفقية، اكتشف جولدمان ساكس أن:

• في سبتمبر 2025، عندما كانت أسهم البرمجيات تتداول عند 36 مرة P/E، كانت التوقعات لنمو الإيرادات على المدى المتوسط تتراوح بين 15% و20%؛
• أما الآن، مع تقييم حوالي 20 مرة، فإن فرضية النمو قد انخفضت إلى نطاق 5% إلى 10%.

بمعنى آخر، السوق يسبق في تسعير “هاوية النمو”.

تحذير “لحظة الصحف”: التقييم ليس القاع، واستقرار الأرباح هو الأساس

الأكثر إثارة لاهتمام السوق في هذا التقرير هو استشهاد جولدمان ساكس بأمثلة تاريخية.

وأشار إلى أن صناعة الصحف بين 2002 و2009 شهدت انخفاضًا في الأسعار بمعدل 95%، وأن القاع الحقيقي لم يحدث إلا بعد توقف التوقعات الجماعية عن خفض الأرباح، وليس عند تحسن الظروف الكلية أو انخفاض التقييم بشكل كبير.

وتكرر الأمر نفسه في صناعة التبغ في أواخر التسعينات: قبل تنفيذ “اتفاق التسوية” وإزالة عدم اليقين التنظيمي، على الرغم من أن التقييمات كانت قد انخفضت بشكل كبير، إلا أن أسعار الأسهم استمرت في الضغط.

وبناءً على هذه الأمثلة، يخلص جولدمان ساكس إلى استنتاج هادئ وربما متشائم:

حتى لو أظهرت التقارير المالية على المدى القصير مرونة، فإن ذلك لا يكفي لنفي مخاطر الهبوط الطويلة الأمد التي يسببها الذكاء الاصطناعي.

المال يصوت بأقدامه: الابتعاد عن “مخاطر الذكاء الاصطناعي”، واحتضان “الاقتصاد الحقيقي”

في ظل تصاعد عدم اليقين حول الذكاء الاصطناعي، تتغير تفضيلات السوق من الابتعاد عن “مخاطر الذكاء الاصطناعي” إلى احتضان “الاقتصاد الحقيقي”.

وأظهرت بيانات جولدمان ساكس أن صناديق التحوط خفضت بشكل كبير تعرضها لقطاع البرمجيات مؤخرًا، على الرغم من أن الإجمالي لا يزال في وضع صافي شراء؛ كما أن الصناديق المشتركة الكبرى بدأت منذ منتصف العام الماضي في تقليل مخصصاتها بشكل منهجي لأسهم البرمجيات.

وفي الوقت نفسه، تتجه الأموال بشكل واضح نحو القطاعات التي يُعتقد أنها أقل تأثرًا بـ"تأثير الذكاء الاصطناعي"، بما في ذلك الصناعات، والطاقة، والكيماويات، والنقل، والبنوك، وهي قطاعات دورية نموذجية. وأشار جولدمان ساكس إلى أن عوامل القيمة التي يتابعها، والمجموعات المرتبطة بالدورة الصناعية، قد حققت أداءً متفوقًا مؤخرًا.

على الرغم من أن النغمة العامة حذرة، إلا أن جولدمان ساكس لم يتحول إلى نظرة كلية متشائمة. يعتقد فريق المحللين أن بعض القطاعات الفرعية لا تزال تتمتع بصفة دفاعية:

• البرمجيات الرأسية، لأنها مدمجة بشكل عميق في عمليات الصناعة، وتكاليف انتقال العملاء مرتفعة، مما يصعب استبدالها مباشرة بواسطة الذكاء الاصطناعي؛
• الشركات التي تمتلك بيانات حصرية وحواجز واضحة في الصناعة، والخدمات المعلوماتية والتجارية، قد يكون تأثير الذكاء الاصطناعي مبالغًا فيه في تقييمها؛
• بعض الشركات المرتبطة بشكل كبير بالبرمجيات، ولكن نماذج أعمالها ليست برمجية بحتة، أظهرت مؤخرًا علامات على أن السوق قد “ظلمها”.

لكن الشرط الواضح هو أن استقرار توقعات الأرباح هو الشرط الوحيد الذي يمكن أن يؤدي إلى قاع حقيقي للسهم.

إذا كانت السنوات الماضية قد ركزت على أن “الذكاء الاصطناعي سيضاعف النمو”، فإن تقرير جولدمان ساكس يمثل نقطة تحول — حيث بدأ السوق يناقش بجدية: هل سيقوض الذكاء الاصطناعي القيمة التجارية للبرمجيات نفسها؟ المشكلة الحقيقية ليست في قدرة أسهم البرمجيات على الانتعاش، بل في أي الشركات يمكنها إثبات أنها لن تتحول إلى صناعة الصحف التالية.

جميع المحتوى أعلاه من منصة追风交易台.

لمزيد من التحليلات التفصيلية، بما في ذلك التفسيرات اللحظية والأبحاث المباشرة، يرجى الانضمام إلى【**追风交易台▪العضوية السنوية**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-46fe4d4d13-892978506c-8b7abd-d8d215)

تحذير المخاطر وشروط الإعفاء من المسؤولية

          

            السوق محفوف بالمخاطر، والاستثمار يتطلب الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يراجع ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المسؤولية كاملة عن أي استثمار بناءً على ذلك.