توكنة الأوراق المالية تتطلب قابلية التشغيل البيني العالمية للنمو السريع

القادة في بنية السوق العالمية لديهم رسالة مهمة للصناعة: لن تصل عملية التوكنية إلى كامل إمكاناتها بدون التعاون عبر المنصات. أصدرت DTCC وEuroclear وClearstream — أكبر ثلاثة مشغلين للبنية التحتية في العالم — ورقة بيضاء توضح التحديات التقنية والتنظيمية التي تعيق اعتماد الأصول الرقمية.

تؤكد التقرير الذي صدر يوم الأربعاء، والذي تم تطويره بالتعاون مع مجموعة بوسطن الاستشارية، على أن: “التشغيل البيني هو الشرط المسبق لاعتماد الأمان للأصول الرقمية على نطاق واسع.” بدون ذلك، يعتقد كبار الشركات أن التوكنية ستظل محصورة في عزلة — شبكات البلوكشين المعزولة عن بعضها البعض — مما يؤدي إلى ارتفاع تكاليف التشغيل وتجزئة السيولة.

التحديات الهيكلية في نظام التوكنية

المشكلة التي تواجه التوكنية ليست تقنية فحسب، بل هي هيكلية أيضًا. عشرات شبكات البلوكشين العامة والمصرح بها أصبحت الآن أماكن لتجارب ومشاريع مختلفة. كل منها يستخدم معايير مختلفة، منطق عقود ذكية فريد، وتصميمات تسوية مختلفة.

هذا التنوع يخلق متاهة من التعقيد. عندما تنتقل الأصول بين المنصات، يصبح التكامل صعبًا، وتزداد مخاطر التشغيل، ويصبح الامتثال التنظيمي كابوسًا. يرفض مؤلفو الورقة البيضاء سيناريو سيطرة دفتر أستاذ واحد على السوق. بدلاً من ذلك، يتوقعون مستقبلًا أكثر واقعية: “شبكات-من-شبكات” مترابطة عبر معايير مشتركة، وبوابات تنظيمية، ومقدمي خدمات مرخصين.

نموذج “الأصل نفسه، الحقوق نفسها، النتائج نفسها”

في هذا النموذج، يجب أن تكون أوراق التوثيق للأصول المرقمنة قادرة على الانتقال بين المنصات مع الحفاظ على سلامة الأصول، وحقوق الملكية الواضحة، ودورة حياة كاملة — مع الامتثال الكامل للقوانين والتنظيمات في كل ولاية قضائية. يُختصر هذا المفهوم في عبارة أنيقة: “الأصل نفسه، الحقوق نفسها، النتائج نفسها.”

يشمل التشغيل البيني أكثر من مجرد جسر تقني. يجب أن يكون هناك توافق في الاعتراف بالأصول والالتزامات، والتحقق من الملكية، والأحداث المهمة في دورة حياة الأصول، ونهائية المعاملات في دفتر الأستاذ، وتطبيق القانون. بدون توافق شامل في هذه الطبقات، ستتطلب المعاملات عبر السلاسل أو الحدود خطوات تصالح إضافية تقلل من الكفاءة التي وُعدت بها.

زخم التوكنية في الأسواق الحقيقية

يأتي هذا التحذير في وقت تشهد فيه التوكنية نموًا حقيقيًا. سوق الريبو — الذي يتيح للمؤسسات المالية اقتراض الأموال بضمان الأوراق المالية — سجل نشاطًا يوميًا يزيد عن 300 مليار دولار على منصات رئيسية مختلفة. على الرغم من أن هذا المبلغ لا يزال صغيرًا مقارنة بأسواق الأسهم والعملات الأجنبية العالمية، إلا أن البنية التحتية ذات الحجم الكبير بدأت تعمل بالفعل.

ومع ذلك، لا تزال هناك عقبات كبيرة. لا تزال العديد من العمليات تعتمد على أنظمة قديمة. قد يتم تداول السندات المرقمنة على السلسلة، لكن التسوية النقدية غالبًا ما تتم عبر أنظمة التسوية الفورية التقليدية أو شبكات الدفع البنكية. لا تزال أنظمة حفظ الأوراق المالية المركزية تحتفظ بسجلات منفصلة. من المتوقع أن يستمر التعايش بين شبكات البلوكشين والبنية التحتية القديمة لسنوات قادمة.

دعوة للعمل التعاوني

تدعو DTCC وEuroclear وClearstream الجهات التنظيمية وسوق المال إلى تشكيل مجموعات عمل خاصة تركز على ثلاثة أعمدة: الحوكمة، والمعايير التقنية، ومرونة النظام. “الإجراءات الجماعية اليوم ستشكل سوقًا قوية في المستقبل”، هكذا نصت الوثيقة.

هذه الدعوة تتناغم مع الرؤية التي طرحها مسؤولو وول ستريت. يعتقدون أن التوكنية يمكن أن تحول الأسواق المالية من خلال تمكين التداول على مدار الساعة، والتسوية الأسرع، واستخدام الضمانات بشكل أكثر كفاءة. يتصور البعض مسارًا للبلوكشين يقلل في النهاية من تكاليف العمليات الخلفية ويحرر رأس المال المحتجز في دورة تسوية تمتد لعدة أيام. هذه الرؤية ترى أن الأصول المرقمنة هي جسر نحو سوق عالمي أكثر تكاملًا، حيث تتحرك السيولة والأوراق المالية تقريبًا في الوقت الحقيقي.

لا تتعارض الورقة البيضاء مع هذه الرؤية الطموحة. بل تقترح أن النجاح يعتمد أكثر على توافق القواعد التنظيمية من مجرد إطلاق شبكات بلوكشين جديدة.

استجابة العملات الرقمية مع ارتفاع الأسعار

بينما تستعد بنية السوق التقليدية للتحول، تظهر الأصول الرقمية زخمًا خاصًا بها. ارتفعت بيتكوين إلى 70,750 دولارًا بزيادة 4.10% خلال الـ 24 ساعة الماضية، بعد أن أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب عن توقف لمدة خمسة أيام للعمليات العسكرية ضد البنية التحتية للطاقة الإيرانية.

كما شهدت العملات البديلة ارتفاعًا. قفز إيثريوم بنسبة 4.34%، وسولانا بنسبة 5.36%، ودوغكوين بنسبة 3.08% خلال نفس الفترة. هذا الاتجاه الصعودي جذب أيضًا أسهم التعدين المرتبطة بالعملات الرقمية، متابعًا قوة سوق الأسهم الأوسع، حيث ارتفع مؤشر S&P 500 وناسداك بنسبة حوالي 1.2% لكل منهما.

يعتبر المحللون أن الديناميات الجيوسياسية تلعب دورًا رئيسيًا. إذا استقرت أسعار النفط والنقل عبر مضيق هرمز، فمن المحتمل أن تختبر بيتكوين مجددًا نطاق 74,000 إلى 76,000 دولار. وإذا تدهورت الأوضاع، قد تنخفض الأسعار مرة أخرى إلى منتصف الستينيات من آلاف الدولارات. في هذا السياق، يمكن أن يوفر تكامل التوكنية بشكل أفضل في السوق العالمية استقرارًا إضافيًا للأصول الرقمية في المستقبل.

الجسر بين البنية التحتية التقليدية والبلوكشين — الذي تدعو إليه DTCC وشركاؤها — قد يكون المفتاح لتمكين التوكنية من الوصول إلى الحجم المطلوب وتحقيق الفوائد الاقتصادية الموعودة.