Die Bitcoin-Mining-Industrie durchläuft in ihrer Geschichte die grundlegendste Transformation, und das deutlichste Zeichen ist nicht der Hashrate- oder der Schwierigkeitsgrad-Adjustments. Es sind die Bilanzen.
Der Mining-Report von CoinShares für Q1 2026, der diese Woche veröffentlicht wurde, zeigt, dass die gewichteten durchschnittlichen Cash-Kosten zur Produktion von einem Bitcoin bei börsennotierten Minern auf ungefähr $79,995 in Q4 2025 gestiegen sind.
Bitcoin hat sich in der Spanne von $68,000 bis $70,000 bewegt, wobei ein CoinDesk-Report letzte Woche Verluste von $19,000 pro BTC, der abgebaut wurde, geschätzt hat.
Diese Zahlen sind nicht nachhaltig, und die Branche weiß das. Die Reaktion war eine umfassende Umstellung auf die Infrastruktur für Künstliche Intelligenz, die neu gestaltet, was diese Unternehmen tatsächlich sind.
Über $70 Milliarden an kumulierten Verträgen für KI und High-Performance-Computing wurden mittlerweile im gesamten öffentlichen Mining-Sektor angekündigt, so der CoinShares-Report. Das erweiterte Abkommen von CoreWeave mit Core Scientific allein ist über 12 Jahre $10.2 Milliarden wert. TeraWulf hat $12.8 Milliarden an beauftragten HPC-Umsätzen. Hut 8 unterzeichnete einen $7 Milliarden-, 15-jährigen Lease für KI-Infrastruktur auf seinem River-Bend-Campus. Cipher Digital hat eine Vereinbarung in mehreren Milliarden Dollar mit dem von Google unterstützten Fluidstack.
Börsennotierte Miner könnten bis Ende 2026 bis zu 70% ihres Umsatzes aus KI beziehen, gegenüber ungefähr 30% heute. Der Umsatz aus KI-Kolokation von Core Scientific macht bereits 39% seines gesamten Umsatzes aus. TeraWulf liegt bei 27%. IREN liegt bei 9% und skaliert schnell mit bis zu 200 Megawatt Kapazität für liquid-gekühlte GPUs, die sich im Bau befindet.
Das bedeutet, dass diese Mining-Unternehmen zunehmend zu Betreibern von Rechenzentren werden, die nebenbei weiterhin Bitcoin minen.
Die Wirtschaftlichkeit erklärt, warum. Laut CoinShares ist die Kostendifferenz zwischen Bitcoin-Mining-Infrastruktur von ungefähr $700,000 bis $1 Million pro Megawatt und KI-Infrastruktur von $8 Millionen bis $15 Millionen pro Megawatt zwar groß, aber KI bietet strukturell höhere und stabilere Renditen.
Hashpreis, das Kennmaß, das den Miner-Umsatz pro Einheit Rechenleistung bestimmt, erreichte Anfang März ein Allzeittief nach der Halbierung von ungefähr $28 bis $30 pro Petahash pro Tag.
Auf diesen Niveaus müssen Miner, die Hardware aus der mittleren Generation betreiben, Zugang zu Strom zu weniger als $0.05 pro Kilowattstunde haben, um weiterhin cash-profitable zu bleiben. Gleichzeitig versprechen Verträge für KI-Infrastruktur Margen von über 85% mit mehrjähriger Umsatzsichtbarkeit.
Wie die Finanzen funktionieren
Die Umstellung wird auf zwei Arten finanziert, und beide sind in den Daten sichtbar, erklärte der Report.
Erstens, Schulden. Die aggregierte Verschuldung des Sektors hat sich grundlegend verändert. IREN führt nun $3.7 Milliarden an wandelbaren Notes über fünf Serien hinweg. TeraWulf hat $5.7 Milliarden an Gesamtverschuldung, aufgeteilt in wandelbare Notes und senior gesicherte Notes bei seiner Compute-Tochter.
Cipher Digital hat im November $1.7 Milliarden an senior gesicherten Notes ausgegeben, wodurch sich sein vierteljährlicher Zinsaufwand von $3.2 Millionen für die ersten neun Monate auf $33.4 Millionen allein im Q4 erhöhte. Das sind keine Schuldenlasten im Mining-Maßstab. Das sind Wetten im Infrastrukturmaßstab darauf, dass der KI-Umsatz schnell genug realisiert wird, um die Verpflichtungen zu bedienen.
Zweitens, Bitcoin-Verkäufe. Börsennotierte Miner haben ihre BTC-Treasuries kollektiv um über 15,000 BTC gegenüber den Hochständen reduziert. Core Scientific verkaufte im Januar etwa 1,900 BTC im Wert von $175 Millionen und plant, im Q1 2026 substantiell alle verbleibenden Bestände zu veräußern. Bitdeer reduzierte seine Treasury im Februar auf null. Riot Platforms verkaufte im Dezember 1,818 BTC im Wert von $162 Millionen.
Sogar Marathon, der größte öffentliche Inhaber mit 53,822 BTC, erweiterte stillschweigend seine Policy in seiner March 10-K-Akte, um Verkäufe aus seiner gesamten Bilanzreserve zu autorisieren, teilweise getrieben durch den Druck auf seine $350 Millionen bitcoin-unterlegte Kreditfazilität, bei der das Loan-to-Value-Verhältnis auf 87% gestiegen war, als die Preise in Richtung $68,000 fielen.
Die Miner, die Bitcoin verkaufen, um KI-Aufbauten zu finanzieren, sind dieselben Unternehmen, deren Mining-Operationen das Bitcoin-Netzwerk sichern. Das erzeugt eine Spannung im Kern der Umstellung. Wenn Mining unprofitabel ist und KI lukrativ, ist die rationale wirtschaftliche Entscheidung, Kapital von Mining umzuschichten. Aber wenn genug Miner das tun, schrumpft das Sicherheitsbudget des Netzwerks.
Die Hashrate-Daten spiegeln das bereits wider. Das Netzwerk erreichte Anfang Oktober 2025 mit ungefähr 1,160 Exahashes pro Sekunde seinen Höhepunkt und ist seitdem auf ungefähr 920 EH/s zurückgegangen, mit drei aufeinanderfolgenden negativen Schwierigkeitsanpassungen, der ersten solchen Serie seit Juli 2022.
Der Bewertungsmarkt hat die Aufspaltung bereits eingepreist. Miner mit gesicherten HPC-Verträgen werden nun mit dem 12.3-fachen des Umsatzes der nächsten zwölf Monate gehandelt. Pure-Play-Miner handeln mit dem 5.9-fachen. Der Markt zahlt mehr als das Doppelte für das AI-Exposure, was den Anreiz verstärkt, weiter umzuschwenken.
Das geografische Bild verschiebt sich derweil parallel zu den wirtschaftlichen Rahmenbedingungen. Die Vereinigten Staaten, China und Russland kontrollieren nun ungefähr 68% der globalen Hashrate. Die USA gewannen allein in Q4 etwa 2 Prozentpunkte Marktanteil.
Aber Schwellenmärkte kommen ins Bild. Paraguay und Äthiopien sind in die globalen Top 10 der Mining-Länder eingestiegen, angetrieben durch HIVEs 300-Megawatt-Operation in Paraguay und Bitdeers 40-Megawatt-Anlage in Äthiopien.
Hashrate-Prognosen und Schätzungen
CoinShares prognostiziert, dass die Netzwerk-Hashrate bis Ende 2026 1.8 Zetahashes erreichen wird und bis Ende März 2027 2 Zetahashes, einen Monat später als zuvor vorhergesagt.
Aber diese Prognose hängt davon ab, dass Bitcoin sich bis zum Jahresende auf $100,000 erholt. Wenn die Preise unter $80,000 bleiben, erwartet CoinShares, dass der Hashpreis weiter fällt und die Hashrate weiter zurückgeht, während mehr Miner den Ausstieg schaffen.
Eine anhaltende Bewegung unter $70,000 könnte größere Kapitulation auslösen, die paradoxerweise den Überlebenden zugutekommt – durch niedrigere Schwierigkeit.
Hardware der nächsten Generation bietet eine mögliche Lebensader. Die S23-Serie von Bitmain und das proprietäre SEALMINER A3 von Bitdeer, beide mit Betrieb unter 10 Joule pro Terahash, werden in großem Maßstab durch die erste Hälfte von 2026 erwartet. Diese Maschinen würden die Energiekosten pro Bitcoin ungefähr halbieren im Vergleich zu den aktuellen Flotten der mittleren Generation. Aber die Bereitstellung erfordert Kapital, das viele Miner stattdessen auf KI ausrichten.
Die Bitcoin-Mining-Industrie ist in diesem Zyklus als Gruppe von Unternehmen eingestiegen, die das Netzwerk abgesichert und Bitcoin akkumuliert haben. Sie verlässt den Zyklus als Gruppe von Unternehmen, die KI-Rechenzentren bauen und Bitcoin verkaufen, um diese zu finanzieren.
Ob das eine vorübergehende Reaktion auf ungünstige Wirtschaftlichkeit oder ein dauerhafter struktureller Wandel ist, hängt von einer Variablen ab: dem Preis von Bitcoin. Wenn er auf $100,000 zurückkehrt, erholen sich die Mining-Margen und der KI-Umschwung verlangsamt sich. Wenn er bei $70,000 oder darunter bleibt, beschleunigt sich die Umstellung, und der Mining-Sektor, wie er in den vergangenen Jahrzehnten existierte, verschwindet weiter vollständig in etwas anderes.
