« L'activation du « commutateur de frais » fera-t-elle du nouveau protocole de stablecoin RESOLV le prochain ENA ?

Original | Odaily Odaily

Auteur｜Azuma

Le 25 juillet à 7 heures, heure de Pékin, le protocole de stablecoin à intérêt Resolv a officiellement annoncé qu’il allait progressivement ouvrir le “commutateur de frais”, visant à transférer jusqu’à 10 % des revenus quotidiens du protocole au trésor de la fondation, pour créer de la valeur à long terme pour le protocole et inciter les utilisateurs qui mettent en jeu RESOLV. Plus précisément, Resolv prévoit d’augmenter progressivement le taux de transfert des revenus (2,5 % → 5 % → 7,5 % → 10 %) chaque semaine pendant une période de quatre semaines, du 31 juillet au 21 août, atteignant finalement un objectif de 10 %.

Le terme “commutateur de frais” fait référence à un terme couramment utilisé dans les protocoles DeFi concernant la répartition des frais. En termes simples, cela désigne “une fonctionnalité de contrat intégrée qui peut déterminer si le protocole distribue des revenus au token natif”, mais les différents protocoles ont des différences dans leurs modes d’exécution spécifiques. Auparavant, des projets connus tels qu’Uniswap et Ethena avaient également discuté de la question du “commutateur de frais”, mais n’ont pas pu l’activer en raison de controverses sur la répartition communautaire et de doutes quant à la maturité des conditions.

En général, le “commutateur de frais” signifie généralement un avantage direct pour le jeton natif du protocole, car cela amplifie directement la capacité de capture de valeur du jeton ; mais en revanche, le “commutateur de frais” transfère souvent une partie des revenus qui appartenaient à des utilisateurs de protocole vers les détenteurs de jetons, ce qui peut, dans une certaine mesure, nuire aux intérêts des utilisateurs. C’est pourquoi les grands protocoles ont toujours une attitude plutôt hésitante quant à l’activation du “commutateur de frais” — par exemple, dans le cas d’Uniswap, les fournisseurs de liquidité (LP) pouvaient initialement percevoir l’intégralité des 0,3 % des revenus des frais de transaction, mais une fois le “commutateur de frais” activé, ils doivent transférer une partie de leurs revenus aux détenteurs de UNI, ce qui nuit relativement aux intérêts des LP.

La position et les considérations de Resolv

Retour à Resolv, similaire à l’USDe d’Ethena, l’USR émis par Resolv est également un stablecoin générateur de revenus constitué d’un collatéral formé par des positions longues en spot et des positions courtes en contrats à parts égales. Ses revenus proviennent principalement des “revenus de staking des positions longues en spot” et des “revenus des taux de financement des positions courtes en contrats”.

Cependant, par rapport à Ethena, Resolv a également mis en place des mécanismes supplémentaires, tels que l’introduction d’un mécanisme de classification des risques via le pool d’assurance RLP, permettant à l’USR d’atteindre un taux de surcollatéralisation plus élevé ; de plus, une plus grande proportion de tokens dérivés de liquidité a été intégrée, ce qui a permis d’obtenir des rendements plus élevés sur les mises au comptant. Grâce à la conception des mécanismes de Resolv, ce protocole a réalisé un rendement annualisé d’environ 9,5 % depuis sa création, se distinguant parmi les nouvelles stablecoins.

À la fin mai, Resolv a officiellement lancé son jeton de gouvernance RESOLV. Bien que Resolv ait tenté de doter RESOLV de valeur en “offrant des rendements de staking élevés” et “en accélérant le taux d’accumulation des points pour l’airdrop de la deuxième saison”, les performances de RESOLV après son lancement demeurent décevantes. Peut-être que c’est pour stimuler le prix du jeton que Resolv a décidé de se concentrer sur le “commutateur de frais”.

Dans l’annonce officielle concernant l’ouverture de l’ “interrupteur de frais”, Resolv a mentionné que “le moment et l’architecture sont désormais mûrs” - le protocole a réalisé une traction réelle et non théorique ; le protocole a un cadre de répartition de la valeur clair ; le protocole a fait preuve de résilience - c’est pourquoi il a été décidé de ne plus retarder le lancement de l’ “interrupteur de frais”.

Comme mentionné précédemment, Resolv prévoit d’augmenter progressivement le ratio de transfert de revenus sur quatre semaines, pour atteindre finalement 10 %. En ce qui concerne l’utilisation spécifique de cette part de revenus, Resolv déclare qu’elle “sera utilisée pour élargir la valeur que Resolv offre aux utilisateurs et aux validateurs”, y compris : 1) soutenir la nouvelle intégration entre DeFi, la fintech et les lieux institutionnels ; 2) financer des subventions et le développement de produits au sein de l’écosystème ; 3) promouvoir le rachat et d’autres initiatives liées aux jetons. Resolv a également mentionné qu’un tableau de bord dédié sera lancé à l’avenir pour suivre l’utilisation des revenus.

Resolv a également formulé une hypothèse grossière sur la répartition des revenus du protocole après l’activation du “commutateur de frais”. Avec un TVL de 500 millions de dollars pour le protocole actuel et un taux de rendement moyen de 10%, on prévoit un revenu annuel de 50 millions de dollars. Après l’activation du “commutateur de frais”, 45 millions de dollars continueront d’être directement dirigés vers les utilisateurs à partir des revenus des produits, tandis que le protocole conservera 5 millions de dollars pour la création de valeur à long terme.

Est-ce que RESOLV est plus rentable par rapport à ENA ?

Dans l’article de la semaine dernière intitulé « Une augmentation de près de 50 % en une semaine, ENA sera-t-il le plus grand Beta d’ETH ? », nous avons analysé la logique derrière la récente forte hausse d’ENA ; ensuite, Ethena a lancé un mécanisme de réserve de trésorerie similaire à celui de « MicroStrategy » autour d’ENA, ce qui a encore renforcé le prix d’ENA.

Et avec le lancement anticipé de l’ENA, de plus en plus de personnes commencent également à porter leur attention sur le projet de stablecoin générant des intérêts similaire à Resolv. Alors, le RESOLV actuel est-il vraiment plus rentable que l’ENA ?

D’un point de vue numérique statique, la TVL actuelle d’Ethena est de 7,781 milliards de dollars, la capitalisation boursière en circulation (MC) d’ENA est de 4,016 milliards de dollars (le ratio MC/TVL est de 0,51), la valorisation en circulation totale (FDV) est de 9,48 milliards de dollars (le ratio FDV/TVL est de 1,22) ; la TVL actuelle de Resolv est de 527 millions de dollars, la capitalisation boursière en circulation (MC) de RESOLV est de 57,28 millions de dollars (le ratio MC/TVL est de 0,108), la valorisation en circulation totale (FDV) est de 205 millions de dollars (le ratio FDV/TVL est de 0,39).

Seulement en se basant sur la comparaison MC/TVL et FDV/TVL, RESOLV offre effectivement un meilleur rapport qualité-prix statique par rapport à ENA. Bien qu’ENA bénéficie actuellement d’achats soutenus par une stratégie de réserve de trésorerie, étant donné que RESOLV ouvrira en premier le “commutateur de frais”, on s’attend à ce que les prix des deux monnaies soient soutenus à court terme.

Cependant, objectivement, la portée d’application et l’effet réseau de l’USR sont loin d’égaler ceux de l’USDe. De plus, Ethena dispose d’une deuxième ligne de produits, le USDtb, en plus de l’USDe. Du point de vue du potentiel du protocole, Resolv présente encore un écart considérable par rapport à Ethena.

De plus, il convient de noter que dans la section sur le “commutateur de frais”, Resolv a déclaré que les revenus seraient “utilisés pour élargir la valeur fournie par Resolv aux utilisateurs et aux stakers”, mais n’a pas précisé quelle proportion des 10 % de revenus serait allouée aux utilisateurs stakers de RESOLV. Par conséquent, il est difficile d’estimer l’ampleur de la capture de valeur supplémentaire de RESOLV une fois le “commutateur de frais” activé.

Dans l’ensemble, compte tenu de la capitalisation boursière relativement basse de RESOLV, la RESOLV actuelle est une excellente option de substitution après la montée d’ENA. Cependant, les attentes de développement à long terme du protocole Resolv doivent encore être évaluées, et le plan de répartition des revenus détaillé après l’ouverture du “commutateur de frais” doit également être divulgué davantage. Il vous appartient de décider s’il est judicieux d’ouvrir une position, chacun doit encore faire ses propres recherches.