Después de una fuerte caída en la escala de activos de stablecoins a nivel mundial durante 18 meses, la adopción de stablecoins está volviendo a acelerarse. Galaxy Ventures cree que la reactivación de las stablecoins se debe principalmente a tres factores a largo plazo: (i) la adopción de stablecoins como herramienta de ahorro; (ii) la adopción de stablecoins como herramienta de pago; y (iii) DeFi como una fuente de rendimientos superiores al mercado, que absorbe el dólar digital. Por lo tanto, la oferta de stablecoins se encuentra actualmente en una fase de rápido crecimiento, alcanzando los 300 mil millones de dólares a finales de 2025 y finalmente llegando a 1 billón de dólares para 2030.
El tamaño de la gestión de activos de las stablecoins ha crecido hasta 1 billón de dólares, lo que traerá nuevas oportunidades al mercado financiero, así como nuevos cambios. Algunos cambios podemos prever actualmente, como el hecho de que los depósitos bancarios en mercados emergentes pronto se trasladarán a mercados desarrollados, y los bancos regionales se convertirán en importantes bancos del sistema global (GSIB). Sin embargo, hay algunos cambios que actualmente no podemos prever. Las stablecoins y DeFi son la base, no una innovación marginal, y en el futuro podrían transformar fundamentalmente la intermediación crediticia de maneras completamente nuevas.
Tres grandes tendencias que impulsan la adopción: ahorro, pagos y beneficios de DeFi
Tres tendencias adyacentes están impulsando la adopción de las stablecoins: utilizarlas como herramienta de ahorro, utilizarlas como herramienta de pago y utilizarlas como fuente de rendimiento superior al del mercado.
Tendencia 1: Las stablecoins como herramienta de ahorro
Las stablecoins se están utilizando cada vez más como herramientas de ahorro, especialmente en los mercados emergentes (EM). En economías como Argentina, Turquía y Nigeria, la debilidad estructural de sus monedas locales, la presión inflacionaria y la devaluación de la moneda han generado una demanda orgánica por el dólar. Históricamente, como lo describe el Fondo Monetario Internacional (IMF), la circulación del dólar en muchos mercados emergentes ha estado restringida y se ha convertido en una fuente de presión financiera. Las medidas de control de capital en Argentina (Cepo Cambiario) han limitado aún más la circulación del dólar.
Las monedas estables han eludido estas restricciones, permitiendo a individuos y empresas acceder fácilmente y de forma directa a la liquidez respaldada por dólares a través de Internet. Las encuestas de preferencias de los consumidores muestran que obtener dólares es una de las principales razones por las que los usuarios de mercados emergentes utilizan criptomonedas. Un estudio realizado por Castle Island Ventures indica que dos de los cinco principales casos de uso son "ahorrar en dólares" y "convertir mi moneda local a dólares", con un 47% y un 39% de los usuarios citando esto como motivo para utilizar monedas estables, respectivamente.
Aunque es difícil comprender la magnitud del ahorro basado en stablecoins en mercados emergentes, sabemos que esta tendencia está creciendo rápidamente. Negocios de tarjetas de liquidación de stablecoins como Rain (empresa de cartera), Reap, RedotPay (empresa de cartera), GnosisPay y Exa están alineados con esta tendencia, permitiendo a los consumidores gastar sus ahorros en comerciantes locales a través de las redes de Visa y Mastercard.
En cuanto al mercado argentino, la aplicación financiera / cripto Lemoncash indicó en su informe cripto 2024 que sus 125 millones de dólares en "depósitos" representan el 30% de la cuota de mercado de aplicaciones de criptomonedas centralizadas en Argentina, solo detrás del 34% de Binance, superando a Belo, Bitso y Prex. Esta cifra significa que el tamaño de la gestión de activos de las aplicaciones de criptomonedas en Argentina es de 419 millones de dólares, pero el tamaño real de la gestión de activos de monedas estables en Argentina podría ser al menos 2-3 veces el saldo de monedas estables en billeteras no custodiales como MetaMask y Phantom. Aunque estas cantidades pueden parecer pequeñas, 416 millones de dólares representan el 1.1% de la oferta monetaria M1 de Argentina, 1,000 millones de dólares representan el 2.6%, y aún están en crecimiento. Luego, teniendo en cuenta que Argentina es solo uno de los mercados emergentes a los que se aplica este fenómeno global. La demanda de monedas estables por parte de los consumidores en mercados emergentes podría expandirse horizontalmente entre diversos mercados.
(# Tendencia dos: Stablecoins como herramientas de pago
Las stablecoins se han convertido en una alternativa viable de pago, especialmente en la competencia con SWIFT en casos de uso transfronterizos. Los sistemas de pago nacionales suelen funcionar en tiempo real dentro del país, pero en comparación con las transacciones transfronterizas tradicionales que requieren más de un día hábil, las stablecoins tienen una propuesta de valor clara. Como señala Simon Taylor en su artículo, con el tiempo, la funcionalidad de las stablecoins podría parecerse más a una metaplataforma que conecta sistemas de pago.
Artemis publicó un informe que muestra que los casos de uso de pagos B2B contribuyeron con 3 mil millones de dólares en pagos mensuales entre las 31 empresas encuestadas (anualizando a 36 mil millones de dólares). A través de la comunicación con las instituciones que manejan la mayor parte de estos procesos de pago, Galaxy estima que esta cifra supera los 100 mil millones de dólares anuales entre todos los participantes del mercado que no son criptomonedas.
Es crucial que el informe de Artemis haya encontrado que entre febrero de 2024 y febrero de 2025, el volumen de pagos B2B creció cuatro veces en comparación con el año anterior, lo que demuestra el crecimiento de la escala necesario para el crecimiento continuo del AUM. Hasta ahora no se ha investigado la velocidad de circulación de las stablecoins, por lo que no podemos correlacionar el volumen total de pagos con los datos de AUM, pero la tasa de crecimiento del volumen de pagos sugiere que, debido a esta tendencia, el AUM también está creciendo en consecuencia.
(# Tendencia tres: DeFi se convierte en una fuente de rendimiento superior al mercado
Por último, durante la mayor parte de los últimos cinco años, DeFi ha estado generando rendimientos estructuralmente superiores a los rendimientos en dólares del mercado, permitiendo a los consumidores con un buen nivel técnico obtener un retorno del 5% al 10% con un riesgo muy bajo. Esto ya ha impulsado y seguirá impulsando la adopción de las stablecoins.
DeFi en sí mismo es un ecosistema de capital, y una de sus características más destacadas es que las tasas de interés "sin riesgo" subyacentes, como las de Aave y Maker, reflejan el mercado de capitales criptográficos más amplio. En mi artículo de 2021 titulado "La tasa de interés sin riesgo de DeFi", señalé que las tasas de suministro de Aave (nota de Deep Tide: un protocolo de préstamo de código abierto y descentralizado que permite a los usuarios depositar activos criptográficos para ganar intereses o pedir prestados activos), Compound (nota de Deep Tide: uno de los protocolos de préstamo DeFi que utiliza un mecanismo de ajuste automático de tasas de interés basado en algoritmos) y Maker (nota de Deep Tide: uno de los primeros proyectos DeFi, cuyo producto central es el stablecoin DAI, que es una stablecoin descentralizada anclada 1:1 al dólar) son reactivas a las transacciones subyacentes y otras demandas de apalancamiento. A medida que surgen nuevas transacciones u oportunidades —por ejemplo, la agricultura de rendimiento en Yearn o Compound en 2020, las transacciones subyacentes en 2021 o Ethena en 2024—, la tasa de rendimiento subyacente de DeFi aumenta debido a que los consumidores necesitan garantía para financiar nuevos proyectos y usos. Siempre que la blockchain siga generando nuevas ideas, la tasa de rendimiento subyacente de DeFi debería superar con creces la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. (especialmente en el caso del lanzamiento de fondos del mercado monetario tokenizados que ofrecen tasas de rendimiento subyacentes).
Debido a que el "idioma nativo" de DeFi son las stablecoins y no el dólar estadounidense, cualquier comportamiento de "arbitraje" que intente proporcionar capital en dólares de bajo costo para satisfacer la demanda de este mercado micro específico generará un efecto de expansión en la oferta de stablecoins. Reducir el diferencial de tasas entre Aave y los bonos del Tesoro de EE. UU. requiere que las stablecoins se expandan en el ámbito de DeFi. Como se esperaba, durante los períodos en que el diferencial entre Aave y los bonos del Tesoro de EE. UU. es positivo, el valor total bloqueado (TVL) crecerá, mientras que durante los períodos en que el diferencial es negativo, el TVL disminuirá (mostrando una correlación positiva):
( Problema de depósito bancario
Galaxy considera que la adopción a largo plazo de las stablecoins para el ahorro, los pagos y la obtención de rendimientos es una gran tendencia. La adopción de las stablecoins podría desintermediar a los bancos tradicionales, ya que permite a los consumidores acceder directamente a cuentas de ahorro y pagos transfronterizos denominados en dólares sin depender de la infraestructura bancaria, lo que reduce la base de depósitos que los bancos tradicionales utilizan para estimular la creación de crédito y generar márgenes de interés netos.
) Sustituto de depósito bancario
En cuanto a las stablecoins, el modelo histórico es que cada 1 dólar equivale a 0.80 dólares en bonos del Tesoro y 0.20 dólares en depósitos en cuentas bancarias del emisor de la stablecoin. Actualmente, Circle tiene 8 mil millones de dólares en efectivo (0.125 dólares), 53 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo (UST) o acuerdos de recompra de bonos del Tesoro (0.875 dólares), mientras que USDC equivale a 61 mil millones de dólares. (Hablaremos de las recompras más adelante) Los depósitos en efectivo de Circle se mantienen principalmente en el Bank of New York Mellon, además de en New York Community Bank, Cross River Bank y otras instituciones financieras líderes de EE. UU.
Ahora imagina en tu mente a ese usuario argentino. El usuario tiene 20,000 dólares en pesos argentinos en el banco más grande de Argentina - el Banco Nación Argentina (BNA). Para evitar la inflación del peso argentino (ARS), el usuario decide aumentar su inversión en 20,000 dólares en USDC. (Dado que el mecanismo de disposición de ARS puede afectar la tasa de cambio del dólar frente al ARS, merece ser considerado por separado). Ahora, con USDC, los 20,000 dólares en pesos argentinos del usuario en el BNA son en realidad un préstamo a corto plazo del gobierno de EE. UU. o un acuerdo de recompra por 17,500 dólares, y 2,500 dólares en depósitos bancarios, que están distribuidos entre el Bank of New York Mellon, el New York Commercial Bank y Cross River Bank.
A medida que los consumidores y las empresas transfieren ahorros de cuentas bancarias tradicionales a cuentas de stablecoins como USDC o USDT, en realidad están trasladando depósitos de bancos regionales/comerciales a bonos del Tesoro de EE. UU. y depósitos en instituciones financieras importantes. Su impacto es profundo: aunque los consumidores mantienen su poder adquisitivo en dólares al poseer stablecoins (y a través de integraciones de tarjetas bancarias como Rain y RedotPay), los depósitos bancarios reales y los bonos del Tesoro que respaldan estos tokens se volverán más concentrados en lugar de estar dispersos en el sistema bancario tradicional, lo que reduce la base de depósitos disponible para préstamos en bancos comerciales y regionales, al mismo tiempo que convierte a los emisores de stablecoins en participantes importantes del mercado de deuda pública.
( Restricción de crédito forzada
Una de las funciones sociales clave de los depósitos bancarios es prestar dinero a la economía. El sistema de reservas fraccionarias — la práctica de creación de dinero por parte de los bancos — permite a los bancos prestar múltiples veces su base de depósitos. El multiplicador total de una región depende de factores como la regulación bancaria local, la volatilidad de divisas y reservas, y la calidad de las oportunidades de préstamo locales. La relación M1 / M0 (dinero creado por los bancos dividido por las reservas y efectivo del banco central) nos dice el "multiplicador monetario" de un sistema bancario:
Siguiendo con el ejemplo de Argentina, convertir un depósito de 20,000 dólares en USDC transformará la creación de crédito local de 24,000 dólares en Argentina en 17,500 dólares en UST / bonos de recompra y 8,250 dólares en creación de crédito estadounidense (2,500 dólares x 3.3 veces la acumulación ). Cuando la proporción de la oferta M1 es del 1%, este impacto es difícil de notar, pero cuando la proporción de la oferta M1 es del 10%, este impacto puede ser percibido. En algún momento, los reguladores bancarios regionales se verán obligados a considerar cerrar este grifo para evitar que la creación de crédito y la estabilidad financiera se vean afectadas.
( sobredistribución de crédito por parte del gobierno de los Estados Unidos
Sin duda, esta es una buena noticia para el gobierno de Estados Unidos. Actualmente, las emisoras de stablecoins son el duodécimo mayor comprador de deuda pública estadounidense, y su volumen de activos gestionados está creciendo a la velocidad de los activos de stablecoins. En un futuro cercano, las stablecoins podrían convertirse en uno de los cinco mayores compradores de deuda pública estadounidense (UST).
Una nueva propuesta similar a la "Ley de los Genios" exige que todos los bonos del Tesoro estén respaldados ya sea a través de acuerdos de recompra de bonos del Tesoro o en forma de deuda a corto plazo con un vencimiento de menos de 90 días. Ambas opciones aumentarán significativamente la liquidez en los sectores clave del sistema financiero estadounidense.
Cuando la escala es lo suficientemente grande (por ejemplo, 1 billón de dólares), esto puede tener un impacto significativo en la curva de rendimiento, ya que los bonos del gobierno estadounidense a 90 días o menos tendrán un gran comprador que no es sensible a los precios, distorsionando así la curva de tasas de interés de la que depende el financiamiento del gobierno estadounidense. Dicho esto, el (Repo) en realidad no ha aumentado la demanda de bonos del gobierno estadounidense a corto plazo; simplemente ha proporcionado un fondo de liquidez disponible para préstamos garantizados de un día. La liquidez del mercado de repos es principalmente prestada por los principales bancos de EE. UU., fondos de cobertura, fondos de pensiones y compañías de gestión de activos. Por ejemplo, Circle realmente utiliza la mayor parte de sus reservas para préstamos nocturnos garantizados por bonos del Tesoro de EE. UU. El tamaño de este mercado es de 4 billones de dólares, por lo que incluso si la reserva de stablecoins asignada a los repos es de 500 mil millones de dólares, las stablecoins son un participante importante. Toda esta liquidez que fluye hacia los bonos del gobierno de EE. UU. y los préstamos bancarios de EE. UU. beneficia a los mercados de capitales estadounidenses, mientras que los mercados globales se ven perjudicados.
Una hipótesis es que, a medida que el valor de las stablecoins crezca a más de 1 billón de dólares, los emisores se verán obligados a replicar las carteras de préstamos bancarios, incluyendo una combinación de crédito comercial y valores respaldados por hipotecas, para evitar depender en exceso de cualquier producto financiero. Dado que la Ley GENIUS proporciona un camino para que los bancos emitan "depósitos tokenizados", este resultado podría ser inevitable.
( Nuevos canales de gestión de activos
Todo esto ha creado un emocionante nuevo canal de gestión de activos. En muchos aspectos, esta tendencia es similar a la transformación que se está llevando a cabo de los préstamos bancarios a los préstamos de instituciones financieras no bancarias (NBFI) tras el Acuerdo de Basilea III (que limita el alcance y el apalancamiento de los préstamos bancarios después de la crisis financiera).
Las stablecoins absorben fondos del sistema bancario, de hecho, también extraen fondos de áreas específicas dentro del sistema bancario (como bancos de mercados emergentes y bancos regionales en mercados desarrollados). Como se menciona en el "Informe de Préstamos de Criptomonedas" de Galaxy, ya hemos visto el surgimiento de Tether como una institución de préstamos no bancarios (más allá de los bonos del Tesoro de EE. UU.), y otros emisores de stablecoins también pueden llegar a ser instituciones de préstamos igualmente importantes con el tiempo. Si los emisores de stablecoins deciden subcontratar inversiones crediticias a empresas especializadas, inmediatamente se convertirán en LP de grandes fondos y abrirán nuevos canales de asignación de activos (por ejemplo, compañías de seguros). Compañías de gestión de activos grandes como Blackstone, Apollo, KKR y BlackRock han logrado expansión de escala en el contexto de una transformación de préstamos de bancos a instituciones financieras no bancarias.
( Frente eficiente de rendimiento en cadena
Finalmente, no solo los depósitos bancarios básicos están disponibles para préstamos. Cada stablecoin es una deuda sobre el dólar básico y también una unidad de valor en la cadena. USDC se puede prestar en la cadena, y los consumidores necesitarán ingresos valorados en USDC, como Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS de Maker, superUSDC de Superform, etc.
"La "Cofre" ofrecerá a los consumidores oportunidades de rendimiento en cadena con tasas de rendimiento atractivas, abriendo así otro canal de gestión de activos. Creemos que en 2024, la empresa de cartera Ethena, al integrar el comercio de basis (nota de profundidad: la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros de un determinado bien en un momento y lugar específicos) con USDe, abrirá la "ventana de Overton (nota de profundidad: describe el rango de políticas o ideas que el público considera aceptables en un momento específico)" para los rendimientos en cadena denominados en dólares. En el futuro, surgirán nuevos cofre que rastrearán diferentes estrategias de inversión en cadena y fuera de cadena, estas estrategias competirán por las tenencias de USDC/T en aplicaciones como MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock, entre otras. Luego, crearemos una "frontera eficiente de rendimientos en cadena (nota de profundidad: ayudar a los inversores a encontrar el mejor equilibrio entre riesgo y rendimiento)", y no es difícil imaginar que algunos de estos cofres en cadena proporcionarán crédito específicamente para regiones como Argentina y Turquía, donde los bancos enfrentan el riesgo de perder esta capacidad a gran escala:
La fusión de las stablecoins, DeFi y las finanzas tradicionales no solo representa una revolución tecnológica, sino que también marca la reestructuración de los intermediarios de crédito globales, lo que refleja y acelera la transición de préstamos de bancos a no bancos después de 2008. Para 2030, la gestión de activos de stablecoins alcanzará casi 1 billón de dólares, gracias a su aplicación como herramienta de ahorro en mercados emergentes, canales de pago transfronterizos eficientes y tasas de rendimiento DeFi superiores al mercado. Las stablecoins extraerán sistemáticamente los depósitos de los bancos tradicionales y concentrarán activos en bonos del gobierno de EE. UU. y en las principales instituciones financieras de EE. UU.
Esta transformación trae consigo tanto oportunidades como riesgos: los emisores de stablecoins se convertirán en participantes clave del mercado de deuda gubernamental y pueden llegar a ser nuevos intermediarios de crédito; mientras que los bancos regionales (especialmente en mercados emergentes) se enfrentan a un endurecimiento del crédito, ya que los depósitos se trasladarán a cuentas de stablecoins. El resultado final será un nuevo modelo de gestión de activos y bancaria, donde las stablecoins serán el puente hacia la vanguardia de la inversión en dólares digitales eficientes. Así como la banca en la sombra llenó el vacío dejado por los bancos regulados tras la crisis financiera, las stablecoins y los protocolos DeFi se están posicionando como los intermediarios de crédito dominantes en la era digital, lo que tendrá un impacto profundo en la política monetaria, la estabilidad financiera y la futura arquitectura financiera global.
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Tres grandes tendencias que impulsan la adopción masiva de monedas estables: ahorro, pagos y Finanzas descentralizadas.
Autor: William Nuelle
Compilado por: Shenchao TechFlow
Después de una fuerte caída en la escala de activos de stablecoins a nivel mundial durante 18 meses, la adopción de stablecoins está volviendo a acelerarse. Galaxy Ventures cree que la reactivación de las stablecoins se debe principalmente a tres factores a largo plazo: (i) la adopción de stablecoins como herramienta de ahorro; (ii) la adopción de stablecoins como herramienta de pago; y (iii) DeFi como una fuente de rendimientos superiores al mercado, que absorbe el dólar digital. Por lo tanto, la oferta de stablecoins se encuentra actualmente en una fase de rápido crecimiento, alcanzando los 300 mil millones de dólares a finales de 2025 y finalmente llegando a 1 billón de dólares para 2030.
El tamaño de la gestión de activos de las stablecoins ha crecido hasta 1 billón de dólares, lo que traerá nuevas oportunidades al mercado financiero, así como nuevos cambios. Algunos cambios podemos prever actualmente, como el hecho de que los depósitos bancarios en mercados emergentes pronto se trasladarán a mercados desarrollados, y los bancos regionales se convertirán en importantes bancos del sistema global (GSIB). Sin embargo, hay algunos cambios que actualmente no podemos prever. Las stablecoins y DeFi son la base, no una innovación marginal, y en el futuro podrían transformar fundamentalmente la intermediación crediticia de maneras completamente nuevas.
Tres grandes tendencias que impulsan la adopción: ahorro, pagos y beneficios de DeFi
Tres tendencias adyacentes están impulsando la adopción de las stablecoins: utilizarlas como herramienta de ahorro, utilizarlas como herramienta de pago y utilizarlas como fuente de rendimiento superior al del mercado.
Tendencia 1: Las stablecoins como herramienta de ahorro
Las stablecoins se están utilizando cada vez más como herramientas de ahorro, especialmente en los mercados emergentes (EM). En economías como Argentina, Turquía y Nigeria, la debilidad estructural de sus monedas locales, la presión inflacionaria y la devaluación de la moneda han generado una demanda orgánica por el dólar. Históricamente, como lo describe el Fondo Monetario Internacional (IMF), la circulación del dólar en muchos mercados emergentes ha estado restringida y se ha convertido en una fuente de presión financiera. Las medidas de control de capital en Argentina (Cepo Cambiario) han limitado aún más la circulación del dólar.
Las monedas estables han eludido estas restricciones, permitiendo a individuos y empresas acceder fácilmente y de forma directa a la liquidez respaldada por dólares a través de Internet. Las encuestas de preferencias de los consumidores muestran que obtener dólares es una de las principales razones por las que los usuarios de mercados emergentes utilizan criptomonedas. Un estudio realizado por Castle Island Ventures indica que dos de los cinco principales casos de uso son "ahorrar en dólares" y "convertir mi moneda local a dólares", con un 47% y un 39% de los usuarios citando esto como motivo para utilizar monedas estables, respectivamente.
Aunque es difícil comprender la magnitud del ahorro basado en stablecoins en mercados emergentes, sabemos que esta tendencia está creciendo rápidamente. Negocios de tarjetas de liquidación de stablecoins como Rain (empresa de cartera), Reap, RedotPay (empresa de cartera), GnosisPay y Exa están alineados con esta tendencia, permitiendo a los consumidores gastar sus ahorros en comerciantes locales a través de las redes de Visa y Mastercard.
En cuanto al mercado argentino, la aplicación financiera / cripto Lemoncash indicó en su informe cripto 2024 que sus 125 millones de dólares en "depósitos" representan el 30% de la cuota de mercado de aplicaciones de criptomonedas centralizadas en Argentina, solo detrás del 34% de Binance, superando a Belo, Bitso y Prex. Esta cifra significa que el tamaño de la gestión de activos de las aplicaciones de criptomonedas en Argentina es de 419 millones de dólares, pero el tamaño real de la gestión de activos de monedas estables en Argentina podría ser al menos 2-3 veces el saldo de monedas estables en billeteras no custodiales como MetaMask y Phantom. Aunque estas cantidades pueden parecer pequeñas, 416 millones de dólares representan el 1.1% de la oferta monetaria M1 de Argentina, 1,000 millones de dólares representan el 2.6%, y aún están en crecimiento. Luego, teniendo en cuenta que Argentina es solo uno de los mercados emergentes a los que se aplica este fenómeno global. La demanda de monedas estables por parte de los consumidores en mercados emergentes podría expandirse horizontalmente entre diversos mercados.
(# Tendencia dos: Stablecoins como herramientas de pago
Las stablecoins se han convertido en una alternativa viable de pago, especialmente en la competencia con SWIFT en casos de uso transfronterizos. Los sistemas de pago nacionales suelen funcionar en tiempo real dentro del país, pero en comparación con las transacciones transfronterizas tradicionales que requieren más de un día hábil, las stablecoins tienen una propuesta de valor clara. Como señala Simon Taylor en su artículo, con el tiempo, la funcionalidad de las stablecoins podría parecerse más a una metaplataforma que conecta sistemas de pago.
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Artemis publicó un informe que muestra que los casos de uso de pagos B2B contribuyeron con 3 mil millones de dólares en pagos mensuales entre las 31 empresas encuestadas (anualizando a 36 mil millones de dólares). A través de la comunicación con las instituciones que manejan la mayor parte de estos procesos de pago, Galaxy estima que esta cifra supera los 100 mil millones de dólares anuales entre todos los participantes del mercado que no son criptomonedas.
Es crucial que el informe de Artemis haya encontrado que entre febrero de 2024 y febrero de 2025, el volumen de pagos B2B creció cuatro veces en comparación con el año anterior, lo que demuestra el crecimiento de la escala necesario para el crecimiento continuo del AUM. Hasta ahora no se ha investigado la velocidad de circulación de las stablecoins, por lo que no podemos correlacionar el volumen total de pagos con los datos de AUM, pero la tasa de crecimiento del volumen de pagos sugiere que, debido a esta tendencia, el AUM también está creciendo en consecuencia.
(# Tendencia tres: DeFi se convierte en una fuente de rendimiento superior al mercado
Por último, durante la mayor parte de los últimos cinco años, DeFi ha estado generando rendimientos estructuralmente superiores a los rendimientos en dólares del mercado, permitiendo a los consumidores con un buen nivel técnico obtener un retorno del 5% al 10% con un riesgo muy bajo. Esto ya ha impulsado y seguirá impulsando la adopción de las stablecoins.
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DeFi en sí mismo es un ecosistema de capital, y una de sus características más destacadas es que las tasas de interés "sin riesgo" subyacentes, como las de Aave y Maker, reflejan el mercado de capitales criptográficos más amplio. En mi artículo de 2021 titulado "La tasa de interés sin riesgo de DeFi", señalé que las tasas de suministro de Aave (nota de Deep Tide: un protocolo de préstamo de código abierto y descentralizado que permite a los usuarios depositar activos criptográficos para ganar intereses o pedir prestados activos), Compound (nota de Deep Tide: uno de los protocolos de préstamo DeFi que utiliza un mecanismo de ajuste automático de tasas de interés basado en algoritmos) y Maker (nota de Deep Tide: uno de los primeros proyectos DeFi, cuyo producto central es el stablecoin DAI, que es una stablecoin descentralizada anclada 1:1 al dólar) son reactivas a las transacciones subyacentes y otras demandas de apalancamiento. A medida que surgen nuevas transacciones u oportunidades —por ejemplo, la agricultura de rendimiento en Yearn o Compound en 2020, las transacciones subyacentes en 2021 o Ethena en 2024—, la tasa de rendimiento subyacente de DeFi aumenta debido a que los consumidores necesitan garantía para financiar nuevos proyectos y usos. Siempre que la blockchain siga generando nuevas ideas, la tasa de rendimiento subyacente de DeFi debería superar con creces la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. (especialmente en el caso del lanzamiento de fondos del mercado monetario tokenizados que ofrecen tasas de rendimiento subyacentes).
Debido a que el "idioma nativo" de DeFi son las stablecoins y no el dólar estadounidense, cualquier comportamiento de "arbitraje" que intente proporcionar capital en dólares de bajo costo para satisfacer la demanda de este mercado micro específico generará un efecto de expansión en la oferta de stablecoins. Reducir el diferencial de tasas entre Aave y los bonos del Tesoro de EE. UU. requiere que las stablecoins se expandan en el ámbito de DeFi. Como se esperaba, durante los períodos en que el diferencial entre Aave y los bonos del Tesoro de EE. UU. es positivo, el valor total bloqueado (TVL) crecerá, mientras que durante los períodos en que el diferencial es negativo, el TVL disminuirá (mostrando una correlación positiva):
( Problema de depósito bancario
Galaxy considera que la adopción a largo plazo de las stablecoins para el ahorro, los pagos y la obtención de rendimientos es una gran tendencia. La adopción de las stablecoins podría desintermediar a los bancos tradicionales, ya que permite a los consumidores acceder directamente a cuentas de ahorro y pagos transfronterizos denominados en dólares sin depender de la infraestructura bancaria, lo que reduce la base de depósitos que los bancos tradicionales utilizan para estimular la creación de crédito y generar márgenes de interés netos.
) Sustituto de depósito bancario
En cuanto a las stablecoins, el modelo histórico es que cada 1 dólar equivale a 0.80 dólares en bonos del Tesoro y 0.20 dólares en depósitos en cuentas bancarias del emisor de la stablecoin. Actualmente, Circle tiene 8 mil millones de dólares en efectivo (0.125 dólares), 53 mil millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo (UST) o acuerdos de recompra de bonos del Tesoro (0.875 dólares), mientras que USDC equivale a 61 mil millones de dólares. (Hablaremos de las recompras más adelante) Los depósitos en efectivo de Circle se mantienen principalmente en el Bank of New York Mellon, además de en New York Community Bank, Cross River Bank y otras instituciones financieras líderes de EE. UU.
Ahora imagina en tu mente a ese usuario argentino. El usuario tiene 20,000 dólares en pesos argentinos en el banco más grande de Argentina - el Banco Nación Argentina (BNA). Para evitar la inflación del peso argentino (ARS), el usuario decide aumentar su inversión en 20,000 dólares en USDC. (Dado que el mecanismo de disposición de ARS puede afectar la tasa de cambio del dólar frente al ARS, merece ser considerado por separado). Ahora, con USDC, los 20,000 dólares en pesos argentinos del usuario en el BNA son en realidad un préstamo a corto plazo del gobierno de EE. UU. o un acuerdo de recompra por 17,500 dólares, y 2,500 dólares en depósitos bancarios, que están distribuidos entre el Bank of New York Mellon, el New York Commercial Bank y Cross River Bank.
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A medida que los consumidores y las empresas transfieren ahorros de cuentas bancarias tradicionales a cuentas de stablecoins como USDC o USDT, en realidad están trasladando depósitos de bancos regionales/comerciales a bonos del Tesoro de EE. UU. y depósitos en instituciones financieras importantes. Su impacto es profundo: aunque los consumidores mantienen su poder adquisitivo en dólares al poseer stablecoins (y a través de integraciones de tarjetas bancarias como Rain y RedotPay), los depósitos bancarios reales y los bonos del Tesoro que respaldan estos tokens se volverán más concentrados en lugar de estar dispersos en el sistema bancario tradicional, lo que reduce la base de depósitos disponible para préstamos en bancos comerciales y regionales, al mismo tiempo que convierte a los emisores de stablecoins en participantes importantes del mercado de deuda pública.
( Restricción de crédito forzada
Una de las funciones sociales clave de los depósitos bancarios es prestar dinero a la economía. El sistema de reservas fraccionarias — la práctica de creación de dinero por parte de los bancos — permite a los bancos prestar múltiples veces su base de depósitos. El multiplicador total de una región depende de factores como la regulación bancaria local, la volatilidad de divisas y reservas, y la calidad de las oportunidades de préstamo locales. La relación M1 / M0 (dinero creado por los bancos dividido por las reservas y efectivo del banco central) nos dice el "multiplicador monetario" de un sistema bancario:
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Siguiendo con el ejemplo de Argentina, convertir un depósito de 20,000 dólares en USDC transformará la creación de crédito local de 24,000 dólares en Argentina en 17,500 dólares en UST / bonos de recompra y 8,250 dólares en creación de crédito estadounidense (2,500 dólares x 3.3 veces la acumulación ). Cuando la proporción de la oferta M1 es del 1%, este impacto es difícil de notar, pero cuando la proporción de la oferta M1 es del 10%, este impacto puede ser percibido. En algún momento, los reguladores bancarios regionales se verán obligados a considerar cerrar este grifo para evitar que la creación de crédito y la estabilidad financiera se vean afectadas.
( sobredistribución de crédito por parte del gobierno de los Estados Unidos
Sin duda, esta es una buena noticia para el gobierno de Estados Unidos. Actualmente, las emisoras de stablecoins son el duodécimo mayor comprador de deuda pública estadounidense, y su volumen de activos gestionados está creciendo a la velocidad de los activos de stablecoins. En un futuro cercano, las stablecoins podrían convertirse en uno de los cinco mayores compradores de deuda pública estadounidense (UST).
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Una nueva propuesta similar a la "Ley de los Genios" exige que todos los bonos del Tesoro estén respaldados ya sea a través de acuerdos de recompra de bonos del Tesoro o en forma de deuda a corto plazo con un vencimiento de menos de 90 días. Ambas opciones aumentarán significativamente la liquidez en los sectores clave del sistema financiero estadounidense.
Cuando la escala es lo suficientemente grande (por ejemplo, 1 billón de dólares), esto puede tener un impacto significativo en la curva de rendimiento, ya que los bonos del gobierno estadounidense a 90 días o menos tendrán un gran comprador que no es sensible a los precios, distorsionando así la curva de tasas de interés de la que depende el financiamiento del gobierno estadounidense. Dicho esto, el (Repo) en realidad no ha aumentado la demanda de bonos del gobierno estadounidense a corto plazo; simplemente ha proporcionado un fondo de liquidez disponible para préstamos garantizados de un día. La liquidez del mercado de repos es principalmente prestada por los principales bancos de EE. UU., fondos de cobertura, fondos de pensiones y compañías de gestión de activos. Por ejemplo, Circle realmente utiliza la mayor parte de sus reservas para préstamos nocturnos garantizados por bonos del Tesoro de EE. UU. El tamaño de este mercado es de 4 billones de dólares, por lo que incluso si la reserva de stablecoins asignada a los repos es de 500 mil millones de dólares, las stablecoins son un participante importante. Toda esta liquidez que fluye hacia los bonos del gobierno de EE. UU. y los préstamos bancarios de EE. UU. beneficia a los mercados de capitales estadounidenses, mientras que los mercados globales se ven perjudicados.
Una hipótesis es que, a medida que el valor de las stablecoins crezca a más de 1 billón de dólares, los emisores se verán obligados a replicar las carteras de préstamos bancarios, incluyendo una combinación de crédito comercial y valores respaldados por hipotecas, para evitar depender en exceso de cualquier producto financiero. Dado que la Ley GENIUS proporciona un camino para que los bancos emitan "depósitos tokenizados", este resultado podría ser inevitable.
( Nuevos canales de gestión de activos
Todo esto ha creado un emocionante nuevo canal de gestión de activos. En muchos aspectos, esta tendencia es similar a la transformación que se está llevando a cabo de los préstamos bancarios a los préstamos de instituciones financieras no bancarias (NBFI) tras el Acuerdo de Basilea III (que limita el alcance y el apalancamiento de los préstamos bancarios después de la crisis financiera).
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Las stablecoins absorben fondos del sistema bancario, de hecho, también extraen fondos de áreas específicas dentro del sistema bancario (como bancos de mercados emergentes y bancos regionales en mercados desarrollados). Como se menciona en el "Informe de Préstamos de Criptomonedas" de Galaxy, ya hemos visto el surgimiento de Tether como una institución de préstamos no bancarios (más allá de los bonos del Tesoro de EE. UU.), y otros emisores de stablecoins también pueden llegar a ser instituciones de préstamos igualmente importantes con el tiempo. Si los emisores de stablecoins deciden subcontratar inversiones crediticias a empresas especializadas, inmediatamente se convertirán en LP de grandes fondos y abrirán nuevos canales de asignación de activos (por ejemplo, compañías de seguros). Compañías de gestión de activos grandes como Blackstone, Apollo, KKR y BlackRock han logrado expansión de escala en el contexto de una transformación de préstamos de bancos a instituciones financieras no bancarias.
( Frente eficiente de rendimiento en cadena
Finalmente, no solo los depósitos bancarios básicos están disponibles para préstamos. Cada stablecoin es una deuda sobre el dólar básico y también una unidad de valor en la cadena. USDC se puede prestar en la cadena, y los consumidores necesitarán ingresos valorados en USDC, como Aave-USDC, Morpho-USDC, Ethena USDe, sUSDS de Maker, superUSDC de Superform, etc.
"La "Cofre" ofrecerá a los consumidores oportunidades de rendimiento en cadena con tasas de rendimiento atractivas, abriendo así otro canal de gestión de activos. Creemos que en 2024, la empresa de cartera Ethena, al integrar el comercio de basis (nota de profundidad: la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros de un determinado bien en un momento y lugar específicos) con USDe, abrirá la "ventana de Overton (nota de profundidad: describe el rango de políticas o ideas que el público considera aceptables en un momento específico)" para los rendimientos en cadena denominados en dólares. En el futuro, surgirán nuevos cofre que rastrearán diferentes estrategias de inversión en cadena y fuera de cadena, estas estrategias competirán por las tenencias de USDC/T en aplicaciones como MetaMask, Phantom, RedotPay, DolarApp, DeBlock, entre otras. Luego, crearemos una "frontera eficiente de rendimientos en cadena (nota de profundidad: ayudar a los inversores a encontrar el mejor equilibrio entre riesgo y rendimiento)", y no es difícil imaginar que algunos de estos cofres en cadena proporcionarán crédito específicamente para regiones como Argentina y Turquía, donde los bancos enfrentan el riesgo de perder esta capacidad a gran escala:
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( Conclusión
La fusión de las stablecoins, DeFi y las finanzas tradicionales no solo representa una revolución tecnológica, sino que también marca la reestructuración de los intermediarios de crédito globales, lo que refleja y acelera la transición de préstamos de bancos a no bancos después de 2008. Para 2030, la gestión de activos de stablecoins alcanzará casi 1 billón de dólares, gracias a su aplicación como herramienta de ahorro en mercados emergentes, canales de pago transfronterizos eficientes y tasas de rendimiento DeFi superiores al mercado. Las stablecoins extraerán sistemáticamente los depósitos de los bancos tradicionales y concentrarán activos en bonos del gobierno de EE. UU. y en las principales instituciones financieras de EE. UU.
Esta transformación trae consigo tanto oportunidades como riesgos: los emisores de stablecoins se convertirán en participantes clave del mercado de deuda gubernamental y pueden llegar a ser nuevos intermediarios de crédito; mientras que los bancos regionales (especialmente en mercados emergentes) se enfrentan a un endurecimiento del crédito, ya que los depósitos se trasladarán a cuentas de stablecoins. El resultado final será un nuevo modelo de gestión de activos y bancaria, donde las stablecoins serán el puente hacia la vanguardia de la inversión en dólares digitales eficientes. Así como la banca en la sombra llenó el vacío dejado por los bancos regulados tras la crisis financiera, las stablecoins y los protocolos DeFi se están posicionando como los intermediarios de crédito dominantes en la era digital, lo que tendrá un impacto profundo en la política monetaria, la estabilidad financiera y la futura arquitectura financiera global.
Fuente: Shenchao TechFlow