Ethena: ¿Por qué es la mejor opción para que la encriptación ofrezca dólares sintéticos en la cadena pública?

El polvo de la corteza regresa a Hokkaido, Japón, como estaba previsto. Durante el día, el sol brilla y el clima es cálido como en primavera, pero por la noche es gélido y cortante. Este patrón climático causa condiciones de nieve adversas conocidas como "polvo de corteza". Bajo la apariencia de una hermosa y perfecta nevada, se ocultan el hielo y la nieve frágil.

Con la llegada de la primavera tras el invierno, quiero recordar un artículo que publiqué hace un año titulado "El polvo en la corteza terrestre". En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por humanos que no dependa del sistema bancario tradicional. Mi idea era combinar posiciones de contratos de futuros perpetuos largos y cortos de criptomonedas para crear una unidad monetaria sintética. Lo llamé "Nakadollar", porque imaginé usar los contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable en llevar esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son enormes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió el problema de Shitcoin durante el DeFi Summer de 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el artículo "El polvo sobre la corteza", se le ocurrió la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear una moneda estable sintética en dólares utilizando ETH, en lugar de BTC. Al menos al principio.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece ingresos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo rendimiento de staking de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual el comercio de futuros y swaps perpetuos de ETH/USD tiene una prima continua en comparación con el spot. Los titulares de posiciones cortas en swaps perpetuos pueden capturar esta prima. Al combinar el staking físico de ETH con posiciones cortas en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual de ETH spot USD (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha reunido un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, me convertí en asesor fundador y, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y el personal de Ethena no toma atajos, completando las tareas de manera sobresaliente. Avanzando 12 meses, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la mainnet, la emisión se acerca a 1 mil millones de ( TVL es de 1 mil millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Permítanme discutir sinceramente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether como la stablecoin más grande. Esta profecía tomará muchos años para cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Se dice que es el mejor porque podría ser el intermediario financiero que más ganancias obtiene para cada empleado en las finanzas tradicionales y en criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether es para complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether plantea a los guardianes de la paz del sistema financiero estadounidense podrían llevar a Tether a una ruina inmediata.

Para aquellos que han sido engañados sobre Tether, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero y no ha mentido sobre sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, a mi juicio, Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos (, el Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses relacionados con la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su vínculo con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderás por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por fiat físico se refieren a las monedas que el emisor mantiene en cuentas bancarias, como Tether, Circle, etc. Las stablecoins respaldadas por fiat sintético se refieren a las monedas que el emisor mantiene en criptomonedas y productos derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether) código: USDT( es la máxima moneda estable calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los traders no tienen un lugar para enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar los dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay ninguna cuenta bancaria que pueda enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con sus obligaciones como banco corresponsal en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene el poder total de decisión sobre qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: el banco A y el banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Solicitan usar el banco C como banco agente. El banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y les da aprobación.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C a la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos algunos cambios en el ejemplo e incluyamos al banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El banco A designa al banco C como banco agente, mientras que el banco B designa al banco D como banco agente. Ahora, si el banco A quiere transferir 1000 dólares al banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el banco D deposita los 1000 dólares en la cuenta del banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que, al moverse los dólares entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Comencé a involucrarme en la encriptación de monedas en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria en los intercambios de encriptación no son bancos registrados en EE. UU., lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos más pequeños, que no son estadounidenses, están ansiosos por los depósitos y los negocios bancarios de las empresas de encriptación, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún depósito. A nivel global, los bancos suelen estar ansiosos por obtener fondos en dólares baratos, ya que el dólar es la moneda de reserva mundial. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos agentes para manejar los depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos agentes toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con las empresas de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados a solicitud del banco agente. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco agente y su capacidad para transferir dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de flujo de dólares es como un cadáver viviente. Por lo tanto, si el banco agente lo solicita, los bancos pequeños siempre dejarán de lado a los clientes de encriptación.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de esta actividad de banca corresponsal es fundamental.

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Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre los cinco bancos listados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un comerciante de primer nivel que ayuda a la Reserva Federal a ejecutar operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos agentes caprichosos. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para continuar accediendo a ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han negociado la participación en Tether a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente los indicadores de ingresos por empleado de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no gusta del modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

Banca de reservas completas

Desde la perspectiva de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reservas completas, también conocido como banco estrecho. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. El único servicio que ofrece es la remesas. Apenas paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reservas completas". En comparación, los bancos de reservas fraccionarias prestan más dinero del que tienen en depósitos. Si todos los depositantes solicitan al mismo tiempo que un banco de reservas fraccionarias les devuelva sus depósitos, el banco colapsará. Los bancos de reservas fraccionarias pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reservas completas que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por una cadena pública. Eso es todo. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo estos bancos manejan sus depósitos. Para entender por qué a la Reserva Federal le desagrada el modelo bancario de reserva total, debo discutir los mecanismos de la expansión cuantitativa ) QE ( y sus efectos.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso en el que la Reserva Federal compra bonos de los bancos y acredita las reservas que posee la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal lleva a cabo compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación desenfrenada de manera tan evidente como los cheques de estímulo del COVID, porque las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo del COVID se entregaron directamente al público para su uso a discreción. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría de inmediato, ya que este dinero estaría en manos de empresas y particulares.

la existencia de los bancos de reservas fraccionarias es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos,