عصر الموارد الكبير 2.0: عندما تصل أسعار النحاس والذهب إلى مستويات قياسية جديدة، من هو المنتج الاستراتيجي التالي؟

عندما تتجاوز أسعار الذهب والفضة والنحاس أعلى المستويات في أجواء الاحتفال، بدأ التمويل يبحث عن المنطقة التالية للانتعاش.

في 22 فبراير، أصدرت شركة تشانغ جيانغ للأوراق المالية تقريرًا استراتيجيًا متعمقًا من 42 صفحة، طرح فيه سؤالًا مباشرًا جدًا: في عصر الموارد الكبير، أين هو المنتج الاستراتيجي التالي؟

في السابق، عندما ترتفع أسعار السلع الأساسية، كانت الشركات تزيد من بناء المصانع والتوسع في الإنتاج، وفي النهاية يحدث فائض في القدرة الإنتاجية وانهيار الأسعار.

لكن الآن، تغيرت الأمور.

تقول شركة تشانغ جيانغ للأوراق المالية إنه في ظل البيئة الاقتصادية الكلية الحالية، فإن “الانعزال عن العولمة والجغرافيا السياسية المقيدة للخروج إلى الأسواق الخارجية + الرقابة على الكربون المزدوج، أدى إلى ظهور نوع ثانٍ من الموارد النادرة”.

بعبارة أخرى، حتى لو كانت الأرباح الآن عالية جدًا، لا يمكنك التوسع.

ما هي الصناعات التي تتحول إلى هذا “النوع الثاني من الموارد النادرة”؟ حدد التقرير أربعة مجالات: الألمنيوم الكهربائي، الكيماويات والبترول، الطيران، ونقل النفط.

خصائصها المشتركة واضحة جدًا:

• أولًا، استراتيجية. إما أن تمتلك الصين سلطة تحديد الأسعار المطلقة، أو أن تكون صناعة احتكار عالية التقنية في الولايات المتحدة.

فئة هي الصناعات التصنيعية التي تمتلك الصين فيها “سلسلة صناعية كاملة وميزة في التكاليف”، و”نجحت في الاستحواذ على المواد الخام الخارجية والأرباح من التصدير الخارجي على طرفي السلسلة”، مكونة “سلطة تحديد الأسعار في العرض” (مثل الألمنيوم الكهربائي، الكيماويات والبترول، نقل النفط، وغيرها)؛ والفئة الأخرى هي بعض الصناعات عالية التقنية في الولايات المتحدة، “التي أصبحت موارد استراتيجية بناءً على الرسوم الجمركية والاضطرابات الجغرافية” (مثل الطيران، الرقائق، وغيرها).

• ثانيًا، عالمية. الطلب يمتد عبر العالم، ويستفيد من خفض أسعار الفائدة على مستوى العالم ودورة التعزيز الاحتياطي.

في ظل نمط خفض الفائدة الخارجي، تتدفق السيولة المالية تدريجيًا إلى الاقتصاد الحقيقي، ويستقر الطلب على التصنيع العالمي ويبدأ في التعافي، مع دورة تداول السلع الأساسية التي تتراوح بين “المعادن غير الحديدية-الكيماويات-النفط الخام”، مما يجعل الآفاق المستقبلية للمنتجات التالية واعدة.

• ثالثًا، والأهم، السعر منخفض، والربحية عالية المرونة.

“بالنسبة للموارد غير الحديدية التي تتجاوز أعلى المستويات، فإن أسعار الألمنيوم الكهربائي، الكيماويات، التكرير، والطيران تقع في مستويات تاريخية منخفضة نسبيًا، مما يبني هامش أمان قوي جدًا.” يوضح التقرير، “التحكم في العرض من خلال عمليات التصنيع المقيدة، وهو أقل بكثير من المعادن، وعند ارتفاع الأسعار، تظهر مرونة ربحية عالية جدًا.”

الألمنيوم الكهربائي: “تحويل موارد الطاقة”

كان يُنظر سابقًا إلى الألمنيوم الكهربائي على أنه يمثل فائضًا في القدرة الإنتاجية، لكن التقرير يمنحه تصنيفًا قويًا جدًا — “موارد نارية”.

لماذا؟ لأن عملية تصنيع الألمنيوم في جوهرها هي بيع الطاقة الكهربائية بشكل مجمع: شراء الألمنيوم هو في الواقع شراء “حصص من الطاقة الكهربائية الكبيرة وشبكة كهربائية مستقرة”.

“الطاقة الكهربائية الكبيرة والشبكة المستقرة هي جوهر تطور الألمنيوم الكهربائي. مع سقف القدرة الإنتاجية المحلي وضغط نقص استهلاك الطاقة في الخارج، أصبح الألمنيوم موردًا.”

تشير تحليلات شركة تشانغ جيانغ إلى أنه على الرغم من وجود خطط كبيرة للألمنيوم الكهربائي في الخارج، إلا أن التنفيذ الفعلي صعب جدًا، لأسباب منها:

• الصين لم تعد تبني محطات فحم جديدة في الخارج، مما يبطئ بناء محطات الكهرباء في جنوب شرق آسيا؛
• استقرار الطاقة الكهربائية في الخارج ضعيف، ومعظم الشركات المدرجة لم تتجه للخارج؛
• الدول الصناعية متوازنة في صناعاتها، ونسبة استهلاك الكهرباء للألمنيوم تصل إلى سقف معين.

وفيما يخص البيانات، أجرى التقرير مقارنة مثيرة للاهتمام: على الرغم من أن الإمارات العربية المتحدة غنية بالنفط والغاز، فإن نسبة استهلاك الكهرباء للألمنيوم فيها تصل إلى 20.6%، بينما في الدول الصناعية المتكاملة، تتراوح بين 4% و7%. هذا يعني أن القدرة الإنتاجية الجديدة في الخارج منخفضة جدًا في المرونة.

وفيما يتعلق بآفاق الأسعار، اقترح التقرير منطق “تصحيح نسبة الألمنيوم إلى النحاس”.

“إذا افترضنا سعر النحاس 8.8万元/طن، فإن نقطة التحول في نسبة استبدال النحاس بالألمنيوم عند 3.5، قد يصل سعر الألمنيوم إلى 2.5万元/طن.”

الأكثر جاذبية هو أن شركات الألمنيوم، لأنها لم تعد بحاجة إلى إنفاق مبالغ كبيرة على التوسع، أصبحت آلات توزيع الأرباح. “بناءً على عائد توزيعات الأرباح للألمنيوم الكهربائي الذي يصل إلى 5%، فإن تقييم القطاع قد يتعافى تدريجيًا من 8-10 مرات إلى 12-15 مرة.”

الكيماويات والبترول: رفض التنافس الداخلي، واحتضان “المكانة المميزة”

قدرة الصين على التصنيع الكيميائي كانت دائمًا الأولى عالميًا، ويعتقد التقرير أن “عصر التنافس المنخفض السعر قد انتهى، وأن الاتجاه الآن هو نحو احتكار العرض بقوة.”

سابقًا، كانت دورة صناعة الكيماويات تتسم بالتقلبات الشديدة، حيث كانت مراكز الأرباح تتغير بشكل متكرر مع تغيرات العرض والطلب والبيئة الكلية، وغالبًا ما كانت الصناعة تتكرر دورة “انتعاش عالي – توسع – فائض – تصفية”، لكننا نعتقد أن صناعة الكيماويات في الصين الآن في مرحلة قاع قد تتجه نحو الانتعاش.

يؤكد التقرير أنه في ظل بيئة “الحياد الكربوني”، فإن المنتجات ذات الاستهلاك العالي للطاقة والكربون ستخضع لقيود صارمة على العرض. خاصة مواد التبريد، وملح الكروم، والكبريت، التي أصبحت تمتلك خصائص موارد فعلية بسبب القيود البيئية.

الأكثر تمثيلًا هو الجيل الثالث من مواد التبريد: يوضح التقرير أن الصين ستبدأ تطبيق نظام الحصص على مواد التبريد من الجيل الثالث بدءًا من 2024، وأنه في يوليو 2024، صدر إشعار يمنع بناء أو توسيع مصانع مواد التبريد ذات الاستخدام المقيد، مع استمرار ارتفاع التركيز في السوق — “بحلول 2026، ستصل حصة CR3 إلى 65%”.

وفيما يخص الأسعار، قدم التقرير مجموعة من البيانات المثيرة:

“أسعار R32، R134a، R125 ارتفعت من بداية 2024 إلى 1.73، 2.80، 2.78万元/طن على التوالي، لتصل الآن (1 فبراير 2026) إلى 6.30، 5.80، 5.00万元/طن، بزيادات نسبتها 265%، 107%، 80%.”

ختامًا، يخلص التقرير إلى أن مواد التبريد تتجه نحو “خصائص مواد استهلاكية ضرورية + جينات عالمية”، وأن “الخصائص غير الدورية للصناعة تتضح تدريجيًا”.

بالإضافة إلى ذلك، في مجال البتروكيماويات، أصبحت القيود السياسية الصارمة أكبر متغير في جانب العرض.

“تحت قيود السياسات الصارمة، من المتوقع أن يتعرض العرض في صناعة التكرير والبتروكيماويات المحلية لضغوط كبيرة، مع محدودية الزيادة في الإنتاج العالمي، وتراجع القدرة الإنتاجية القديمة تدريجيًا، مما يحسن من توازن العرض في المستقبل.”

تشير البيانات إلى أن القدرة الإنتاجية المحلية للتكرير ستظل محدودة عند 1 مليار طن، مع إيقاف تشغيل جميع الوحدات ذات السعة أقل من 200 ألف طن. هذا “التطهير الفيزيائي” من جانب العرض يعني أن الصناعة تتجه من الفائض إلى التوازن، مع مرونة ربحية عالية على الأبواب.

“المزيد من التنافس على الحصص من خلال انخفاض الأسعار لن يكون ذا جدوى، ويجب أن يكون الاتجاه هو الترقية إلى منتجات عالية الجودة، وتحسين التكنولوجيا والقيمة المضافة، وهو الاتجاه الأكثر يقينًا على المدى الطويل.”

عندما تتوقف صناعة ذات أصول رأسمالية عالية عن التوسع المجنون، ويتم تصفية القدرات القديمة بشكل مستمر، فإن نقطة الانعطاف للانتعاش ليست بعيدة. يتوقع التقرير أن “عام 2025 سيكون العام الأخير من دورة الانخفاض في صناعة البتروكيماويات، وأن هذه الدورة ستبدأ في التعافي التدريجي من 2026.”

الطيران: العرض “مقفل” في الخارج

يُعد قطاع الطيران من أكثر الصناعات التي تتسم بخصوصية في دورة الأعمال.

فباقي السلع الدورية، إذا كانت الطلبات المحلية جيدة، يمكن للمصانع المحلية العمل على مدار الساعة. لكن الطيران لا ينطبق عليه ذلك.

“طلب صناعة الطيران يهيمن عليه السوق المحلي، بينما العرض يسيطر عليه الخارج.”

هذه سوق بائعين بشكل شديد. تشير شركة تشانغ جيانغ إلى أن “الحواجز التقنية عالية، وشركات بوينغ وإيرباص تسيطر على 90% من القدرة التصنيعية العالمية.”

وهذا يشبه أن تملك شركة تاكسي، وأن يكون لديك أفضل شركتين تصنعان السيارات، لكن هاتين الشركتين تواجهان مشكلات كبيرة الآن.

بعد 2020، تدهور سلاسل التوريد، وارتفع فترات الانتظار لشراء الطائرات من 2-3 سنوات إلى 5 سنوات. والأسوأ من ذلك، أن محرك Pratt & Whitney المستخدم في طائرات إيرباص يعاني من أعطال خطيرة، ويجب استدعاؤه على نطاق واسع للصيانة، مع انتظار سنة ونصف لإتمام الإصلاح.

وتوقف العديد من الطائرات القديمة عن الطيران، ولم يتم تسليم الطائرات الجديدة.

“نتيجة لعيوب التصنيع، شركة Pratt & Whitney، الشركة المصنعة للمحرك الرئيسي لطراز A320NEO الأكثر شعبية لدى إيرباص، تطلب استدعاء 1800-1900 محرك على مستوى العالم للفحص والصيانة بين 2023 و2026.”

هذا أدى إلى ظاهرة نادرة: تراجع القدرة التشغيلية للطيران. يقدر التقرير أن “معدلات النمو الفعلية للعرض بين 2026 و2028 ستكون -0.7%، -0.7%، و-0.1%، وأن النمو الحقيقي للعرض يتجه نحو الانخفاض تدريجيًا.”

لكن الطلب يتفجر. تؤكد سياسات الإعفاء من التأشيرة أن الطلب الخارجي يتزايد بشكل كبير. “في عام 2025، من المتوقع أن يزيد عدد المسافرين الأجانب بنسبة حوالي 27%، وهو أعلى بكثير من معدل الطلب الإجمالي في الصناعة.”

من جهة، يتزايد عدد السياح الأجانب ورجال الأعمال المحليين، ومن جهة أخرى، يتناقص عدد الطائرات.

وهذا يسمى “تفاوت العرض والطلب عند الحد الأقصى”. ويخلص التقرير إلى أن:

“ابتداءً من 2026، من المتوقع أن يحدث تباين بين العرض والطلب، مع اقتراب نقطة التحول في الأرباح، واستمرار إطلاق مرونة الأرباح…

في الوقت الحالي، الطلب يتجه نحو الارتفاع، والعرض يتراجع، والأسعار في انتظار انعكاس، مع إطلاق مرونة الأرباح تدريجيًا، ومن المتوقع أن تصل الأرباح إلى مستويات قياسية مرة أخرى بدءًا من 2026.”

نقل النفط: حفرة سوداء في قدرات النقل تحت تأثير الجغرافيا السياسية

على مدى السنوات القليلة الماضية، ظل سوق نقل النفط غير نشط بشكل كبير. لكن الصدمات الجيوسياسية تعيد تشكيل الأساس المنطقي لهذا القطاع.

بسبب العقوبات، تم تقسيم النقل العالمي للنفط فعليًا إلى عالمين متوازيين: سوق الامتثال، وسوق “أسطول الظل” المكون من روسيا وإيران وفنزويلا.

“أسطول الظل” غير فعال للغاية. يقدم التقرير مجموعة من البيانات الصادمة:

“السوق غير المتوافق على الأقل يستخدم حوالي 21% من القدرة العالمية (أسطول الظل)، ويقوم بنقل حوالي 15% فقط من حجم الشحن العالمي للنفط.”

الآن، جاء التحول.

في بداية هذا العام، نفذت الولايات المتحدة إجراءات ضد فنزويلا، مما يعني أن نفط فنزويلا يجب أن يُنقل بواسطة أسطول الامتثال. تلاه اضطراب في وضع إيران، واتفاق بين الهند والولايات المتحدة لاستئناف استيراد النفط الأمريكي.

كل هذه الأحداث الجيوسياسية تضغط على الطلب على النقل النفطي ليصبح “متوافقًا مع القوانين”. و”توافق الطلب مع القوانين” و”تعزيز المخزون” هما الركيزتان الرئيسيتان لتوقعات التقرير للطلب الإضافي المستقبلي:

• التوافق مع القوانين: إذا أصبحت طلبات فنزويلا، إيران، وروسيا متوافقة مع القوانين، فسيؤدي ذلك إلى طلب إضافي يتراوح بين 33.12 و53.73 مليون طن، أي زيادة تتراوح بين 9.0% و14.5% في القدرة التعاقدية، مع أن الزيادة الحالية والمتوقعة في القدرة خلال العامين المقبلين تتراوح بين 2.4% و6.7%.
• تعزيز المخزون: يقول التقرير إن الفارق بين سعر العقود الآجلة والنقدي للنفط عند التوجه نحو contango غالبًا ما يكون مرتبطًا بارتفاع سوق النقل النفطي؛ ويقدم حسابات مرنة باستخدام الصين كمثال — “كلما زاد عدد أيام احتياطي النفط بمقدار 10 أيام، زاد الطلب على دوران النفط بنسبة 1.1%.”**

قلة السفن وكثرة البضائع، فجوة هائلة.

بالإضافة إلى ذلك، يقوم كبار مالكي السفن مثل شركة “LongJin” الكورية بشراء السفن بشكل مكثف، مما يهيمن على القدرة التنافسية. “مع زيادة تركيز مالكي السفن من نوع VLCC، قد يؤدي ذلك إلى زيادة القدرة التفاوضية لهم خلال دورات السوق، مما يرفع متوسط أسعار الشحن.”

تحذيرات المخاطر وشروط الإعفاء

السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، ولم تأخذ في الاعتبار الأهداف الاستثمارية الخاصة أو الحالة المالية أو الاحتياجات الخاصة للمستخدم. يجب على المستخدم أن يقيّم ما إذا كانت الآراء أو وجهات النظر أو الاستنتاجات الواردة تتوافق مع وضعه الخاص. يتحمل المستخدم مسؤولية الاستثمار بناءً على ذلك.