Perspectivas de inversión de Ethena en la era Trump

En noviembre de 2024, Trump fue reelegido presidente de Estados Unidos, lo que marca el comienzo de una transformación económica liderada por la industria tradicional y las finanzas descentralizadas en el país. La política de Trump tiene como objetivo romper la hegemonía del dólar sobre la economía estadounidense, revitalizar la economía industrial y debilitar el control excesivo del capital financiero. A principios de noviembre, percibimos agudamente el papel importante de Ethena en esta oportunidad histórica y realizamos una inversión estratégica de 5 millones de dólares en ella. Como uno de nuestros proyectos de inversión clave, el rendimiento de Ethena ha alcanzado nuestras expectativas, y nos está proporcionando un retorno considerable.

Ethena, como innovador en DeFi, se dedica a proporcionar soluciones diversificadas de monedas nativas de criptomonedas. Su primera stablecoin, USDe, utiliza una estrategia de cobertura Delta, manteniendo un valor intrínseco estable a través de la tenencia de una variedad de activos criptográficos de primera línea en el mercado y posiciones cortas correspondientes. Este diseño no depende de reservas bancarias tradicionales en dólares, lo que permite eludir el sistema financiero tradicional y convertirse en una nueva herramienta alternativa al dólar.

La segunda stablecoin, USDtb, se desarrolla en colaboración con instituciones reconocidas en el ámbito de RWA, conectando productos financieros tradicionales como el dólar, los bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. y los acuerdos de recompra, creando un dólar digital respaldado por ingresos estables de activos del mundo real, que puede canalizar eficientemente fondos hacia la industria nacional de EE. UU. y la economía real, ayudando a Trump a revitalizar la industria y alcanzar el objetivo central de crear empleos.

Cabe mencionar que, aunque la institución financiera dirigida por la familia Trump no adopta el modelo DAO, su determinación de impulsar DeFi hacia el mercado financiero mainstream de EE. UU. muestra su gran visión en el ámbito DeFi. En el campo de DeFi, los proyectos que pueden generar ingresos sostenidos son especialmente objeto de atención, como las plataformas de préstamos, las redes de oráculos, los proyectos respaldados por RWA y la solución de stablecoin nativa de criptomonedas Ethena. Se informa que la institución ha invertido un total de 750,000 dólares en tokens Ethena a través de transacciones en cadena, y al mismo tiempo anunció una colaboración, planeando utilizar el token generador de ingresos de Ethena, sUSDe, como activo colateral para su plataforma de préstamos.

Perspectiva de inversión en RWA y stablecoins

RWA, pagos y stablecoins constituyen tres elementos centrales interconectados en el campo financiero, que pueden considerarse como un todo en situaciones financieras específicas, así como también pueden verse como pistas independientes. El concepto de pago es relativamente claro, y los escenarios de aplicación son similares a los de las finanzas tradicionales. RWA se refiere a la digitalización a través de tecnología Web3, transformándose en activos transparentes y fácilmente intercambiables en la blockchain, cubriendo una variedad de clases de activos como stablecoins, crédito privado, bonos del gobierno de EE. UU., materias primas y acciones. Dado que los stablecoins ocupan una proporción importante y única, también se pueden analizar como una pista independiente. Esta sección explora desde la perspectiva de la inversión la velocidad de crecimiento y el espacio de mercado de RWA y stablecoins, centrándose en la evolución del panorama del mercado de stablecoins, así como en la trayectoria de desarrollo y los desafíos de los stablecoins nativos de criptomonedas.

Aceleración sobresaliente y amplias perspectivas

El valor total de los activos del mercado RWA es de aproximadamente 218,300 millones de dólares, de los cuales el tamaño del mercado de stablecoins es de 203,400 millones de dólares, lo que representa el 93.2%. El mercado de stablecoins ha crecido desde los 30 millones de dólares a principios de 2018 hasta los 203,400 millones de dólares en la actualidad, lo que refleja un fuerte impulso de desarrollo y un enorme potencial de mercado. El valor total de los activos en el campo RWA no stablecoin ha crecido de 10 millones de dólares en 2018 a 200 millones de dólares en 2021, y luego ha aumentado a 14,900 millones de dólares en la actualidad, con una tasa de crecimiento compuesta anual notable. Durante este proceso de crecimiento, el crédito privado y los bonos del Tesoro de EE.UU. han desempeñado un papel clave en el impulso.

Las stablecoins, como una categoría de activos única y clave en el ámbito de los RWA, merecen una atención especial. El dólar, gracias a su excepcional posición internacional, se ha convertido en la moneda clave para transacciones transfronterizas, liquidaciones financieras e inversiones globales. El dólar y activos relacionados como los bonos del Tesoro estadounidense desempeñan un papel central en los mercados financieros, consolidando la posición del dólar como moneda de reserva global, lo que lo convierte en un símbolo de moneda fuerte a nivel mundial.

En el mercado de criptomonedas, desde 2018, las stablecoins ancladas al dólar han desempeñado un papel clave. No solo son la unidad de moneda de referencia para el comercio, sino que también actúan como activos en la sombra del dólar, participando en múltiples escenarios como transferencias y pagos. Actualmente, el volumen diario de transferencias se mantiene en un rango alto de 25,000 a 30,000 millones de dólares, y durante períodos de mercado débil, no ha caído por debajo de 10,000 millones de dólares. En términos de volumen de comercio, en noviembre de 2024, el volumen mensual de transacciones de stablecoins en exchanges centralizados fue de 1.8 billones de dólares, superando la mitad de la capitalización total del sector de criptomonedas. Combinando datos del sector, se estima que el volumen diario de transacciones en noviembre fue de 200,000 millones de dólares, con un volumen mensual de 6 billones de dólares, lo que significa que las stablecoins representan el 30% del volumen de transacciones en exchanges centralizados. Esta proporción no incluye el volumen de transacciones de stablecoins en la cadena, por lo que la proporción real podría ser aún mayor. Además de los indicadores clave, las stablecoins, al introducir activos de ingresos estables como bonos del gobierno de EE. UU. como activos subyacentes, ofrecen rendimientos estables y sostenibles, aportando externalidades positivas a la industria y promoviendo la conexión y fusión del Web3 con la realidad.

Con la aprobación de los ETF de spot de Bitcoin y Ethereum en 2024, la afluencia de capital está impulsando un nuevo máximo en la capitalización total del mercado de criptomonedas. Se espera que, junto con el crecimiento de la capitalización del sector y la expansión de la base de usuarios, las stablecoins superen los máximos históricos en indicadores clave como la capitalización de mercado, el volumen de transferencias y el volumen de operaciones.

Evolución del mercado de stablecoins

Las stablecoins surgen de la fuerte demanda en la industria de las criptomonedas por herramientas de estabilización de precios. En las primeras etapas, criptomonedas como Bitcoin y Ethereum presentaban una gran volatilidad en sus precios, lo que dificultaba su uso como unidades de medida estables. Las stablecoins, al estar vinculadas a monedas fiduciarias como el dólar, ofrecen un almacenamiento de valor y un medio de intercambio relativamente estables. A medida que aumenta la demanda del mercado, han surgido diversos tipos de stablecoins, incluyendo las respaldadas por monedas fiduciarias, las colateralizadas de forma descentralizada y las algorítmicas, proporcionando a los usuarios opciones diversificadas que satisfacen diferentes necesidades del mercado y preferencias de riesgo.

Nos centraremos en el análisis de varios stablecoins representativos, incluyendo USDT emitido por Tether, USDC emitido por Circle, DAI/USDS emitido por el protocolo MakerDAO, y UST, el stablecoin algorítmico emitido por Terra. A través del análisis fundamental, entenderemos las características de cada tipo de stablecoin y su rendimiento en el mercado.

USDT, como una stablecoin que ingresó temprano en el mercado de criptomonedas, ha recibido un amplio apoyo y reconocimiento en el mercado desde 2018. No solo ha sido aceptada por numerosas casas de cambio, sino que desde 2020 ha penetrado aún más en los mercados primario y secundario, protocolos DeFi, numerosas cadenas públicas y Layer 2. Por lo tanto, la cuota de mercado de USDT ha mantenido una posición de liderazgo. Actualmente, los activos subyacentes de USDT incluyen principalmente bonos del gobierno de EE. UU. y operaciones de recompra inversa nocturna, y debido a que la transparencia de los activos no se actualiza en tiempo real, USDT ha enfrentado varias veces eventos de desacoplamiento en su historia, con un máximo cercano al 10%. A pesar de esto, gracias a su ventaja de primer operador y su aplicabilidad global, USDT sigue dominando el volumen de operaciones en el mercado de spot y derivados de las casas de cambio más importantes. Las principales casas de cambio generalmente utilizan USDT como la moneda de referencia principal, incluso si apoyan otras stablecoins como USDC o FDUSD, el volumen de operaciones y la profundidad del mercado de USDT siguen superando con creces a las otras stablecoins.

USDC es emitido por la empresa Circle, que cuenta con poderosos recursos regulatorios y múltiples licencias de gestión de activos. Desde su lanzamiento en octubre de 2018, USDC se ha convertido en la segunda moneda estable más grande del mercado de criptomonedas, con una participación de mercado de aproximadamente 20.9%. Basado en una excelente conformidad y transparencia, los activos subyacentes de USDC están compuestos principalmente por efectivo en dólares, bonos del gobierno a corto plazo y acuerdos de recompra nocturna en EE. UU. La mayor parte de las reservas de USDC se mantienen en el fondo de reservas de Circle ( registrado en la SEC como un fondo del mercado monetario gubernamental 2a-), que proporciona informes de cartera diarios a través de BlackRock para garantizar la transparencia. En el pasado, la emisión de USDC se acercó al 77.6% de USDT, pero durante la quiebra de Silicon Valley Bank en marzo de 2023, aproximadamente 3.3 mil millones de dólares en reservas de USDC de Circle estaban en SVB, lo que representaba una pequeña parte de un total de 40 mil millones de dólares en reservas. Esta noticia provocó pánico en el mercado, lo que resultó en una caída drástica del precio de USDC y su desvinculación, incluso provocando un retiro masivo. Con el plan de rescate conjunto de la Reserva Federal y el Tesoro, Circle anunció que los depósitos en SVB eran 100% seguros, lo que hizo que el pánico en el mercado disminuyera gradualmente y el precio de USDC se recuperara cerca de niveles normales. Después de este incidente, la vulnerabilidad de USDC frente a los riesgos del sistema bancario tradicional se hizo evidente, y la emisión mostró una tendencia a la baja. Para mejorar la estabilidad y transparencia de USDC, Circle implementó una serie de medidas. Aunque la participación de mercado no ha logrado recuperar los niveles anteriores, la conformidad inherente de USDC mantiene sus indicadores clave de datos, como el volumen de transacciones en cadena y el número de transacciones, competitivos en comparación con USDT.

DAI/USDS es una stablecoin descentralizada emitida y gestionada por MakerDAO, diseñada para mantener un tipo de cambio fijo de 1:1 con el dólar estadounidense. Originalmente, DAI se generaba a través de un mecanismo de sobrecolateralización, donde los usuarios podían bloquear activos criptográficos ( como Ethereum ) en contratos inteligentes del protocolo Maker para generar DAI. Este mecanismo requiere que el valor de los colaterales sea mayor que la cantidad de DAI generada, para asegurar la estabilidad del valor de DAI. Sin embargo, DAI puede dar lugar a liquidaciones en cadena durante fluctuaciones de precios severas, y debido a la transparencia de las transacciones en cadena, los creadores de moneda pueden convertirse en objetivos de ataques dirigidos, lo que puede llevar a fallos en las liquidaciones y deudas incobrables. Para reducir estos riesgos, MakerDAO ha introducido más opciones de colateral, como USDC y wBTC, y ha establecido un equipo de gestión de riesgos especializado. La característica descentralizada de DAI proporciona ventajas únicas en ciertos escenarios de aplicación, desempeñando un papel central particularmente en el ámbito de las finanzas descentralizadas (DeFi), no solo como medio de intercambio, sino que también se utiliza ampliamente en diversas actividades financieras como préstamos, pagos y staking. A pesar de tener una participación de mercado más pequeña en comparación con stablecoins centralizadas como USDT y USDC, DAI todavía ocupa un lugar en el mercado global de stablecoins.

UST, como una stablecoin algorítmica descentralizada en el ecosistema de Terra, tiene como objetivo mantener un tipo de cambio fijo de 1:1 con el dólar estadounidense. Se basa en contratos inteligentes en la blockchain de Terra, utilizando el token Luna como soporte de valor; los usuarios acuñan UST destruyendo Luna equivalente y, al destruir UST, canjean Luna equivalente, manteniendo la estabilidad del precio a través del arbitraje del mercado. Durante el aumento del precio de Luna, el mecanismo de UST puede fomentar un ciclo positivo, conocido como la "espiral positiva". Sin embargo, cuando el precio de Luna cae, debido a que la capitalización de mercado de Luna no puede sostener la capitalización de mercado de UST, UST puede caer en una "espiral de muerte", es decir, una caída de precio que lleva a UST a desvincularse. UST había ofrecido altos rendimientos a través de Anchor Protocol, atrayendo depósitos de usuarios, expandiendo su tamaño y convirtiéndose en una de las principales stablecoins del mercado. Desafortunadamente, durante la crisis del ecosistema de Terra en mayo de 2022, el mecanismo de estabilidad de precios de UST enfrentó serios desafíos, lo que finalmente llevó a su desvinculación del dólar y a que su precio cayera a cero. Este evento destacó los riesgos y desafíos de las stablecoins puramente algorítmicas en la confianza del mercado y en el diseño algorítmico, especialmente en condiciones extremas del mercado, donde estos desafíos se vuelven particularmente evidentes.

Como se puede ver, en el mercado de las stablecoins, las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria ya ocupan la mayor parte del mercado y su tamaño sigue creciendo. Sin embargo, debido a la creciente demanda de operaciones en el mercado, las stablecoins emitidas de forma descentralizada han estado explorando nuevos caminos. Entre ellas, Ethena ha destacado como un líder, con su emisión de USDe como un dólar sintético, ocupando un lugar en el campo DeFi con soluciones financieras innovadoras. Las características de USDe radican en su uso de estrategias de cobertura Delta avanzadas para mantener su vinculación con el dólar, destacándose entre las stablecoins tradicionales. Además, también merece atención USD0, emitido por una plataforma, que a través de la introducción de RWA como respaldo subyacente, fusiona de manera profunda la solidez de las herramientas financieras tradicionales con la transparencia, eficiencia y combinabilidad de DeFi. USD0, con un marco sin permisos y conforme, devuelve directamente a los usuarios de la comunidad los ingresos reales provenientes de RWA, demostrando la competitividad del nuevo mercado de stablecoins. La aparición de estas stablecoins emergentes no solo enriquece la diversidad del mercado, sino que también brinda más opciones y oportunidades de inversión a los usuarios.

Indicadores clave de las monedas estables nativas de criptomonedas

Vamos a mencionar anteriormente monedas como USDe, USD0, etc., que no dependen de monedas fiduciarias.