لماذا تعني الاقتصاد 'على شكل حرف K' مزيدًا من المخاطر لمستثمري الأسهم

الملخصات الرئيسية

• الاقتصاد الأمريكي يتجه بشكل متزايد نحو الانقسام—ظاهرة يصفها المحللون بأنها “شكل حرف K”.
• الأسر ذات الدخل المرتفع شهدت ارتفاعًا في ثروتها وثقتها بفضل عوائد سوق الأسهم القوية، بينما عانت الأسر ذات الدخل المنخفض.
• هذا الانقسام يعني أن التوقعات الاقتصادية أكثر هشاشة. قد يؤدي تعثر الأسواق إلى انخفاض مفاجئ في إنفاق المستهلكين ونمو أبطأ.

يبدو أن الاقتصاد الأمريكي غير متوازن. لقد عزز سوق الأسهم الصاعد ميزانيات الأسر ذات الدخل المرتفع، والتي تدعم بدورها الإنفاق الاستهلاكي والنمو الاقتصادي. من ناحية أخرى، يضيق دخل المستهلكين الأقل، ويشددون الإنفاق.

يقول المحللون إن هذا الاختلال يخلق ديناميكية هشة ودائرية. قد يؤدي تعثر الأسواق إلى تباطؤ في إنفاق أصحاب الدخول العالية، مما قد يسبب تأثيرات متداخلة في الاقتصاد بأكمله، بما في ذلك الأسهم. “يكاد يكون سوق الأسهم هو الذيل الذي يهز كلب الاقتصاد”، تشرح إيميلي رولاند، الشريكة في استراتيجية الاستثمار في مانوليف جونس هانكوك للاستثمارات.

بشكل عام، فإن الانقسام المتزايد بين أصحاب الدخول العالية والمنخفضة “يترك الاقتصاد أكثر حساسية”، يقول سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في بانثيون ماكروإكونومكس. ينفق أصحاب الدخول العالية أكثر على فئات أسهل في تقليلها من ميزانيات الأسر إذا لزم الأمر، مثل السفر والترفيه. “إذا شهدت نموًا قويًا في مجالات الإنفاق الاختياري، فإن الأسر يمكن أن تتراجع بسرعة كبيرة”، يقول.

ما هو اقتصاد شكل K؟

فكرة اقتصاد شكل K تأتي من ذراعي الحرف K اللذين يشيران في اتجاهين مختلفين. الذراع المتجه للأعلى يوضح الثروات الجيدة للأسر ذات الدخل المرتفع، والتي غالبًا ما تستثمر في الأسواق المالية. لقد كان سوق الأسهم في مسيرة صعود لعدة سنوات، مع عائد مؤشر سوق الولايات المتحدة Morningstar الذي بلغ 26% في 2023، و24% في 2024، و17% في 2025. هذه العوائد الكبيرة عززت ميزانيات الأثرياء. في بداية العام الماضي، قدرت تحليلات موديز أن أعلى 10% من أصحاب الدخل في الولايات المتحدة يمثلون حوالي نصف إنفاق المستهلكين.

“لقد شهدنا عوائد مزدوجة الأرقام متتالية للسوق”، تشرح رولاند من مانوليف. “وهذا أمر غير معتاد في حد ذاته، لكنه خلق تأثير ثروة هائل يتركز في الأشخاص الذين يمتلكون الأسهم… هذا أحد المحركات الأساسية لهذا الاقتصاد المنقسم.”

يقول تومبس من بانثيون إن انخفاض معدلات الادخار (حتى بين أصحاب الدخول العالية) هو دليل على أن هذه الفئة تدعم الإنفاق الاستهلاكي العام. “يبدو أن تلك الأسر ذات الدخل المرتفع قد قللت من المبالغ التي تضعها جانبًا لأن ثروتها من سوق الأسهم تتزايد بسرعة”، يقول. “إنهم يستهلكون كل ما يكسبونه.”

الذراع الذي يشير للأسفل يوضح كيف أن الأسر ذات الدخل المنخفض تتأثر. فهي لا ترى نفس الزيادة في الثروة من سوق الأسهم وتواجه نموًا بطيئًا في الأجور لم يواكب التضخم. كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤثر سلبًا، لأنه يجعل الاقتراض (عبر الرهون العقارية، بطاقات الائتمان، قروض السيارات، وغيرها من المنتجات الاستهلاكية) أكثر تكلفة. “هذا يضر بالمستهلكين في الطرف الأدنى الذين يميلون إلى الاستدانة أكثر”، تقول رولاند.

انقسام ثقة المستهلكين

الانقسام واضح في استطلاعات ثقة المستهلكين. تظهر البيانات الأخيرة من تقرير ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان—الذي يقيس مدى ثقة الأسر في أوضاعها المالية ومسار الاقتصاد ككل—أن الأسر التي تمتلك حصصًا أكبر من الأسهم أصبحت أكثر تفاؤلاً، بينما العكس صحيح للأسر التي لا تملك أسهمًا.

“ارتفعت الثقة [في فبراير] للمستهلكين الذين يمتلكون أكبر محافظ أسهم، بينما استقرت عند مستويات مروعة للمستهلكين الذين لا يملكون أسهمًا”، قال مدير الاستطلاع جوآن هسو في بيان.

عند تقسيم البيانات حسب الدخل، تظهر نتائج مماثلة، حيث تظهر ثقة أعلى بين الثلث الأعلى من الأسر ذات الدخل المرتفع مقارنة بأي فئة أخرى. ومع ذلك، يشير تومبس من بانثيون إلى أن الفجوة بين المستهلكين ذوي الدخل العالي والمتوسط والمنخفض قد تقلصت منذ عام 2024.

وفي الوقت نفسه، أظهرت بيانات المبيعات بالتجزئة التي صدرت يوم الثلاثاء أن الإنفاق خلال موسم العطلات كان غير متوقع ثابتًا—وهو علامة على أن الإنفاق بدأ يتباطأ أخيرًا بالتزامن مع تراجع الثقة لدى جميع الأسر باستثناء الأكثر ثراءً. “لا تزال زخم المستهلكين ضيقًا وغير متساوٍ، ويعتمد بشكل متزايد على الأسر ذات الدخل المرتفع، واستعداد أكبر للاستدانة، واستنزاف المدخرات المستمر”، كتب كبير الاقتصاديين في EY-Parthenon غريغوري داكو.

قد يتضخم الانقسام داخل الاقتصاد بسبب استردادات الضرائب التي ستصل هذا الربيع، والتي زادت بفضل تشريع الضرائب العام الماضي. يتوقع اقتصادي بنك أمريكا في الولايات المتحدة أديتيا بهاف أن تكون الأسر ذات الدخل المتوسط والعالي أكبر المستفيدين، مما يعني أن “ديناميكيات الإنفاق على شكل K قد تصبح أكثر وضوحًا”، كما كتب في ملاحظة للعملاء الأسبوع الماضي.

لماذا يشكل اقتصاد شكل K خطرًا على سوق الأسهم

يقول المحللون إن هذا الاتجاه يضع الاقتصاد في وضع هش. يقول تومبس إن نمو الإنفاق الاستهلاكي الأخير “يبدو هشًا جدًا”. يعتقد أن انخفاض معدلات الادخار بين الأسر ذات الدخل العالي يشي بتشديد محتمل في الإنفاق حتى ضمن تلك الفئة هذا العام.

كما أن هذا الإنفاق يعتمد على سوق الأسهم. “نظرًا لأن ثروة هؤلاء الأسر العليا مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأداء سوق الأسهم، فإن أنماط استهلاكهم تتأثر بشكل متزايد بأداء السوق، بدلاً من نمو الدخل التقليدي”، أوضحت ليزا شاليت، رئيسة قسم إدارة الثروات في مورغان ستانلي، العام الماضي.

“إذا رأيت أن المستهلكين من الطبقة العليا أقل ثقة بشأن ثروتهم، قد تلاحظ نوعًا من التراجع في الإنفاق الاستهلاكي، ثم ينقل ذلك إلى أرباح الشركات”، تقول رولاند من مانوليف. خسائر الأرباح تعني هوامش مضغوطة وأرباح أقل، مما قد يعني عوائد أقل على الأسهم. “كل شيء مرتبط ببعضه”، تقول رولاند، لكنها تشير إلى أنها لا تتوقع انخفاضات كبيرة في السوق وسط دعم من أرباح قوية، وانخفاض أسعار الفائدة، وتشريعات ضريبية جديدة.