Dialogue des géants du secteur des stablecoins : perspectives, opportunités et défis

Dans le contexte du développement rapide des cryptomonnaies et de la technologie blockchain, le fondateur de Frax Finance, Sam Kazemian, et le fondateur d'Aave, Stani Kulechov, sont sans aucun doute deux figures importantes dans le domaine des stablecoins. Lors d'une récente conversation, ils ont partagé leurs points de vue sur la croissance rapide de l'industrie des stablecoins, l'innovation de leurs projets respectifs, ainsi que leurs perspectives sur les changements réglementaires à venir, en particulier après la volatilité du marché des cryptomonnaies en 2022, et comment les stablecoins sont devenus le point focal de l'industrie.

Actuellement, leur attention est centrée sur la loi GENIUS, une législation historique qui pourrait élever les stablecoins au rang de monnaie légale, transformant fondamentalement le paysage mondial du dollar. Cet article explorera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant cette loi, ainsi que la manière dont les stablecoins pourraient façonner l'avenir de l'écosystème financier.

La tendance des stablecoins et le vent législatif

Animateur : Actuellement, l'industrie des stablecoins se développe rapidement, avec plusieurs versions de législation en cours d'examen au Congrès. Bien que la part de marché ne représente actuellement que 1,1 % de la masse monétaire M1 en dollars, il est généralement admis dans le secteur que "ce n'est que le début". En tant qu'acteurs clés de l'industrie, comment percevez-vous ce moment ?

Sam Kazemian：

À vrai dire, j'ai du mal à contrôler mon excitation. Chaque jour, en lisant des rapports d'investissement et des bulletins d'ETF, sans exception, "AI" et "stablecoin" sont cités comme les deux domaines les plus en vogue dans le monde aujourd'hui, aucun autre secteur ne peut rivaliser. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier est une sensation incroyable.

Nous avons passé des années à étudier et à construire Frax, qui n'était au départ qu'un "modèle hybride" expérimental, mais qui a maintenant évolué vers une voie de "dollar numérique légal" que les décideurs politiques sont prêts à soutenir par la législation. Cette transformation est immense.

Stani Kulechov：

Je comprends tout à fait les sentiments de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, surtout dans certaines régions du monde où il y a des turbulences financières et une dévaluation des monnaies fiduciaires, la stabilité financière offerte par les stablecoins est beaucoup plus attrayante que celle de leur monnaie locale.

Même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais dans sa capacité à transformer la rentabilité de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs grand public peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la fintech de "monnaie papier → monnaie numérique → actifs sur chaîne". Cela ouvre véritablement un nouveau paradigme pour le transfert de valeur transfrontalier.

Les stablecoins menacent-ils le dollar ?

Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins pour l'expansion vers des marchés difficiles d'accès pour les devises de qualité. En ce qui concerne l'impact des stablecoins sur la position du dollar dans le système monétaire mondial, certains pensent que les stablecoins menacent la domination du dollar, tandis qu'une autre perspective estime que les stablecoins étendent en réalité l'influence mondiale du dollar. Quelle est votre opinion à ce sujet ?

Sam Kazemian :

Je pense que cela méprise complètement le rôle des stablecoins. En réalité, c'est tout le contraire : les stablecoins sont l'"extension" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.

Nous pouvons examiner les stablecoins à partir de deux phases historiques :

• La première étape est l'idéal du "stablecoin basé sur des algorithmes décentralisés" - reposant uniquement sur les mécanismes du marché pour maintenir la stabilité, qui se termine finalement par un effondrement ;

• La deuxième phase est la phase du réalisme dans laquelle nous entrons maintenant : si vous ancrez à l'USD, alors la conception de stablecoin la "plus parfaite" est en réalité d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain - le faire reconnaître directement que votre jeton est un "dollar".

C'est là que réside la nature révolutionnaire de la loi GENIUS. Elle permet pour la première fois aux stablecoins d'avoir "la qualification légale du dollar", c'est-à-dire que lorsque le ministère des Finances des États-Unis déclare "ce jeton conforme équivaut au dollar", il peut vraiment être accepté par toutes les banques du monde qui acceptent le dollar - il n'est plus simplement un "actif numérique" sur la chaîne, mais un "dollar" au sens légal.

Stani Kulechov :

Le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et la généralisation d'Internet a plutôt élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent également une situation similaire à l'avenir, car la portée d'Internet sera encore plus large. La réalisation d'un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'expansion de la valeur existante.

Au cours des 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, et dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité surpasseront la somme des stablecoins et des actifs natifs cryptographiques. L'activation des actifs traditionnels sur la chaîne apporte des avantages aux RWA, principalement libellés en dollars, ce qui renforce le concept des transactions réglées en dollars, mais ce n'est pas nécessairement la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années témoigneront d'une transition des moyens d'échange vers de nouveaux médiateurs avec une sécurité et une interopérabilité uniques, ce qui renforcera la liquidité et suscitera davantage d'intérêt pour les écosystèmes, établissant de nouvelles façons de valoriser les stablecoins et les transactions à l'avenir.

Les jetons de type titre sont-ils la forme ultime des actifs sur la chaîne ?

Animateur : Stani, vous venez de mentionner qu'à long terme, les stablecoins ne sont qu'une transition, et que les jetons de type sécurité deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, dépassant même les stablecoins et les actifs cryptographiques natifs. Quels actifs mentionnez-vous spécifiquement ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?

Stani Kulechov：

C'est un concept large, ce que nous appelons généralement RWA couvre en fait aussi les jetons de type titre. La portée peut aller des actions de sociétés cotées en bourse, des actions privées, des instruments de dette, jusqu'à des produits financiers structurés qui pourraient exister à l'avenir.

Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations à court terme du Trésor américain, et cet actif joue déjà un rôle sur la chaîne. Mais avec la maturation des outils de taux d'intérêt sur la chaîne, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes également intégrés sur la chaîne - et c'est précisément le pilier du système financier.

Dans le passé, de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attrayants, mais en raison de barrières d'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs de se libérer de structures financières "fermées" et d'être directement évalués et échangés sur la blockchain. Cela va remodeler l'ensemble de la structure du marché des capitaux.

Impact principal de la loi GENIUS : qui peut "imprimer des dollars" ?

Animateur : Sam, vous avez parlé des dialogues avec des sénateurs et d'autres législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités que la loi GENIUS ouvrira une fois qu'elle sera en vigueur ?

Sam Kazemian :

Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, la Réserve fédérale le classifiant à travers M1, M2, M3, etc., pour distinguer les différents types d'actifs en dollars. Parmi eux, la monnaie M1 désigne la monnaie immédiatement disponible dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds du marché monétaire pouvant être rapidement convertis en espèces. En revanche, la forme de monnaie M2 est plus risquée, par exemple, des dettes bancaires libellées en dollars mais non assurées ; ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.

Depuis le 19ème siècle, le droit d'émission de la monnaie de type M1 a toujours été un privilège exclusif des banques fédérales américaines. Elles peuvent créer de la monnaie "immédiatement disponible" telle que les dépôts à vue, les fonds du marché monétaire, etc. Et maintenant, la loi GENIUS a transféré cette capacité aux émetteurs de stablecoin, permettant à certaines entités qui ne sont pas des banques charters d'émettre de la monnaie M1 de manière flexible et innovante. C'est pourquoi certaines banques semblent maintenant prêtes à soutenir cette loi qu'elles ont auparavant fortement contestée, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de la monnaie M1.

Le projet de loi GENIUS et le paiement en stablecoin ont une signification historique, car il permet pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces réglementations exigent que les stablecoins soient soutenus par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds de marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repo de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt garantis. Actuellement, nous nous efforçons de devenir la première entité agréée pour les stablecoins de paiement. Ce développement n'a pas encore été pleinement intégré par le marché, mais il pourrait être progressivement reconnu au cours des prochains mois avec davantage d'informations sur l'émission de stablecoins légaux par les banques.

Stani Kulechov：

Bien que l'approbation réglementaire dans des domaines comme les stablecoins semble intuitivement raisonnable, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient engendrer, notamment en matière d'innovation. Avant de me lancer dans la DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, où les plateformes de prêt P2P et de crowdfunding étaient initialement très actives, mais le cadre réglementaire ultérieur a contraint de nombreuses petites équipes de startups à se retirer, car elles n'avaient pas les moyens de supporter les coûts de conformité élevés.

Donc, la clé est que le projet de loi GENIUS doit établir des règles claires et inclusives. Il ne faut pas que la prudence excessive fasse fuir les innovateurs. Heureusement, il y a maintenant un certain nombre de représentants législatifs très compétents dans le secteur de la cryptographie qui travaillent activement à faire avancer ce processus.

Plusieurs entités peuvent émettre des dollars, vont-elles se concurrencer ?

Animateur : Plusieurs banques traditionnelles prévoient d'émettre leur propre stablecoin. Y aura-t-il une concurrence entre les stablecoins à l'avenir, voire un problème d'"inflation du dollar" ?

Stani Kulechov：

En réalité, nous ne considérons pas cela comme une "concurrence". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à un "canal de paiement" ou à une "voie" - chaque utilisateur choisit la voie qui lui convient le mieux en fonction de la situation, par exemple différents stablecoins. Dans notre écosystème, de nombreux utilisateurs détiennent des stablecoins pendant plus de 6 mois, ce qui montre qu'ils ne sont pas seulement des moyens de circulation, mais aussi des moyens de conservation de valeur à long terme.

Dans notre nouvelle version, nous avons également conçu un module de stabilité pour accueillir ces stablecoins comme collatéral de base, par exemple plusieurs stablecoins sont déjà intégrés. À l'avenir, d'autres stablecoins pourront également être inclus par le biais du processus de gouvernance, renforçant ainsi la flexibilité et la résilience de l'ensemble du protocole.

Sam Kazemian :

Je suis tout à fait d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme nulle. La taille du marché mondial M1 est de 20 000 milliards de dollars, tandis que la capitalisation boursière totale des stablecoins en chaîne ne représente qu'1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble de l'industrie reste très faible.

Notre stablecoin n'a été lancé que depuis trois mois, et nous sommes actuellement en train de demander d'autres intégrations écologiques. Je crois qu'à l'avenir, il y aura de plus en plus de stablecoins conformes qui rejoindront la DeFi, rendant l'ensemble du système de dollars numériques plus diversifié et robuste. Notre objectif est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.

Nouveau paysage du dollar numérique : chemin de développement et vision de coopération

Animateur : Sam, vous avez récemment transféré le projet de L2 à L1, et même reconstruit le jeton de gouvernance d'origine. Est-ce une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?

Sam Kazemian :

Tout à fait correct. Notre architecture globale s'est transformée de "protocole de stablecoin algorithmique" en "réseau d'émission et de règlement du dollar numérique". L'ancien jeton de gouvernance a été renommé sous un nouveau nom, devenant le jeton gas et le jeton de gouvernance ; tandis que notre stablecoin est un tout nouveau stablecoin de paiement conforme aux réglementations.

Nous sommes prêts à l'appeler "la bonne version du plan du projet". Ce projet a d'abord tenté de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Maintenant que le moment est venu et que le soutien politique est présent, nous choisissons comme objectif "l'émission conforme du dollar" pour réaliser l'émission de stablecoin, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur notre chaîne EVM haute performance.

Animateur : Stani, vous n'avez pas choisi de lancer L1 ou L2, mais vous avez construit une nouvelle version de l'"architecture de liquidité unifiée". Pourquoi avez-vous choisi cette voie ?

Stani Kulechov：

Bien que la nouvelle version n'ait pas encore été lancée, les propositions connexes ont été adoptées l'année dernière et le développement est presque terminé. Nous pensons que la variété des actifs en chaîne sera extrêmement diversifiée à l'avenir, et la courbe de risque s'allongera également. Par conséquent, la nouvelle version introduit la conception "hub de liquidité + branche de risque". Différentes catégories d'actifs peuvent être attribuées à différents "marchés de branche", tout en étant gérées de manière centralisée par le "hub" pour la liquidité.

Ainsi, l'expérience utilisateur est simplifiée, l'efficacité d'utilisation des fonds est améliorée et les risques systémiques sont également efficacement isolés. Nous avons également introduit un "mécanisme de prime de risque", les garanties à haut risque paieront un taux d'intérêt plus élevé, optimisant ainsi la structure globale des coûts d'emprunt.

Idée de collaboration : permettre au "dollar numérique" de participer directement aux rendements DeFi

Sam Kazemian :

Alors je vais faire une "proposition publique" une fois. Nous prévoyons de lancer un programme de récompense dans l'application fintech, où les utilisateurs détenant notre stablecoin peuvent obtenir des rendements sans risque de niveau obligation d'État américain dans un portefeuille non conservé.

Mais je veux aller plus loin - permettons à nous, détenteurs de stablecoins, de déposer directement des actifs sur votre plateforme et de générer des revenus grâce à un véritable marché de prêts. Cela concrétiserait la combinaison "dollar numérique + rendement sur la chaîne".