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Depuis octobre 2022, la liquidité du marché mondial a connu une augmentation, avec une réponse positive des actifs numériques et des prix des métaux précieux, et de manière de plus en plus couplée. Les deux classes d'actifs connaissent actuellement leur deuxième correction à la hausse de l'année, avec une baisse de 10,8% pour le BTC et de 10,6% pour l'argent par rapport à leurs plus hauts respectifs sur 90 jours.
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L'or se maintient le mieux, enregistrant une baisse de -5,4% jusqu'à présent, tandis que les prix du pétrole brut WTI continuent de lutter, se négociant dans une fourchette et en baisse de -12,1% depuis le sommet d'avril.
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Au cours des 90 derniers jours, le pétrole brut (WTI) a baissé de -4,0%, tandis que l'or (XAU) et l'argent (XAG) ont progressé respectivement de 7,5% et 12,7%. [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) cependant, continue de surpasser, restant 14,5% au-dessus de la clôture de février. La performance du BTC est plus faible que la performance de pointe du premier trimestre de 72%, mais reste le meilleur interprète parmi ces principales matières premières.
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Comme nous l'avons couvert la semaine dernière, le marché semble se préparer à une période de volatilité accrue. Dans le rapport de cette semaine, nous chercherons à cerner le problème et à évaluer les niveaux psychologiques supérieurs et inférieurs, où une participation renouvelée des investisseurs est susceptible de jouer un rôle.

## Momentum décroissant

Alors que l'élan ralentit sur le marché du Bitcoin, la volatilité mensuelle réalisée est passée à 34,1%, ce qui est inférieur à l'écart type de 1 de la bande de Bollinger. Historiquement, de tels régimes de faible volatilité ne représentent que 19,3% de l'histoire du marché, et par conséquent, des attentes de volatilité élevée à court terme sont une conclusion logique.

🗜️ Astuce d'établi : Ce graphique est construit en utilisant la fonction d'écart type std(m2, 365) pour calculer les bandes de style Bollinger pour la volatilité réalisée.
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Les volumes de transfert on-chain restent cycliquement faibles (WoC 21), ce qui se traduit par une baisse de l'activité associée aux échanges. Pour quantifier ce concept, nous pouvons comparer le nombre de transactions de dépôt/retrait d'échange qui ont lieu aujourd'hui à la moyenne sur 6 mois, ce qui donne un ratio d'activité.

Nous pouvons constater la tendance cyclique de l'activité d'échange pour Tous les échanges 🟦, et noter que l'activité récente a chuté de -27,3% par rapport aux six derniers mois. Pour tenir compte de FTX, qui a cessé complètement ses opérations en nov. 2022, nous pouvons constater un élan d'activité similaire pour Binance uniquement 🟨, ce qui suggère que l'activité des investisseurs est effectivement exceptionnellement faible.
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## Cartographie d'un équilibre

La volatilité plus faible et la baisse de l'activité on-chain indiquent toutes deux une sorte de phase d'équilibre. Nous allons maintenant utiliser la métrique de profit/perte non réalisé (NUPL) pour vérifier cette hypothèse.

Cet indicateur examine la valeur en dollars du bénéfice net total ou de la perte en pourcentage de la capitalisation boursière. D'un point de vue macro, nous pouvons définir quatre phases dans un cycle :

Découverte du fond 🔴 : NUPL < 0
Capitulation et récupération 🟠 : 0 < NUPL < 0,25
Phase d'équilibre 🟡 : 0,25 < NUPL < 0,5
Euphorie du marché haussier 🟢 : 0,5 < NUPL

La valeur actuelle de NUPL de 0,29 se situe à la limite inférieure de la phase d'équilibre, qui est une zone où 37,5 % de toutes les journées de négociation de Bitcoin se sont déroulées. Cette zone a été atteinte début mars 2023 et a persisté pendant environ 16 mois lors des deux derniers cycles.

🔔 Idée d'alerte : NUPL (7-day SMA) qui passe en dessous de 0,25 indiquerait que la rentabilité du marché a diminué jusqu'à la phase de Capitulation et de Récupération, et pourrait suggérer une faiblesse.
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## Plages psychologiques

Nous pouvons également utiliser un ensemble de base de coûts des investisseurs pour encadrer les limites probables de la volatilité à court terme. L'objectif est de trouver des niveaux de prix susceptibles de susciter une réponse psychologique significative d'une proportion plus importante des détenteurs.

Le coût de base de l'investisseur actif 🔵 se négocie actuellement à 33,5 k$, ce qui ne tient compte que des investisseurs participant activement au marché et fournit un modèle de prix à court terme. Avec l'indice MVRV de l'investisseur actif à 0,83, cela suggère que de nombreux acheteurs du cycle 2021-22 sont toujours en déficit et peuvent attendre des prix de rentabilité pour liquider leurs avoirs.

🔔 Idée d'alerte : Un prix qui dépasse les 33,5 000 $ indiquerait que l'investisseur moyen du cycle 2021-22 est de nouveau en profit, ce qui reflète une zone d'intérêt psychologique.
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Un modèle de tarification de borne inférieure peut également être identifié, cherchant un support macro approximatif en cas de détérioration significative du marché, comme la chute du COVID en mars 2020. Le modèle de prix de plafond des investisseurs est calculé comme la différence entre la capitalisation réalisée et la thermocap, reflétant un modèle de plancher basé sur les avoirs des investisseurs, à l'exclusion des mineurs.

Nous pouvons voir que le modèle de prix de l'investisseur a été brièvement intersecté pendant la vente de mars 2020 et se négocie actuellement à 17,65 k$. Avec le MVRV du capital investisseur actuellement à 1,58, il se situe dans une plage d'équilibre très similaire à celle du mini-cycle de marché 2019-20.
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Le marché semble avoir peu de gravité qui l'attire dans une direction ou dans l'autre pour le moment. Nous pouvons également constater que les prix sont revenus à la base de coût des détenteurs à court terme (STH) et ont réinitialisé plusieurs métriques de bénéfices/pertes non réalisés.

Le ratio de profit / perte non réalisé STH (introduit dans WoC 18) s'est refroidi de manière significative, revenant à un niveau de break-even de 1,0 puis rebondissant à 2,6. Cela indique une position équilibrée de profit et de perte pour les nouveaux investisseurs. Tomber en dessous de ce niveau tend à précéder une contraction plus importante des prix, cependant, le marché tend à trouver un soutien à ce niveau lors des hausses résilientes.
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## La Route Supérieure

Ayant établi que le marché est à l'équilibre, nous pouvons utiliser des outils on-chain pour fournir une feuille de route macro de cette phase par rapport aux cycles précédents.

Le premier outil suit le côté offre des détenteurs à long terme (LTH). Nous pouvons voir que l'offre à long terme a tendance à être assez cyclique, et nous avons mis en évidence différents régimes de dépenses fortes 🔴 et de motifs de conservation forts 🟢 sur le graphique ci-dessous.

Avant de récupérer l'ATH, l'offre des détenteurs à long terme passe par une période de re-accumulation prolongée, avec une offre globale détenue généralement plate, à une hausse modeste.

Alors que le marché dépasse le précédent ATH du cycle, l'incitation à augmenter les dépenses augmente considérablement. Cela se traduit par une baisse spectaculaire de l'offre à long terme, transférant des pièces à de nouveaux acheteurs, à des prix élevés.

Tout au long du marché baissier de 2022, le premier schéma d'approvisionnement LTH a été exactement mis en œuvre, montrant la remarquable résilience des détenteurs de BTC face à une volatilité extrême.
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Nous pouvons utiliser ces observations pour construire un outil qui évalue le sentiment du marché. Tout d'abord, nous diviserons la longue et tumultueuse route entre les plus bas du marché baissier et le dernier ATH du cycle en trois sous-intervalles:

Découverte du fond 🟥: Le prix est inférieur à la base de coût des détenteurs à long terme.

Équilibre 🟧: Le prix est au-dessus du coût de base des détenteurs à long terme, mais en dessous du précédent ATH.

Découverte des prix 🟩: Le prix est supérieur au dernier ATH du cycle précédent.

Ensuite, nous superposons les performances du marché avec l'intensité des dépenses LTH (généralement associées à des prises de bénéfices ou à des capitulations). Ici, nous affichons les dépenses LTH via l'indicateur binaire de dépenses (SBI), qui suit simplement si les dépenses LTH sont d'une intensité suffisante pour diminuer l'offre totale de LTH, en moyenne sur les 7 derniers jours.
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À partir de cela, nous pouvons voir que les dépenses des investisseurs à long terme ont été extrêmement légères ces dernières semaines, mais ont augmenté pendant cette correction. L'indicateur a atteint un niveau suggérant que 4 des 7 jours ont enregistré un désinvestissement net par les investisseurs à long terme, ce qui est un niveau similaire aux événements de liquidité de sortie observés depuis le début de l'année.
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Pour conclure, nous pouvons fusionner ces deux indicateurs pour construire un nouvel outil permettant de diviser le sentiment du marché en quatre sous-catégories et repérer les périodes de désinvestissement élevé à long terme.

Capitulation 🟥 : Le prix au comptant est inférieur au coût de base du LTH et, par conséquent, toute forte dépense est probablement due à la pression financière et à la capitulation (Conditions : LTH-MVRV < 1 and SBI > 0,55).

Transition 🟧: Le marché se négocie légèrement au-dessus du coût d'acquisition des détenteurs à long terme, et des dépenses légères occasionnelles font partie du commerce quotidien (Conditions : 1.0 < LTH-MVRV < 1.5 et SBI > 0.55).

Equilibre 🟨 : Après s'être remis d'une période prolongée de baisse, le marché recherche un nouvel équilibre entre une demande minimale en entrée, une liquidité plus légère et les détenteurs en position déficitaire du cycle précédent. Les dépenses importantes des détenteurs à long terme pendant cette phase sont généralement associées à des hausses ou des corrections soudaines (Conditions : 1.5 < LTH-MVRV < 3.5 et SBI > 0.55).

Euphorie 🟩 : Alors que le LTH-MVRV atteint 3,5 (historiquement aligné sur le marché atteignant l’ATH précédent), les LTHs détiennent en moyenne plus de 250 % de bénéfices. Le marché entre dans une phase d’euphorie, ce qui motive ces investisseurs à dépenser à des taux très élevés et accélérés (Conditions : LTH-MVRV > 3,5 et SBI = 1,00).

Notre marché actuel a récemment atteint la phase de transition, signalant une légère augmentation locale des dépenses en LTH cette semaine. En fonction de la direction dans laquelle la volatilité éclatera ensuite, nous pouvons utiliser cet outil pour localiser les périodes locales de surchauffe, telles qu’observées du point de vue des détenteurs à long terme.
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## Résumé et conclusions

Le marché des actifs numériques continue de surpasser les principales matières premières en 2023, mais tous connaissent actuellement une correction significative. Après s'être remis des profondeurs du marché baissier de 2022, les investisseurs en Bitcoin se trouvent dans une forme d'équilibre, avec peu de gravité dans l'une ou l'autre direction.

Compte tenu de l'extrême faible volatilité et des étroites plages de négociation de ces derniers temps, il semble que cet équilibre soit sur le point d'être perturbé. En réponse, nous avons constaté une légère augmentation des dépenses des détenteurs à long terme et avons développé une série de niveaux de prix et de modèles de comportement à surveiller au fur et à mesure que la situation évolue.

* * *

Avertissement : Ce rapport ne fournit aucun conseil en investissement. Toutes les données sont fournies à titre d'information et à des fins éducatives uniquement. Aucune décision d'investissement ne doit être basée sur les informations fournies ici et vous êtes seul responsable de vos propres décisions d'investissement.

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<div>Auteur: Glassnode Insights
<div>Éditeur: Équipe du blog Gate.io
<div class="info-tips">*Cet article ne représente que les opinions du chercheur et ne constitue en aucun cas des suggestions d&#39;investissement.
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