Le stablecoin en yuan offshore est sur le point d'émerger : pourra-t-il défier la domination du dollar ?

Auteur | Wu parle de Blockchain Aki Chen

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Récemment, une série de dynamiques indiquent que les stablecoins en renminbi offshore sont en train de faire leur apparition : selon Reuters, les géants technologiques chinois JD Group et Ant Group ont plusieurs fois fait pression sur la Banque populaire de Chine pour obtenir l'autorisation d'émettre des stablecoins libellés en renminbi offshore (CNH) à Hong Kong. Par rapport à son attitude conservatrice et prudente envers les cryptomonnaies dans le passé, le président de la Banque populaire de Chine, Pan Gongsheng, a également exprimé une ouverture de la part du gouvernement central sur les questions liées aux stablecoins, reconnaissant qu'ils permettent de réduire considérablement la chaîne de paiement transfrontalière avec le concept de "paiement à la livraison" tout en soulignant les défis considérables pour la régulation financière. Précédemment, Guotai Junan International a obtenu l'approbation de la Commission des valeurs mobilières de Hong Kong pour améliorer la photographie des transactions d'actifs virtuels, ce qui a provoqué une forte hausse de son action. Cela est également considéré comme un signe de l'entrée de l'"équipe nationale" dans l'industrie des cryptomonnaies. Sous la politique de "dégel", les différents acteurs du marché se préparent activement. Il est clair qu'avec les dividendes réglementaires et les opportunités de marché qui s'entrelacent, le stablecoin en renminbi passe de la conception à la mise en pratique.

Un, Revue de l'événement

Selon le rapport de Yicai, le 21 mai, le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le projet de loi sur les stablecoins, établissant un système de licence pour les émetteurs de stablecoins en monnaie fiduciaire à Hong Kong ; le 30 mai, le gouvernement de la Région administrative spéciale de Hong Kong a publié le projet de loi sur les stablecoins dans le Journal officiel, signifiant que le projet de loi sur les stablecoins est devenu officiellement une loi. Par la suite, deux géants de l'internet ont réagi activement. Le 12 juin, Ant Group a déclaré qu'il demanderait une licence de stablecoin à Hong Kong et à Singapour, et envisageait également de rechercher une autorisation au Luxembourg, principalement pour renforcer ses activités dans le domaine de la blockchain, afin de soutenir ses services de paiement transfrontalier et de gestion des fonds. Cela concerne deux de ses filiales, l'une étant Ant International, dont le siège est à Singapour, et l'autre étant Ant Digital Technologies, dont le siège est à Hong Kong. Le 17 juin, JD.com a également annoncé qu'il émettrait un stablecoin basé sur une blockchain publique et lié au dollar de Hong Kong dans un rapport 1:1, après avoir complété les paiements B à B, il se concentrera sur le développement des paiements C à C. Il convient de noter que ce jour-là, le Sénat américain a également adopté un projet de loi sur les stablecoins appelé "Genius Act", considéré comme le premier projet de loi aux États-Unis établissant un cadre réglementaire pour les "stablecoins", comblant ainsi un vide réglementaire dans ce domaine. En réponse aux actions des entreprises, les autorités de régulation de Hong Kong avancent rapidement. Le projet de loi sur les stablecoins de Hong Kong a été officiellement adopté fin mai de cette année par le Conseil législatif et entrera en vigueur le 1er août. Selon le projet de loi, la Hong Kong Monetary Authority ouvrira les demandes de licence. Les licences de stablecoin sont rares, il est prévu qu'elles ne soient délivrées qu'en chiffres uniques, mais plus de 40 entreprises se préparent déjà à postuler, et plusieurs dizaines d'autres ont également exprimé leur intérêt, rendant la concurrence féroce. Les demandeurs sont presque tous des institutions financières et des géants de l'internet de premier plan en Chine, y compris JD.com, Standard Chartered, Yuanbi, Ant International, Ant Digital Technologies, etc. Certaines petites et moyennes entreprises ont des chances minimes de postuler en raison des exigences élevées, et il y a même des cas où certaines entreprises exploitent le concept pour manipuler le prix de leurs actions. Le secrétaire aux affaires financières et au Trésor de Hong Kong, Xu Zhengyu, a déclaré que le système de licence établi par la nouvelle loi fournira une régulation appropriée pour les activités liées aux stablecoins, jetant les bases du développement durable des stablecoins à Hong Kong et de l'écosystème des actifs numériques dans son ensemble. Cette initiative peut être considérée comme une étape marquante pour promouvoir le statut de Hong Kong en tant que centre financier international.

II. Discussions centrales et explications d'experts

Malentendus et définitions des stablecoins

L'avenir et le positionnement des stablecoins en RMB offshore suscitent des discussions approfondies parmi les régulateurs, les universitaires et les acteurs du marché. D'un point de vue réglementaire, un consensus se dégage selon lequel les stablecoins constituent essentiellement une représentation numérisée des monnaies légales et devraient être intégrés dans le système de réglementation financière existant. L'ancien vice-président de la Banque de Chine, Wang Yongli, a souligné qu'une fois réglementés, les stablecoins sont en réalité des jetons de monnaie légale, et non des monnaies indépendantes. Leur développement met en évidence les insuffisances d'efficacité du système monétaire légal actuel, et les pays devraient s'inspirer de leur technologie pour améliorer la capacité des paiements transfrontaliers des monnaies légales. Il a noté que des pays comme les États-Unis et Hong Kong ont récemment accéléré la législation sur les stablecoins, exigeant des opérations sous licence, 100 % de réserves, et interdisant le paiement d'intérêts, ce qui renforce en réalité les attributs de centralisation des stablecoins et atténue les risques de décentralisation, les rapprochant ainsi du cadre de réglementation financière traditionnel. Ici, Joyde, vice-président et secrétaire de la Fondation de recherche sur le développement de Shanghai, a fait une clarification concernant la récente vague de stablecoins :

La première idée reçue courante est de comparer les stablecoins à "Alipay version blockchain". Cette affirmation n'est pas fondamentalement exacte. Alipay est une plateforme de paiement tierce qui n'a pas de propriété monétaire en soi ; les fonds qu'elle transfère lors des transactions sont toujours stockés sur le compte bancaire de l'utilisateur. En revanche, les stablecoins sont différents, car ils ont en eux-mêmes une fonction de porteur de valeur, même si leur principale utilisation est également le paiement. Dans le processus de transaction, les stablecoins représentent directement les actifs de l'utilisateur et ne servent pas uniquement de "canal" pour les fonds.

La deuxième mauvaise interprétation est de comparer le dollar de Hong Kong aux "stablecoins en dollars américains". En surface, les deux présentent une certaine similarité dans leur mécanisme d'ancrage — le dollar de Hong Kong est émis avec le dollar américain comme garantie à 100 %. Cependant, en termes de propriété légale et de structure de gouvernance, il existe des différences fondamentales. Le dollar de Hong Kong est la monnaie légale de Hong Kong, régulée par l'Autorité monétaire de Hong Kong via un système de taux de change lié, et le droit d'émission est détenu par les trois principales banques émettrices : HSBC, Bank of China et Standard Chartered. Les revenus d'émission reviennent au fonds de change de Hong Kong, au service de l'intérêt public. En revanche, les stablecoins en dollars américains, représentés par l'USDT, sont émis par des entreprises privées, et les revenus des actifs de réserve sont la propriété de l'émetteur. Prenons l'exemple de Tether, dont le bénéfice annuel en 2023 a déjà dépassé 10 milliards de dollars, et la gouvernance de son stablecoin présente des différences évidentes en matière de gouvernance et d'intérêt public.

La troisième méprise est de penser que les stablecoins sont "décentralisés". En réalité, les stablecoins sont une structure hautement hybride, dont la base présente encore des caractéristiques de centralisation significatives. Leur lien avec les monnaies fiduciaires signifie que le mécanisme d'émission doit dépendre d'entités centralisées pour gérer les réserves et les remboursements ; de plus, les arrangements de conservation des stablecoins, les mécanismes d'audit, etc., sont également majoritairement contrôlés par des institutions centralisées. En comparaison, leur dimension de transaction et de circulation reflète davantage les caractéristiques de décentralisation sur la chaîne. Par conséquent, les stablecoins ne sont ni entièrement centralisés, ni entièrement décentralisés ; une formulation plus précise serait : ils sont des "intermédiaires de crédit" renforcés par la technologie.

Dans l'ensemble, les stablecoins sont essentiellement des représentations de monnaies fiduciaires sur une chaîne, une expression numérique de la confiance. Ils utilisent la technologie Blockchain pour relier le monde virtuel et le monde réel, assumant des fonctions de paiement, de règlement, etc., et possèdent une forte nature transitoire. D'un point de vue historique du développement financier, la popularité des stablecoins est en quelque sorte une réponse à l'incapacité des monnaies décentralisées comme le Bitcoin à assumer des fonctions monétaires quotidiennes — le rêve de la décentralisation rencontre des difficultés dans la réalité, ce qui pousse le marché à "revenir" au système monétaire traditionnel. Ce phénomène confirme exactement que les monnaies fiduciaires conservent encore une grande vitalité et stabilité dans le système financier actuel.

Pékin explore à Hong Kong des voies pour la internationalisation des stablecoins et du renminbi.

Pour la Chine, les stablecoins en renminbi offshore sont porteurs d'un nouvel espoir pour promouvoir l'internationalisation du renminbi. Dans son dernier rapport de recherche, Morgan Stanley a souligné qu'avec les États-Unis avançant sur la législation des stablecoins, cela pourrait renforcer davantage la position dominante du dollar dans le système financier mondial. Dans ce contexte, l'intérêt de Pékin pour les stablecoins a considérablement augmenté, et il utilise Hong Kong comme "bac à sable réglementaire" pour explorer leur viabilité en tant qu'outil de paiement alternatif à l'avenir, tout en favorisant l'utilisation transfrontalière du renminbi.

L'ancien président de la Banque populaire de Chine, Zhou Xiaochuan, a récemment mentionné la question des stablecoins en public, soulignant que l'utilisation généralisée des stablecoins libellés en dollars pourrait aggraver la tendance mondiale à la "dollarisation", ce qui mérite une attention particulière. Morgan Stanley a également exprimé son accord et a ajouté que l'émergence des stablecoins ne signifie pas que le système monétaire international entrera dans une nouvelle phase de "monnaie supranationale". Il a souligné que la nature des stablecoins reste une extension des monnaies fiduciaires traditionnelles dans le cadre du système de régulation actuel, leur rôle principal étant d'améliorer l'efficacité des paiements et des transactions transfrontaliers, et non de remplacer les monnaies souveraines existantes. Li Yang, président du Laboratoire national de finance et de développement, a également exprimé son accord avec ce point de vue et a ajouté que la Chine devrait agir activement dans le domaine des stablecoins, promouvoir l'internationalisation du yuan numérique (e-CNY) et utiliser Hong Kong pour développer des stablecoins en yuan afin d'améliorer le statut international du yuan. Il a souligné qu'il faut garder à l'esprit que tant que les États souverains existent, la nature souveraine de la monnaie ne changera pas. La souveraineté monétaire est une composante essentielle de la souveraineté nationale, représentant le pouvoir suprême de chaque pays à émettre et à gérer sa propre monnaie sur son territoire. Quelle que soit l'évolution de ses voies technologiques, les stablecoins ne peuvent toujours pas contourner la régulation des échanges de devises entre les pays et les restrictions sur les mouvements de capitaux dans les paiements internationaux.

En évoquant le parcours de développement des stablecoins en renminbi, Morgan Stanley a souligné qu'ils devraient être considérés comme une composante potentielle du système de règlement transfrontalier en renminbi, avec une synergie attendue avec l'infrastructure financière existante, notamment les accords d'échange en renminbi, le CIPS (Système de paiement interbancaire transfrontalier en renminbi) et le réseau mondial de services de compensation en renminbi. Morgan Stanley a indiqué dans son rapport que l'internationalisation du renminbi a connu un recul significatif au cours des trois dernières années. La part dans le système monétaire des réserves mondiales est passée de 2,8 % début 2022 à 2,2 % fin 2024. La banque estime que cette tendance reflète la diminution de la confiance du marché international dans les perspectives économiques de la Chine, avec une liquidité des capitaux qui s'affaiblit également. La principale raison de l'entrave à l'internationalisation du renminbi réside dans les préoccupations persistantes concernant les "trois défis" auxquels la Chine est confrontée — une dette à effet de levier élevé, des pressions déflationnistes et un changement structurel de la population. Ces problèmes structurels ont diminué l'attractivité des actifs en renminbi sur le marché et ont, dans une certaine mesure, limité l'expansion supplémentaire du renminbi dans les transactions et les réserves internationales.

Modèle de stablecoin en yuan avec double voie parallèle

Li Yang a particulièrement mentionné que les États-Unis poussent activement pour une législation sur les stablecoins, dont l'objectif est de servir les intérêts nationaux du dollar : y compris la modernisation du système de paiement en dollars, le renforcement de la position dominante internationale du dollar, et la création de milliers de milliards de dollars de nouvelle demande pour les obligations du Trésor américain, puisque le dernier projet de loi sur les stablecoins exige une ancre adéquate en dollars ou en obligations du Trésor américain (T-bills) comme actifs de réserve. Cela signifie que les émetteurs de stablecoins doivent soit conserver des dollars sur un compte bancaire, soit acheter directement des T-bills. Cependant, selon l'organisation actuelle du système financier, les entités gouvernementales non américaines (comme les entreprises de stablecoins) qui détiennent des T-bills ne reçoivent généralement pas de rémunération d'intérêt. De ce point de vue, les stablecoins offrent un nouveau mécanisme de "désintérêt" pour les T-bills : si le marché des stablecoins continue de s'étendre, les émetteurs augmentent continuellement leur détention de T-bills comme réserve, la demande du marché pour les T-bills sera progressivement augmentée sans que le gouvernement ait à payer des coûts d'intérêt supplémentaires, formant ainsi une sorte de "désintérêt silencieux". Bien sûr, la situation réelle est souvent plus complexe et sévère. D'une part, le volume total des T-bills est énorme, même si les stablecoins connaissent une croissance rapide, il sera difficile à court terme de bouleverser leur stock global ; d'autre part, l'émission de stablecoins est toujours soumise à des restrictions multiples telles que la conformité, la demande et les politiques macroéconomiques.

Le mécanisme des stablecoins transforme habilement l'expansion du marché crypto en une extension de l'influence du dollar sur la chaîne. Il appelle donc la Chine à rapidement élaborer des stratégies de réponse, réalisant une percée grâce à une "double voie" : d'une part, accélérer la construction du système de règlement des transactions en yuan numérique par la banque centrale, d'autre part, explorer activement le développement des stablecoins en yuan dans le système offshore, afin que les deux coopèrent efficacement. Cette idée de "double voie" a également été soutenue par plusieurs experts. Qiao Yide, vice-président de la Fondation de recherche sur le développement de Shanghai, estime qu'en face de la vague des stablecoins, la Chine doit distinguer les stratégies à court et à long terme, ainsi qu'entre le marché intérieur et le marché extérieur : à court terme, il est possible de commencer par percer le marché offshore, en s'appuyant sur Hong Kong comme centre financier international pour émettre des stablecoins en yuan ; lorsque les conditions seront mûres, il faudra réévaluer si et comment promouvoir cela sur le marché intérieur. Il souligne que le stablecoin en yuan devrait se concentrer sur des fonctions spécifiques telles que les paiements transfrontaliers, par exemple, les règlements transfrontaliers contournant SWIFT et la "passerelle de paiement" entre le continent et Hong Kong, exploitant ainsi ces domaines pour former une coordination "double voie" avec le yuan numérique de la banque centrale, afin de promouvoir ensemble l'internationalisation du yuan.

Dans la conception des modèles de stablecoins, les universitaires et les praticiens de l'industrie ont également proposé des idées constructives. Xiao Feng, président du groupe HashKey, a suggéré de construire une "architecture à deux niveaux" pour la monnaie numérique de la banque centrale (CBDC) et le stablecoin en yuan. La méthode spécifique consiste à permettre aux émetteurs de stablecoins titulaires d'une licence d'ouvrir un compte de réserve en yuan numérique à la banque centrale et d'utiliser la monnaie numérique de la banque centrale comme fonds de niveau de gros, émettant des stablecoins en yuan à des fins de détail et de transactions transfrontalières sous forme de jetons sur la chaîne. Cette conception combine les résultats de la banque centrale dans le développement du yuan numérique avec la force d'innovation des institutions du marché, permettant à la monnaie numérique de la banque centrale d'assumer des fonctions de gros, tandis que les stablecoins sont utilisés pour les paiements transfrontaliers et de détail, accélérant ainsi considérablement la circulation transfrontalière du yuan et son processus d'internationalisation. Selon Xiao Feng, les stablecoins résolvent véritablement le problème du "dernier kilomètre" dans la finance inclusive, leur valeur fondamentale résidant dans l'amélioration de l'accessibilité des services financiers. Les stablecoins dominants, représentés par USDC (USD Coin) et USDT (Tether), élargissent les frontières du système financier traditionnel, offrant des moyens de paiement et de règlement efficaces et à faible barrière d'entrée aux personnes qui n'ont pas un accès facile au système bancaire. Il estime que les stablecoins et la technologie de tokenisation changeront profondément la logique de fonctionnement des marchés financiers mondiaux : "Dans dix ans, les stablecoins pousseront la tokenisation à devenir des outils de paiement et de règlement dominants, remplaçant finalement les infrastructures financières traditionnelles. La tendance de la 'bonne monnaie chassant la mauvaise' est irréversible, car les stablecoins sont plus efficaces, moins coûteux et structurellement plus simples, tout en soutenant le trading 7×24 heures."

Ainsi, Xiao Feng a déclaré : « Hong Kong, en tant que centre financier international de la Chine, doit suivre et même être à l'avant-garde de la tendance au développement des stablecoins. Le lancement par Hong Kong du « Règlement sur les stablecoins » et l'achèvement du processus législatif sur les stablecoins à l'échelle mondiale, avant les États-Unis, marquent une étape importante dans la construction d'un système mondial de stablecoins. Ce règlement a non seulement une signification positive majeure pour l'écosystème de la fintech local à Hong Kong, mais est également considéré comme un important soutien à la promotion de l'internationalisation du renminbi. Dans ce processus, Hong Kong peut servir de « champ d'expérimentation » pour le développement des stablecoins en Chine, accumulant de l'expérience dans la conception institutionnelle, le fonctionnement du marché et la prévention des risques grâce à un modèle d'essai anticipé, afin de découvrir rapidement les problèmes, d'améliorer les mécanismes et de poser des bases politiques et pratiques pour une promotion plus large des stablecoins sur le continent à l'avenir. Une fois que le projet pilote de stablecoin à Hong Kong sera relativement mature, il pourrait être envisagé de le connecter au renminbi stablecoin offshore par le biais de comptes de libre-échange (FT) dans des régions spécifiques du continent, telles que le port de libre-échange de Hainan, la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao et le port de libre-échange de Shanghai.

Troisième, l'attitude réglementaire de Hong Kong : les règlements détaillés et le système de licences

Hong Kong, en tant que terrain d'essai privilégié pour les stablecoins en RMB offshore, attire beaucoup d'attention sur la conception et les progrès de son système de réglementation. Le "règlement sur les stablecoins" établit un système d'entrée et de supervision continue à fort seuil pour l'émission de stablecoins et les activités connexes, combinant "système de licence + essais en sandbox". Après l'adoption du règlement, la Hong Kong Monetary Authority a lancé en mars de cette année le plan "sandbox pour les émetteurs de stablecoins", invitant les institutions intéressées à mener des essais sous la direction réglementaire, afin que l'autorité de régulation puisse transmettre ses attentes et recueillir des retours de l'industrie, préparant ainsi la mise en œuvre du système formel. Ce mécanisme de sandbox démontre un aspect pragmatique de la régulation à Hong Kong : tester à l'avance avant la finalisation de la législation, renforcer la communication avec le marché, et garantir que la mise en œuvre des nouvelles règles soit plus fluide et réalisable. Selon le règlement et les directives associées, toute personne effectuant l'émission de stablecoins ancrés à des monnaies légales ou des activités connexes à Hong Kong doit obtenir une licence délivrée par la Hong Kong Monetary Authority. Le champ d'application de la réglementation couvre l'émission de stablecoins, leur gestion et leur promotion active, et les entités licenciées doivent se conformer à de nombreuses exigences, y compris mais sans s'y limiter :

1. Réserves adéquates et sécurité des actifs : Les stablecoins en circulation doivent être entièrement couverts par des actifs de haute liquidité d'une valeur équivalente. Les actifs de réserve doivent être conformes à la devise de référence (les cas spéciaux nécessitent une approbation) et peuvent être des actifs à faible risque tels que des liquidités, des dépôts bancaires, etc., et doivent être stockés séparément des fonds propres de l'émetteur, garantissant ainsi les droits des détenteurs grâce à des structures telles que des fiducies. L'émetteur doit établir un mécanisme de gestion des réserves et de contrôle des risques complet, avec une vérification mensuelle de la suffisance des réserves par un auditeur indépendant et une divulgation au public des informations sur la taille et la composition des réserves.

2. Mécanismes de stabilité et rachat : L'émetteur est responsable de maintenir la stabilité de la valeur de la monnaie et doit établir des mécanismes efficaces pour garantir la durabilité et la fiabilité du taux de change de la monnaie stable. Le détenteur a le droit de racheter la monnaie stable au prix de référence, et en temps normal, le rachat doit être effectué dans un délai de T+0 à T+1, sans frais excessifs ou conditions déraisonnables. Cette réglementation protège les attentes de liquidité des utilisateurs vis-à-vis de la monnaie stable, prévenant ainsi les paniques et les risques de liquidité.

3. Limites de la portée des activités : Si un émetteur de stablecoins souhaite étendre de nouvelles activités, il doit obtenir au préalable l'approbation de l'Autorité de régulation financière et prouver qu'il dispose de ressources suffisantes et que ces nouvelles activités ne présentent pas de risque significatif pour ses responsabilités d'émission de stablecoins. Cette démarche vise à éviter que l'émetteur, en s'engageant dans des activités à haut risque, ne mette en péril le fonctionnement stable des stablecoins.

4. Entités locales et gouvernance : Le demandeur doit être une société constituée à Hong Kong et disposer d'un bureau physique à Hong Kong. La direction principale (comme le PDG, les cadres et les administrateurs) doit être résidente à Hong Kong afin que les autorités de régulation puissent procéder à une surveillance directe. De plus, l'émetteur doit respecter un capital minimum, fixé à au moins 25 millions de HKD ou 1 % de la valeur nominale des stablecoins en circulation (le montant le plus élevé des deux). L'équipe de direction doit posséder une connaissance et une expérience suffisantes dans le domaine concerné, et tout changement de contrôle ou de direction doit être préalablement approuvé par les régulateurs.

5. Lutte contre le blanchiment d'argent et conformité transfrontalière : Le président de l'Autorité monétaire de Hong Kong, Yu Weiwen, a particulièrement souligné que les caractéristiques d'anonymat et de circulation transfrontalière des stablecoins posent des défis en matière de blanchiment d'argent et de financement du terrorisme, exigeant des émetteurs qu'ils disposent de capacités suffisantes en matière de lutte contre le blanchiment d'argent (KYC/AML). Si l'activité des stablecoins implique d'autres juridictions, le demandeur doit élaborer un plan de conformité transfrontalière complet, garantissant que lui-même et ses partenaires détiennent les licences nécessaires dans les régions concernées et respectent la législation locale. À l'avenir, Hong Kong renforcera également la coopération en matière de réglementation transfrontalière par le biais de plateformes internationales telles que le Conseil de stabilité financière du G20, afin de promouvoir le développement sain et ordonné des activités liées aux stablecoins à l'échelle mondiale.

Les régulateurs de Hong Kong prennent pleinement conscience que les stablecoins représentent à la fois une opportunité d'innovation et des risques sous-jacents. Le membre du Conseil législatif de Hong Kong, Wu Jiezhuang, cherche à "rafraîchir" le marché en soulignant que les stablecoins ne sont pas des outils spéculatifs, mais un moyen de paiement basé sur la technologie Blockchain, qui n'a pas de potentiel d'appréciation en soi. En tant que centre financier international ayant établi plus tôt un système de réglementation des stablecoins, Hong Kong espère, tout en prévenant les risques financiers, réserver de l'espace pour le développement de nouvelles industries. D'une part, il est nécessaire de prendre de l'avance et de faire de Hong Kong un "modèle mondial" de conformité pour les stablecoins, facilitant l'utilisation transfrontalière numérique des monnaies légales comme le renminbi ; d'autre part, il faut également surveiller de près les risques potentiels, afin d'assurer que "en cas de problème, le cadre réglementaire et juridique puisse jouer son rôle".

Actuellement, toutes les parties à Hong Kong montrent une attitude de passion sans précédent et de rationalité envers les stablecoins : le gouvernement a exprimé publiquement son soutien au développement de stablecoins conformes à Hong Kong par le biais de déclarations politiques, et encourage les secteurs public et privé à explorer ensemble la faisabilité de l'utilisation de stablecoins sous licence dans des scénarios tels que les paiements gouvernementaux et le commerce transfrontalier ; le Conseil législatif suit de près les détails de la mise en œuvre des règlements, veillant à ce que les deux annonces d'accompagnement (y compris la définition des investisseurs professionnels, etc.) soient adoptées sans encombre ; le secteur financier de Hong Kong considère également cela comme une nouvelle opportunité de renforcer le statut de Hong Kong en tant que centre financier international.

Quatre, le défi de la domination du dollar : quelles sont les chances des stablecoins en yuan ?

La conception du stablecoin en renminbi offshore ne peut éviter de faire face à la grande question de "défier la domination du dollar". Le dollar a longtemps monopolisé la position centrale du système financier et de paiement mondial, même dans le monde des cryptomonnaies : actuellement, les dix premiers stablecoins par capitalisation boursière sont presque tous indexés sur le dollar, avec une taille totale d'environ 258 milliards de dollars, faisant du dollar en fait le niveau de règlement par défaut dans le domaine des actifs numériques. La part du renminbi dans les paiements transfrontaliers traditionnels est inférieure à 3%. Le nouveau stablecoin en renminbi peut-il bouleverser cette configuration ? Le secteur a engagé des comparaisons sur l'efficacité des paiements, la crédibilité institutionnelle, la conformité et la collaboration transfrontalière.

Efficacité de paiement

Le domaine des paiements transfrontaliers présente des points de douleur, les chemins de transfert traditionnels étant longs, coûteux et lents. La technologie des stablecoins est espérée pour améliorer considérablement cette situation. Xiao Feng a déclaré que les stablecoins augmentaient l'efficacité du règlement des paiements de plusieurs fois, réduisaient les coûts de plusieurs fois et diminuaient considérablement les étapes intermédiaires. Si une technologie peut réduire les coûts à un cinquième de ceux d'origine et augmenter la vitesse par cinq, elle doit avoir une immense vitalité. Cependant, il convient de noter qu'avant l'adoption de la loi, les paiements en stablecoins n'étaient pas soumis à la réglementation KYC et contre le blanchiment d'argent. Bien qu'en termes techniques, l'utilisation des stablecoins pour les paiements transfrontaliers soit très efficace, cette différence provient dans une certaine mesure des différences réglementaires, et avec la normalisation de la réglementation, le coût de conformité des stablecoins pourrait également augmenter. Cela rend difficile pour le stablecoin en yuan de défier la domination du dollar avec une efficacité de paiement révolutionnaire.

Crédibilité du système

Cette dimension implique deux niveaux de signification : d'une part, le crédit de la monnaie elle-même, et d'autre part, la transparence et la crédibilité des arrangements d'émission des stablecoins. En ce qui concerne la monnaie ancrée, le dollar, grâce à la puissance économique des États-Unis et aux avantages de son système financier, a longtemps été considéré par les investisseurs mondiaux et les institutions officielles comme la réserve de valeur et la monnaie de compte les plus fiables. L'équation "dollar = crédit" est profondément ancrée au niveau international. Bien que le yuan offshore continue d'élargir son utilisation, il est limité par le contrôle des comptes de capitaux en Chine et par l'acceptation internationale limitée du yuan, ce qui affaiblit relativement son image de crédit mondial par rapport au dollar. Cela signifie qu'un stablecoin adossé au yuan doit, aux yeux des utilisateurs internationaux, gagner la même confiance que les stablecoins en dollars (USDT, USDC, etc.), ce qui nécessite que la Chine fournisse un soutien suffisant en matière de stabilité des politiques macroéconomiques, de stabilité de la valeur du yuan et de sa convertibilité. Comme le craignent les marchés, les doutes auxquels fait face le stablecoin yuan incluent : la convertibilité du yuan offshore (CNH) est-elle suffisamment fluide ? Existe-t-il des risques imprévisibles concernant le taux de change du yuan et les politiques ? Tous ces éléments affectent directement la volonté des utilisateurs étrangers de détenir et d'utiliser des stablecoins en yuan. Le cadre réglementaire de Hong Kong a été soigneusement conçu pour instaurer un mécanisme de confiance pour les stablecoins : des divulgations d'informations obligatoires, des audits indépendants et une conservation d'actifs qualifiés garantiront un haut niveau de transparence des réserves et de sécurité des fonds pour les stablecoins en yuan. En revanche, les stablecoins dominants actuels en dollars (comme l'USDT) ont souffert dans le passé de critiques concernant l'opacité des réserves et une proportion trop élevée de billets commerciaux. Si le stablecoin en yuan est strictement conforme aux règlements de Hong Kong en maintenant 100 % de liquidités équivalentes en réserve et en publiant régulièrement les résultats des audits, sa fiabilité de réserve pourrait même surpasser celle de certains stablecoins en dollars, renforçant ainsi la confiance du marché. Globalement, le stablecoin en yuan doit relever le défi de la domination du dollar en matière de crédit, la tâche est ardue, mais grâce à une réglementation rigoureuse et à une conception de mécanisme transparente, il est au moins possible de réduire l'écart en matière de "déficit de confiance" avec les stablecoins en dollars.

Conformité et collaboration mondiale

La domination du dollar ne se manifeste pas seulement par la monnaie elle-même, mais aussi par le pouvoir des États-Unis à établir et à appliquer les règles financières mondiales. L'expansion des stablecoins en dollars dépend également de l'influence du système financier américain — une grande quantité de réserves de stablecoins en dollars est dirigée vers les obligations du Trésor américain, offrant un soutien à la demande supplémentaire pour les obligations américaines. Dans ce contexte, le lancement du stablecoin en yuan est, dans une certaine mesure, une tentative de "commencer quelque chose de nouveau" en dehors du cadre financier international existant, sa conformité et son statut légal doivent obtenir la reconnaissance des régulateurs de chaque pays pour pouvoir être largement utilisés. À cet égard, Hong Kong offre un chemin viable : étant donné que les licences de Hong Kong ont une nature de tremplin international, si les émetteurs de stablecoins en yuan, une fois accrédités à Hong Kong, parviennent à établir un dossier fiable, ils pourront ensuite demander des licences correspondantes à Singapour, en Europe, etc., et s'intégrer progressivement dans le système de conformité local, alors la légitimité de la circulation transfrontalière des stablecoins en yuan sera considérablement renforcée. À l'avenir, il n'est pas exclu que les stablecoins sous licence de Hong Kong puissent obtenir une reconnaissance mutuelle ou une exemption dans des juridictions amies, ce qui aidera les stablecoins en yuan à "s'exporter". En comparaison, les stablecoins en dollars sont actuellement encore en dehors de la régulation dans de nombreux pays/régions (certains étant considérés comme illégaux, d'autres manquant de règles claires), ce qui représente à la fois un risque et une opportunité : les marchés en dehors des États-Unis pourraient adopter une attitude ouverte envers les stablecoins en yuan régulés par Hong Kong, du moins pas plus conservatrice que celle envers les stablecoins non régulés américains. Ainsi, en matière de collaboration et de conformité mondiales, tant que les stablecoins en yuan peuvent solidement s'ancrer à Hong Kong et chercher le soutien de centres financiers régionaux (comme Singapour, Dubaï, etc.), il y a une opportunité de créer un réseau de conformité transfrontalière qui coexisterait en parallèle avec les stablecoins en dollars, et ainsi grignoter une partie des parts de marché des transactions en dollars.

Effet de réseau et base d'utilisateurs

La concurrence des monnaies est fondamentalement une concurrence des effets de réseau. Une des raisons pour lesquelles le dollar domine est que, que ce soit dans le commerce traditionnel, la valorisation des investissements ou les nouvelles transactions numériques, tout le monde utilise le dollar, plus le réseau est grand, plus l'avantage est fort. Les stablecoins en dollars suivent cette tendance et dominent le marché mondial des cryptomonnaies, formant un vaste réseau de liquidité. Par exemple, USDT circule largement sur les échanges mondiaux et les marchés de gré à gré, et les commerçants ainsi que les particuliers l'utilisent comme intermédiaire de valeur. Les stablecoins en yuan ont commencé tard, se trouvant naturellement dans une position de réseau faible, pour défier le dollar, ils doivent rapidement étendre leur propre réseau. D'une part, la Chine possède le volume commercial le plus important au monde et un système de chaîne d'approvisionnement, de nombreux marchés émergents ont des échanges commerciaux étroits avec la Chine. Si le stablecoin en yuan peut être promu en premier dans les domaines du commerce électronique transfrontalier et de la finance de chaîne d'approvisionnement, il accumulera rapidement une demande de transactions réelles et une base d'utilisateurs. Xiao Feng a souligné que de nombreux petits commerçants transfrontaliers en Chine seraient l'un des plus grands bénéficiaires du stablecoin en yuan — dans le passé, ils ont rencontré de nombreuses difficultés pour recevoir des paiements transfrontaliers, tandis que les stablecoins ont considérablement facilité ce processus. Actuellement, de nombreux résidents des marchés émergents ont utilisé USDT pour se protéger contre la dévaluation de leur monnaie et le contrôle des capitaux, élargissant ainsi l'influence du dollar dans ces régions. Si à l'avenir un stablecoin en yuan conforme entre sur le marché et obtient l'autorisation des régulateurs locaux, alors le yuan pourrait également pénétrer ces marchés sous forme numérique, rivalisant pour le territoire du dollar. Bien sûr, établir des effets de réseau ne se fait pas en un jour. Pour que le stablecoin en yuan gagne la faveur des utilisateurs, il doit offrir une valeur stable et fiable ainsi qu'une expérience de paiement à faible coût et haute efficacité, et créer des interfaces d'utilisation pratiques et des scénarios d'acceptation étendus — y compris le soutien des portefeuilles, l'acceptation par les commerçants, les canaux d'échange, etc. Les stablecoins en dollars ont déjà reçu un soutien sans faille de la part des portefeuilles de cryptomonnaies et des plateformes d'échange mondiales, tandis que les stablecoins en yuan doivent encore construire un écosystème à cet égard. Cependant, une fois que la réglementation aura levé les obstacles de conformité, les forces du marché pousseront rapidement divers portefeuilles et échanges à intégrer le stablecoin en yuan, car pour les entités commerciales, ajouter un stablecoin souverain signifie un potentiel utilisateur supplémentaire provenant d'un vaste marché.

Dans l'ensemble, il sera difficile pour le stablecoin en yuan de remettre en cause la domination du dollar à court terme, mais le lancement du stablecoin en yuan offshore a déjà placé une pièce clé sur l'échiquier de la finance numérique. À long terme, la capacité du stablecoin en yuan à défier le dollar dépendra également du rythme de l'ouverture financière de la Chine et de la confiance de la communauté internationale envers le yuan. Quoi qu'il en soit, sur ce nouveau champ de bataille des stablecoins, la compétition entre la Chine et les États-Unis pour le contrôle monétaire a déjà commencé.

Cinq, autres défis potentiels des stablecoins en yuan.

Confiance du marché

Pour qu'une monnaie soit largement adoptée, la confiance est la pierre angulaire. La domination du dollar est certes soutenue par des facteurs politiques et militaires, mais elle repose surtout sur la confiance des utilisateurs mondiaux dans le remboursement et la liquidité du dollar. Pour qu'un stablecoin en yuan remporte une confiance similaire, il doit établir des garanties de crédit à plusieurs niveaux. Premièrement, la crédibilité des politiques. Les inquiétudes du marché concernant le "risque politique" incluent : des restrictions soudaines sur le stablecoin en yuan pourraient-elles être imposées en raison de tensions géopolitiques ou d'un changement de réglementation ? Par exemple, supposons que les relations sino-américaines se détériorent à l'avenir, le gouvernement chinois pourrait-il restreindre l'échange de stablecoins en yuan offshore contre des dollars, ou exiger un examen de certaines transactions ? Ces questions peuvent susciter des inquiétudes chez certains utilisateurs internationaux. À cet égard, les régulateurs chinois doivent maintenir une transparence et une cohérence des politiques, en clarifiant les limites réglementaires et l'attitude de soutien envers le stablecoin en yuan, afin d'éliminer les doutes inutiles. Deuxièmement, la crédibilité des opérations. Les émetteurs de stablecoins doivent établir une réputation, par exemple, les banques de garde doivent choisir des banques de renommée internationale, et les audits doivent être réalisés par des cabinets d'audit mondialement connus, afin de renforcer la confiance des investisseurs internationaux. Au début, Hong Kong prévoit de délivrer des licences à un petit nombre d'institutions agréées bien établies, c'est pourquoi : sélectionner les meilleurs pour créer un modèle exemplaire.

L'impact de l'environnement politique international

En tant qu'innovation visant à défier la domination du dollar, le stablecoin en renminbi est inévitablement influencé par les jeux internationaux. On peut prévoir que les États-Unis pourraient en avoir des réserves. Une fois que le stablecoin en renminbi commencera à occuper une part significative dans les flux de capitaux mondiaux, les États-Unis pourraient tenter de le réprimer de diverses manières, par exemple : en demandant aux entreprises et institutions financières américaines de ne pas participer au réseau du stablecoin en renminbi, en faisant pression sur ses alliés pour qu'ils refusent les paiements en stablecoin en renminbi, voire en faisant pression sur des réseaux traditionnels comme SWIFT pour ne pas collaborer avec les banques de compensation en renminbi offshore concernées. Cela ne relève pas de l'alarmisme - par le passé, les États-Unis ont sanctionné des banques de pays comme l'Iran, les excluant de SWIFT, et il n'est pas exclu qu'ils intègrent également les cryptomonnaies dans leur arsenal de sanctions à l'avenir.

En somme, le stablecoin en renminbi offshore porte le nouveau rêve de l'internationalisation du renminbi, tout en faisant face à des épreuves complexes de la réalité. De la sécurité financière intérieure à la lutte monétaire internationale, de la sécurité technique à la formation des utilisateurs, chaque étape doit être franchie avec prudence et méthode. L'apparition du stablecoin en renminbi ne signifie pas qu'il va ébranler la domination du dollar du jour au lendemain, mais ressemble plutôt au début d'une guerre de longue durée — dans le vaste domaine de l'économie numérique et des marchés émergents, le renminbi cherchera à gagner une plus grande utilisation et reconnaissance par le biais de ce nouveau support qu'est le stablecoin. Au cours des prochaines années, nous ne verrons peut-être pas le statut du dollar être remplacé, mais nous pourrions voir le schéma de la domination du dollar progressivement réécrit : coexistence et compétition de plusieurs stablecoins légaux tels que le dollar, l'euro et le renminbi, et le système monétaire mondial évoluant vers une direction plus diversifiée et équilibrée.

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