تحول زخم سوق السندات يفتح الطريق للمتشائمين مع ظهور إشارات بيع

يي شيي

الإثنين، 23 فبراير 2026 الساعة 2:54 صباحًا بتوقيت GMT+9 مدة القراءة: 7 دقائق

بلومبرج

(بلومبرج) – من قرار المحكمة العليا ضد رسوم ترامب الجمركية إلى تهديد رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي وإشارات مرونة سوق العمل، تتعرض مجموعة من الضغوطات لتحول في المزاج في سوق الخزانة البالغ قيمته 31 تريليون دولار، لصالح المتشائمين.

انخفضت سندات الخزانة الأسبوع الماضي لأول مرة خلال شهر، مع تراكم مجموعة من العوامل السلبية. خطوة المحكمة العليا الأمريكية لإلغاء الرسوم الجمركية العالمية التي كان يوقعها ترامب تهدد، على الأقل في الوقت الحالي، بإزالة مصدر رئيسي لإيرادات الحكومة المستخدمة لتمويل العجز. وفي الوقت نفسه، تشير بيانات الوظائف وقراءة التضخم الأعلى من المتوقع إلى أن العائق أمام خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي في الأشهر القادمة مرتفع.

الأكثر قراءة من بلومبرج

السجون الخاصة تواجه تهديد وجودي بموجب خطة احتجاز ترامب الجديدة

كيف فاز التخطيط التنظيمي

انتعاش الشاكير يشير إلى شيء أعمق من هوس تقليدي

تصميم قاعة الرقص في البيت الأبيض يوافق عليه ترامب بعد جلسة استماع واحدة

بعض مسؤولي الفيدرالي أبدوا حتى فكرة تشديد السياسة إذا استمر التضخم في البقاء مرتفعًا، وفقًا لمحاضر اجتماع السياسة في يناير.

كل هذه القوى — بالإضافة إلى التوترات في الشرق الأوسط التي دفعت أسعار النفط للارتفاع — وفرت مكاسب للمستثمرين الذين راهنوا ضد السندات مع ارتفاعها في وقت سابق من هذا الشهر.

قال جيمس أثيري، مدير محفظة في مارلبورو للاستثمار، “نحن نملك مراكز قصيرة على سندات الخزانة الأمريكية وسعداء بإدارتها.”

قال أثيري إنه باع سندات العشر سنوات عندما انخفض العائد إلى أدنى مستوى له خلال شهر عند حوالي 4%، مما وضعها على وشك كسر نطاق العائدات المعروف. وانتهى الأسبوع عند 4.08%، لا زال أقل من حوالي 4.3% في منتصف يناير.

فاجأ ارتفاع سندات الخزانة في بداية الشهر المتداولين الذين راهنوا على أن رغبة ترامب في إدارة الاقتصاد بشكل نشط قبل الانتخابات النصفية ستبقي السوق تحت ضغط.

بدلاً من ذلك، ارتفعت ديون الولايات المتحدة مع اضطراب المخاوف من قدرة الذكاء الاصطناعي على التسبب في اضطرابات، مما أدى إلى شراء الملاذ الآمن. كما ساهم ارتفاع في سندات اليابان وتوترات الشرق الأوسط في زيادة العائدات على سندات الخزانة بأكثر من 1%، في طريقها لأفضل شهر منذ يونيو.

في مرحلة ما، كان المتداولون يراهنون على أن هناك فرصة بنسبة 50% أن يخفض الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام، ارتفاعًا من أقل من ذلك بقليل قبل بضعة أسابيع.

لكن حتى مع ارتفاع السندات، كانت هناك إشارات على أن المكاسب أصبحت مبالغ فيها. في سوق الخيارات، وصل مقياس مدى استعداد المستثمرين لدفع علاوة للتحوط من مزيد من الارتفاعات في عقود الآجل لعشر سنوات — المعروف باسم انحراف خيارات الشراء والبيع لشهر واحد — إلى مستويات تشير في السنوات الأخيرة إلى أن الانتعاش على وشك الانتهاء.

تستمر القصة

هذا نمط تكرر في أبريل الماضي عندما أثار إعلان ترامب عن الرسوم الجمركية اضطرابات في الأسواق العالمية، وكذلك قبل عام خلال تصفية ما يسمى تجارة الحمل، وأثناء أزمة البنوك الإقليمية في 2023. في كل حالة، كانت الذروات في الخيارات تشير إلى قمم الانتعاش، مع ارتفاع العوائد في الأسابيع التالية.

بالنسبة للمستشارين في بنك BNP Paribas، فإن ذلك علامة على أن الانتعاش “المدفوع بالهلع” قد تجاوز الحدود، بسرعة كبيرة. نصحوا العملاء باستخدام مبادلات أسعار الفائدة للمراهنة على ارتفاع عوائد العشر سنوات. ونصحت JPMorgan Chase & Co. المستثمرين بالبيع على المدى القصير لسندات السنتين، معتبرة أن سوق العمل المستقر والنمو الاقتصادي القوي من المحتمل أن يبقي الفيدرالي ثابتًا طوال عام 2026.

قال جاي باري، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في JPMorgan، “لا نتوقع اختراقًا، لكن ضمن هذه النطاقات، نحن متشائمون.” وأضاف، “البيانات لا تزال تبدو جيدة.”

بالطبع، لا تزال هناك العديد من العوامل التي تدعم الطلب على سندات الخزانة. الجيش الأمريكي ينشر قوات واسعة في الشرق الأوسط، مما يمنح ترامب خيار شن هجوم كبير على إيران، بينما يضغط على البلاد للتوصل إلى اتفاق بشأن برنامجها النووي. وعلى الرغم من أن معظم الأسواق — باستثناء النفط — تعاملت مع التحركات حتى الآن، فإن أي تصعيد قد يثير دورانًا نحو المخاطر.

وفي مكان آخر، أثارت قرار شركة Blue Owl Capital Inc. تقييد السحوبات من أحد صناديق الائتمان الخاصة بها مخاوف من وجود مخاطر تتراكم تحت سطح سوق بقيمة 1.8 تريليون دولار.

أما بالنسبة للرسوم الجمركية، فهي رسالة مختلطة. قرار المحكمة — وهو نتيجة متوقعة في أسواق التوقعات — قد يقلل من متوسط معدل الرسوم الجمركية الفعلي في الولايات المتحدة بأكثر من النصف. هذا يعني أن الخزانة ستحتاج لبيع المزيد من الديون لتمويل العجز.

ما يقوله الاستراتيجيون…

حكم المحكمة العليا الأمريكية ضد بعض الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس دونالد ترامب لن يكون محركًا رئيسيًا لمنحنى العائد، لكن زيادة طفيفة في الميل نحو التشاؤم ليست مفاجأة مع توقع السوق لعجز متزايد تدريجيًا في المستقبل. ستأتي المدفوعات المحتملة للرسوم الجمركية في البداية من رصيد الخزانة النقدي البالغ 890 مليار دولار، والذي سيتم تعويضه تدريجيًا من خلال إصدار سندات الخزانة، والذي من المفترض أن يستوعبه السوق بسلاسة.

— إيرا جيرسي وويلي هوفمان، استراتيجيان في BI.

لكن القضاة لم يعالجوا مدى استحقاق المستوردين لاسترداد الأموال، ويمكن لترامب الاعتماد على تشريعات بديلة لمحاولة إعادة بناء جدار الرسوم الجمركية. قال الرئيس يوم الجمعة إنه يخطط لفرض رسم ثابت بنسبة 10% على السلع الأجنبية في الأيام المقبلة — وهو رقم رفعه بعد ذلك إلى 15%، وفقًا لمنشور على وسائل التواصل الاجتماعي يوم السبت — وأنه سيأمر بإجراء العديد من التحقيقات التجارية التي من شأنها أن تسمح له بفرض رسوم جمركية أكثر ديمومة.

لذا، فإن رد الفعل السوقي الفوري — الذي دفع عوائد العشر سنوات إلى الارتفاع بمقدار 3 نقاط أساس يوم الجمعة — قد يكون قصير الأمد.

قال جون بريجز، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في ناتيكسيس، “يبدو أن رد الفعل الأولي كان مبالغًا فيه، ولا أعتقد أن الكثيرين كانوا يتوقعون أن يبقى على حاله.” وأضاف، “ولم يحكموا على استردادات، لذلك لا أرى أن هناك أموالًا ستخرج.”

قال بريجز إنه سينتظر حتى يعود عائد العشر سنوات إلى 4% قبل أن يبيع على المدى القصير مرة أخرى.

لقد تم اختبار استراتيجيته جيدًا في الأشهر الأخيرة، حيث تداول العشر سنوات بشكل رئيسي ضمن نطاق بين حوالي 4% و4.3% منذ سبتمبر. ويعكس ذلك اقتصادًا مستقرًا ترك السوق في توازن إلى حد كبير.

النتيجة هي صراع بين المتشائمين والمتفائلين، مما يحافظ على سوق السندات في حالة من التوازن النسبي، وفقًا لكاثرين كامنسكي، الاستراتيجية الرئيسية ومديرة المحفظة في مجموعة ألفا سمبليكس.

قالت كامنسكي، “نحتاج إلى تحول قوي في الاتجاهات.” وأضافت، “لم نر ذلك بعد. السوق لا تزال تتسم بالتذبذب.”

حتى الآن، الزخم مع المتشائمين.

ما يجب مراقبته

البيانات الاقتصادية:

  23 فبراير: مؤشر النشاط الوطني لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو؛ طلبات المصانع للسلع المعمرة (النهائية)؛ نشاط التصنيع في دالاس للفيدرالي

  24 فبراير: التغير الأسبوعي في التوظيف في ADP؛ نشاط غير التصنيعي في فيلادلفيا للفيدرالي؛ مؤشر أسعار المنازل من FHFA؛ مؤشر شراء أسعار المنازل؛ مؤشر S&P Cotality CS 20-مدينة؛ مؤشر التصنيع في ريتشموند للفيدرالي وظروف الأعمال؛ مؤشر ثقة المستهلك من مجلس المؤتمرات؛ مخزون الجملة؛ نشاط الخدمات في دالاس للفيدرالي

  25 فبراير: طلبات الرهن العقاري من MBA

  26 فبراير: مطالبات البطالة الأولية؛ نشاط التصنيع في كانساس سيتي للفيدرالي

  27 فبراير: مؤشر أسعار المنتجين للطلب النهائي؛ مؤشر PMI شيكاغو من MNI؛ إنفاق البناء؛ نشاط الخدمات في كانساس سيتي للفيدرالي

التقويم الفيدرالي:

  23 فبراير: حاكم الفيدرالي كريستوفر وولر

  24 فبراير: رئيس الفيدرالي في شيكاغو أوستن جولسبي؛ رئيسة الفيدرالي في بوسطن سوزان كولينز؛ رئيس الفيدرالي في أتلانتا رافائيل بوستيك؛ وولر؛ رئيسة الفيدرالي ليزا كوك؛ رئيس الفيدرالي في ريتشموند توم باركين

  25 فبراير: باركين؛ رئيس الفيدرالي في كانساس سيتي جيف شمد؛ رئيس الفيدرالي في سانت لويس ألبرتو موساليم

  26 فبراير: نائب رئيس الفيدرالي للمراقبة ميشيل بومان

تقويم المزادات:

  23 فبراير: سندات 13 و26 أسبوعًا

  24 فبراير: سندات 6 أسابيع؛ سندات سنتين

  25 فبراير: سندات 17 أسبوعًا؛ سندات متغيرة لمدة سنتين؛ سندات لمدة 5 سنوات

  26 فبراير: سندات 4 و8 أسابيع؛ سندات خزانة لمدة 7 سنوات

— بمساعدة مايكل ماكنزي، إليزابيث ستانتون وسوجاتا راو.

الأكثر قراءة من بلومبرج بيزنسويك

حكم المحكمة العليا بشأن الرسوم الجمركية هو في الواقع هدية لترامب

كيف يحمي جيروم باول الفيدرالي من ترامب

القس في جورجيا متهم بالاحتيال على VA بمبلغ يقارب 24 مليون دولار

الميلينيالز أذهلوا عقولهم بالشاشات. وأطفالهم لا يرغبون في ذلك

لماذا من الصعب فرض الضرائب على التريليونات من الأثرياء

©2026 بلومبرج ل.ب.