Organizado y compilado: Blockchain en lenguaje sencillo
Fecha de emisión: 2025.07.26
Podcast original: Hive Mind
[Ancla]
Jose Madu, el presentador del podcast Hive Mind, está activo en el ámbito de las criptomonedas y la tecnología financiera, y es hábil en descubrir ideas del sector.
[Huésped residente]
Clefus Paribus, analista jefe del departamento de investigación institucional, se centra en el análisis macroeconómico del mercado de criptomonedas y en percepciones impulsadas por datos.
Jan Lieberman, socio ejecutivo de Delphi Ventures, es un veterano en el campo del capital de riesgo, enfocado en proyectos de Cadena de bloques y finanzas descentralizadas (DeFi).
Duncan Zhang, investigador de capital de Flood, inversión en proyectos de criptomonedas en etapas tempranas, experto en evaluar el potencial técnico y de mercado.
[Invitado especial]
Guy Young, fundador y director ejecutivo de Athena
El fundador y CEO de Athena fue invitado al podcast Hive Mind, donde discutió la dinámica del mercado de criptomonedas, enfocándose en los activos USD de Athena, que ascienden a 13.6 mil millones de dólares, con un 72% en efectivo, resolviendo problemas de liquidez. La tasa de rendimiento anualizada de la stablecoin USD es del 18%, superando a Circle a través de operaciones de base. La ley Genius apoya la conformidad de Athena, y Tether podría lanzar una versión estadounidense del USDT. El impulso del mercado está impulsado por estrategias de bonos del gobierno, la valoración de Layer 1 es excesiva, y después de recaudar 1.8 mil millones, el valor de mercado de MEW cayó a 2.8 mil millones, lo que requiere innovación en la especulación social para revitalizarse.
1. Innovación en monedas estables de Athena y perspectivas del mercado
GuyYoung: Esta semana han publicado un importante anuncio sobre activos en USD, ingresando oficialmente en el negocio relacionado con bonos del tesoro. ¿Podrían proporcionarnos un poco de información de fondo y explicar por qué esta medida tiene un significado tan profundo?
Guy Young: Claro, Jose. Athena comenzó a planear este negocio a principios de este año, alrededor de diciembre o enero. En ese momento, el entusiasmo del mercado por este tipo de activos no era tan alto como ahora, y casi todos los días surgen proyectos similares. Observamos el fuerte desempeño de Circle en el mercado público y nos dimos cuenta de que la demanda del mercado financiero tradicional por este tipo de activos supera con creces la oferta. Los inversores tradicionales, especialmente las instituciones que manejan grandes cantidades de dinero, están ansiosos por encontrar temas de inversión que puedan combinar características criptográficas con ingresos estables, lo que nos brinda una excelente oportunidad. Desde una perspectiva más macro, en los últimos 18 meses, he estado muy preocupado por el flujo de capital hacia las altcoins en el mercado de criptomonedas. En 2021 y 2024, el pico de capitalización total de las altcoins ha permanecido casi estable, rondando los 1.2 billones de dólares. Esto es una fuerte señal para mí, indicando que el capital dispuesto a invertir en tokens de alto riesgo y especulativos es limitado a nivel mundial. La industria cripto necesita avanzar hacia la madurez, presentando los activos de una manera más regulada y transparente a los inversores del mercado de capitales tradicional. Incluso ofrecer exposición a tokens con un valor neto de activos de (NAV) a 1 vez es más atractivo que no poder acceder a estos mercados en absoluto. Los activos USD que hemos creado no solo satisfacen la alta demanda del mercado tradicional, sino que también pueden aliviar efectivamente el cuello de botella de liquidez que ha existido en el mercado cripto durante mucho tiempo, lo que se considera una coincidencia estratégica ganadora.
Jose Madu: Tiene mucho sentido. Lo siento, olvidé pedirte que te presentaras, ¿podrías hablar un poco sobre ti y Athena? Quizás más tarde cortemos esta parte al principio.
Guy Young: No hay problema. Soy Guy Young, y fundé Athena hace dos años. Athena se centra en emitir dos tipos de productos: el dólar sintético USD y el stablecoin común USDTB. El USD es nuestro producto principal que lanzamos hace 15 meses, ha crecido rápidamente, y en menos de 12 meses su suministro ha aumentado de cero a 6 mil millones de dólares, actualmente cerca de 7 mil millones de dólares. El suministro de USDTB ha alcanzado los 1.5 mil millones de dólares, marcando un máximo histórico. Nuestro objetivo es proporcionar un almacenamiento de valor y un medio de intercambio eficiente y estable para los mercados de criptomonedas y tradicionales a través de la ingeniería financiera innovadora.
Jose Madu: Jaja, perdón, el anfitrión está un poco desordenado, acabo de regresar de un festival de música y mi cabeza aún no está completamente en marcha. Esta parte puede ser editada o puede mantenerse, depende del estado de ánimo. Volviendo a los activos en USD, este proyecto es emocionante. ¿Cuándo comenzará a cotizar? ¿Cuánto capital se ha recaudado? El tuit de Athena Labs menciona que este es el proyecto con la mayor proporción de efectivo a capitalización de mercado, ¿podría detallar más al respecto?
Guy Young: Entiendo completamente, la resonancia del festival de música realmente te hace sentir un poco flotante. En cuanto a los activos en USD, la escala total del proyecto es de aproximadamente 360 millones de dólares, de los cuales 260 millones son efectivo, lo que representa un 72%, superando con creces el promedio de la industria. Muchos proyectos similares son en esencia herramientas de salida de liquidez, donde los inversores rápidamente venden los Token en el mercado público después de invertir, mientras que nuestro objetivo es atraer capital fresco y resolver los puntos críticos de liquidez en el mercado de criptomonedas. Los fondos recaudados por Athena representan el 8% de la capitalización de mercado circulante del proyecto, destinados a comprar Token en el mercado público, muy por encima del segundo proyecto en el ranking, Hype, que tiene menos del 2% (. Esta proporción es excepcional en el mercado, reflejando nuestra fuerte capacidad de apoyo a los activos subyacentes. La estrategia de despliegue de efectivo generará efectos reflejos significativos, mejorando la estabilidad del valor general de los Token. Por ejemplo, 500 millones de dólares en efectivo tienen un impacto limitado en activos de gran capitalización como Ethereum, pero para nuestro activo objetivo, es suficiente para impulsar cambios dinámicos positivos en el mercado.
2. La competencia en el mercado de monedas estables y la estrategia de diferenciación de Athena
Jose Madu: Excelente. Los factores de éxito de este proyecto son muy atractivos, especialmente el diseño estructural, que es claramente más sencillo que muchos de sus competidores. Ustedes han redeployado rápidamente efectivo a activos al contado, creando un efecto de volante que hace que la valorización del valor en el lado de la equidad sea extremadamente atractiva. Además, la demanda de acciones se amplifica al aumentar el número de Tokens por acción, al igual que MicroStrategy crea 'rendimientos' al aumentar su tenencia de bitcoins por acción. En el entorno actual, también pueden adquirir activos a precios con descuento de la fundación, lo cual es un punto destacado. La demanda de exposición pura a la equidad de stablecoins es fuerte, y el entorno regulatorio es cada vez más amigable, como lo demuestra la aprobación de la ley Genius y el desempeño explosivo de Circle en el mercado. ¿Podrían hablar sobre los desafíos que enfrenta Circle, como el impacto de la caída de las tasas de interés de los bonos del gobierno en su negocio? Cuando la Reserva Federal reduce las tasas de interés, las tasas de financiamiento en el mercado de criptomonedas tienden a aumentar, y creo que esto podría desencadenar un movimiento de fondos de Circle a Athena. ¿Cómo moldean estos tres factores: optimización estructural, vientos de cola regulatorios y rotación de fondos, su atractivo para la inversión?
Guy Young: Esta es una pregunta muy completa que abarca el panorama competitivo central del mercado de las monedas estables. Los casos de uso de las monedas estables son extremadamente diversos, desde el colateral de trading en plataformas de intercambio centralizadas hasta canales de pago en dólares en países en desarrollo, cubriendo múltiples escenarios como pagos, remesas y ahorros. Creo que la tendencia futura es que cada emisor profundice en un mercado de nicho, buscando una ventaja diez veces mayor que la de sus competidores, en lugar de intentar convertirse en una solución que lo abarque todo. La estrategia de Athena es muy clara: nos enfocamos en áreas donde podemos superar significativamente a nuestros competidores, como el ahorro en lugar de los escenarios de pago. El USD, como un activo en dólares que estructuralmente ofrece mayores rendimientos, es más atractivo en casos de uso de ahorro que los activos sin rendimientos. Esta ventaja también puede extenderse a otros escenarios, como su uso como colateral para contratos perpetuos en plataformas de intercambio centralizadas, o su integración en protocolos DeFi, creando nuevos productos financieros. Esta es la posición diferenciadora de Athena y la base de nuestro rápido crecimiento.
En 2024, la tasa de rendimiento anual promedio del USD alcanzará el 18%, que es cuatro veces los ingresos por intereses de Circle. Si ajustamos la escala de activos por rendimiento, el suministro de 7,000 millones de dólares de Athena equivale a 28,000 millones de dólares, comparable al tamaño de Circle. Esto demuestra que no necesitas un balance general enorme para competir con los gigantes a través de un mecanismo de rendimiento eficiente. En cuanto a los competidores, consideramos a Tether como un socio estratégico y no como un competidor directo. Muchos pueden no saber que el 70% del mercado de contratos perpetuos en finanzas centralizadas )CeFi( está denominado en Tether, y el colateral de 1 dólar de Athena se traduce en un crecimiento del suministro de Tether de aproximadamente 70 centavos. La razón por la que Tether no ofrece rendimiento es porque el mercado paga por su rendimiento a través de futuros y comercio de bases. La innovación de Athena radica en la productización del caso de uso de captura de bases de Tether, creando un producto de mejora de rendimiento. El colateral que mantenemos es principalmente Tether, lo que no solo impulsa el crecimiento de Tether, sino que también refuerza nuestra posición en el mercado.
En cuanto a los vientos en contra que enfrenta Circle, la disminución de las tasas de interés de los bonos del gobierno ciertamente comprimirá su espacio de ganancias, ya que su USDC está principalmente respaldado por bonos del gobierno. Cuando la Reserva Federal baja las tasas de interés, las tasas de financiación en el mercado de criptomonedas tienden a aumentar, lo cual es positivo para la estrategia de operaciones de base de Athena, y podría atraer más fondos de USDC de bajo rendimiento hacia USD. La mejora en el entorno regulatorio, especialmente con la aprobación de la ley Genius, ha creado un marco de cumplimiento más claro para las monedas estables, lo que ha aumentado aún más nuestra atractivo. La sinergia de estos tres factores: una estructura de proyecto optimizada, un entorno regulatorio fluido y el potencial de rotación de fondos, hace de Athena una opción ideal para inversores tanto tradicionales como de criptomonedas.
Jose Madu: Es posible que la audiencia esté interesada en el mecanismo de ganancias de Athena. ¿Podrías explicar brevemente cómo generan ganancias?
Guy Young: El mecanismo central es el arbitraje de efectivo o el comercio de diferenciales. Estamos comprando activos al contado en un lado, mientras que vendemos futuros o contratos perpetuos en el otro, capturando la prima especulativa del mercado de derivados. La tasa de financiamiento en el mercado de criptomonedas puede verse como el costo de capital para mantener una posición larga, el mercado tiene una perspectiva alcista a largo plazo, y los inversores están dispuestos a pagar una prima por el apalancamiento. Athena asegura esta prima a través de estrategias de comercio refinadas. En comparación, las stablecoins son esencialmente una forma de sustitución: poseer USDC de Circle es equivalente a prestar dinero al gobierno de EE. UU. a cambio de un pagaré de bajo rendimiento; poseer activos en dólares de Sky es un préstamo sobrecolateralizado en DeFi en Ethereum; mientras que el USD de Athena proporciona financiamiento para posiciones largas en CeFi, con rendimientos más altos debido al riesgo del prestatario y la demanda del mercado.
3. La evolución del comercio de base y la entrada de capital institucional
Jose Madu: Explicó de manera muy clara. En comparación con 2024 y 2025, con la explosión de los ETF de Bitcoin y Ethereum, el comercio de base se ha reducido significativamente. Durante el ciclo del mercado de 2021, la base de los principales activos alcanzó el 50-60%, durante varios meses. Hoy en día, un mercado de futuros más líquido, gestores de fondos profesionales y la participación de ETF han comprimido considerablemente la base. ¿Cómo está respondiendo internamente Athena a estos cambios? Con el lanzamiento de activos de cola larga como el ETF de Solana, la entrada de capital institucional es aún mayor. ¿Cuál crees que será la tendencia futura del comercio de base?
Guy Young: Esta es una cuestión clave que refleja la fusión acelerada entre el mercado de criptomonedas y las finanzas tradicionales. El fondo de capital de operación de la negociación del diferencial del ETF y de la plataforma comercial de Chicago )CME( está completamente desconectado del fondo de capital del mercado de criptomonedas. Fondos de cobertura tradicionales como Millennium, debido a la necesidad de custodios con calificación AA, no pueden invertir directamente en plataformas de negociación de criptomonedas. El riesgo crediticio de CME es casi cero, lo que atrae a una gran cantidad de capital financiero tradicional. En 2024, el diferencial promedio de CME fue del 6.5%, 150 puntos básicos más alto que el rendimiento de los bonos del gobierno, mientras que el rendimiento en USD de Athena alcanzó el 18%, con una diferencia de 1000 puntos básicos entre ambos. Esto se debe a que CME requiere una garantía en efectivo del 100%, mientras que el mercado de criptomonedas permite márgenes de cartera, lo que ofrece una mayor eficiencia en el apalancamiento.
La estrategia de Athena es convertirse en el puente para que las instituciones ingresen al mercado de criptomonedas. Muchos fondos de cobertura eligen invertir en Athena porque el USD no solo se utiliza para apalancar )sUSD(, sino que también actúa como medio de intercambio en escenarios como el creador de mercado automático )AMM(, libros de órdenes, etc., y la tasa de apalancamiento nunca ha alcanzado el 100%. Esto significa que el rendimiento de Athena siempre es superior al retorno que los inversores podrían capturar por sí mismos. A pesar de que el diferencial se comprimirá con la entrada de capital institucional, creemos que la ventaja de eficiencia de Athena atraerá más fondos. Los críticos señalan que la caída del diferencial del 60% desde nuestro lanzamiento era inevitable, pero fue Athena quien impulsó esta tendencia. Estamos ampliando la escala mientras comprimimos el diferencial, lo cual es una ley natural del mercado financiero: descubrir los márgenes excesivos )Alpha( y luego se necesita una capitalización de cientos de miles de millones para llevarlo a un nivel razonable. El objetivo de Athena es reducir el costo de capital del mercado de criptomonedas del 20-30% al 10-12% reconocido por las finanzas tradicionales, creando un ecosistema más sostenible para la industria.
Con el lanzamiento de nuevos productos como el ETF de Solana, más activos de cola larga están entrando en la mira de las instituciones, y la competencia en el comercio de base se intensificará. Sin embargo, debido al riesgo crediticio y las restricciones de custodia en el mercado de criptomonedas, la discrepancia de base entre CME y las plataformas de comercio de criptomonedas existirá a largo plazo. La misión de Athena es optimizar la ejecución de operaciones, mantener la ventaja en los rendimientos, al mismo tiempo que establece una colaboración más estrecha con las instituciones financieras tradicionales, asegurando que ocupemos una posición dominante en esta evolución.
Jose Madu: La reducción de las tasas de financiamiento de Athena podría ocultar el grado de especulación en el mercado, especialmente en BTC y ETH. ¿Cuál es tu opinión sobre la situación del apalancamiento en el mercado más amplio?
Guy Young: Tienes razón, la existencia de Athena ha hecho que el mercado esté más caliente que antes, especialmente BTC y ETH. Observar la tasa de financiamiento de Hyperliquid es una buena manera, donde la tasa es de aproximadamente 25%, muy por encima del 11% de Binance. Hay dos razones para esto: el flujo de fondos minoristas de Hyperliquid es más natural, con una baja participación institucional; en segundo lugar, no admite margen de cartera, lo que resulta en una menor eficiencia del apalancamiento. Hyperliquid no se ha visto afectado por Athena, lo que refleja el verdadero entusiasmo especulativo minorista, siendo una referencia ideal para juzgar la calidez del mercado. Athena ha estimulado indirectamente la demanda de apalancamiento al reducir los costos de financiamiento, pero también ha hecho el mercado más eficiente. Necesitamos monitorear de cerca esta dinámica para asegurarnos de no provocar una especulación excesiva.
4. Nuevas oportunidades de regulación para el proyecto Genius y las monedas estables
Jose Madu: Esta semana, el mundo de las criptomonedas ha sido testigo de un evento histórico: la aprobación de la ley Genius, que es la primera legislación federal diseñada específicamente para las monedas estables. Ustedes anunciaron una colaboración con Anchorage, pareciendo convertirse en el primer proyecto de moneda estable en cumplir con la ley. ¿Podrían hablar en detalle sobre la ley Genius, los detalles de la colaboración y su significado para Athena?
Guy Young: La ley Genius proporciona un marco regulatorio claro para la industria de las monedas estables, marcando un paso clave en la aceptación de los activos criptográficos por parte de Estados Unidos. Nuestra colaboración implica la emisión de USDTB, que se trasladará de una entidad de las Islas Vírgenes Británicas ) BVI ( a una emisión directa por parte de Anchorage. Anchorage es la única institución de custodia de activos criptográficos en Estados Unidos que posee una licencia bancaria federal, y su producto "Genius como servicio" ofrece soluciones de cumplimiento para los emisores. Athena adopta una estrategia de doble vía: USDTB se emite a través de Anchorage, cumpliendo con la ley Genius, y puede ser utilizado en escenarios de pago en Estados Unidos; mientras que USD continuará sirviendo al mercado DeFi offshore, sin estar sujeto a la regulación estadounidense.
Esta estrategia refleja nuestra visión del mercado global. El mercado estadounidense tiene un gran potencial, pero la competencia es feroz; herramientas tradicionales de pago digital como Venmo y PayPal están profundamente arraigadas, y los fondos del mercado monetario también compiten con las monedas estables por el espacio de rendimiento. En comparación, los casos de uso de las monedas estables en los mercados offshore son más amplios, especialmente en los países en desarrollo, donde las monedas estables en dólares son la opción preferida para pagos, remesas y almacenamiento de valor. El éxito de Tether demuestra la viabilidad de la estrategia offshore; nunca han servido directamente al mercado estadounidense, pero se han convertido en la mayor moneda estable del mundo. Estamos emocionados por entrar en el mercado estadounidense, pero DeFi offshore sigue siendo nuestro motor de crecimiento central. La colaboración con Anchorage nos da una ventaja en cumplimiento y expansión de mercado, estableciendo una base sólida para el desarrollo a largo plazo de Athena.
Jose Madu: ¿Tether ingresará al mercado estadounidense debido a la ley Genius? Ellos han declarado claramente en el pasado que no lo harán.
Guy Young: Recientemente vi un informe que indica que Tether podría emitir una versión de USDT que cumpla con la normativa estadounidense. Aunque no ha sido confirmado oficialmente, esto está en línea con nuestra estrategia de doble vía: lanzar productos conformes para atender a Estados Unidos, mientras se mantiene la ventaja de los productos centrales en el mercado global. La actitud cautelosa de Tether se debe a la incertidumbre regulatoria en Estados Unidos, y la aprobación de la ley Genius podría hacer que reevaluaran esta posición.
Jose Madu: ¿El nuevo Token causará una división de liquidez? ¿Se separarán completamente los mercados de EE. UU. y los internacionales?
Guy Young: La diversificación es inevitable. Los usuarios de EE. UU. no deben operar en plataformas offshore, y podrían usar tokens locales en plataformas de negociación como BN US y otras que cumplan con las normativas. Situaciones similares ya han aparecido en la Unión Europea, donde Binance ha lanzado un mecanismo de “crédito de futuros” que convierte automáticamente los fondos de los usuarios en activos conformes. Aunque la operación es algo compleja, esta es una tendencia impulsada por la regulación, y el mercado global formará una estructura binaria entre EE. UU. y no EE. UU.
Jose Madu: El mercado de las monedas estables está en auge, tanto las grandes empresas como las startups tienen sus propias estrategias. ¿Cuáles crees que son los sectores sobrestimados o subestimados?
Guy Young: Tengo una actitud escéptica respecto a las perspectivas de los nuevos emisores que desafían a gigantes como Tether y Circle. El mercado de las monedas estables está altamente comercializado y debe cumplir tres condiciones: precio en dólares, liquidez extremadamente alta y retornos sostenibles. Es difícil para los nuevos emisores alcanzar el volumen diario de transacciones de 100 mil millones de dólares de Tether el primer día, y las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno enfrentan una competencia por márgenes de ganancia que tiende a disminuir. Circle ha exacerbado esta tendencia al compartir ingresos con Coinbase. Tether ha establecido una ventaja competitiva debido al vacío del mercado en sus inicios, y su modelo de negocio es irrepetible. La estrategia de los nuevos emisores de compartir el 90% de los ingresos no es sostenible; se necesita un tamaño de 100 mil millones de dólares para convertirse en un activo atractivo para los inversores. En comparación, proyectos de infraestructura como Tron han mostrado un rendimiento excepcional, con un volumen diario de transacciones de varios millones de dólares y un modelo sólido. Nuevos proyectos como Plasma intentan hacerse un hueco, pero desafiar la posición de Tron es extremadamente complicado. Un área subestimada podría ser las soluciones de cumplimiento, donde instituciones como Anchorage jugarán un papel clave en la ola regulatoria.
Jose Madu: La ley Genius podría permitir a los bancos emitir monedas estables con reservas de entre 3.3 billones y 3.5 billones de dólares de la Reserva Federal, aumentando la liquidez. ¿Qué opinas?
Guy Young: No estoy muy familiarizado con los términos específicos, pero tu enfoque es muy inspirador. Los depósitos bancarios son el núcleo de la creación de crédito; si se convierten completamente en monedas estables, el sistema de crédito económico podría colapsar, a menos que haya un nuevo mecanismo de equilibrio. La doble propiedad de las monedas estables —que pueden permanecer en el banco y también circular como dinero— aumentará enormemente la liquidez. Estados Unidos financia deuda pública a corto plazo a través de monedas estables, aliviando la presión fiscal, pero regiones como la Unión Europea están preocupadas por la fuga de fondos de los bancos, lo que podría afectar al sistema monetario. Cuando la escala de las monedas estables alcance un cierto nivel, es posible que a nivel nacional se mantenga vigilancia sobre esta tendencia, e incluso se tomen medidas restrictivas.
5. La dinámica del mercado de criptomonedas y la controversia sobre la valoración de Layer 1
Jose Madu: Si 3.5 billones de dólares en reservas se convierten en monedas estables, parte de ello podría fluir hacia Bitcoin, y el mercado se verá extremadamente alcista. Recientemente, la relación ETH/BTC superó 0.03, y Solana tuvo un rendimiento variado. ¿En qué etapa del ciclo del mercado nos encontramos? Jan, tú primero.
Jan Lieberman: La dinámica del mercado es muy fuerte, impulsada en gran medida por estrategias de bonos del gobierno. Estas estrategias han atraído una gran cantidad de fondos, formando un fondo de capital residual que es difícil de retirar fácilmente. La popularidad de las cuentas de corretaje también ha facilitado la participación de los inversores tradicionales en el mercado de criptomonedas. La ley Genius podría liberar $3.3 billones en depósitos bancarios, y Bessant prevé que la demanda de monedas estables podría alcanzar los $3.7 billones, lo que es una buena noticia a largo plazo para el mercado de criptomonedas. Sin embargo, la volatilidad a corto plazo es impulsada más por el sentimiento del mercado y el flujo de capital. Personalmente, creo que no es sabio perseguir herramientas de bonos del gobierno a precios elevados, pero la narrativa de figuras destacadas como Tom Lee ha impulsado el entusiasmo del mercado, y la tendencia podría continuar por un tiempo.
Guy Young: He mantenido una perspectiva bajista sobre ETH y otras Layer 1)L1( durante mucho tiempo, considerándolas los activos más sobrevalorados en la historia financiera. A corto plazo, la narrativa de ETH ha cambiado de competir con Solana por la actividad de los usuarios a competir con BTC por los fondos de las finanzas tradicionales. Mientras las herramientas relevantes se negocien entre 2.5 y 4 veces su valor neto de activos, el mercado no caerá fácilmente. Sin embargo, si el múltiplo se desliza de 1.5 veces a 1 vez, podría indicar el final del ciclo. La desaceleración en nuevas herramientas o la incapacidad de herramientas existentes para recaudar capital a altas primas desencadenará un ajuste en el mercado. Actualmente, un grupo de compradores claros sostiene la dinámica del mercado; Michael Saylor acaba de anunciar que aumentará el tamaño de la emisión de 500 millones a 2000 millones de dólares, la emoción del mercado sigue alta. Los compradores a nivel nacional aún no se han presentado públicamente, pero podrían estar preparando movimientos en secreto, y una vez que estén completamente invertidos, podría desencadenar una nueva ola de aumento.
Jan Lieberman: Si L1 está sobrevalorado, ¿colapsará completamente el mercado de las altcoins?
Guy Young: La mayoría de las altcoins dependen del rendimiento de L1, pero Hyperliquid es una excepción, ya que impulsa el crecimiento a través del flujo de efectivo, liberándose de la dependencia de precios de ETH o Solana, y se asemeja a un activo de tipo acciones. Las altcoins necesitan liberarse del papel Beta de L1 y desarrollar modelos de negocio independientes. En el futuro, de cinco a diez proyectos con ingresos reales, usuarios y productos entrarían en el mercado de capitales, siendo valorados según estándares como un múltiplo de 10 veces las ganancias, desacoplándose de la valoración de L1. Esta es una transformación dolorosa, y el dominio de BTC podría aumentar al 90%, mientras que otras valoraciones de L1 deberían caer a una décima parte de su valor actual. El éxito de Hyperliquid, Coinbase y Robinhood indica que los proyectos de tipo acciones sobresaldrán en el próximo ciclo.
Setters: Estoy parcialmente de acuerdo, pero también tengo una opinión diferente. Si Sui tiene un mal desempeño en este ciclo, ¿se mantendrá el argumento de la sobrevaloración de L1? ETH y Solana han rebotado desde sus mínimos a finales de 2022, pero otros L1 han continuado cayendo. En el último ciclo había cuatro o cinco L1 con una capitalización de mercado superior a mil millones, en este ciclo solo quedan ETH y Solana. El mercado parece inclinarse hacia la capa de aplicaciones, el interés por los proyectos de infraestructura ha disminuido. Creo que la dominancia de BTC y de las aplicaciones se fortalecerá, la prima de L1 disminuirá, pero el valor puede no trasladarse a las aplicaciones, podría simplemente estar saliendo del mercado.
Guy Young: Creo que habrá una transferencia de valor. La diferencia de escala entre L1 y las aplicaciones es enorme, incluso si el 1% de los fondos se traslada de L1 a las aplicaciones, sería suficiente para impulsar un crecimiento significativo en estas últimas. El mercado necesita más proyectos autosuficientes como Hyperliquid, que se liberen de la dependencia de la valoración de L1.
Jose Madu: La escala de USDE de Athena alcanza los 6.8 mil millones de dólares, ¿qué tamaño puede soportar el mercado de futuros de contratos perpetuos?
Guy Young: Actualmente, el contrato no liquidado )OI( es de aproximadamente 110,000 millones a 120,000 millones de dólares, con un rendimiento del 15-20%. El flujo de efectivo del mercado cripto es de aproximadamente 10,000 millones de dólares al año, principalmente de Binance, Tether y el comercio de base. Athena solo representa el 6-7% del mercado; si podemos optimizar nuestra participación al 20-25%, el tamaño podría alcanzar entre 20,000 millones y 30,000 millones de dólares. En diciembre pasado, cuando la tasa de financiamiento alcanzó el 30%, predije que si conectábamos con instituciones financieras tradicionales, Athena podría reducir la tasa al 10-15%, logrando un tamaño de 30,000 millones. Estamos construyendo estos canales para asegurarnos de capturar la demanda de alto apalancamiento. Sin embargo, el riesgo radica en que los ingresos de aplicaciones como Hyperliquid y Athena dependen del alto volumen de transacciones de L1. Si la valoración de L1 colapsa, estos protocolos podrían verse afectados. Sin embargo, la plataforma de monedas MEme obtiene ganancias a través de la emisión de nuevas monedas, y a corto plazo no se ve afectada por las fluctuaciones en la valoración de L1.
6. La controversia de financiamiento de MEW y el futuro del mercado de MeMe
Jose Madu: Chicos, ¿qué otros proyectos además de Athena y Hyperliquid están destacando en el mercado de nicho?
Guy Young: La resiliencia e innovación de Sky y MakerDAO en el campo de DeFi son admirables, Maple Syrup y Oiler han rebotado de un TVL casi nulo, mostrando la capacidad de ejecución de los equipos. Fluid ha logrado un regreso desde el fondo a través de la innovación en el mercado monetario al incrustar ciclos de monedas estables en DEX. Estos proyectos, con su perseverancia y superación, se han convertido en ejemplos de aprendizaje para la industria.
Jose Madu: La capitalización de MEW ha caído a 2800 millones, y el ICO se agotó en solo 15 segundos, ¡es sorprendente! ¿Cuál es su estado actual?
Setters: MEW tuvo ingresos brillantes en el cuarto trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, ganando 700 millones de dólares en seis meses, y su balance aún cuenta con 630 millones de dólares en efectivo. El plan original era recaudar 200 millones, con una oferta pública de 800 millones, pero se ajustó a recaudar 700 millones y una oferta pública de 600 millones, con una financiación total de 1800 millones de dólares, que se agotó en 12 minutos. Sin embargo, el Token cayó después de su lanzamiento, Bonk ha estado captando a editores para apoderarse de la cuota de mercado, el equipo de MEW se mantiene discreto, y una reciente entrevista de ThreadKeys carece de una visión clara, lo que ha provocado ventas masivas. La oferta de Token completamente desbloqueada es transparente, pero la venta en la cadena ha intensificado el pánico en el mercado. MEW posee 2000 millones de dólares en efectivo, la adquisición de K-Scan ha sido señalada como sobrevalorada, y los rumores sobre la adquisición de Axiom han generado controversia debido a costos excesivos. Actualmente, una capitalización de mercado de 2800 millones proporciona un colchón de valoración; la caída se debe a problemas de narrativa y confianza, y no a fundamentos. MEW aún tiene la oportunidad de revitalizar el mercado a través de una implementación estratégica del capital.
Jose Madu: ¿La caída es por la venta en máximos o por otros factores? ¿Podrá reavivar el entusiasmo?
Setters: La venta proviene del costo de oportunidad del aumento de activos como Solana, la arremetida de marketing de Bonk ha acaparado la narrativa. El mercado de MeMe tiene una alta liquidez, el capital busca ganancias, y los 2000 millones de efectivo y la experiencia en la industria de MEW son ventajas. El campo de MeMe no es el foco del mercado recientemente, pero a través de mecanismos de incentivos y la catalización de proyectos, MEW puede recuperar cuota de mercado. La clave está en una visión clara del uso del capital, y no en respuestas oficiales cautelosas.
Guy Young: Poseo MEW, tengo una buena relación personal con el fundador. La circulación de MEW es completamente transparente, a diferencia de los proyectos controlados por personas, las fluctuaciones de precios son el resultado de la oferta y la demanda del mercado real. El mercado es brutal, la muralla es débil, pero el equipo de MEW tiene la capacidad de cambiar la situación. No solo están motivados por el dinero, sino que también quieren demostrar su valía. Se pueden utilizar 2,000 millones de dólares para crear una plataforma de especulación social, similar a la difusión viral de TikTok. MEW tiene la base de usuarios minoristas más valiosa del mercado de criptomonedas, guiándolos a pasar del comercio de MeMe hacia productos de alta rentabilidad como contratos perpetuos, es una dirección de expansión natural. Esto requiere que el equipo supere los límites de sus habilidades actuales, pero el potencial es enorme.
Jose Madu: Me preocupa el mecanismo de incentivos de acciones y tokens, ¿cuál es la motivación del fundador?
Guy Young: Esta es una preocupación razonable, pero los fundadores de MEW ya son financieramente libres, su motivación radica en la influencia en la industria y los logros innovadores. Si se utilizan 2,000 millones de dólares para productos financieros socializados o expansión interdisciplinaria, podría remodelar el panorama del mercado de MeMe.
Jose Madu: ¡Gracias a Guy por su maravillosa presentación! ¡Gracias a todos por escuchar, nos vemos en dos semanas!
Todos：¡Adiós!
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Profundidad de diálogo: Guy Young revela el código de subir de Athena y las percepciones del mercado
Organizado y compilado: Blockchain en lenguaje sencillo
Fecha de emisión: 2025.07.26
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Jose Madu, el presentador del podcast Hive Mind, está activo en el ámbito de las criptomonedas y la tecnología financiera, y es hábil en descubrir ideas del sector.
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Jan Lieberman, socio ejecutivo de Delphi Ventures, es un veterano en el campo del capital de riesgo, enfocado en proyectos de Cadena de bloques y finanzas descentralizadas (DeFi).
Duncan Zhang, investigador de capital de Flood, inversión en proyectos de criptomonedas en etapas tempranas, experto en evaluar el potencial técnico y de mercado.
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Guy Young, fundador y director ejecutivo de Athena
El fundador y CEO de Athena fue invitado al podcast Hive Mind, donde discutió la dinámica del mercado de criptomonedas, enfocándose en los activos USD de Athena, que ascienden a 13.6 mil millones de dólares, con un 72% en efectivo, resolviendo problemas de liquidez. La tasa de rendimiento anualizada de la stablecoin USD es del 18%, superando a Circle a través de operaciones de base. La ley Genius apoya la conformidad de Athena, y Tether podría lanzar una versión estadounidense del USDT. El impulso del mercado está impulsado por estrategias de bonos del gobierno, la valoración de Layer 1 es excesiva, y después de recaudar 1.8 mil millones, el valor de mercado de MEW cayó a 2.8 mil millones, lo que requiere innovación en la especulación social para revitalizarse.
1. Innovación en monedas estables de Athena y perspectivas del mercado
GuyYoung: Esta semana han publicado un importante anuncio sobre activos en USD, ingresando oficialmente en el negocio relacionado con bonos del tesoro. ¿Podrían proporcionarnos un poco de información de fondo y explicar por qué esta medida tiene un significado tan profundo?
Guy Young: Claro, Jose. Athena comenzó a planear este negocio a principios de este año, alrededor de diciembre o enero. En ese momento, el entusiasmo del mercado por este tipo de activos no era tan alto como ahora, y casi todos los días surgen proyectos similares. Observamos el fuerte desempeño de Circle en el mercado público y nos dimos cuenta de que la demanda del mercado financiero tradicional por este tipo de activos supera con creces la oferta. Los inversores tradicionales, especialmente las instituciones que manejan grandes cantidades de dinero, están ansiosos por encontrar temas de inversión que puedan combinar características criptográficas con ingresos estables, lo que nos brinda una excelente oportunidad. Desde una perspectiva más macro, en los últimos 18 meses, he estado muy preocupado por el flujo de capital hacia las altcoins en el mercado de criptomonedas. En 2021 y 2024, el pico de capitalización total de las altcoins ha permanecido casi estable, rondando los 1.2 billones de dólares. Esto es una fuerte señal para mí, indicando que el capital dispuesto a invertir en tokens de alto riesgo y especulativos es limitado a nivel mundial. La industria cripto necesita avanzar hacia la madurez, presentando los activos de una manera más regulada y transparente a los inversores del mercado de capitales tradicional. Incluso ofrecer exposición a tokens con un valor neto de activos de (NAV) a 1 vez es más atractivo que no poder acceder a estos mercados en absoluto. Los activos USD que hemos creado no solo satisfacen la alta demanda del mercado tradicional, sino que también pueden aliviar efectivamente el cuello de botella de liquidez que ha existido en el mercado cripto durante mucho tiempo, lo que se considera una coincidencia estratégica ganadora.
Jose Madu: Tiene mucho sentido. Lo siento, olvidé pedirte que te presentaras, ¿podrías hablar un poco sobre ti y Athena? Quizás más tarde cortemos esta parte al principio.
Guy Young: No hay problema. Soy Guy Young, y fundé Athena hace dos años. Athena se centra en emitir dos tipos de productos: el dólar sintético USD y el stablecoin común USDTB. El USD es nuestro producto principal que lanzamos hace 15 meses, ha crecido rápidamente, y en menos de 12 meses su suministro ha aumentado de cero a 6 mil millones de dólares, actualmente cerca de 7 mil millones de dólares. El suministro de USDTB ha alcanzado los 1.5 mil millones de dólares, marcando un máximo histórico. Nuestro objetivo es proporcionar un almacenamiento de valor y un medio de intercambio eficiente y estable para los mercados de criptomonedas y tradicionales a través de la ingeniería financiera innovadora.
Jose Madu: Jaja, perdón, el anfitrión está un poco desordenado, acabo de regresar de un festival de música y mi cabeza aún no está completamente en marcha. Esta parte puede ser editada o puede mantenerse, depende del estado de ánimo. Volviendo a los activos en USD, este proyecto es emocionante. ¿Cuándo comenzará a cotizar? ¿Cuánto capital se ha recaudado? El tuit de Athena Labs menciona que este es el proyecto con la mayor proporción de efectivo a capitalización de mercado, ¿podría detallar más al respecto?
Guy Young: Entiendo completamente, la resonancia del festival de música realmente te hace sentir un poco flotante. En cuanto a los activos en USD, la escala total del proyecto es de aproximadamente 360 millones de dólares, de los cuales 260 millones son efectivo, lo que representa un 72%, superando con creces el promedio de la industria. Muchos proyectos similares son en esencia herramientas de salida de liquidez, donde los inversores rápidamente venden los Token en el mercado público después de invertir, mientras que nuestro objetivo es atraer capital fresco y resolver los puntos críticos de liquidez en el mercado de criptomonedas. Los fondos recaudados por Athena representan el 8% de la capitalización de mercado circulante del proyecto, destinados a comprar Token en el mercado público, muy por encima del segundo proyecto en el ranking, Hype, que tiene menos del 2% (. Esta proporción es excepcional en el mercado, reflejando nuestra fuerte capacidad de apoyo a los activos subyacentes. La estrategia de despliegue de efectivo generará efectos reflejos significativos, mejorando la estabilidad del valor general de los Token. Por ejemplo, 500 millones de dólares en efectivo tienen un impacto limitado en activos de gran capitalización como Ethereum, pero para nuestro activo objetivo, es suficiente para impulsar cambios dinámicos positivos en el mercado.
2. La competencia en el mercado de monedas estables y la estrategia de diferenciación de Athena
Jose Madu: Excelente. Los factores de éxito de este proyecto son muy atractivos, especialmente el diseño estructural, que es claramente más sencillo que muchos de sus competidores. Ustedes han redeployado rápidamente efectivo a activos al contado, creando un efecto de volante que hace que la valorización del valor en el lado de la equidad sea extremadamente atractiva. Además, la demanda de acciones se amplifica al aumentar el número de Tokens por acción, al igual que MicroStrategy crea 'rendimientos' al aumentar su tenencia de bitcoins por acción. En el entorno actual, también pueden adquirir activos a precios con descuento de la fundación, lo cual es un punto destacado. La demanda de exposición pura a la equidad de stablecoins es fuerte, y el entorno regulatorio es cada vez más amigable, como lo demuestra la aprobación de la ley Genius y el desempeño explosivo de Circle en el mercado. ¿Podrían hablar sobre los desafíos que enfrenta Circle, como el impacto de la caída de las tasas de interés de los bonos del gobierno en su negocio? Cuando la Reserva Federal reduce las tasas de interés, las tasas de financiamiento en el mercado de criptomonedas tienden a aumentar, y creo que esto podría desencadenar un movimiento de fondos de Circle a Athena. ¿Cómo moldean estos tres factores: optimización estructural, vientos de cola regulatorios y rotación de fondos, su atractivo para la inversión?
Guy Young: Esta es una pregunta muy completa que abarca el panorama competitivo central del mercado de las monedas estables. Los casos de uso de las monedas estables son extremadamente diversos, desde el colateral de trading en plataformas de intercambio centralizadas hasta canales de pago en dólares en países en desarrollo, cubriendo múltiples escenarios como pagos, remesas y ahorros. Creo que la tendencia futura es que cada emisor profundice en un mercado de nicho, buscando una ventaja diez veces mayor que la de sus competidores, en lugar de intentar convertirse en una solución que lo abarque todo. La estrategia de Athena es muy clara: nos enfocamos en áreas donde podemos superar significativamente a nuestros competidores, como el ahorro en lugar de los escenarios de pago. El USD, como un activo en dólares que estructuralmente ofrece mayores rendimientos, es más atractivo en casos de uso de ahorro que los activos sin rendimientos. Esta ventaja también puede extenderse a otros escenarios, como su uso como colateral para contratos perpetuos en plataformas de intercambio centralizadas, o su integración en protocolos DeFi, creando nuevos productos financieros. Esta es la posición diferenciadora de Athena y la base de nuestro rápido crecimiento.
En 2024, la tasa de rendimiento anual promedio del USD alcanzará el 18%, que es cuatro veces los ingresos por intereses de Circle. Si ajustamos la escala de activos por rendimiento, el suministro de 7,000 millones de dólares de Athena equivale a 28,000 millones de dólares, comparable al tamaño de Circle. Esto demuestra que no necesitas un balance general enorme para competir con los gigantes a través de un mecanismo de rendimiento eficiente. En cuanto a los competidores, consideramos a Tether como un socio estratégico y no como un competidor directo. Muchos pueden no saber que el 70% del mercado de contratos perpetuos en finanzas centralizadas )CeFi( está denominado en Tether, y el colateral de 1 dólar de Athena se traduce en un crecimiento del suministro de Tether de aproximadamente 70 centavos. La razón por la que Tether no ofrece rendimiento es porque el mercado paga por su rendimiento a través de futuros y comercio de bases. La innovación de Athena radica en la productización del caso de uso de captura de bases de Tether, creando un producto de mejora de rendimiento. El colateral que mantenemos es principalmente Tether, lo que no solo impulsa el crecimiento de Tether, sino que también refuerza nuestra posición en el mercado.
En cuanto a los vientos en contra que enfrenta Circle, la disminución de las tasas de interés de los bonos del gobierno ciertamente comprimirá su espacio de ganancias, ya que su USDC está principalmente respaldado por bonos del gobierno. Cuando la Reserva Federal baja las tasas de interés, las tasas de financiación en el mercado de criptomonedas tienden a aumentar, lo cual es positivo para la estrategia de operaciones de base de Athena, y podría atraer más fondos de USDC de bajo rendimiento hacia USD. La mejora en el entorno regulatorio, especialmente con la aprobación de la ley Genius, ha creado un marco de cumplimiento más claro para las monedas estables, lo que ha aumentado aún más nuestra atractivo. La sinergia de estos tres factores: una estructura de proyecto optimizada, un entorno regulatorio fluido y el potencial de rotación de fondos, hace de Athena una opción ideal para inversores tanto tradicionales como de criptomonedas.
Jose Madu: Es posible que la audiencia esté interesada en el mecanismo de ganancias de Athena. ¿Podrías explicar brevemente cómo generan ganancias?
Guy Young: El mecanismo central es el arbitraje de efectivo o el comercio de diferenciales. Estamos comprando activos al contado en un lado, mientras que vendemos futuros o contratos perpetuos en el otro, capturando la prima especulativa del mercado de derivados. La tasa de financiamiento en el mercado de criptomonedas puede verse como el costo de capital para mantener una posición larga, el mercado tiene una perspectiva alcista a largo plazo, y los inversores están dispuestos a pagar una prima por el apalancamiento. Athena asegura esta prima a través de estrategias de comercio refinadas. En comparación, las stablecoins son esencialmente una forma de sustitución: poseer USDC de Circle es equivalente a prestar dinero al gobierno de EE. UU. a cambio de un pagaré de bajo rendimiento; poseer activos en dólares de Sky es un préstamo sobrecolateralizado en DeFi en Ethereum; mientras que el USD de Athena proporciona financiamiento para posiciones largas en CeFi, con rendimientos más altos debido al riesgo del prestatario y la demanda del mercado.
3. La evolución del comercio de base y la entrada de capital institucional
Jose Madu: Explicó de manera muy clara. En comparación con 2024 y 2025, con la explosión de los ETF de Bitcoin y Ethereum, el comercio de base se ha reducido significativamente. Durante el ciclo del mercado de 2021, la base de los principales activos alcanzó el 50-60%, durante varios meses. Hoy en día, un mercado de futuros más líquido, gestores de fondos profesionales y la participación de ETF han comprimido considerablemente la base. ¿Cómo está respondiendo internamente Athena a estos cambios? Con el lanzamiento de activos de cola larga como el ETF de Solana, la entrada de capital institucional es aún mayor. ¿Cuál crees que será la tendencia futura del comercio de base?
Guy Young: Esta es una cuestión clave que refleja la fusión acelerada entre el mercado de criptomonedas y las finanzas tradicionales. El fondo de capital de operación de la negociación del diferencial del ETF y de la plataforma comercial de Chicago )CME( está completamente desconectado del fondo de capital del mercado de criptomonedas. Fondos de cobertura tradicionales como Millennium, debido a la necesidad de custodios con calificación AA, no pueden invertir directamente en plataformas de negociación de criptomonedas. El riesgo crediticio de CME es casi cero, lo que atrae a una gran cantidad de capital financiero tradicional. En 2024, el diferencial promedio de CME fue del 6.5%, 150 puntos básicos más alto que el rendimiento de los bonos del gobierno, mientras que el rendimiento en USD de Athena alcanzó el 18%, con una diferencia de 1000 puntos básicos entre ambos. Esto se debe a que CME requiere una garantía en efectivo del 100%, mientras que el mercado de criptomonedas permite márgenes de cartera, lo que ofrece una mayor eficiencia en el apalancamiento.
La estrategia de Athena es convertirse en el puente para que las instituciones ingresen al mercado de criptomonedas. Muchos fondos de cobertura eligen invertir en Athena porque el USD no solo se utiliza para apalancar )sUSD(, sino que también actúa como medio de intercambio en escenarios como el creador de mercado automático )AMM(, libros de órdenes, etc., y la tasa de apalancamiento nunca ha alcanzado el 100%. Esto significa que el rendimiento de Athena siempre es superior al retorno que los inversores podrían capturar por sí mismos. A pesar de que el diferencial se comprimirá con la entrada de capital institucional, creemos que la ventaja de eficiencia de Athena atraerá más fondos. Los críticos señalan que la caída del diferencial del 60% desde nuestro lanzamiento era inevitable, pero fue Athena quien impulsó esta tendencia. Estamos ampliando la escala mientras comprimimos el diferencial, lo cual es una ley natural del mercado financiero: descubrir los márgenes excesivos )Alpha( y luego se necesita una capitalización de cientos de miles de millones para llevarlo a un nivel razonable. El objetivo de Athena es reducir el costo de capital del mercado de criptomonedas del 20-30% al 10-12% reconocido por las finanzas tradicionales, creando un ecosistema más sostenible para la industria.
Con el lanzamiento de nuevos productos como el ETF de Solana, más activos de cola larga están entrando en la mira de las instituciones, y la competencia en el comercio de base se intensificará. Sin embargo, debido al riesgo crediticio y las restricciones de custodia en el mercado de criptomonedas, la discrepancia de base entre CME y las plataformas de comercio de criptomonedas existirá a largo plazo. La misión de Athena es optimizar la ejecución de operaciones, mantener la ventaja en los rendimientos, al mismo tiempo que establece una colaboración más estrecha con las instituciones financieras tradicionales, asegurando que ocupemos una posición dominante en esta evolución.
Jose Madu: La reducción de las tasas de financiamiento de Athena podría ocultar el grado de especulación en el mercado, especialmente en BTC y ETH. ¿Cuál es tu opinión sobre la situación del apalancamiento en el mercado más amplio?
Guy Young: Tienes razón, la existencia de Athena ha hecho que el mercado esté más caliente que antes, especialmente BTC y ETH. Observar la tasa de financiamiento de Hyperliquid es una buena manera, donde la tasa es de aproximadamente 25%, muy por encima del 11% de Binance. Hay dos razones para esto: el flujo de fondos minoristas de Hyperliquid es más natural, con una baja participación institucional; en segundo lugar, no admite margen de cartera, lo que resulta en una menor eficiencia del apalancamiento. Hyperliquid no se ha visto afectado por Athena, lo que refleja el verdadero entusiasmo especulativo minorista, siendo una referencia ideal para juzgar la calidez del mercado. Athena ha estimulado indirectamente la demanda de apalancamiento al reducir los costos de financiamiento, pero también ha hecho el mercado más eficiente. Necesitamos monitorear de cerca esta dinámica para asegurarnos de no provocar una especulación excesiva.
4. Nuevas oportunidades de regulación para el proyecto Genius y las monedas estables
Jose Madu: Esta semana, el mundo de las criptomonedas ha sido testigo de un evento histórico: la aprobación de la ley Genius, que es la primera legislación federal diseñada específicamente para las monedas estables. Ustedes anunciaron una colaboración con Anchorage, pareciendo convertirse en el primer proyecto de moneda estable en cumplir con la ley. ¿Podrían hablar en detalle sobre la ley Genius, los detalles de la colaboración y su significado para Athena?
Guy Young: La ley Genius proporciona un marco regulatorio claro para la industria de las monedas estables, marcando un paso clave en la aceptación de los activos criptográficos por parte de Estados Unidos. Nuestra colaboración implica la emisión de USDTB, que se trasladará de una entidad de las Islas Vírgenes Británicas ) BVI ( a una emisión directa por parte de Anchorage. Anchorage es la única institución de custodia de activos criptográficos en Estados Unidos que posee una licencia bancaria federal, y su producto "Genius como servicio" ofrece soluciones de cumplimiento para los emisores. Athena adopta una estrategia de doble vía: USDTB se emite a través de Anchorage, cumpliendo con la ley Genius, y puede ser utilizado en escenarios de pago en Estados Unidos; mientras que USD continuará sirviendo al mercado DeFi offshore, sin estar sujeto a la regulación estadounidense.
Esta estrategia refleja nuestra visión del mercado global. El mercado estadounidense tiene un gran potencial, pero la competencia es feroz; herramientas tradicionales de pago digital como Venmo y PayPal están profundamente arraigadas, y los fondos del mercado monetario también compiten con las monedas estables por el espacio de rendimiento. En comparación, los casos de uso de las monedas estables en los mercados offshore son más amplios, especialmente en los países en desarrollo, donde las monedas estables en dólares son la opción preferida para pagos, remesas y almacenamiento de valor. El éxito de Tether demuestra la viabilidad de la estrategia offshore; nunca han servido directamente al mercado estadounidense, pero se han convertido en la mayor moneda estable del mundo. Estamos emocionados por entrar en el mercado estadounidense, pero DeFi offshore sigue siendo nuestro motor de crecimiento central. La colaboración con Anchorage nos da una ventaja en cumplimiento y expansión de mercado, estableciendo una base sólida para el desarrollo a largo plazo de Athena.
Jose Madu: ¿Tether ingresará al mercado estadounidense debido a la ley Genius? Ellos han declarado claramente en el pasado que no lo harán.
Guy Young: Recientemente vi un informe que indica que Tether podría emitir una versión de USDT que cumpla con la normativa estadounidense. Aunque no ha sido confirmado oficialmente, esto está en línea con nuestra estrategia de doble vía: lanzar productos conformes para atender a Estados Unidos, mientras se mantiene la ventaja de los productos centrales en el mercado global. La actitud cautelosa de Tether se debe a la incertidumbre regulatoria en Estados Unidos, y la aprobación de la ley Genius podría hacer que reevaluaran esta posición.
Jose Madu: ¿El nuevo Token causará una división de liquidez? ¿Se separarán completamente los mercados de EE. UU. y los internacionales?
Guy Young: La diversificación es inevitable. Los usuarios de EE. UU. no deben operar en plataformas offshore, y podrían usar tokens locales en plataformas de negociación como BN US y otras que cumplan con las normativas. Situaciones similares ya han aparecido en la Unión Europea, donde Binance ha lanzado un mecanismo de “crédito de futuros” que convierte automáticamente los fondos de los usuarios en activos conformes. Aunque la operación es algo compleja, esta es una tendencia impulsada por la regulación, y el mercado global formará una estructura binaria entre EE. UU. y no EE. UU.
Jose Madu: El mercado de las monedas estables está en auge, tanto las grandes empresas como las startups tienen sus propias estrategias. ¿Cuáles crees que son los sectores sobrestimados o subestimados?
Guy Young: Tengo una actitud escéptica respecto a las perspectivas de los nuevos emisores que desafían a gigantes como Tether y Circle. El mercado de las monedas estables está altamente comercializado y debe cumplir tres condiciones: precio en dólares, liquidez extremadamente alta y retornos sostenibles. Es difícil para los nuevos emisores alcanzar el volumen diario de transacciones de 100 mil millones de dólares de Tether el primer día, y las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno enfrentan una competencia por márgenes de ganancia que tiende a disminuir. Circle ha exacerbado esta tendencia al compartir ingresos con Coinbase. Tether ha establecido una ventaja competitiva debido al vacío del mercado en sus inicios, y su modelo de negocio es irrepetible. La estrategia de los nuevos emisores de compartir el 90% de los ingresos no es sostenible; se necesita un tamaño de 100 mil millones de dólares para convertirse en un activo atractivo para los inversores. En comparación, proyectos de infraestructura como Tron han mostrado un rendimiento excepcional, con un volumen diario de transacciones de varios millones de dólares y un modelo sólido. Nuevos proyectos como Plasma intentan hacerse un hueco, pero desafiar la posición de Tron es extremadamente complicado. Un área subestimada podría ser las soluciones de cumplimiento, donde instituciones como Anchorage jugarán un papel clave en la ola regulatoria.
Jose Madu: La ley Genius podría permitir a los bancos emitir monedas estables con reservas de entre 3.3 billones y 3.5 billones de dólares de la Reserva Federal, aumentando la liquidez. ¿Qué opinas?
Guy Young: No estoy muy familiarizado con los términos específicos, pero tu enfoque es muy inspirador. Los depósitos bancarios son el núcleo de la creación de crédito; si se convierten completamente en monedas estables, el sistema de crédito económico podría colapsar, a menos que haya un nuevo mecanismo de equilibrio. La doble propiedad de las monedas estables —que pueden permanecer en el banco y también circular como dinero— aumentará enormemente la liquidez. Estados Unidos financia deuda pública a corto plazo a través de monedas estables, aliviando la presión fiscal, pero regiones como la Unión Europea están preocupadas por la fuga de fondos de los bancos, lo que podría afectar al sistema monetario. Cuando la escala de las monedas estables alcance un cierto nivel, es posible que a nivel nacional se mantenga vigilancia sobre esta tendencia, e incluso se tomen medidas restrictivas.
5. La dinámica del mercado de criptomonedas y la controversia sobre la valoración de Layer 1
Jose Madu: Si 3.5 billones de dólares en reservas se convierten en monedas estables, parte de ello podría fluir hacia Bitcoin, y el mercado se verá extremadamente alcista. Recientemente, la relación ETH/BTC superó 0.03, y Solana tuvo un rendimiento variado. ¿En qué etapa del ciclo del mercado nos encontramos? Jan, tú primero.
Jan Lieberman: La dinámica del mercado es muy fuerte, impulsada en gran medida por estrategias de bonos del gobierno. Estas estrategias han atraído una gran cantidad de fondos, formando un fondo de capital residual que es difícil de retirar fácilmente. La popularidad de las cuentas de corretaje también ha facilitado la participación de los inversores tradicionales en el mercado de criptomonedas. La ley Genius podría liberar $3.3 billones en depósitos bancarios, y Bessant prevé que la demanda de monedas estables podría alcanzar los $3.7 billones, lo que es una buena noticia a largo plazo para el mercado de criptomonedas. Sin embargo, la volatilidad a corto plazo es impulsada más por el sentimiento del mercado y el flujo de capital. Personalmente, creo que no es sabio perseguir herramientas de bonos del gobierno a precios elevados, pero la narrativa de figuras destacadas como Tom Lee ha impulsado el entusiasmo del mercado, y la tendencia podría continuar por un tiempo.
Guy Young: He mantenido una perspectiva bajista sobre ETH y otras Layer 1)L1( durante mucho tiempo, considerándolas los activos más sobrevalorados en la historia financiera. A corto plazo, la narrativa de ETH ha cambiado de competir con Solana por la actividad de los usuarios a competir con BTC por los fondos de las finanzas tradicionales. Mientras las herramientas relevantes se negocien entre 2.5 y 4 veces su valor neto de activos, el mercado no caerá fácilmente. Sin embargo, si el múltiplo se desliza de 1.5 veces a 1 vez, podría indicar el final del ciclo. La desaceleración en nuevas herramientas o la incapacidad de herramientas existentes para recaudar capital a altas primas desencadenará un ajuste en el mercado. Actualmente, un grupo de compradores claros sostiene la dinámica del mercado; Michael Saylor acaba de anunciar que aumentará el tamaño de la emisión de 500 millones a 2000 millones de dólares, la emoción del mercado sigue alta. Los compradores a nivel nacional aún no se han presentado públicamente, pero podrían estar preparando movimientos en secreto, y una vez que estén completamente invertidos, podría desencadenar una nueva ola de aumento.
Jan Lieberman: Si L1 está sobrevalorado, ¿colapsará completamente el mercado de las altcoins?
Guy Young: La mayoría de las altcoins dependen del rendimiento de L1, pero Hyperliquid es una excepción, ya que impulsa el crecimiento a través del flujo de efectivo, liberándose de la dependencia de precios de ETH o Solana, y se asemeja a un activo de tipo acciones. Las altcoins necesitan liberarse del papel Beta de L1 y desarrollar modelos de negocio independientes. En el futuro, de cinco a diez proyectos con ingresos reales, usuarios y productos entrarían en el mercado de capitales, siendo valorados según estándares como un múltiplo de 10 veces las ganancias, desacoplándose de la valoración de L1. Esta es una transformación dolorosa, y el dominio de BTC podría aumentar al 90%, mientras que otras valoraciones de L1 deberían caer a una décima parte de su valor actual. El éxito de Hyperliquid, Coinbase y Robinhood indica que los proyectos de tipo acciones sobresaldrán en el próximo ciclo.
Setters: Estoy parcialmente de acuerdo, pero también tengo una opinión diferente. Si Sui tiene un mal desempeño en este ciclo, ¿se mantendrá el argumento de la sobrevaloración de L1? ETH y Solana han rebotado desde sus mínimos a finales de 2022, pero otros L1 han continuado cayendo. En el último ciclo había cuatro o cinco L1 con una capitalización de mercado superior a mil millones, en este ciclo solo quedan ETH y Solana. El mercado parece inclinarse hacia la capa de aplicaciones, el interés por los proyectos de infraestructura ha disminuido. Creo que la dominancia de BTC y de las aplicaciones se fortalecerá, la prima de L1 disminuirá, pero el valor puede no trasladarse a las aplicaciones, podría simplemente estar saliendo del mercado.
Guy Young: Creo que habrá una transferencia de valor. La diferencia de escala entre L1 y las aplicaciones es enorme, incluso si el 1% de los fondos se traslada de L1 a las aplicaciones, sería suficiente para impulsar un crecimiento significativo en estas últimas. El mercado necesita más proyectos autosuficientes como Hyperliquid, que se liberen de la dependencia de la valoración de L1.
Jose Madu: La escala de USDE de Athena alcanza los 6.8 mil millones de dólares, ¿qué tamaño puede soportar el mercado de futuros de contratos perpetuos?
Guy Young: Actualmente, el contrato no liquidado )OI( es de aproximadamente 110,000 millones a 120,000 millones de dólares, con un rendimiento del 15-20%. El flujo de efectivo del mercado cripto es de aproximadamente 10,000 millones de dólares al año, principalmente de Binance, Tether y el comercio de base. Athena solo representa el 6-7% del mercado; si podemos optimizar nuestra participación al 20-25%, el tamaño podría alcanzar entre 20,000 millones y 30,000 millones de dólares. En diciembre pasado, cuando la tasa de financiamiento alcanzó el 30%, predije que si conectábamos con instituciones financieras tradicionales, Athena podría reducir la tasa al 10-15%, logrando un tamaño de 30,000 millones. Estamos construyendo estos canales para asegurarnos de capturar la demanda de alto apalancamiento. Sin embargo, el riesgo radica en que los ingresos de aplicaciones como Hyperliquid y Athena dependen del alto volumen de transacciones de L1. Si la valoración de L1 colapsa, estos protocolos podrían verse afectados. Sin embargo, la plataforma de monedas MEme obtiene ganancias a través de la emisión de nuevas monedas, y a corto plazo no se ve afectada por las fluctuaciones en la valoración de L1.
6. La controversia de financiamiento de MEW y el futuro del mercado de MeMe
Jose Madu: Chicos, ¿qué otros proyectos además de Athena y Hyperliquid están destacando en el mercado de nicho?
Guy Young: La resiliencia e innovación de Sky y MakerDAO en el campo de DeFi son admirables, Maple Syrup y Oiler han rebotado de un TVL casi nulo, mostrando la capacidad de ejecución de los equipos. Fluid ha logrado un regreso desde el fondo a través de la innovación en el mercado monetario al incrustar ciclos de monedas estables en DEX. Estos proyectos, con su perseverancia y superación, se han convertido en ejemplos de aprendizaje para la industria.
Jose Madu: La capitalización de MEW ha caído a 2800 millones, y el ICO se agotó en solo 15 segundos, ¡es sorprendente! ¿Cuál es su estado actual?
Setters: MEW tuvo ingresos brillantes en el cuarto trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025, ganando 700 millones de dólares en seis meses, y su balance aún cuenta con 630 millones de dólares en efectivo. El plan original era recaudar 200 millones, con una oferta pública de 800 millones, pero se ajustó a recaudar 700 millones y una oferta pública de 600 millones, con una financiación total de 1800 millones de dólares, que se agotó en 12 minutos. Sin embargo, el Token cayó después de su lanzamiento, Bonk ha estado captando a editores para apoderarse de la cuota de mercado, el equipo de MEW se mantiene discreto, y una reciente entrevista de ThreadKeys carece de una visión clara, lo que ha provocado ventas masivas. La oferta de Token completamente desbloqueada es transparente, pero la venta en la cadena ha intensificado el pánico en el mercado. MEW posee 2000 millones de dólares en efectivo, la adquisición de K-Scan ha sido señalada como sobrevalorada, y los rumores sobre la adquisición de Axiom han generado controversia debido a costos excesivos. Actualmente, una capitalización de mercado de 2800 millones proporciona un colchón de valoración; la caída se debe a problemas de narrativa y confianza, y no a fundamentos. MEW aún tiene la oportunidad de revitalizar el mercado a través de una implementación estratégica del capital.
Jose Madu: ¿La caída es por la venta en máximos o por otros factores? ¿Podrá reavivar el entusiasmo?
Setters: La venta proviene del costo de oportunidad del aumento de activos como Solana, la arremetida de marketing de Bonk ha acaparado la narrativa. El mercado de MeMe tiene una alta liquidez, el capital busca ganancias, y los 2000 millones de efectivo y la experiencia en la industria de MEW son ventajas. El campo de MeMe no es el foco del mercado recientemente, pero a través de mecanismos de incentivos y la catalización de proyectos, MEW puede recuperar cuota de mercado. La clave está en una visión clara del uso del capital, y no en respuestas oficiales cautelosas.
Guy Young: Poseo MEW, tengo una buena relación personal con el fundador. La circulación de MEW es completamente transparente, a diferencia de los proyectos controlados por personas, las fluctuaciones de precios son el resultado de la oferta y la demanda del mercado real. El mercado es brutal, la muralla es débil, pero el equipo de MEW tiene la capacidad de cambiar la situación. No solo están motivados por el dinero, sino que también quieren demostrar su valía. Se pueden utilizar 2,000 millones de dólares para crear una plataforma de especulación social, similar a la difusión viral de TikTok. MEW tiene la base de usuarios minoristas más valiosa del mercado de criptomonedas, guiándolos a pasar del comercio de MeMe hacia productos de alta rentabilidad como contratos perpetuos, es una dirección de expansión natural. Esto requiere que el equipo supere los límites de sus habilidades actuales, pero el potencial es enorme.
Jose Madu: Me preocupa el mecanismo de incentivos de acciones y tokens, ¿cuál es la motivación del fundador?
Guy Young: Esta es una preocupación razonable, pero los fundadores de MEW ya son financieramente libres, su motivación radica en la influencia en la industria y los logros innovadores. Si se utilizan 2,000 millones de dólares para productos financieros socializados o expansión interdisciplinaria, podría remodelar el panorama del mercado de MeMe.
Jose Madu: ¡Gracias a Guy por su maravillosa presentación! ¡Gracias a todos por escuchar, nos vemos en dos semanas!
Todos：¡Adiós!
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