LayerZero prend les devants, Wormhole augmente les prix, qui pourra s'emparer de StarGate ?

Rédigé par : ChandlerZ, Foresight News

Une transaction urgente arrive pour l'infrastructure de la chaîne croisée.

La fondation LayerZero a proposé début août de racheter le pont inter-chaînes StarGate et son jeton STG pour 110 millions de dollars. Le contenu de la proposition stipule que le jeton STG sera désactivé, et les détenteurs de STG pourront échanger leurs jetons contre le jeton natif ZRO de LayerZero, avec un taux d'échange de 1 STG contre 0,08634 ZRO, ce qui équivaut à une valeur de 0,1675 dollar par STG et 1,94 dollar par ZRO. De plus, StarGate sera intégré à la fondation LayerZero, et son DAO sera dissous.

Le 18 août, le vote pour la proposition d'acquisition de StarGate par la fondation LayerZero a été ouvert, avec un taux de soutien de 88,65 % à la date de publication le 21. Le vote se terminera le 24 août.

Ensuite, la fondation Wormhole s'est exprimée au sein de la communauté, estimant que cette offre sous-estime les actifs et la gestion de StarGate, préparant ainsi une offre plus élevée et demandant une courte pause de 5 jours ouvrables dans le vote de snapshot en cours. Cet événement a suscité une forte discussion au sein de la communauté en peu de temps, mettant sur la table la "lutte pour l'appartenance" entre la couche de messages inter-chaînes et le fonds commun unifié.

Qu'est-ce que StarGate ?

StarGate Finance est un protocole de transfert d'actifs inter-chaînes, mettant en avant un pool de liquidités unifié et une garantie de finalité instantanée. Les utilisateurs peuvent effectuer un transfert d'actifs inter-chaînes en une seule opération, sans avoir à passer par des échanges multiples et compliqués. Depuis son lancement en 2022, StarGate est un participant clé dans le domaine des ponts inter-chaînes, fournissant une liquidité inter-chaînes stable entre des réseaux tels qu'Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Avalanche, Polygon et Optimism.

La relation entre StarGate et LayerZero est très étroite. Le livre blanc de StarGate a été coécrit par les trois cofondateurs de LayerZero, et il y a un chevauchement au niveau des développeurs. Au début de son fonctionnement, StarGate dépendait presque entièrement des fonctionnalités de messagerie de LayerZero. L'équipe fondatrice de LayerZero Labs est composée de Bryan Pellegrino, Ryan Zarick et Caleb Banister, qui ont tous obtenu leur diplôme en informatique à l'Université du New Hampshire aux États-Unis. Avant de fonder LayerZero, ils avaient déjà collaboré à plusieurs reprises pour créer des entreprises, accumulant une riche expérience en ingénierie et en gestion. De plus, le cofondateur de Sushiswap, 0xMaki, a également rejoint l'équipe en tant que conseiller stratégique.

En matière de gouvernance, StarGate est géré conjointement par la StarGate Foundation et le DAO, les membres du DAO détiennent des STG et peuvent obtenir des veSTG en les verrouillant pour participer au vote et à la distribution des bénéfices.

Points clés de la proposition LayerZero : taux d'échange, arrangements de gouvernance et distribution de la période de transition

La solution de LayerZero est très claire. Si la transaction réussit, STG sera échangé au taux de 1 STG : 0,08634 ZRO, avec une valorisation ancrée sur le prix du marché de ZRO au moment de la publication de la proposition ; l'exploitation et les actifs de StarGate seront pris en charge par la fondation LayerZero, le DAO ne jouera plus de rôle de gouvernance. Le processus de gouvernance est défini comme suit : discussion sur le forum pendant 7 jours, puis vote Snapshot pendant 3 jours, avec une participation minimale légale de 1,2M veSTG, et les votes favorables doivent atteindre 70%.

Si approuvé, les détenteurs de STG seront informés de la manière de l'échanger contre ZRO. La fondation LayerZero assumera tous les droits et la gestion des responsabilités de StarGate Finance. StarGate continuera à fonctionner sans interruption ; pendant la période de transition, les utilisateurs du pont StarGate ne rencontreront aucun temps d'arrêt ni changement de fonctionnalité.

De plus, STG ne participera plus à l'exploitation de StarGate Finance. Chaque jeton STG sera échangé contre 0,08634 ZRO via un contrat de rachat à taux fixe, ce contrat étant basé sur le prix du marché de ZRO de 1,94 USD au moment de la publication de la proposition. Ce contrat d'échange restera valable indéfiniment.

Après les retours de la communauté, la proposition a été complétée par des dispositions pour les détenteurs de tokens verrouillés : veSTG continuera à recevoir 50 % des « revenus de premier niveau » du protocole pendant 6 mois après la fusion, le reste de 50 % étant utilisé pour le rachat de ZRO ; à l'expiration de la période de 6 mois, tous les bénéfices nets seront utilisés pour le rachat de ZRO. Ce correctif vise directement le point de contention « les détenteurs de tokens verrouillés assument des risques à long terme, et les droits devraient être différenciés », tentant d'apaiser les émotions de vote.

La posture de Wormhole : demander un report du vote, offrir un espace de prix plus élevé

La fondation Wormhole a laissé un signal clair sur le forum StarGate : elle se prépare à soumettre une offre « supérieure » et demande la suspension du Snapshot actuel pendant 5 jours ouvrables pour finaliser le projet d'offre et compléter les due diligences. Le tableau de calcul qu'ils ont fourni énumère les finances de la DAO et les indicateurs commerciaux : stablecoins d'environ 76,47 millions de dollars, ETH d'environ 15,90 millions de dollars, détention de STG d'environ 55 millions de dollars, autres actifs d'environ 5,24 millions de dollars ; du côté du protocole, le volume de ponts de juillet est d'environ 4 milliards de dollars, TVL d'environ 345 millions de dollars, revenus annuels prévus d'environ 2 millions de dollars, intégration de plus de 80 chaînes.

Selon cette évaluation, un prix de 110 millions de dollars « n'est qu'une légère augmentation par rapport à la trésorerie, mais il faut prendre tous les flux de trésorerie futurs », ce qui ne constitue pas une transaction décente.

Le point central de ce débat tourne autour de la portée des offres. Selon Wormhole, l'actif net s'élève à près de quatre-vingt-dix millions de dollars ; si l'on considère la marque, le code, l'équipe et le flux de trésorerie opérationnel, le prix d'acquisition devrait offrir une prime plus large. La logique de tarification de LayerZero tend à se référer au prix d'évaluation et au prix du marché, en ajoutant une légère prime, puis en combinant cela avec les attentes de rachat de ZRO, transférant ainsi la valeur de STG à ZRO.

Deux ensembles de différences de calibre se traduisent directement par la perception des intérêts des détenteurs de verrouillage et des détenteurs en circulation. Au cours des trois derniers mois, StarGate a distribué environ 939 000 dollars de revenus aux stakers, cette somme tangible étant la source d'arguments pour de nombreux opposants ; une fois la transaction terminée, cette ligne de distribution sera intégrée au pool de rachat ZRO après une transition de six mois.

Que signifie cela pour le marché ?

La proposition d'acquisition proposée par LayerZero et l'offre potentielle de Wormhole ont amené la communauté à rediscuter de l'indépendance et du chemin de développement de StarGate. La fondation StarGate a reconnu lors d'une conférence téléphonique et dans des réponses sur le forum la pression sur l'équipe et le budget, soulignant que l'acquisition aiderait à garantir les ressources de développement futures, tandis qu'une partie de la communauté craint que sa valeur soit sous-estimée et espère voir davantage d'offreurs participer.

LayerZero fournit la messagerie inter-chaînes, se positionnant au niveau de la couche de communication sous-jacente ; Wormhole a une position similaire, ayant une certaine influence en termes de couverture et de coopération dans l'écosystème multi-chaînes. Une acquisition touche en réalité à la question du contrôle de la couche de message + du pool de fonds : si LayerZero acquiert StarGate, l'intérêt de la messagerie et du pool de fonds sera plus étroitement lié ; si Wormhole l'emporte, le pool de fonds sera rattaché à un autre réseau de messages, créant ainsi une nouvelle confrontation sur le marché. Ces changements influenceront la conception des frais, le choix des chemins, les préférences d'intégration des partenaires et le modèle de sécurité, ce qui finira par se refléter chez les utilisateurs et les développeurs.

Pour la circulation de STG, le cœur est « l'échange de monnaie ». Si la proposition entre en vigueur, STG quittera la scène et la valeur sera transférée à ZRO. À court terme, cela sera influencé par le taux de change fixe, tandis qu'à long terme, cela dépendra de la force de rachat de ZRO, du rythme de déverrouillage et de l'avancement des affaires de LayerZero concernant StarGate. Pour veSTG, le délai de six mois avant la fin permettra de prolonger temporairement les parts existantes, mais par la suite, il faudra faire face à la réalité de la fin de la logique de répartition. Pour ZRO, si l'intégration se déroule bien, les sources de rachat seront plus abondantes et le récit de gouvernance sera plus concentré, mais il faudra également faire face à la pression de livraison et à la pression des relations publiques après l'intégration.

Les éléments connus de LayerZero incluent un taux d'échange fixe, une sortie de DAO, une distribution de veSTG six mois après la livraison, et les bénéfices qui seront ensuite intégrés au rachat de ZRO. Ce qui reste inconnu est l'intensité et le rythme du rachat de ZRO, le tempo de l'intégration de l'équipe et les ressources allouées à la feuille de route. Concernant Wormhole, les éléments connus sont une intention de prix plus élevée, des demandes de suspension et une liste de due diligence ; ce qui reste inconnu est la structure de l'offre et les engagements de gouvernance, par exemple si des droits de revenus sont conservés pour une certaine période, si des contreparties supplémentaires sont accordées aux stakers, ou si une période de gouvernance transitoire est mise en place. Ces éléments déterminent les préférences de vote des différents groupes et influencent également la température de l'opinion publique après la conclusion de la transaction.

Il n'est pas difficile de comprendre la motivation de LayerZero. Combiner un pont orienté vers l'utilisateur avec une couche de message sous-jacente en un seul actif et un centre de gouvernance permet de réduire les routes redondantes et la concurrence interne, tout en concentrant les ressources pour viser des paiements à grande échelle, des stablecoins et des applications inter-chaînes. Wormhole vise à lier un pool de fonds unifié à son propre réseau, en combinant la couverture écologique pour former une autre forme de frappe combinée. Les deux se concentrent sur les flux de fonds inter-chaînes et l'état d'esprit des développeurs, le pont StarGate est actuellement dans une phase d'augmentation de l'échelle, cette transaction déterminera qui pourra accéder aux points d'entrée clés dans les années à venir.

Résumé

D'après les données fournies par Wormhole dans le post, StarGate a enregistré environ 4 milliards de dollars de volume inter-chaînes en juillet, avec une valeur totale verrouillée (TVL) d'environ 345 millions de dollars et un revenu annualisé estimé à environ 2 millions de dollars. Ces chiffres reflètent l'intensité d'utilisation et la capacité financière, mais la signification de l'évaluation dépend toujours du modèle de frais, de la guerre des prix des concurrents et des futures lignes de produits.

Si l'on estime en utilisant la valeur comptable des actifs + le flux de trésorerie d'exploitation, la contrepartie de LayerZero ressemble davantage à un prix défensif, laissant les retours de croissance essentiels à ZRO et au niveau du groupe intégré ; si l'objectif est d'agrandir l'écosystème global, une narration unifiée est bénéfique pour l'intégration des ressources. Les deux approches ne sont pas compatibles, le vote exprimera une préférence.