Le redémarrage des Produits dérivés décentralisés : De la rentabilité à la structure

Des protocoles tels que Pendle, IPOR, Lyra/Derive et Stryke représentent plusieurs volets des dérivés décentralisés—de la tokenisation des rendements et des swaps de taux d'intérêt aux options et produits structurés—redéfinissant le paysage de la finance off-chain.

La nouvelle génération de protocoles se concentre davantage sur l'efficacité du capital et la gestion des risques, adoptant des mécanismes tels que la liquidité unifiée, le margement de portefeuille et les modèles RFQ, permettant aux dérivés DeFi de rivaliser progressivement avec les CeFi.

L'économie des tokens évolue d'incitations inflationnistes à court terme vers une capture de valeur à long terme, avec un partage réel des frais, des produits conformes et une participation institutionnelle propulsant les dérivés décentralisés vers la maturité.

LA FONDATION DES RENDEMENTS ET DES TAUX D'INTÉRÊT

Si le trading au comptant est le point d'entrée de la DeFi, les produits dérivés sont la classe avancée. Depuis 2024, les produits de rendement et de taux d'intérêt ont pris les devants. L'histoire de Pendle est souvent citée : elle divise un actif générant des intérêts en deux parties : les Token Principaux (PT) et les Token de Rendement (YT). Le PT converge vers le sous-jacent à l'échéance, tandis que le YT se déprécie avec le temps, représentant des droits de rendement futurs. Ce design traduit les « swaps de taux » traditionnels on-chain, avec des courbes AMM les tarifiant de manière autonome. Pour les utilisateurs, c'était la première fois qu'ils pouvaient échanger directement des « rendements futurs » on-chain. Avec l'essor des LST et du restaking, le TVL de Pendle a franchi les 7 milliards de dollars en 2024, avec un nombre d'utilisateurs multiplié par quatre. Son AMM n'était pas seulement un moteur d'appariement, mais une « usine de courbes de rendement », ancrant les attentes d'intérêt dans le code.

Element, en revanche, a emprunté une voie plus académique. Il divise également les actifs en principal et en rendement, mais son token de rendement croît par le biais de l'accumulation. Dans Pendle, YT est un billet en déclin ; dans Element, YT est une part en appréciation. Cela le rend adapté aux stratégies récursives, attirant les utilisateurs avancés de DeFi. Pourtant, sans l'AMM sur mesure de Pendle et le flywheel d'incitation, la liquidité d'Element est restée faible. Dans le même temps, la demande pour la couverture des taux est apparue. IPOR a introduit un "DeFi LIBOR", agrégeant Aave, Compound et d'autres en un benchmark transparent, puis a construit des marchés d'échange pour "fixe contre flottant". D'ici 2024, il avait exécuté plus de 600 000 swaps de taux d'intérêt sur Ethereum et Arbitrum. Term Finance a été encore plus simple : des enchères hebdomadaires où les emprunteurs et les prêteurs se rencontrent à un taux de compensation, apportant des "dépôts à terme" on-chain.

Ces mécaniques apparemment sèches ont posé les bases de tout le reste. Les courbes de rendement de Pendle et les indicateurs de l'IPOR sont devenus le ciment sur lequel des produits plus complexes pouvaient être construits.

LA STRUCTURE DES OPTIONS ET DE LA VOLATILITÉ

Sur cette base, les options et la volatilité ont formé le squelette du marché. Lyra a été la première à essayer la tarification d'options basée sur des AMM on-chain, combinant Black-Scholes avec des courbes de volatilité adaptatives. Les LPs étaient couverts delta via Synthetix, réduisant le risque directionnel. Cela a permis d'obtenir une réalisme des prix des options on-chain proche de Deribit. Mais les AMMs ont atteint leurs limites : trop peu de strikes, faible efficacité en capital, profondeur limitée. En 2024, Lyra a ressurgi sous le nom de Derive, lançant une application OP Stack app-chain avec un carnet de commandes à limites central, un margining de portefeuille et une liquidation partielle. Les utilisateurs bénéficient désormais d'une performance similaire à celle des CEX mais avec un règlement on-chain.

Stryke (ex-Dopex) a emprunté un autre chemin. Son modèle CLAMM permet aux LP de gagner à la fois des frais AMM et des primes d'options à partir de la même liquidité, tandis que les options Atlantic permettent de réutiliser les garanties avant l'expiration pour des choses comme la protection contre la liquidation ou la couverture de trésorerie. Les rendements des LP peuvent dépasser 30 % par an, transformant les options d'"assurance coûteuse" en "flux de trésorerie efficace". Le risque est clair : le système peut-il tenir sous pression lorsque l'exercice massif se produit ?

Les produits structurés sont l'interface publique des options. Les Theta Vaults de Ribbon automatisent des stratégies de covered call, atteignant plus de 500 millions de dollars en TVL et plus de 50 millions de dollars en primes gagnées. Plus tard, cela a donné naissance à Aevo, une chaîne de carnet de commandes dédiée aux perps, options et futurs pré-lancement. Thetanuts, axé sur les options altcoin, s'est tourné vers RFQ, invitant les market makers à coter directement des actifs illiquides. L'objectif commun : transformer l'écriture de volatilité en une entreprise durable, et non en un pari ponctuel.

D'ici la fin de 2024, les données ont confirmé le changement. Le volume notionnel des options on-chain a atteint 866 millions de dollars en septembre, 11 fois plus qu'à l'année précédente, avec des primes de vente multipliées par trois. Lyra et Stryke ont dominé la part de marché, tandis que les coffres structurés ont ramené les produits de volatilité aux masses. Les options n'étaient plus des expériences - elles sont devenues le squelette des marchés DeFi.

LES VOIES D'INFRASTRUCTURE

Une fois que les produits sont devenus des systèmes, l'échelle dépendait de la capacité de l'infrastructure à supporter le flux. HMX a montré une approche de « navire emprunté » : réutiliser la liquidité GLP de GMX tout en ajoutant du cross-margin, des multi-collatéraux, des sous-comptes et des oracles personnalisés. Avec ce design, les utilisateurs ont gagné un double rendement de GMX et HMX, et les traders perpétuels d'Arbitrum ont trouvé une sortie efficace. D'ici 2025, HMX a traité plus de 50 milliards de dollars en échanges, rivalisant discrètement en tête-à-tête avec GMX.

Polynomial a construit son propre canal : une Superchaîne de Dérivés sur OP Stack avec une liquidité unifiée pour les perps, options et marchés de prévision. Des transactions sans gaz et un règlement en moins de 3 secondes l'ont rapproché de la vitesse des CEX. D'ici mi-2025, il avait enregistré plus de 7 milliards de dollars de volume, 13 millions de transactions sans gaz et plus de 10 000 stakers actifs—sans même lancer de token. Son système de points ancre les utilisateurs à long terme au lieu de l'inflation à court terme.

Aevo, la filiale de Ribbon, s'est entièrement tournée vers le "mode d'échange". Elle a non seulement proposé des contrats à terme et des options, mais a également été pionnière des "futurs pré-lancement", permettant aux utilisateurs de trader des tokens avant leur cotation. Ce produit unique a propulsé Aevo à plus de 30 milliards de dollars de volume au début et a attiré à la fois des spéculateurs et des institutions. Ribbon a entièrement fusionné avec Aevo, unifiant l'exécution des coffres et la liquidité d'échange.

Tous ces chemins convergeaient vers le même objectif : unifier la vitesse, la profondeur et la gestion des risques dans un registre vérifiable. Que ce soit en empruntant de la liquidité (HMX), en construisant des superchains (Polynomial), ou en faisant fonctionner des app-chains (Aevo), la course était de rendre les dérivés évolutifs, utilisables et dignes de confiance tant pour les particuliers que pour les institutions.

RISQUES ET LONG-TERMISME

Avec la complexité vient le risque. Les contrats de Pendle deviennent plus lourds à mesure que plus d'actifs s'intègrent. Les options Atlantic de Stryke nécessitent des tests de résistance dans le monde réel. Les carnets de commandes de Derive et Aevo sont soumis à un examen approfondi sur la décentralisation des séquenceurs et la transparence des appariements. IPOR et Term doivent prouver que leurs pools d'échange peuvent résister à des chocs de taux soudains. Aucun de ces risques n'est binaire - ce sont des inévitabilités qui doivent être gérées dans le temps.

C'est pourquoi de nouvelles tokenomics s'orientent vers le long terme. Le modèle à faible inflation déclinant de Pendle évite les ventes à court terme. Stryke renvoie 80 % des frais aux stakers. Polynomial retarde le lancement du token, récompensant les utilisateurs avec des points. HMX a restructuré son approvisionnement en tokens, réduisant les parts de l'équipe et redistribuant à la communauté. Tout cela signale un pivot loin de la corruption inflationniste vers une véritable capture des frais.

La coopération et la modularité sont également essentielles. HMX réutilise GMX, Polynomial utilise Synthetix, Thetanuts se connecte aux teneurs de marché RFQ, Ribbon/Aevo a construit sa propre bourse pour les coffres. Plutôt que de se battre seuls, les protocoles s'interconnectent désormais, réduisant les coûts de démarrage à froid et renforçant les réseaux de liquidité.

D'un point de vue plus large, la conformité et l'entrée des institutions sont les prochains catalyseurs. Pendle construit des marchés KYC, Aevo vise des coffres réglementés, et IPOR se positionne comme un outil de couverture à revenu fixe pour les fonds. Ces mouvements montrent que les dérivés DeFi mûrissent, passant de "jeux d'experts" à "outils grand public". Le tournant est là : un revenu réel, des moteurs de risque robustes et une gouvernance à long terme remplacent l'engouement pour l'agriculture de rendement.

En regardant en arrière à 2024–2025, le changement clé n'était pas un nouveau mot à la mode. C'était que la performance a finalement rencontré la complexité, la gestion des risques a eu sa scène, et la valeur à long terme a remplacé la spéculation à court terme. Voilà à quoi cela ressemble quand les dérivés décentralisés se tiennent vraiment debout.

〈Le redémarrage des dérivés décentralisés : De rendement à structure〉 Cet article a été initialement publié dans « CoinRank ».