Wang Yongli : Les impacts profonds de la législation américaine sur les stablecoins dépassent les attentes.

Rédaction : Wang Yongli, China Economic Times

Note de l'éditeur : À l'approche de l'entrée en vigueur des « Règlements sur les stablecoins » de Hong Kong, le « Projet de loi sur l'innovation nationale des stablecoins américains » a été rapidement adopté par le Congrès américain et est entré en vigueur par décret présidentiel. Dès sa publication, ce projet de loi a immédiatement suscité une attention considérable sur le marché mondial -- quelle est l'intention stratégique des États-Unis, cela va-t-il accélérer la restructuration des flux de capitaux mondiaux, pourra-t-il promouvoir l'évolution des règles monétaires internationales et, par conséquent, influencer la réforme du système de gouvernance financière mondiale, comment les normes d'infrastructure telles que la blockchain se joueront-elles dans la grande lutte entre puissances. Pour répondre à ces questions obscures, le China Economic Times a invité des experts dans ce domaine à lever le voile sur le mystère des stablecoins et à clarifier la chaîne logique de l'impact du « Projet de loi sur les stablecoins américains » sur toutes les parties.

Point clé

La législation sur les stablecoins et les actifs cryptographiques favorisera la participation des institutions financières telles que les banques, en leur permettant de se connecter à diverses blockchains, et en soutenant les clients pour convertir directement leurs dépôts en monnaie fiduciaire hors chaîne en tokens sur chaîne ou vice versa. Cela réduira les étapes et les coûts supplémentaires liés à la conversion entre monnaie fiduciaire et stablecoins par des entités de paiement non bancaires, remplaçant ainsi les stablecoins par un canal plus pratique pour relier le monde cryptographique et le monde réel.

Sous l'impulsion du président américain Donald Trump, le "Loi sur l'innovation des stablecoins américains" (abrégé en "Loi sur les stablecoins américains") a été signée par le président et est entrée en vigueur immédiatement le 18 juillet, avant l'entrée en vigueur de l'"Règlement sur les stablecoins" de Hong Kong le 1er août. Cela a suscité une attention et un débat considérables à l'échelle mondiale, interprété par beaucoup comme une nouvelle manifestation de la lutte acharnée pour le pouvoir monétaire mondial, entraînant davantage de pays et de régions à accélérer leur législation sur les stablecoins émis par l'État. De nouveaux stablecoins devraient émerger en masse et le système monétaire international ainsi que les règles des marchés financiers seront reconfigurés.

Les stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires, équivalents aux monnaies légales, ont été introduits pour la première fois par la société américaine Tether au début de 2015 avec le stablecoin en dollars « USDT », qui a maintenant plus de 10 ans d'historique opérationnel et a entraîné le développement rapide de nouveaux stablecoins en dollars comme « USDC » et d'autres stablecoins. D'ici juin 2025, la capitalisation boursière des stablecoins en dollars devrait dépasser 250 milliards de dollars, représentant plus de 95 % de la capitalisation totale des stablecoins. Cependant, la réglementation législative des stablecoins vient à peine de commencer, et les projets de loi connexes ont été présentés de manière précipitée, nécessitant encore des modifications et des améliorations, en particulier en ce qui concerne la compréhension des stablecoins et des actifs cryptographiques, qui doivent être abordés avec une vision plus large et une dimension plus élevée pour être correctement appréhendés.

La caractéristique la plus remarquable des stablecoins est "cryptomonnaie sur la chaîne"

Les stablecoins en monnaie fiduciaire sont des actifs réservés à une certaine monnaie fiduciaire pour maintenir un rapport stable avec cette monnaie, mais doivent être convertis en cryptomonnaie pouvant être utilisée dans un système blockchain mondialisé sans frontières. Contrairement aux monnaies numériques non encaissées ordinaires (y compris celles conservées dans des comptes de dépôt ou des portefeuilles électroniques), les stablecoins appartiennent à une catégorie spéciale de "cryptomonnaies sur la chaîne".

Les cryptomonnaies sur la chaîne ne sont plus des billets et des pièces de monnaie tangibles, mais se présentent sous la forme d'une chaîne de caractères, qui est à la fois l'adresse d'enregistrement du propriétaire sur la chaîne et l'adresse du compte de sa monnaie sur la chaîne (l'enregistrement équivaut à l'ouverture d'un compte). Derrière cela se cachent de nombreux éléments tels que les informations d'identité du propriétaire, le mot de passe privé, le solde du compte, les contrats intelligents, etc. Les plateformes de blockchain doivent utiliser la technologie des registres distribués pour protéger par cryptage l'ensemble du processus opérationnel des comptes, garantissant leur authenticité, leur transparence et leur sécurité, ce qui représente une divergence majeure par rapport aux formes et aux modes de fonctionnement des monnaies légales traditionnelles. Par conséquent, parler de stablecoins sans se référer à la blockchain est une déviation irréaliste du fondamental.

Le scénario d'application fondamental des stablecoins est « le monde cryptographique en chaîne ».

Au début de l'année 2009, les actifs cryptographiques natifs en chaîne « Bitcoin » et sa blockchain, créés grâce à la fusion étroite de la technologie blockchain et cryptographique, ont été officiellement lancés. Par la suite, la blockchain Ethereum et son actif cryptographique natif « Ether » sont apparus, entraînant la création de nombreux actifs cryptographiques dérivés en chaîne, souvent appelés « altcoins », qui sont émis par le biais de levées de fonds ICO pour collecter des Bitcoins ou des Ethers et sont échangés sur la blockchain. De plus, des plateformes d'échange d'actifs cryptographiques ont été établies pour fournir des services de mise en circulation, de négociation et d'échange pour ces actifs cryptographiques, permettant des transactions mondiales ininterrompues 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, formant ainsi un « monde cryptographique en chaîne » sans frontières et accélérant son développement. Le « monde cryptographique en chaîne » est devenu l'une des réalisations d'innovation les plus importantes de l'humanité dans l'application de la technologie blockchain et cryptographique au 21ème siècle, et il aura un impact profond sur le monde humain, ce qui doit être pris en compte avec la plus grande attention.

Cependant, le développement et l'exploitation de la blockchain ainsi que la production et l'échange d'actifs cryptographiques nécessitent d'importants investissements hors chaîne (monnaie fiat). Si l'on ne peut obtenir que des revenus d'actifs cryptographiques tels que le Bitcoin sans pouvoir les échanger facilement contre de la monnaie fiat, cela ne répondra pas aux besoins de développement des actifs cryptographiques. De plus, sans attirer des investissements en monnaie fiat dans les actifs cryptographiques, il est également difficile de réaliser efficacement la valeur des actifs cryptographiques. En particulier, les actifs cryptographiques natifs de la chaîne, comme le Bitcoin, connaissent souvent de fortes fluctuations par rapport à la monnaie fiat comme le dollar. Il est très difficile d'utiliser directement des actifs cryptographiques tels que le Bitcoin comme monnaie pour échanger des biens de première nécessité dans le monde hors chaîne. Ces facteurs ont engendré la création d'une monnaie stable liée à la monnaie fiat qui connecte la monnaie dématérialisée hors chaîne et les actifs cryptographiques natifs de la chaîne. Par conséquent, « le monde cryptographique en chaîne » devient la source fondamentale de la demande et le scénario d'application des monnaies stables en monnaie fiat.

Les stablecoins en monnaie fiduciaire propulsent fortement le développement du monde de la cryptographie sur la chaîne.

La blockchain et la technologie cryptographique sont hautement intégrées. Bien qu'elles aient donné naissance à des actifs cryptographiques natifs et dérivés sur la chaîne, comme le Bitcoin, et même à des actifs cryptographiques numériques non fongibles tels que les « NFT », sans une participation suffisante des monnaies légales, ces actifs cryptographiques restent principalement confinés à l'univers cryptographique en ligne, peinant à en refléter pleinement la valeur et à avoir un impact significatif sur le monde réel hors chaîne. L'émergence des stablecoins en monnaie fiduciaire est devenue un canal de valeur reliant le monde cryptographique et le monde réel, capable de répondre à la demande de transactions et de règlements 24 heures sur 24, 7 jours sur 7, des actifs cryptographiques à l'échelle mondiale, soutenant ainsi de manière significative le développement du monde cryptographique. De plus, les stablecoins en monnaie fiduciaire, en tant qu'actifs du monde réel, ouvrent la voie à la chaîne des actifs du monde réel (RWA) et constituent des exemples de succès, entraînant l'émergence de nombreux autres produits RWA.

Cependant, en raison de l'accent mis par les stablecoins sur la décentralisation et l'absence de réglementation, ils n'ont pas été reconnus légalement ni protégés réglementairement. Au cours de leur développement, des problèmes graves sont effectivement apparus, ce qui a conduit les banques et autres institutions financières à ne pas pouvoir participer activement, entravant ainsi considérablement le développement des stablecoins et du monde des cryptomonnaies. Aujourd'hui, la législation concernant les stablecoins adossés à des monnaies fiat, ainsi que l'ensemble des actifs cryptographiques, a établi la légalité des stablecoins adossés à des monnaies fiat et des actifs cryptographiques, ce qui va certainement inciter les banques et autres institutions financières à participer massivement, et à faire en sorte que divers actifs financiers standardisés soient massivement introduits sur la chaîne sous forme de RWA pour être échangés, accélérant ainsi le développement du monde cryptographique sur la chaîne, une tendance qui devient irréversible - cela devrait être la contribution la plus importante de la législation sur les stablecoins aux États-Unis.

Les stablecoins en monnaie fiduciaire répondent à la fois aux besoins de développement du monde de la cryptographie et accélèrent le développement de ce monde, les deux se complétant et se renforçant mutuellement. Ne pas les considérer dans le grand contexte du monde de la cryptographie, mais se limiter au domaine de la finance monétaire pour voir les stablecoins, rend difficile la compréhension et la maîtrise de ceux-ci.

Les actifs cryptographiques ne peuvent pas devenir la véritable monnaie du monde cryptographique.

Les actifs cryptographiques natifs et dérivés sur la chaîne, tels que le Bitcoin et l'Ethereum, bien qu'ils soient souvent appelés « monnaies » (appelés « cryptomonnaies » ou « monnaies numériques »), ont prouvé dans la pratique qu'ils ne peuvent pas devenir de véritables monnaies, mais ne sont qu'un nouveau type d'actif cryptographique (numérique). C'est justement pour cette raison qu'il est nécessaire d'avoir l'émergence et le soutien des stablecoins adossés à des monnaies légales.

La monnaie a une histoire de plusieurs milliers d'années dans la société humaine, son mode d'expression (ou support) et son mode de fonctionnement ont continuellement évolué, passant des premières monnaies matérielles naturelles (comme les coquillages) à des pièces métalliques réglementées (comme les pièces en cuivre, en or, en argent), puis au papier-monnaie adossé à un étalon métallique, pour finalement évoluer vers une monnaie de crédit pure (se détachant de toute valeur de biens concrets pour suivre les variations de la valeur totale des richesses échangeables), améliorant sans cesse l'efficacité, réduisant les coûts, en renforçant le contrôle, et en jouant mieux son rôle fonctionnel.

L'évolution de la monnaie est déterminée par sa signification fondamentale : les propriétés essentielles de la monnaie sont l'échelle de valeur (divisible et cumulable), sa fonction principale est le moyen d'échange (outil de transfert et de règlement de valeur), et sa manifestation fondamentale est le jeton de valeur (droit à une valeur transférable) avec la plus forte liquidité (nécessitant le soutien de la plus haute crédibilité dans la portée de circulation). Ces trois éléments décrivent de manière complète les éléments essentiels de la monnaie.

En tant qu'échelle de valeur, l'exigence fondamentale de la monnaie est sa singularité et la stabilité relative de sa valeur. Cela exige que la quantité totale de monnaie suive les variations du montant total de la valeur des richesses échangeables, possédant une capacité d'ajustement et de flexibilité, tout en garantissant la stabilité fondamentale de la valeur de la monnaie sur une base d'approvisionnement suffisante. Ainsi, tout objet qui servait autrefois de monnaie, comme les coquillages, le bronze, l'or, l'argent, etc., doit quitter la scène monétaire, car sa quantité disponible ne peut tout simplement pas suivre la croissance illimitée de la valeur des richesses échangeables, et doit revenir à son origine en tant que richesse échangeable. Actuellement, l'instauration d'un étalon-or ou la recherche d'un ou plusieurs objets spécifiques à l'approvisionnement limité (comme les terres rares) en tant que monnaie ou référence monétaire va à l'encontre des principes monétaires et a peu de chance de réussir. C'est aussi la raison fondamentale pour laquelle le système de Bretton Woods (qui a poussé les monnaies internationales à revenir à l'étalon-or) a inévitablement échoué, pourquoi des actifs cryptographiques comme le bitcoin (dont la quantité totale et l'augmentation périodique sont complètement verrouillées et non ajustables) ont du mal à devenir de véritables monnaies, et pourquoi les stablecoins non ancrés à une seule monnaie fiduciaire ont également du mal à réussir ; la monnaie doit se retirer de tout objet spécifique ou de plusieurs objets spécifiques et devenir une monnaie fiduciaire pure, mettant en évidence ses attributs essentiels.

Il est essentiel de distinguer le support ou la forme d'expression de la monnaie de la monnaie elle-même. Les coquillages, les pièces de monnaie, les billets, etc. sont tous des supports ou des formes d'expression de la monnaie, et non la monnaie elle-même. La forme d'expression de la monnaie et son mode de fonctionnement évoluent vers l'immatérialité, la numérisation et l'intelligence, la part des espèces et des paiements en espèces dans le volume total de monnaie et le montant total des paiements diminue de plus en plus, la monnaie se manifeste davantage sous forme de dépôts (représentés par un numéro de compte) et de paiements par transfert de dépôts / règlement par comptabilité, les espèces matérielles (billets et pièces) finiront par disparaître complètement de la scène monétaire, assimiler la monnaie à des espèces est totalement erroné. En même temps, il est crucial de saisir avec précision la connotation de « monnaie » ou « pièce », et il ne faut pas désigner tous les actifs cryptographiques sur la chaîne comme « pièces » ou « tokenisation ». Le Bitcoin, les altcoins, les NFT, les RWA, etc., ne peuvent être que des actifs, et non de la monnaie.

Le monde de la cryptographie sur la chaîne entraîne des changements profonds dans la finance monétaire.

Contrainte par de nombreux problèmes réels, actuellement dans le système de monnaie légale, à part une petite quantité de liquidités qui peuvent être directement échangées entre les parties, de plus en plus de monnaies sont stockées dans des banques et d'autres institutions de paiement et de règlement. Les parties doivent passer par une institution de règlement en tant qu'intermédiaire, en effectuant des paiements par virement / règlement comptable pour le transfert de monnaie. Lorsque les deux parties ont un compte dans la même banque, un seul intermédiaire, la banque où elles sont ouvertes, est nécessaire pour le paiement par virement ; si les deux parties ont des comptes dans des banques différentes et que ces deux banques ont ouvert un compte de règlement, alors les deux banques serviront d'intermédiaires ; si les deux banques n'ont pas de relation de compte, il est nécessaire de trouver une autre banque ayant une relation de compte commune pour "faire le pont" afin d'assurer la connectivité des comptes, ce qui nécessitera trois intermédiaires ou plus. Dans le règlement des paiements transfrontaliers, il faut généralement plus de trois intermédiaires, et différents systèmes de paiement et de règlement de différents pays et régions doivent être utilisés, traitant des notifications de paiement dans différentes langues et règles. Ainsi, plus il y a d'intermédiaires impliqués, plus les notifications de paiement et le système de règlement deviennent complexes, ce qui entraîne une diminution de l'efficacité des règlements et une augmentation des coûts.

Pour améliorer l'efficacité des paiements et des règlements et réduire les coûts associés, presque tous les pays mettent en œuvre un système de compte centralisé, avec toutes les institutions de règlement ouvrant des comptes dans des centres de règlement, minimisant ainsi le nombre d'intermédiaires. En même temps, un large réseau de l'Association mondiale des banques interbancaires de télécommunications financières (SWIFT) est établi à l'international, favorisant une normalisation et une unification élevées des messages de paiement ainsi qu'un traitement interconnecté à l'échelle mondiale, ce qui améliore considérablement l'efficacité et les coûts des paiements et des règlements. Cependant, en raison de la difficulté à réduire considérablement, voire à éliminer complètement, les intermédiaires dans les paiements et les règlements, des percées fondamentales en termes d'efficacité et de coûts dans les paiements transfrontaliers restent difficiles.

L'émergence du monde de la cryptographie sur la chaîne apporte un grand tournant à ces problèmes. Sur une chaîne publique mondialisée sans frontières, les règles sont intégrées dans le système (le code est la règle), l'enregistrement des utilisateurs équivaut à l'ouverture d'un compte, permettant ainsi au payeur de traiter directement le règlement de paiement avec le receveur sans intermédiaire, ce qui améliore considérablement l'efficacité et réduit les coûts, rendant ainsi la supériorité par rapport aux paiements transfrontaliers traditionnels très évidente. Parallèlement, en poussant les produits financiers sur la chaîne publique, il est possible de les vendre et de les échanger à l'échelle mondiale, ce qui dépasse considérablement les limites du marché financier hors chaîne, attirant ainsi une plus grande échelle d'investisseurs et de participation de fonds. Cela attirera certainement davantage de produits financiers, en particulier des produits de type titres numériques et hautement réglementés (actions, obligations, fonds monétaires, etc.), qui afflueront sur la chaîne par le biais de la méthode RWA, rendant ainsi la variété des actifs cryptographiques sur la chaîne plus riche, les échanges plus actifs et l'impact plus significatif.

Un changement plus profond pourrait être : la législation sur les stablecoins et les crypto-actifs favorisera la participation étendue des banques et autres institutions financières, et grâce à son amarrage à diverses chaînes publiques, elle aidera les clients à convertir directement les dépôts en monnaie fiduciaire hors chaîne en jetons on-chain ou à transférer directement les jetons on-chain en dépôts en monnaie fiduciaire, réduira les liens et les coûts supplémentaires de conversion de la monnaie fiduciaire et des stablecoins par les institutions non bancaires et autres institutions de paiement, et remplacera les stablecoins pour devenir un canal plus pratique pour connecter le monde de la crypto et le monde réel. Cela réduira les défis réglementaires posés par l’émergence de nombreux stablecoins différents dans une seule monnaie fiduciaire, et facilitera la mise en œuvre d’exigences réglementaires telles que les statistiques sur les jetons on-chain et le système de nom réel du client (KYC), la lutte contre le blanchiment d’argent (AML) et la transmission antiterroriste (CFT), inhibera l’expansion rapide des stablecoins en monnaie fiduciaire et aura un impact majeur sur le système financier existant, améliorera les possibilités pour les pays d’utiliser la chaîne publique de manière égale, et aura un impact significatif sur les émetteurs de stablecoins fiat et la structure de marché existante (y compris la position de leader absolu des stablecoins en dollars américains), les stablecoins et divers « altcoins » qui n’ont pas été inclus dans la surveillance Cela aura un impact profond sur l’influence internationale de SWIFT, accélérera les actifs pondérés en fonction des risques des produits de trading financier traditionnels et attirera les institutions traditionnelles agréées à participer au trading d’actifs cryptographiques et aux opérations d’échange de cryptomonnaies, qui pourraient également remplacer les monnaies numériques de banque centrale (CBDC).

À cet égard, la Chine doit avoir une compréhension plus claire et des mesures plus proactives ; l'accent ne doit pas être mis sur le développement d'un stablecoin en RMB (l'espace est plutôt limité), mais plutôt sur l'accélération du processus législatif, l'entrée des banques, et le développement des actifs réels (RWA) afin de réaliser un dépassement par changement de voie.

La réglementation législative sur le monde de la cryptographie sur la chaîne doit être constamment renforcée et améliorée.

L'émergence et le développement des stablecoins fiat ont accéléré l'extension du monde de la cryptographie sur chaîne des actifs natifs (originaux et dérivés) vers les RWA. Les chaînes publiques mondiales commencent également à agir en tant qu'intermédiaires pour les règlements transfrontaliers et les compensations hors chaîne, favorisant une intégration de plus en plus profonde entre le monde de la cryptographie sur chaîne et le monde réel hors chaîne, avec des impacts croissants sur la souveraineté monétaire existante et la régulation financière. Le manque de régulation efficace est très inquiétant, il est impératif de renforcer de manière concrète la régulation des actifs du monde réel (en particulier des monnaies fiat) lors de leur passage sur chaîne et de leur retour hors chaîne, afin de satisfaire aux exigences KYC, AML, CFT, etc.

Aujourd'hui, la réglementation législative des stablecoins en monnaie fiduciaire et de l'ensemble des actifs cryptographiques vient à peine de commencer. Il est nécessaire de chercher un équilibre entre l'encouragement à l'innovation et la prévention des risques, entre les intérêts individuels des États ou des consortiums et l'intérêt commun de l'humanité, d'améliorer les règlements d'application, de contrôler les risques clés, et en particulier de prévenir que les États-Unis soutiennent l'industrie cryptographique par des moyens législatifs au détriment d'une régulation nécessaire. Il est essentiel de briser les contraintes de la pensée traditionnelle du monde réel, de prêter une grande attention au développement du monde cryptographique, de mener des études sérieuses et de bien saisir les enjeux. Il est également nécessaire qu'une grande puissance responsable participe activement à l'établissement des règles et au maintien de l'ordre dans le monde cryptographique, tout en renforçant la coopération internationale.

Les bases et les règles du monde de la cryptographie reposent sur le système de la blockchain et ses règles intégrées. La blockchain publique sans frontières, qui a la portée la plus large et l'influence la plus grande, est celle de la mondialisation (actuellement, il existe de nombreuses blockchains publiques dans le monde, comme Ethereum, Solana, Binance Smart Chain, Polkadot, etc.). Par conséquent, l'universalité et l'équité des règles de la blockchain, ainsi que la transparence totale et la sécurité du fonctionnement de la blockchain, deviennent des fondements essentiels du monde cryptographique sur la chaîne. Il convient donc d'encourager le développement et la concurrence équitable des blockchains publiques décentralisées et non étatiques (efficacité, coût, équité, sécurité), de favoriser la sélection naturelle et l'amélioration continue, tout en prévenant le contrôle et l'exploitation de la blockchain par certains pays ou groupes d'intérêt.

En somme, les profondes répercussions de la législation sur les stablecoins aux États-Unis pourraient dépasser les attentes.