Rapport macroéconomique Q3 du marché des cryptomonnaies : les signaux de la saison des altcoins sont déjà présents, l'adoption institutionnelle pousse à l'éclatement d'un bull run sélectif.

I. Le point d'inflexion macroéconomique est atteint : la résonance entre un assouplissement de la réglementation et un soutien politique

Au début du troisième trimestre 2025, le macro-environnement a déjà changé discrètement. L'environnement politique qui avait un jour poussé les actifs numériques à la marge se transforme désormais en une force institutionnelle. Dans le contexte triple de la fin par la Réserve fédérale d'un cycle de hausse des taux de deux ans, d'un retour des politiques fiscales vers des mesures de stimulation, et d'une accélération mondiale de la construction d'un "cadre d'accueil" pour la réglementation du chiffrement, le marché des cryptomonnaies est à l'aube d'une réévaluation structurelle.

Tout d'abord, du point de vue de la politique monétaire, l'environnement macroéconomique des États-Unis entre dans une fenêtre de tournant clé. Bien que la Réserve fédérale souligne toujours au niveau officiel une "dépendance aux données", le marché a déjà atteint un consensus sur une réduction des taux d'intérêt au cours de l'année 2025, l'écart entre le graphique des points et les attentes anticipées du marché à terme ne cessant de se creuser. La pression continue de l'administration Trump sur la Réserve fédérale a également politisé les outils de politique monétaire, ce qui signifie qu'entre la deuxième moitié de 2025 et 2026, les taux d'intérêt réels aux États-Unis devraient progressivement diminuer à partir de niveaux élevés. Cette différence d'attentes ouvre une voie à la hausse pour les actifs risqués, en particulier pour les actifs numériques. Plus important encore, avec la marginalisation de Powell dans les jeux politiques, et l'émergence d'un "président de la Réserve fédérale plus obéissant" annoncée, l'assouplissement pourrait non seulement être une attente, mais pourrait également devenir une réalité politique.

Dans le même temps, les efforts du secteur financier se déploient également de manière synchronisée. L'expansion budgétaire, représentée par la "Loi sur la grande beauté", entraîne un effet de libération de capital sans précédent. Le gouvernement Trump investit massivement dans des domaines tels que le rapatriement de la fabrication, l'infrastructure AI et l'indépendance énergétique, créant ainsi un "canal de flux de capital" qui traverse à la fois les industries traditionnelles et les nouveaux secteurs technologiques. Cela a non seulement redéfini la structure du cycle interne du dollar, mais a également renforcé indirectement la demande marginale pour les actifs numériques - surtout dans un contexte où le capital recherche une prime de risque élevée. Parallèlement, le département du Trésor américain adopte une stratégie d'émission de dette plus agressive, envoyant un signal de "pas de peur de l'expansion de la dette", ce qui fait de "l'impression d'argent pour la croissance" à nouveau un consensus à Wall Street.

Le changement fondamental de l'orientation des signaux politiques se reflète davantage dans la modification de la structure réglementaire. En 2025, l'attitude de la SEC à l'égard du marché des cryptomonnaies a subi une transformation qualitative. L'approbation officielle de l'ETF de staking ETH marque la première reconnaissance par les régulateurs américains que les actifs numériques avec une structure de rendement peuvent entrer dans le système financier traditionnel ; tandis que l'avancement de l'ETF Solana a même offert à Solana, autrefois considéré comme une "chaîne spéculative à haut bêta", une opportunité historique d'être intégré de manière institutionnelle. Plus important encore, la SEC a commencé à établir des normes unifiées pour simplifier l'approbation des ETF de tokens, dans le but de construire un canal de produits financiers conformes qui puisse être reproduit et industrialisé. Cela représente un changement essentiel dans la logique réglementaire, passant de "pare-feu" à "ingénierie de canal", où les actifs cryptographiques sont pour la première fois intégrés dans la planification des infrastructures financières.

Ce changement de mentalité réglementaire n'est pas propre aux États-Unis. La course à la conformité dans la région asiatique s'intensifie, en particulier à Hong Kong, Singapour et aux Émirats Arabes Unis, où les centres financiers se disputent les avantages réglementaires liés aux stablecoins, aux licences de paiement et aux projets innovants Web3. Une plateforme de paiement a déjà demandé une licence aux États-Unis, un émetteur de stablecoins se positionne également à Hong Kong avec un stablecoin adossé au dollar de Hong Kong, et certains géants de l'Internet chinois demandent également des qualifications liées aux stablecoins, ce qui indique que la tendance à la fusion entre le capital souverain et les géants de l'Internet a été lancée. Cela signifie que les stablecoins ne seront plus seulement des outils de transaction, mais deviendront une partie des réseaux de paiement, des règlements d'entreprise, voire des stratégies financières nationales. Ce qui pousse cela est une demande systémique pour la liquidité on-chain, la sécurité et les actifs d'infrastructure.

De plus, le goût du risque sur les marchés financiers traditionnels montre également des signes de reprise. Le S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique en juin, les actions technologiques et les actifs émergents rebondissent simultanément, le marché des IPO se redresse, et l'augmentation de l'activité des utilisateurs sur certaines plateformes d'investissement envoie un signal : les fonds à risque commencent à revenir, et cette fois, ils ne se concentrent plus uniquement sur l'IA et les biotechnologies, mais commencent à réévaluer les blockchain, le chiffrement financier et les actifs de rendement structurel en chaîne. Ce changement de comportement capital est plus honnête que la narration et plus prospectif que les politiques.

Lorsque la politique monétaire entre dans une phase d'assouplissement, que la politique fiscale se libère complètement, que la structure de réglementation évolue vers un modèle de "soutien par l'enregistrement", et que l'appétit pour le risque se restaure dans l'ensemble, l'environnement global des actifs cryptographiques a déjà quitté la situation difficile de fin 2022. Dans cette dynamique conjointe de la politique et du marché, il n'est pas difficile de parvenir à un jugement : la préparation d'un nouveau bull run n'est pas alimentée par l'émotion, mais est plutôt un processus de réévaluation de la valeur sous l'impulsion des institutions. Ce n'est pas que le Bitcoin doit décoller, mais plutôt que les marchés de capitaux mondiaux commencent à "payer une prime pour des actifs de certitude". Le printemps du marché des cryptomonnaies revient de manière plus douce mais plus puissante.

II. Échanges structurels : les entreprises et les institutions mènent la prochaine vague de bull run

Les changements structurels les plus notables du marché des cryptomonnaies à l'heure actuelle ne sont plus les fluctuations de prix dramatiques, mais plutôt la logique profonde selon laquelle les actifs se déplacent discrètement des mains des petits investisseurs et des fonds à court terme vers des détenteurs à long terme, des trésoreries d'entreprise et des institutions financières. Après deux années de nettoyage et de reconstruction, la structure des participants du marché des cryptomonnaies subit une "redistribution" historique : les utilisateurs centrés sur la spéculation sont progressivement marginalisés, tandis que les institutions et les entreprises visant une allocation deviennent la force déterminante qui propulsera la prochaine bull run.

La performance du Bitcoin en dit long. Bien que son évolution des prix soit assez stable, la circulation des jetons est en train d'accélérer la "lock-up". Selon le suivi des données de plusieurs institutions, dont certains capitaux, le nombre de Bitcoins achetés par les entreprises cotées en bourse au cours des trois derniers trimestres a dépassé le volume net d'achat des ETF durant la même période. Certaines entreprises technologiques, des entreprises de chaîne d'approvisionnement, et même certaines entreprises traditionnelles d'énergie et de logiciels, considèrent le Bitcoin comme un "substitut stratégique à la liquidité", et non comme un simple outil de réallocation d'actifs à court terme. Ce comportement est le reflet d'une profonde compréhension des attentes de dévaluation des monnaies mondiales, ainsi qu'une réponse proactive à la structure incitative des produits comme les ETF. Comparé aux ETF, l'achat direct de Bitcoins au comptant par les entreprises offre plus de flexibilité et de droits de vote, tout en étant moins sensible aux émotions du marché, possédant ainsi une plus grande résilience dans la détention.

Dans le même temps, les infrastructures financières lèvent les obstacles à l'accélération des flux de capitaux institutionnels. L'approbation des ETF de staking Ethereum ne fait pas seulement élargir les frontières des produits conformes, mais signifie également que les institutions commencent à intégrer des "actifs de rendement en chaîne" dans leurs portefeuilles d'investissement traditionnels. L'anticipation de l'approbation des ETF au comptant de Solana ouvre encore plus de perspectives, car une fois que le mécanisme de rendement de staking est intégré dans les ETF, cela changera fondamentalement la perception des gestionnaires d'actifs traditionnels concernant les actifs cryptographiques comme étant "sans rendement et purement volatils", et incitera également les institutions à passer d'une couverture des risques à une allocation de rendement. De plus, plusieurs grands fonds cryptographiques sous la gestion d'une société de gestion d'actifs demandent la conversion en forme d'ETF, marquant ainsi la rupture des "barrières" entre les mécanismes traditionnels de gestion de fonds et ceux de gestion d'actifs basés sur la blockchain.

Plus important encore, les entreprises s'engagent directement dans le marché financier en chaîne, rompant ainsi la structure d'isolement traditionnelle entre "investissement de gré à gré" et le monde en chaîne. Une entreprise a augmenté sa participation en ETH par le biais d'un placement privé de 20 millions de dollars, tandis qu'une autre société de développement a investi 100 millions de dollars dans l'acquisition de projets de l'écosystème Solana et le rachat d'actions de la plateforme, ce qui représente une participation active des entreprises dans la construction d'un nouvel écosystème financier chiffré. Ce n'est plus la logique d'investissement en capital-risque dans des projets de démarrage du passé, mais plutôt une injection de capital teintée de "fusions et acquisitions industrielles" et de "stratégies de déploiement", dont l'intention est de verrouiller les droits sur les actifs fondamentaux des nouvelles infrastructures financières et les droits de distribution des revenus. Les effets de marché de ce type de comportement sont à long terme, stabilisant non seulement l'humeur du marché, mais aussi augmentant la capacité de valorisation des protocoles sous-jacents.

Dans le domaine des dérivés et de la liquidité en chaîne, la finance traditionnelle est également en train de se positionner activement. Le nombre de contrats à terme Solana non réglés sur un certain échange a atteint 1,75 million, établissant un nouveau record historique, et le volume mensuel des contrats à terme XRP a également franchi pour la première fois le seuil des 500 millions de dollars, ce qui indique que les institutions de trading traditionnelles ont intégré les actifs cryptographiques dans leurs modèles stratégiques. La force motrice derrière cela est l'entrée continue de fonds spéculatifs, de fournisseurs de produits structurés et de fonds CTA multi-stratégies - ces acteurs ne recherchent pas de profits à court terme, mais s'appuient sur l'arbitrage de volatilité, les jeux de structure de capital et le fonctionnement de modèles de facteurs quantitatifs, ce qui apportera au marché un renforcement fondamental de la "densité de liquidité" et de la "profondeur du marché".

D'un point de vue de la rotation structurelle, la baisse significative de l'activité des investisseurs de détail et des acteurs à court terme renforce justement cette tendance. Les données on-chain montrent que la proportion de détenteurs à court terme continue de diminuer, l'activité des portefeuilles de baleines précoces a diminué, et les données d'interaction de recherche on-chain et de portefeuille tendent à se stabiliser, ce qui indique que le marché est en "période de consolidation des échanges". Bien que cette phase présente une performance de prix relativement plate, l'expérience historique montre que c'est souvent cette période de calme qui donne naissance aux plus grands points de départ du marché. En d'autres termes, les jetons ne sont plus entre les mains des investisseurs de détail, et les institutions sont en train de "constituer silencieusement des réserves".

Il ne faut pas non plus négliger que la "capacité de produits" des institutions financières se concrétise rapidement. Des grandes banques, des sociétés de gestion d'actifs, jusqu'à certaines nouvelles plateformes de finance de détail, toutes s'efforcent d'élargir les capacités de négociation, de staking, de prêt et de paiement des actifs cryptographiques. Cela permet non seulement aux actifs cryptographiques de véritablement réaliser leur "utilisabilité dans le système de monnaie fiduciaire", mais aussi de leur fournir des attributs financiers plus riches. À l'avenir, le BTC et l'ETH ne seront peut-être plus seulement des "actifs numériques volatils", mais deviendront une "catégorie d'actifs configurables" ------ disposant d'un marché de dérivés, de scénarios de paiement, de structures de revenus et d'une notation de crédit dans un écosystème financier complet.

Essentiellement, ce cycle de rotation structurelle n'est pas un simple changement de position, mais un déploiement approfondi de la "financiarisation" des actifs cryptographiques, représentant une refonte totale de la logique de découverte de valeur. Les acteurs dominants du marché ne sont plus ces "gagne-pain rapide" alimentés par l'émotion et les tendances, mais des institutions et des entreprises dotées d'une planification stratégique à moyen et long terme, d'une logique de répartition claire et d'une structure financière stable. Un véritable marché haussier institutionnalisé et structuré est en train de se préparer discrètement, sans éclat ni effervescence, mais il sera plus solide, plus durable et plus complet.

Trois, la nouvelle ère de l'alt season : passer d'une hausse généralisée à un "bull run sélectif"

Lorsque les gens évoquent "alt season", ce qui leur vient souvent à l'esprit est la flambée du marché en 2021, caractérisée par une hausse généralisée et une frénésie des prix. Cependant, en 2025, la trajectoire d'évolution du marché a discrètement changé, et la logique "la hausse des altcoins = tout le monde décolle" n'est plus valide. L'"alt season" actuelle entre dans une toute nouvelle phase : les hausses généralisées ne sont plus présentes, remplacées par un "bull run sélectif" guidé par des récits tels que les ETF, les rendements réels et l'adoption institutionnelle. Cela témoigne de la maturation progressive du marché des cryptomonnaies, et c'est également le résultat inévitable du mécanisme de sélection du capital après le retour à la rationalité du marché.

D'un point de vue structurel, les jetons de grande envergure ont déjà terminé un nouveau cycle de consolidation. Le couple ETH/BTC a enregistré une forte reprise pour la première fois après plusieurs semaines de baisse, les adresses de baleines ayant accumulé en très peu de temps des millions d'ETH, avec des transactions importantes sur la chaîne apparaissant fréquemment, ce qui indique que les capitaux principaux ont commencé à redéfinir le prix des actifs de premier plan comme l'Ethereum. Pendant ce temps, le sentiment des petits investisseurs reste faible, les indices de recherche et le nombre de créations de portefeuilles n'ont pas encore montré de reprise significative, mais cela crée en revanche un environnement "à faible interférence" idéal pour le prochain cycle : pas de surchauffe émotionnelle, pas de volume explosif de petits investisseurs, le marché est plus facilement dominé par le rythme des institutions. Et d'après l'expérience historique, c'est précisément à ces moments où le marché "semble monter sans monter, semble stable sans l'être" que se forment souvent les plus grandes opportunités de tendance.

Mais contrairement aux années précédentes, cette fois-ci, la tendance des altcoins ne sera pas "tout le monde s'envole ensemble", mais "chacun pour soi". Les demandes d'ETF deviennent le point d'ancrage de la nouvelle structure thématique. En particulier, l'ETF au comptant de Solana est déjà considéré comme le prochain "événement de consensus du marché". Depuis le lancement de l'ETF de staking d'Ethereum jusqu'à savoir si les rendements de staking sur la chaîne Solana seront inclus dans la structure de distribution des ETF, les investisseurs ont déjà commencé.