Huobi Academy｜|Hyperliquid Depth Rapport : L'émergence de la "base de liquidité" des dérivations de nouvelle génération off-chain

Résumé

Au cours des deux dernières années, le secteur des dérivés décentralisés a connu une croissance explosive. Avec la réglementation et la crise de confiance de la CeFi qui se manifestent de plus en plus, la demande des utilisateurs pour des plateformes de dérivés sur chaîne « performantes, transparentes et vérifiables » a rapidement augmenté. Hyperliquid s'est démarqué dans ce contexte, avec une chaîne haute performance développée en interne et un carnet de commandes entièrement sur chaîne, avec pour vision « aussi rapide qu'une bourse centralisée, mais sans confiance centralisée », devenant progressivement le leader incontesté du marché des contrats perpétuels DeFi.

À la mi-2025, Hyperliquid avait capturé 70 à 80 % du marché des dérivés décentralisés, avec un volume de transactions quotidien atteignant des centaines de milliards de dollars et un TVL dépassant 2 milliards de dollars. Son token HYPE a même atteint un classement parmi les dix premières capitalisations boursières. La communauté l’a même surnommé « la version on-chain de Binance ». Cependant, Hyperliquid ne cherche pas seulement à augmenter le volume des transactions; son véritable objectif est de construire une infrastructure de liquidité inter-chaînes, permettant aux utilisateurs d’effectuer des dépôts inter-chaînes, des transactions à effet de levier et des retraits en un seul clic depuis leur portefeuille. Ce rapport de recherche analysera Hyperliquid sous plusieurs dimensions : le contexte de l'équipe et la structure organisationnelle, les caractéristiques du produit et les formes de trading, la gouvernance et la conception institutionnelle, les fondements de la confiance des utilisateurs, la performance du marché et le paysage concurrentiel, les enseignements pour le marketing DEX, ainsi que les risques et défis.

I. Contexte de l'équipe et structure organisationnelle

L'essor de Hyperliquid est en grande partie dû à la composition unique de son équipe et à sa culture organisationnelle. Contrairement à de nombreux projets cryptographiques qui dépendent de grandes équipes et de financements massifs, Hyperliquid a dès ses débuts emprunté une voie "efficace et agile, axée sur la technologie", sa principale force résidant dans l'exécution élevée d'une petite équipe, son ADN d'ingénierie et son engagement envers la propriété communautaire.

Le fondateur de Hyperliquid, Jeff Yan, possède un solide bagage en quantitatif et en ingénierie des systèmes. Il est diplômé de l'Université de Harvard en mathématiques et en informatique, et a travaillé comme trader quantitatif chez Hudson River Trading, l'une des principales sociétés de trading haute fréquence au monde. HRT est une institution emblématique du trading haute fréquence à Wall Street, exigeant des performances techniques et des délais système extrêmes. Dans cet environnement, Jeff a acquis une compréhension approfondie des systèmes d'appariement à ultra faible latence, de la construction de modèles quantitatifs et de la microstructure du marché. En 2018, il a commencé à entrer dans l'industrie de la crypto, explorant initialement comment transférer l'expérience traditionnelle du trading haute fréquence vers un environnement décentralisé. En 2022, il a officiellement fondé Hyperliquid, avec une mission claire : créer une plateforme de trading haute performance qui combine trading haute fréquence et mécanismes on-chain. Contrairement à de nombreux entrepreneurs de la crypto, Jeff n'est pas passionné par le développement commercial ou les opérations financières, il est convaincu que la seule façon de se démarquer sur un marché concurrentiel est de concentrer les ressources sur le développement de produits et l'itération des systèmes. Cette approche entrepreneuriale centrée sur la technologie a établi le ton de développement de Hyperliquid et a déterminé l'ADN global de l'équipe : pensée quantitative, orientation ingénierie des systèmes et quête de performances extrêmes.

L'équipe de Hyperliquid est extrêmement réduite. Selon des rapports publics et des estimations de la communauté, l'équipe centrale ne compte qu'environ 11 personnes, mais soutient une plateforme dont le volume de transactions quotidien atteint facilement des dizaines de milliards de dollars. Comparé aux entreprises de technologie financière traditionnelles qui ont souvent des équipes de recherche et développement et d'exploitation de plusieurs centaines de personnes, cette taille est presque incroyable. Ce modèle de "petite équipe, grande production" se reflète également dans les indicateurs financiers. Selon des statistiques communautaires et des recherches tierces de août 2025, le revenu annuel par personne de Hyperliquid dépasse 100 millions de dollars, avec un chiffre d'affaires total atteignant le milliard de dollars, ce qui lui vaut d'être qualifiée de "l'une des entreprises les plus efficaces au monde". Cette efficacité incroyable non seulement met en avant la capacité d'exécution de l'équipe, mais elle témoigne également de l'automatisation et de la stabilité élevées de son système sous-jacent. L'appariement des ordres, la gestion des risques et le mécanisme de compensation dépendent presque entièrement du fonctionnement automatique du système, permettant aux membres de l'équipe de se concentrer principalement sur l'itération du protocole et l'expansion des fonctionnalités, plutôt que sur la maintenance quotidienne et les interventions manuelles. Ce modèle réduit le coût marginal de la main-d'œuvre, permettant à l'équipe d'atteindre une couverture de marché maximale avec un effectif minimal. Plus important encore, cette haute efficacité n'est pas obtenue au détriment de la sécurité. Le moteur d'appariement de Hyperliquid et les mécanismes en chaîne ont résisté à plusieurs conditions de marché extrêmes, le système fonctionnant de manière stable et les actifs des utilisateurs étant en sécurité sans incidents majeurs. Cela a renforcé la conviction du marché que même une petite équipe peut, grâce à des capacités d'ingénierie et à une conception de mécanismes exceptionnels, réaliser des infrastructures de trading comparables à celles des géants traditionnels.

En plus des antécédents des fondateurs et de la taille de l'équipe, la culture organisationnelle de Hyperliquid est également l'un de ses avantages uniques. Tout d'abord, l'équipe adhère au principe "mieux vaut manquer que surcharger" en matière de recrutement. Les membres proviennent principalement d'institutions académiques et financières de premier plan telles que MIT, Caltech, Citadel, et possèdent un très haut niveau de compétence professionnelle. Contrairement à une expansion rapide par l'accumulation de personnel, Hyperliquid préfère maintenir une exécution efficace grâce à l'engagement profond de ses membres clés. Ensuite, l'équipe affiche de fortes valeurs dans le choix de son capital. Ils rejettent clairement les investissements externes de VC et s'engagent à "ne pas accepter de VC". Dans l'industrie de la cryptographie, ce choix est extrêmement symbolique. De nombreux projets se financent massivement au début pour obtenir des ressources, mais cela tend souvent à favoriser le pouvoir de gouvernance et le droit de capture de valeur au profit des investisseurs. Hyperliquid, quant à elle, promeut son développement par l'autofinancement et la croissance endogène du protocole, garantissant que la capture de valeur revient à la communauté plutôt qu'au capital. Cela renforce non seulement le sentiment d'appartenance des utilisateurs à la plateforme, mais établit également un positionnement différencié sur le plan narratif.

Dans sa voie de gouvernance, Hyperliquid a également poursuivi cette logique. Les frais de la plateforme et les revenus sont restitués au trésor du protocole HLP et au fonds écologique, l'équipe ne prélève pas de bénéfices. Cette disposition permet aux utilisateurs de ressentir la transparence et l'équité du fonctionnement de la plateforme, réduisant les inquiétudes concernant "l'arbitrage centralisé". Avec le renforcement du pouvoir de parole de la communauté dans la gouvernance et la construction écologique, Hyperliquid a progressivement formé une culture de "l'utilisateur est le propriétaire". Cette culture est devenue une raison importante pour laquelle elle gagne rapidement la confiance des utilisateurs et a construit une digue communautaire pour le développement à long terme de la plateforme.

En résumé, l'équipe et la structure organisationnelle de Hyperliquid présentent trois caractéristiques distinctes : le background des fondateurs détermine l'ADN : l'accumulation en trading quantitatif et haute fréquence confère à la plateforme des avantages en termes d'ingénierie et de performance ; une petite équipe réalise une haute efficacité humaine : avec seulement une dizaine de personnes, elle supporte un volume de transactions de plusieurs milliards de dollars, formant une efficacité en capital et en ressources humaines extrêmement élevée ; la culture organisationnelle met l'accent sur la propriété communautaire : refus des VC, accent sur la distribution transparente, ce qui renforce la confiance et la participation des utilisateurs. Ce modèle organisationnel brise la perception traditionnelle selon laquelle "seule l'échelle peut engendrer le succès" et prouve que dans la voie DeFi, une équipe petite et précise, centrée sur l'utilisateur, peut également devenir un leader du secteur. L'histoire de l'équipe de Hyperliquid n'est pas seulement une note importante de son succès, mais elle offre également aux futurs acteurs un paradigme digne de réflexion : dans le monde de la finance ouverte, ce qui est le plus rare n'est pas le capital ou les ressources humaines, mais la capacité d'ingénierie extrême, des valeurs claires et une conception institutionnelle cohérente à long terme.

II. Caractéristiques du produit et formes de transaction

Hyperliquid a réussi à émerger rapidement en peu de temps, grâce non seulement à la capacité technique de l'équipe et à la culture organisationnelle, mais aussi à son architecture produit et à ses formes de transaction, qui sont des clés pour construire des barrières sur le marché. Dans le domaine des produits dérivés DeFi, la plupart des protocoles sont confrontés au dilemme du "manque de performance et de confiance en la sécurité", tandis que Hyperliquid, grâce à son architecture à double moteur développée en interne, son carnet de commandes entièrement on-chain, son coffre-fort HLP innovant et son système strict de gestion des risques de levier, a réussi à établir un équilibre entre performance et décentralisation. Cela permet à la plateforme d'offrir une expérience de trading proche de celle des échanges centralisés (CEX), tout en maintenant la transparence et l'ouverture du DeFi au niveau institutionnel, devenant ainsi l'une des rares plateformes à combiner la vitesse du CEX et la sécurité du DeFi.

L'architecture technique sous-jacente de Hyperliquid est composée de deux moteurs, HyperCore et HyperEVM, correspondant respectivement à la performance et à l'ouverture. HyperCore est le système central de correspondance et de transaction de la plateforme, responsable de l'exécution des transactions au comptant et des contrats perpétuels. Ses indicateurs de performance se rapprochent de ceux des bourses centralisées traditionnelles, avec une latence médiane de correspondance d'environ 200 millisecondes et un débit pouvant atteindre plusieurs centaines de milliers de TPS. Cela signifie que les traders à haute fréquence et les investisseurs institutionnels peuvent exécuter des stratégies complexes sur la chaîne sans perdre leur avantage concurrentiel en raison de retards et de glissements. HyperEVM, quant à lui, est un environnement compatible avec la machine virtuelle Ethereum, portant des contrats en chaîne et des fonctionnalités d'extension de l'écosystème. Il garantit que Hyperliquid, tout en maintenant une haute performance, peut toujours réaliser la combinabilité avec l'écosystème Ethereum et des protocoles DeFi plus larges. Grâce à HyperEVM, Hyperliquid peut rapidement s'étendre à davantage d'applications financières telles que le prêt, le staking liquide, et l'émission d'actifs, formant un cycle financier complet en chaîne. Ce modèle "à double moteur" prend en compte à la fois la performance et la vérifiabilité : HyperCore se concentre sur une vitesse et une stabilité extrêmes, tandis qu'HyperEVM assure l'ouverture du système et la diversité de l'écosystème. C'est cette innovation architecturale qui permet à Hyperliquid de réaliser en premier lieu l'objectif "Expérience CEX + Sécurité DeFi".

Dans le mode de transaction, Hyperliquid a choisi une voie totalement différente de celle des modèles AMM grand public - un livre de commandes entièrement sur chaîne (CLOB). La plupart des échanges décentralisés traditionnels dépendent des AMM (automated market makers), ce qui, bien que permettant une liquidité sans autorisation, entraîne des limites naturelles en termes de profondeur, de glissement et de stratégies de haute fréquence. Hyperliquid a complètement transféré le livre de commandes et la logique d'appariement sur la chaîne, rendant l'ensemble du processus de passation de commandes, d'annulation, d'appariement et de règlement vérifiable par les utilisateurs. Cette conception présente deux avantages : d'une part, elle renforce considérablement l'équité et la transparence. Tous les ordres et résultats d'appariement sont enregistrés sur la chaîne, évitant ainsi toute manipulation ou contrôle par les teneurs de marché. D'autre part, elle ouvre la porte aux utilisateurs institutionnels et aux traders de haute fréquence. Ce type d'utilisateurs est familier avec les modes de transaction basés sur le livre de commandes et dépend de stratégies d'ordres et d'annulations complexes pour gérer les risques et l'arbitrage. L'environnement de livre de commandes sur chaîne proposé par Hyperliquid répond à leurs besoins en profondeur, en vitesse et en programmabilité, leur permettant d'exécuter des stratégies complexes comme sur un CEX, sans avoir à supporter le risque de garde.

Dans le trading de dérivés DeFi, fournir une liquidité stable et une capacité de liquidation a toujours été un défi. Hyperliquid résout de manière innovante ce problème grâce au mécanisme HLP (caisse). HLP joue un rôle triple : Fournisseur de liquidité : HLP assume la fonction principale de market maker de la plateforme, garantissant une profondeur stable pour les acheteurs et les vendeurs. Tampon de risque : lorsque les utilisateurs subissent des pertes ou en période de forte volatilité du marché, HLP agit comme un fonds de couverture contre le risque systémique, absorbant les pertes de liquidation, évitant ainsi d'utiliser l'ADL (liquidation automatique) couramment observé dans les échanges traditionnels. De cette manière, les utilisateurs rentables ne seront pas forcés de liquider à cause des risques systémiques. Mécanisme de partage des bénéfices : tous les utilisateurs qui déposent des fonds dans HLP peuvent partager les revenus des frais de la plateforme et les bénéfices des taux de financement.

La plus grande signification de ce design réside dans sa démocratisation. Dans les CEX, le market making et le règlement sont généralement contrôlés par un petit nombre de market makers privilégiés, et les utilisateurs ordinaires ne peuvent pas participer directement. Dans Hyperliquid, chaque déposant peut faire partie des market makers et partager les dividendes de la croissance du marché. À long terme, cela renforce non seulement la fidélité des utilisateurs, mais rend également la gestion des risques de la plateforme plus résiliente.

L'effet de levier et le contrôle des risques sont au cœur du marché des dérivés. Hyperliquid, tout en offrant un effet de levier élevé, a mis en place un mécanisme de gestion des risques dynamique. La plateforme prend en charge un effet de levier allant jusqu'à 40 à 50 fois, répondant ainsi aux besoins des traders professionnels. Cependant, pour les cryptomonnaies à faible capitalisation ou les positions importantes, le système réduit activement la limite de levier pour éviter les risques systémiques causés par des positions extrêmes individuelles. Le calcul des taux de financement reflète également la robustesse de la plateforme. Contrairement à certaines plateformes qui calculent en fonction des prix internes ou de l'état du pool de liquidités, le taux de financement de Hyperliquid est basé sur le prix des oracles externes, garantissant que le prix est ancré sur le marché réel pour éviter la manipulation interne. Le mécanisme de règlement fréquent des taux (généralement toutes les 8 heures) assure davantage l'équilibre dynamique du marché. Grâce à cette série de mécanismes, Hyperliquid maintient l'attractivité du trading à effet de levier élevé tout en garantissant que les risques systémiques sont maîtrisables et que l'expérience utilisateur est prévisible. Cela permet d'établir un pont de confiance relativement solide entre les baleines et le commerce de détail.

Dans l'ensemble, les produits et la forme de trading de Hyperliquid montrent une pensée d'ingénierie système hautement développée : grâce au double moteur HyperCore + HyperEVM, ils réalisent un équilibre entre performance et ouverture ; grâce à un carnet de commandes sur toute la chaîne, ils offrent une équité et une profondeur de niveau institutionnel ; grâce au trésor du protocole HLP, ils démocratisent les fonctions de market making et de liquidation ; grâce à un système de levier et de gestion des risques, ils maintiennent la sécurité et la stabilité de la plateforme tout en attirant des utilisateurs à haute fréquence et professionnels. Cet ensemble complet de produits ne résout pas seulement les points douloureux existants des dérivés décentralisés, mais façonne également l'avantage concurrentiel unique de Hyperliquid. Il permet aux utilisateurs de passer presque sans couture entre CEX et DeFi, tout en établissant une confiance et une fidélité à long terme grâce à un système transparent et à un mécanisme de distribution des revenus. C'est pourquoi Hyperliquid a pu se démarquer rapidement dans un secteur très concurrentiel et devenir la "base de liquidité" la plus représentative du moment.

Trois, gouvernance et conception institutionnelle : la pierre angulaire de la confiance des utilisateurs

Une autre force de Hyperliquid réside dans sa capacité à réaliser l'ouverture, l'évolutivité et l'itération rapide grâce à l'innovation en matière de gouvernance et de systèmes. Depuis sa création, le projet a adopté un mécanisme similaire à l'EIP d'Ethereum, à savoir le Hyper Improvement Proposal (HIP), comme cadre de base pour le consensus communautaire et l'itération des produits. Grâce au HIP, Hyperliquid a non seulement résolu les problèmes de démarrage à froid de la liquidité et de mise en ligne des actifs, mais a également fourni un chemin institutionnalisé pour l'expansion du marché des dérivés, renforçant considérablement la diversité écologique de la plateforme.

Le lancement de HIP-1 marque une étape importante dans la gouvernance et la conception institutionnelle de Hyperliquid. Grâce à ce mécanisme, n'importe quel projet peut créer son propre jeton sur la plateforme et lancer rapidement un marché au comptant en payant un certain montant de frais en jetons HYPE. Ce mécanisme brise le monopole des échanges centralisés sur le droit d'inscrire des jetons et évite les goulets d'étranglement liés à la dépendance à la liquidité externe dans les DEX traditionnels. En d'autres termes, HIP-1 standardise et réglemente l'acte d'"inscrire un jeton", permettant aux projets d'entrer sur le marché dans un environnement totalement sans autorisation, tout en réduisant considérablement les coûts de démarrage. Si HIP-1 résout la question de "comment inscrire un jeton", HIP-2 résout en outre le problème de "comment maintenir la profondeur du marché au début". Dans les marchés traditionnels, les nouveaux actifs manquent souvent de liquidité proactive de la part des acheteurs et des vendeurs lors de leur inscription, entraînant des glissements et une instabilité des transactions. Hyperliquid introduit avec HIP-2 un service de market-making automatisé (Hyperliquidity), fournissant une profondeur de marché de base pour les nouveaux projets. Cela améliore non seulement l'expérience utilisateur, mais aide également les nouveaux actifs à obtenir plus rapidement la reconnaissance du marché. Il est important de noter que cette automatisation n'est pas simplement une incitation à la liquidité, mais repose sur une allocation rationnelle des algorithmes systémiques et des pools de fonds, garantissant la durabilité du market-making.

HIP-3 peut être considéré comme une innovation emblématique dans la gouvernance et la conception institutionnelle de Hyperliquid. Selon cette proposition, tout Builder (constructeur) qui mise 1 million de HYPE et participe à une vente aux enchères néerlandaise peut obtenir le droit de déployer un marché de contrats perpétuels. Plus important encore, le Builder peut bénéficier jusqu'à 50 % des revenus des frais de transaction dans le nouveau marché et personnaliser les paramètres de transaction et les taux. Ce mécanisme libère considérablement la créativité de la communauté, transférant le droit d'approvisionnement du marché des contrats perpétuels de l'équipe officielle aux participants de l'écosystème. L'impact potentiel de HIP-3 est profond : il permet à Hyperliquid de s'étendre rapidement aux actifs du monde réel (RWA), aux indices, aux biens, aux devises et même aux actions Pre-IPO, formant une offre de produits différenciée par rapport aux CEX ; il filtre les constructeurs ayant des investissements à long terme et des ressources financières grâce à un seuil de mise élevé et à un mécanisme d'enchères, évitant ainsi l'inondation des marchés de faible qualité ; il lie la répartition des frais de transaction à la gouvernance, donnant à la communauté des incitations économiques claires lors de l'expansion vers de nouveaux marchés.

Dans l'ensemble, la série de propositions HIP illustre la logique de conception du système Hyperliquid : d'abord en abaissant le seuil d'entrée grâce à l'ouverture de l'inscription des tokens et à la création de marchés automatisés, puis en réalisant une décentralisation de l'offre et une expansion à grande échelle grâce au mécanisme Builder. Ce cadre de gouvernance non seulement résout les goulets d'étranglement de croissance des DEX traditionnels, mais façonne également la base institutionnelle de l'évolution à long terme d'Hyperliquid.

Dans la finance décentralisée, la confiance des utilisateurs est fondamentale pour le développement à long terme de la plateforme. La logique de mise en relation et le mécanisme de flux de fonds d'Hyperliquid peuvent sembler avoir une certaine couleur de "traitement centralisé" aux yeux des extérieurs, mais ils ont néanmoins réussi à établir une forte confiance des utilisateurs à court terme. Cette confiance se forme grâce à l'interaction de trois aspects : performance, système et narration. Tout d'abord, la performance et l'expérience sont les attraits les plus directs. Hyperliquid offre une vitesse et une profondeur de transaction proches de celles des échanges centralisés, avec un délai de mise en relation aussi bas que 200 millisecondes, suffisant pour répondre aux besoins des traders à haute fréquence et des utilisateurs institutionnels. Les utilisateurs bénéficient d'une expérience en chaîne presque sans couture avec les CEX, tout en évitant les risques liés à la garde centralisée. Deuxièmement, la transparence et la non-garde apportent un sentiment de sécurité aux utilisateurs. La plateforme n'a pas de mécanisme de prélèvement de profits, et tous les revenus des frais sont entièrement reversés au trésor du protocole HLP et au fonds écologique. Les actifs des utilisateurs restent constamment entre leurs mains, toutes les transactions sont vérifiables sur la chaîne, contrastant fortement avec le "black box" des échanges traditionnels. Troisièmement, la propriété communautaire constitue la base de confiance sur le plan des valeurs. Hyperliquid a toujours refusé les investissements en capital-risque, ne transférant aucun bénéfice à des capitaux externes, mais en insistant sur le fait que "les utilisateurs sont les propriétaires". Ce récit dissipe non seulement les doutes sur "le jeu entre le capital et les utilisateurs", mais amène également les utilisateurs à se voir psychologiquement comme des co-construiseurs de la plateforme et des bénéficiaires à long terme.

De plus, l'effet des baleines a également amplifié la transmission de la confiance. Le célèbre investisseur James Wynn effectue des transactions sur la plateforme avec des positions de plusieurs centaines de millions de dollars et un effet de levier élevé, créant ainsi des rendements extrêmement élevés. Ces cas de succès transparents et visibles renforcent considérablement la confiance des utilisateurs ordinaires, entraînant un afflux de capitaux. Enfin, la déflation et le mécanisme d'incitation consolident les attentes de valeur des jetons. Le jeton HYPE n'est pas seulement un outil de gouvernance et de mise en jeu, mais il offre également des réductions sur les frais de transaction, et une partie des revenus de la plateforme est utilisée pour le rachat et la destruction de jetons. Ce design incite les utilisateurs à croire qu'il existe une relation de lien directe entre la croissance de la plateforme et la valeur des jetons, ce qui les rend plus enclins à conserver et à participer à long terme.

En résumé, le cercle de confiance de Hyperliquid est alimenté par la performance technique, un système de transparence, la propriété communautaire, un effet de démonstration et un mécanisme déflationniste. Cette structure de confiance composite lui a permis de surmonter en peu de temps la controverse selon laquelle "il faut faire confiance comme sur un CEX", créant ainsi un avantage concurrentiel unique.

Quatre, Performance du marché et paysage concurrentiel

D'ici 2025, Hyperliquid sera devenu le leader incontesté du marché des contrats perpétuels DeFi, avec une part de marché stable entre 70 et 80 %. Son volume de transactions quotidien atteindra des centaines de milliards de dollars, dépassant non seulement d'autres plateformes de produits dérivés décentralisées, mais égalant également la taille de certaines bourses centralisées de taille moyenne. Selon les données de DefiLlama, les frais annuels du protocole Hyperliquid s'élèvent à 1,345 milliard de dollars, avec des frais de 110,26 millions de dollars au cours des 30 derniers jours, et des frais cumulés atteignant 660,98 millions de dollars. Parallèlement, le revenu annuel s'élève à 1,251 milliard de dollars, avec un revenu de 102,55 millions de dollars au cours des 30 derniers jours, et un revenu cumulé de 636,46 millions de dollars. Cette taille fait de Hyperliquid une véritable "base de liquidité sur la chaîne". En termes de volume de fonds, le TVL de Hyperliquid dépasse 2 milliards de dollars, reflétant l'accumulation d'actifs des utilisateurs et la sécurité du protocole. La capitalisation boursière de son token HYPE a un moment atteint 16 milliards de dollars, tandis que l'évaluation entièrement diluée (FDV) a franchi les 46 milliards de dollars. Une telle évaluation démontre non seulement la reconnaissance du marché de son modèle commercial, mais indique également que les investisseurs sont généralement optimistes quant à son potentiel de développement à long terme. Hyperliquid se rapproche de la rapidité et de l'expérience utilisateur des géants centralisés comme Binance, tout en évitant les crises de confiance et de régulation du modèle CeFi grâce à sa conception non custodiale et à la propriété communautaire. Dans un contexte où la confiance des utilisateurs mondiaux envers les CEX diminue, cette différenciation constitue un avantage stratégique pour Hyperliquid. Cependant, à l'avenir, avec un renforcement de la régulation, comment Hyperliquid équilibrera les contradictions entre "sans KYC, liberté inter-chaînes" et "exigences de conformité" sera un défi auquel il devra faire face pour continuer à s'étendre.

Dans le domaine des DEX, les avantages de Hyperliquid sont également très évidents : par rapport aux DEX de type AMM (comme Uniswap), Hyperliquid propose des outils de trading sur livre d'ordres plus professionnels et une profondeur de liquidité plus importante, ce qui attire les institutions et les utilisateurs à haute fréquence. Comparé aux DEX de type livre d'ordres comme dYdX V4, le L1 haute performance et le modèle HLP développés en interne par Hyperliquid montrent une performance et une résilience supérieures, évitant ainsi les goulets d'étranglement de performance liés à la dépendance des chaînes externes. Dans l'ensemble, Hyperliquid a déjà établi une position de monopole de facto sur le marché des contrats perpétuels DeFi. C'est à la fois un challenger pour les CEX et un surpassant pour d'autres DEX. La gouvernance et la conception institutionnelle de Hyperliquid réalisent une ouverture complète du processus allant de l'ajout de jetons, de la création de marchés à l'expansion du marché des dérivés grâce à la série de propositions HIP ; la confiance des utilisateurs provient d'un cycle de rétroaction basé sur la performance, la transparence et les valeurs ; et sa performance sur le marché prouve le succès de ce modèle. En 2025, il ne sera pas seulement le maître des contrats perpétuels DeFi, mais aussi le prototype d'une "infrastructure de liquidité sur chaîne". Cependant, la régulation et la gouvernance restent des défis clés pour l'avenir. Pour d'autres DEX, l'expérience de Hyperliquid montre que seule la combinaison des performances techniques, de l'innovation institutionnelle et du récit de valeur peut établir une barrière de protection à long terme dans un environnement de compétition féroce.

Cinq, risques et défis

Bien que Hyperliquid ait réalisé en peu de temps un bond d'une petite équipe à un leader du marché, toute infrastructure financière en forte croissance est inévitablement confrontée à une série de risques et de défis. Pour Hyperliquid, ces défis détermineront non seulement sa capacité à maintenir sa position de leader, mais influenceront également la dynamique de l'ensemble du secteur des produits dérivés DeFi.

Le principal défi provient de l'incertitude de l'environnement réglementaire mondial. Le modèle de Hyperliquid met l'accent sur l'absence de KYC et la libre circulation des fonds inter-chaînes, ce qui est un avantage en termes d'expérience utilisateur et d'expansion du marché, mais qui pourrait représenter un risque potentiel en matière de conformité. Les régulateurs de divers pays portent une attention croissante aux risques de levier des produits dérivés cryptographiques, aux exigences en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et aux mouvements de fonds transfrontaliers, et des exigences d'enregistrement ou de vérification d'identité pourraient être mises en place à l'avenir. Si Hyperliquid est confronté à des restrictions régionales, cela pourrait affecter sa croissance d'utilisateurs et sa liquidité. Contrairement aux plateformes CeFi, il est difficile pour les protocoles DeFi de résoudre les problèmes de conformité par des voies de réglementation traditionnelles, et trouver un équilibre entre la conformité réglementaire et l'esprit de décentralisation sera le défi à long terme de Hyperliquid.

Bien que Hyperliquid prône "l'utilisateur comme propriétaire" et réalise une démocratisation de la gouvernance par le biais des propositions HIP et du trésor HLP, il existe néanmoins un risque de concentration de la gouvernance dans la pratique. Par exemple, lors de l'incident de manipulation de JELLYJELLY, la Hyper Foundation a dû intervenir dans la gouvernance et le marché, montrant que l'écosystème dépend encore des décisions finales de l'équipe centrale. Ce phénomène révèle un paradoxe : la conception institutionnelle décentralisée, lorsqu'elle est confrontée à une gouvernance complexe ou à des attaques malveillantes, nécessite souvent des forces centralisées pour garantir le fonctionnement. La manière d'optimiser davantage le mécanisme de gouvernance des validateurs à l'avenir, afin d'assurer un équilibre des intérêts entre les Builders et les utilisateurs, influencera directement la durabilité à long terme de Hyperliquid. Le moteur de correspondance haute performance de Hyperliquid et la conception du pont inter-chaînes représentent son avantage concurrentiel, mais cachent également des risques systémiques. Lors de fluctuations extrêmes du marché ou d'événements de liquidation à grande échelle, l'entrée de fonds inter-chaînes, la liquidation et le règlement des fonds pourraient subir une pression énorme. En cas de retard ou d'échec, cela pourrait affecter la confiance des utilisateurs. De plus, bien que le trésor HLP assume la majeure partie des risques, sa capacité à supporter des pertes extrêmes reste limitée. Comment améliorer la résilience du système sans affecter l'expérience utilisateur est une direction dans laquelle Hyperliquid doit continuer à investir.

Les revenus de Hyperliquid dépendent fortement de l'activité du marché, en particulier de la demande de levier pour le trading de dérivés. Pendant les phases de marché haussier, le volume des transactions et les revenus des frais peuvent augmenter rapidement, mais dans un environnement de marché baissier, la baisse de l'activité de trading peut entraîner une forte diminution des revenus du protocole. Si la plateforme ne peut pas maintenir une distribution de revenus suffisante pendant les périodes de morosité, cela pourrait diminuer l'engagement des déposants HLP et affecter la profondeur du marché ainsi que la stabilité globale de l'écosystème. Le risque cyclique du modèle commercial doit être partiellement couvert par une diversification des produits (comme les RWA, le prêt, etc.). De plus, le récit de la marque Hyperliquid repose sur le principe de "refuser le capital-risque, la propriété communautaire", ce qui constitue un atout différenciateur important. Cependant, si des doutes surgissent concernant des profits cachés de l'équipe ou si la structure de gouvernance est remise en question, cela pourrait rapidement éroder la confiance des utilisateurs dans le récit. De plus, avec le renforcement de l'effet de baleine, certains utilisateurs s'inquiètent de la dépendance excessive de Hyperliquid aux fonds des gros investisseurs, ce qui pourrait entraîner des fluctuations de marché et une distribution inégale des bénéfices. Ce type de risque de perception, s'il n'est pas correctement géré, pourrait se traduire par des fractures au sein de la communauté.

Résumé : La réglementation, la gouvernance, la stabilité des systèmes, les cycles du marché et la reconnaissance de la marque sont les cinq principales sources de risque pour Hyperliquid à l'avenir. Ces défis ne diminueront pas sa position actuelle de leader, mais détermineront s'il peut devenir une véritable "infrastructure de liquidité inter-chaînes".

VI. Les enseignements sur le marketing DEX

Le succès de Hyperliquid ne se limite pas à son produit, mais repose également sur un modèle narratif et institutionnel qui est significatif pour les autres. Pour les nouveaux venus qui souhaitent émerger sur la scène des échanges décentralisés, la stratégie de Hyperliquid offre des éclairages clairs. Cela inclut :

1. Narration-driven :

Propriété des utilisateurs et retour de valeur. Hyperliquid souligne toujours "refuser le VC, les utilisateurs sont les propriétaires", et réalise cela par le partage des frais de transaction et le partage des revenus HLP. Ce récit non seulement renforce le sentiment d'appartenance des utilisateurs, mais construit également une très forte cohésion communautaire. Pour tout DEX, le récit n'est pas simplement une publicité, mais une unité de système et de pratique :

Seul le fait de permettre aux utilisateurs de ressentir concrètement les bénéfices de la croissance de la plateforme confère une durabilité au récit.

2. Produit drivé :

Performance et expérience au même niveau. La principale force concurrentielle de Hyperliquid provient de l'"architecture à double moteur + livre de commandes entièrement sur chaîne".

Cela montre que, dans le domaine des DEX, les utilisateurs ne réduiront pas leurs exigences en matière d'expérience en raison de la décentralisation.

Au contraire, les utilisateurs ne sont prêts à utiliser à long terme que lorsque la performance est proche de celle des CEX. Par conséquent, pour les nouveaux venus, le marketing ne peut se limiter à l'étiquette "décentralisé", mais doit combiner "hautes performances, faible latence, et transparence vérifiable" pour transmettre aux utilisateurs les arguments de vente d'un produit "à la fois rapide et sécurisé".

3. Communauté pilotée : effet des baleines et diffusion au détail. Le chemin de croissance de Hyperliquid commence par une augmentation du volume et de la liquidité grâce aux utilisateurs baleines, suivie d'une diffusion au détail facilitée par des partenariats avec des portefeuilles tels que Phantom. Ce modèle « de haut en bas + de bas en haut » offre un cadre réutilisable. Pour les DEX, il est possible d'établir la confiance sur le marché au début en présentant des cas de succès de grands comptes, tandis qu'à moyen et long terme, il est nécessaire d'intégrer en profondeur les applications d'entrée (portefeuilles, agrégateurs) pour inclure les utilisateurs de détail dans l'écosystème.

4. Mécanisme de conduite : logique de croissance ouverte et de partage des profits. Le succès de HIP-3 démontre que la construction d'un écosystème ouvert pour les bâtisseurs est une manière efficace d'étendre le marché. Grâce à des exigences de mise élevées et au partage des frais de transaction, Hyperliquid a délégué le droit de créer des marchés à la communauté, réalisant ainsi une expansion à grande échelle du côté de l'offre. Pour le marketing, cette logique suggère que les DEX devraient considérer la "conception institutionnelle" comme une partie intégrante de leur récit de croissance, soulignant que la plateforme appartient à tous, et non à une minorité.

5. Conduite de marque : de DEX à "base de liquidité". Hyperliquid ne se positionne plus comme une simple bourse, mais met l'accent sur "l'infrastructure de liquidité inter-chaînes". Ce positionnement lui confère un espace d'imagination stratégique plus élevé. Pour tout DEX, la clé du marketing de marque réside dans le fait de sortir des limites de l'"application unique", en construisant un récit à un niveau supérieur, tel que "couche de règlement sur la chaîne" ou "passerelle d'actifs inter-chaînes", afin d'obtenir une prime stratégique qui dépasse celle d'un produit unique.

L'inspiration d'Hyperliquid réside dans le fait que les cinq dimensions de la narration, du produit, de la communauté, du mécanisme et de la marque doivent travailler en synergie. Le marketing n'est pas une action isolée, mais une sortie unifiée des systèmes, des produits et des stratégies.

VII. Conclusion

L'histoire de Hyperliquid est une note importante sur la nouvelle étape dans la finance décentralisée. Partant d'une équipe de moins de vingt personnes, elle détient aujourd'hui 70 à 80 % du marché des contrats perpétuels décentralisés. Les forces motrices derrière ce succès peuvent être résumées en trois points : culture d'ingénierie, conception institutionnelle et valeurs narratives.

Sur le plan technique, Hyperliquid s'appuie sur une équipe compétente pour créer sa propre chaîne haute performance et un carnet de commandes entièrement on-chain, prouvant qu'une petite équipe peut également surpasser les géants traditionnels sur le plan de l'ingénierie système ; sur le plan institutionnel, grâce à la série de propositions HIP et au trésor du protocole HLP, il a réalisé l'unification de l'expansion du marché, de la gestion des risques et du partage des revenus ; sur le plan narratif, en refusant les VC et en mettant l'accent sur la propriété communautaire, il a construit un sentiment d'appartenance et une reconnaissance de la valeur pour les utilisateurs. Ces trois éléments constituent ensemble le "flywheel de confiance" d'Hyperliquid, le rendant non seulement le leader des dérivés DeFi, mais aussi la première ébauche des infrastructures financières on-chain de nouvelle génération. En regardant vers l'avenir, les défis auxquels Hyperliquid doit faire face sont également clairs : un environnement réglementaire de plus en plus strict, le risque de centralisation de la structure de gouvernance, l'élasticité du système en cas de conditions extrêmes, et l'impact des cycles de marché sur les modèles de revenus. Mais le paradigme qu'il a créé a déjà servi de référence pour l'industrie. Pour les futurs acteurs, l'expérience d'Hyperliquid montre que, dans la compétition intense du trading décentralisé, seule la combinaison d'un avantage de performance, d'innovation institutionnelle et de narration de valeur peut véritablement construire une vraie barrière à long terme.

D'une certaine manière, Hyperliquid n'est pas seulement un DEX, il a déjà franchi une étape clé sur la voie de devenir une "base de liquidité inter-chaînes". Son apparition annonce que le DeFi de demain ne sera plus un simple ensemble d'applications, mais évoluera progressivement vers un réseau financier mondial dont les performances rivalisent avec celles des CEX, avec une transparence institutionnelle et une gouvernance communautaire.