Tokenisation des actions : deux voies pour la finance ouverte et le jardin clos
La tokenisation des actifs du monde réel est devenue une tendance importante sur le marché financier. Avec l'entrée en jeu de sociétés de technologie financière telles que Kraken et Robinhood, cette transformation propulsée par la technologie blockchain est en cours. Pour la première fois, les investisseurs du monde entier ont la possibilité d'échanger des actions numériques d'entreprises telles qu'Apple et Tesla de manière fluide et 24 heures sur 24. Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions actuellement dominants, en se concentrant sur leurs modalités de mise en œuvre et les risques potentiels.
Nous allons effectuer une analyse comparative à l'aide de deux cas typiques : xStocks(, représentant le chemin "Open DeFi" émis par Backed Finance et négocié sur des plateformes comme Kraken), et Robinhood, représentant le chemin "Compliance Walled Garden". Nous nous référerons également aux pratiques d'acteurs de l'industrie tels que Hashnote et Securitize, afin d'explorer comment ces plateformes parviennent à trouver un équilibre entre réglementation, technologie et opportunités de marché.
I. La "clause de conformité" et le "amulette": la logique sous-jacente des deux grands modèles
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité et non la technologie. Le marché a formé deux chemins de conformité différents : les jetons de sécurité soutenus par des actifs 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Les structures juridiques et les logiques opérationnelles de ces deux modèles diffèrent considérablement, déterminant leur forme de produit, les droits des utilisateurs et les caractéristiques de risque.
Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de la DeFi
Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. Il s'agit d'un reflet des actions réelles sur la chaîne, visant l'authenticité et la transparence des actifs.
La conception conforme de xStocks, grâce à plusieurs entités juridiques et un cadre réglementaire clair, permet de maximiser l'évitement des risques juridiques tout en adoptant l'ouverture de la blockchain. Actuellement, xStocks prend en charge 61 actions et ETF, dont 10 ont déjà généré des transactions sur la chaîne. Après avoir été soutenu par Bybit et Kraken, son volume de transactions a connu une croissance explosive.
Émission d'entités et cadre réglementaire :
xStocks est émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi suisse sur la DLT. Le choix de la Suisse comme siège légal est dû au fait que le pays offre un environnement réglementaire relativement clair et favorable pour les actifs numériques et l'innovation blockchain.
véhicule à but spécial ( SPV ) :
Backed Finance a établi un SPV au Liechtenstein, servant de "coffre-fort d'actifs" détenant des actions réelles. Cette conception permet une isolation des risques clé : même en cas de problèmes avec la plateforme de trading ou l'émetteur, les actifs sous-jacents détenus dans le SPV restent sécurisés et indépendants.
Stratégies de soutien des actifs et de liquidité :
xStocks a établi un système de liquidité à double voie et de soutien d'actifs transparent. Chaque jeton xStock circulant sur la chaîne correspond strictement à une action réelle détenue par un dépositaire. Les investisseurs qualifiés professionnels peuvent demander un Backed Account, acheter des actions via Backed et obtenir des jetons.
xStocks intègre Chainlink PoR, permettant à quiconque de vérifier en temps réel les réserves de Backed Finance sur la chaîne. En termes de liquidité, une stratégie à double voie utilisant des teneurs de marché d'échanges centralisés et des protocoles DeFi a été adoptée. Les utilisateurs peuvent déposer des jetons dans des protocoles DeFi sur la chaîne Solana, fournir de la liquidité et gagner des revenus.
Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs ne représentent pas légalement la propriété des actions, mais plutôt un contrat dérivé financier signé avec Robinhood Europe, qui suit le prix d'actions spécifiques. Les jetons sur la chaîne sont simplement un certificat numérique des droits de ce contrat.
Le modèle de Robinhood est une forme pragmatique de "arbitrage réglementaire", emballant des produits en tant qu'instruments financiers existants avec des cadres réglementaires clairs et déployant rapidement à faible coût.
Émission d'entités et cadre réglementaire :
Le jeton est émis par Robinhood Europe UAB, une société d'investissement enregistrée en Lituanie et réglementée par sa banque centrale. Le produit suit le cadre MiFID II de l'UE et est classé comme un dérivé, contournant ainsi des réglementations d'émission de titres plus complexes.
Robinhood a déployé 213 jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum, avec un coût total de seulement 5,35 dollars, démontrant l'efficacité élevée de l'utilisation des technologies de Layer 2. Parmi ceux-ci, 79 jetons ont été configurés avec des métadonnées, prêts pour les transactions ultérieures. Robinhood a également tenté pour la première fois la tokenisation des actions de sociétés non cotées, lançant des jetons pour OpenAI et SpaceX.
Conception technique et réglementaire de type "jardin clos":
La mise en œuvre technique de Robinhood est étroitement liée à sa stratégie de conformité, construisant un écosystème clos mais conforme. Ses contrats intelligents intègrent un contrôle d'accès strict, seuls les utilisateurs de l'UE ayant passé le KYC/AML peuvent détenir et échanger ces jetons. Ce design limite l'interaction avec les vastes protocoles DeFi.
Robinhood prévoit de développer son propre réseau Layer 2, Robinhood Chain, montrant une ambition de maîtrise de la technologie sous-jacente. Cependant, son modèle a également suscité des controverses, telles que le scandale de la "fausse propriété" et les risques de centralisation.
Résumé de la comparaison des deux grands modèles
Le mode xStocks est plus proche de l'esprit ouvert des Crypto Natives et de la DeFi, tentant de mapper de manière réelle et transparente la valeur des actifs traditionnels dans le monde de la blockchain. Le mode Robinhood est plutôt un "raccourci" cherché dans le cadre réglementaire existant, utilisant la blockchain comme outil technologique pour emballer et livrer son activité traditionnelle de produits dérivés, ressemblant essentiellement à une mise à niveau "CeFi" de la blockchain.
Deux, l'"Chanson de glace et de feu" de l'architecture technique : DeFi ouvert et jardin clos
Les différences entre xStocks et Robinhood en matière de choix technologique et de conception de composants reflètent leurs deux philosophies distinctes : "ouvert" et "fermé".
1. Choix de la chaîne publique de base : triangle de compromis entre performance, écosystème et sécurité
xStocks choisit Solana:
Visant des performances extrêmes, avec un débit élevé, des coûts de transaction bas et une vitesse de confirmation des transactions en moins d'une seconde. Cependant, les événements d'interruption du réseau dans le passé ont également révélé des défis en matière de stabilité.
Robinhood choisit Arbitrum:
Arbitrum en tant que solution d'extension Layer 2 pour Ethereum, hérite de la sécurité et de l'écosystème vaste d'Ethereum, tout en offrant de meilleures performances et des frais réduits. Robinhood prévoit également de migrer à l'avenir vers un réseau Layer 2 basé sur la technologie Arbitrum qu'il a construit.
2. Analyse des composants technologiques essentiels
Conception de contrats intelligents :
xStocks(Jeton SPL) : en tant que jeton standard de Solana, il peut être transféré librement et s'intègre de manière transparente aux protocoles DeFi.
Robinhood(Jeton autorisé): logique de restriction de transfert intégrée, chaque transaction doit valider la liste blanche, formant un "jardin clôturé".
Le rôle clé de l'oracle ( Oracle ) :
Informations sur les prix : fournir le prix des actions de manière sécurisée et décentralisée aux contrats intelligents, maintenir l'ancrage des prix, exécuter des transactions et des règlements.
Preuve de réserve ( PoR ) : essentielle pour les produits ancrés 1:1 comme xStocks, prouvant automatiquement et régulièrement la suffisance des actifs de réserve hors chaîne.
Interopérabilité inter-chaînes:
Permettre le transfert sécurisé d'actifs entre différentes blockchains, briser les îlots entre chaînes, étendre les pools de liquidité et les cas d'utilisation.
3. Détails sur la mise en chaîne des actifs et le fonctionnement de SPV
SPV est un hub clé reliant les actifs du monde réel et le monde de la blockchain, dont le processus opérationnel comprend :
Isolation des actifs : acheter des actions réelles et les déposer dans un SPV indépendant
Minting de jetons : Autoriser la minting d'un montant équivalent de jetons après confirmation de la réception des actifs.
Distribution des jetons : via des échanges conformes ou vente directe à des investisseurs qualifiés
Gestion du cycle de vie : traitement des actions de la société telles que la distribution de dividendes et le fractionnement d'actions.
Rachat et destruction : Les investisseurs détruisent les jetons sur la chaîne lors du rachat, SPV vend les actions réelles correspondantes.
Trois, modèle commercial et évaluation des risques : les "récifs" derrière les opportunités
1. Modèle commercial et sources de revenus
Sources de revenus de Robinhood:
Une commission de conversion de 0,1 % sera appliquée aux utilisateurs en dehors de la zone euro.
Revenus potentiels : possibilité d'introduire des paiements de flux de commandes, des services à valeur ajoutée pour les membres, etc.
Développer le marché du capital-investissement, émettre des jetons de sociétés non cotées
xStocks(Kraken & Backed Finance) des sources de revenus :
Frais de transaction : Kraken facture des frais de transaction aux acheteurs et aux vendeurs.
Frais de minting/redemption : Backed Finance facture des frais pour les opérations de grande envergure des clients institutionnels.
Services B2B : Fournir une solution complète de tokenisation d'actifs
2. Matrice d'évaluation des risques complète
Les investisseurs doivent être conscients des divers risques associés à la tokenisation des actions, y compris :
Risques juridiques et de conformité
Risques techniques et de sécurité
Risque de marché et de liquidité
Risque opérationnel et de crédit
Risque d'asymétrie d'information
Paysage du marché et perspectives futures : qui dominera la prochaine génération des marchés financiers ?
1. Comparaison de la matrice des principaux acteurs
Le secteur de la tokenisation des RWA voit l'émergence de nombreux acteurs, formant trois grands camps :
Plateforme DeFi ouverte : comme xStocks, Synthetix
Plateforme CeFi priorisant la conformité : comme Robinhood, Hashnote
Fournisseurs d'infrastructure : tels que Securitize, Tokensoft
2. Tendances du marché et chemin d'évolution
De l'isolement à l'intégration : les actifs tokenisés deviennent le pont entre TradFi et DeFi
Innovation guidée par la réglementation : un cadre réglementaire clair catalyse le développement du marché
Entrée des institutions et diversification des produits : extension vers des produits structurés plus complexes, capital-investissement, etc.
La tokenisation des fonds de capital-investissement devient une nouvelle mer bleue : elle ouvre une fenêtre sur un marché généralement réservé aux institutions et aux personnes riches.
Perspectives et réflexions sur l'avenir
La vague de tokenisation des actions est imparable, mais elle fait encore face à des questions clés :
La lutte entre ouvert et fermé : deux modèles peuvent coexister à long terme, servant différents groupes d'utilisateurs
La course entre la technologie et le droit : les technologies inter-chaînes, les solutions Layer 2, etc., continueront d'évoluer, et il est crucial que le cadre juridique mondial puisse suivre le rythme.
La tokenisation des actions est en train de transformer fondamentalement le paradigme de l'émission, du trading, du règlement et de la propriété des actifs, promettant un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Pour tous les participants au marché, la priorité est d'embrasser activement et prudemment cette révolution financière à venir, sur la base d'une compréhension approfondie de sa logique sous-jacente et des risques potentiels.
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BearMarketNoodler
· Il y a 17h
Il faut voir ce que dit la réglementation. Pigeons, ne vous précipitez pas trop.
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AirdropSkeptic
· Il y a 21h
Se faire prendre pour des cons encore une fois avec une nouvelle méthode.
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GateUser-5854de8b
· Il y a 21h
Il vaut mieux travailler davantage que de se concentrer uniquement sur les murs.
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GasFeeCrier
· Il y a 21h
Encore besoin de brûler du gas.
Voir l'originalRépondre0
SilentObserver
· Il y a 21h
D'abord le code en signe de respect, puis lisez le rapport.
Deux grandes voies de tokenisation des actions : comparaison approfondie entre DeFi ouverte et jardin clos de conformité.
Tokenisation des actions : deux voies pour la finance ouverte et le jardin clos
La tokenisation des actifs du monde réel est devenue une tendance importante sur le marché financier. Avec l'entrée en jeu de sociétés de technologie financière telles que Kraken et Robinhood, cette transformation propulsée par la technologie blockchain est en cours. Pour la première fois, les investisseurs du monde entier ont la possibilité d'échanger des actions numériques d'entreprises telles qu'Apple et Tesla de manière fluide et 24 heures sur 24. Ce rapport analysera en profondeur la logique interne des produits de tokenisation d'actions actuellement dominants, en se concentrant sur leurs modalités de mise en œuvre et les risques potentiels.
Nous allons effectuer une analyse comparative à l'aide de deux cas typiques : xStocks(, représentant le chemin "Open DeFi" émis par Backed Finance et négocié sur des plateformes comme Kraken), et Robinhood, représentant le chemin "Compliance Walled Garden". Nous nous référerons également aux pratiques d'acteurs de l'industrie tels que Hashnote et Securitize, afin d'explorer comment ces plateformes parviennent à trouver un équilibre entre réglementation, technologie et opportunités de marché.
I. La "clause de conformité" et le "amulette": la logique sous-jacente des deux grands modèles
Le principal défi de la tokenisation des actions est la conformité et non la technologie. Le marché a formé deux chemins de conformité différents : les jetons de sécurité soutenus par des actifs 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Les structures juridiques et les logiques opérationnelles de ces deux modèles diffèrent considérablement, déterminant leur forme de produit, les droits des utilisateurs et les caractéristiques de risque.
Mode un : xStocks - Embrasser la voie ouverte de la DeFi
Définition clé : Les jetons détenus par les utilisateurs représentent légalement, directement ou indirectement, la propriété ou les droits sur des actions réelles. Il s'agit d'un reflet des actions réelles sur la chaîne, visant l'authenticité et la transparence des actifs.
La conception conforme de xStocks, grâce à plusieurs entités juridiques et un cadre réglementaire clair, permet de maximiser l'évitement des risques juridiques tout en adoptant l'ouverture de la blockchain. Actuellement, xStocks prend en charge 61 actions et ETF, dont 10 ont déjà généré des transactions sur la chaîne. Après avoir été soutenu par Bybit et Kraken, son volume de transactions a connu une croissance explosive.
Émission d'entités et cadre réglementaire : xStocks est émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi suisse sur la DLT. Le choix de la Suisse comme siège légal est dû au fait que le pays offre un environnement réglementaire relativement clair et favorable pour les actifs numériques et l'innovation blockchain.
véhicule à but spécial ( SPV ) : Backed Finance a établi un SPV au Liechtenstein, servant de "coffre-fort d'actifs" détenant des actions réelles. Cette conception permet une isolation des risques clé : même en cas de problèmes avec la plateforme de trading ou l'émetteur, les actifs sous-jacents détenus dans le SPV restent sécurisés et indépendants.
Stratégies de soutien des actifs et de liquidité : xStocks a établi un système de liquidité à double voie et de soutien d'actifs transparent. Chaque jeton xStock circulant sur la chaîne correspond strictement à une action réelle détenue par un dépositaire. Les investisseurs qualifiés professionnels peuvent demander un Backed Account, acheter des actions via Backed et obtenir des jetons.
xStocks intègre Chainlink PoR, permettant à quiconque de vérifier en temps réel les réserves de Backed Finance sur la chaîne. En termes de liquidité, une stratégie à double voie utilisant des teneurs de marché d'échanges centralisés et des protocoles DeFi a été adoptée. Les utilisateurs peuvent déposer des jetons dans des protocoles DeFi sur la chaîne Solana, fournir de la liquidité et gagner des revenus.
Mode 2 : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité
Définition clé : Les jetons d'actions achetés par les utilisateurs ne représentent pas légalement la propriété des actions, mais plutôt un contrat dérivé financier signé avec Robinhood Europe, qui suit le prix d'actions spécifiques. Les jetons sur la chaîne sont simplement un certificat numérique des droits de ce contrat.
Le modèle de Robinhood est une forme pragmatique de "arbitrage réglementaire", emballant des produits en tant qu'instruments financiers existants avec des cadres réglementaires clairs et déployant rapidement à faible coût.
Émission d'entités et cadre réglementaire : Le jeton est émis par Robinhood Europe UAB, une société d'investissement enregistrée en Lituanie et réglementée par sa banque centrale. Le produit suit le cadre MiFID II de l'UE et est classé comme un dérivé, contournant ainsi des réglementations d'émission de titres plus complexes.
Robinhood a déployé 213 jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum, avec un coût total de seulement 5,35 dollars, démontrant l'efficacité élevée de l'utilisation des technologies de Layer 2. Parmi ceux-ci, 79 jetons ont été configurés avec des métadonnées, prêts pour les transactions ultérieures. Robinhood a également tenté pour la première fois la tokenisation des actions de sociétés non cotées, lançant des jetons pour OpenAI et SpaceX.
Conception technique et réglementaire de type "jardin clos": La mise en œuvre technique de Robinhood est étroitement liée à sa stratégie de conformité, construisant un écosystème clos mais conforme. Ses contrats intelligents intègrent un contrôle d'accès strict, seuls les utilisateurs de l'UE ayant passé le KYC/AML peuvent détenir et échanger ces jetons. Ce design limite l'interaction avec les vastes protocoles DeFi.
Robinhood prévoit de développer son propre réseau Layer 2, Robinhood Chain, montrant une ambition de maîtrise de la technologie sous-jacente. Cependant, son modèle a également suscité des controverses, telles que le scandale de la "fausse propriété" et les risques de centralisation.
Résumé de la comparaison des deux grands modèles
Le mode xStocks est plus proche de l'esprit ouvert des Crypto Natives et de la DeFi, tentant de mapper de manière réelle et transparente la valeur des actifs traditionnels dans le monde de la blockchain. Le mode Robinhood est plutôt un "raccourci" cherché dans le cadre réglementaire existant, utilisant la blockchain comme outil technologique pour emballer et livrer son activité traditionnelle de produits dérivés, ressemblant essentiellement à une mise à niveau "CeFi" de la blockchain.
Deux, l'"Chanson de glace et de feu" de l'architecture technique : DeFi ouvert et jardin clos
Les différences entre xStocks et Robinhood en matière de choix technologique et de conception de composants reflètent leurs deux philosophies distinctes : "ouvert" et "fermé".
1. Choix de la chaîne publique de base : triangle de compromis entre performance, écosystème et sécurité
xStocks choisit Solana: Visant des performances extrêmes, avec un débit élevé, des coûts de transaction bas et une vitesse de confirmation des transactions en moins d'une seconde. Cependant, les événements d'interruption du réseau dans le passé ont également révélé des défis en matière de stabilité.
Robinhood choisit Arbitrum: Arbitrum en tant que solution d'extension Layer 2 pour Ethereum, hérite de la sécurité et de l'écosystème vaste d'Ethereum, tout en offrant de meilleures performances et des frais réduits. Robinhood prévoit également de migrer à l'avenir vers un réseau Layer 2 basé sur la technologie Arbitrum qu'il a construit.
2. Analyse des composants technologiques essentiels
Conception de contrats intelligents : xStocks(Jeton SPL) : en tant que jeton standard de Solana, il peut être transféré librement et s'intègre de manière transparente aux protocoles DeFi. Robinhood(Jeton autorisé): logique de restriction de transfert intégrée, chaque transaction doit valider la liste blanche, formant un "jardin clôturé".
Le rôle clé de l'oracle ( Oracle ) : Informations sur les prix : fournir le prix des actions de manière sécurisée et décentralisée aux contrats intelligents, maintenir l'ancrage des prix, exécuter des transactions et des règlements. Preuve de réserve ( PoR ) : essentielle pour les produits ancrés 1:1 comme xStocks, prouvant automatiquement et régulièrement la suffisance des actifs de réserve hors chaîne.
Interopérabilité inter-chaînes: Permettre le transfert sécurisé d'actifs entre différentes blockchains, briser les îlots entre chaînes, étendre les pools de liquidité et les cas d'utilisation.
3. Détails sur la mise en chaîne des actifs et le fonctionnement de SPV
SPV est un hub clé reliant les actifs du monde réel et le monde de la blockchain, dont le processus opérationnel comprend :
Trois, modèle commercial et évaluation des risques : les "récifs" derrière les opportunités
1. Modèle commercial et sources de revenus
Sources de revenus de Robinhood:
xStocks(Kraken & Backed Finance) des sources de revenus :
2. Matrice d'évaluation des risques complète
Les investisseurs doivent être conscients des divers risques associés à la tokenisation des actions, y compris :
Paysage du marché et perspectives futures : qui dominera la prochaine génération des marchés financiers ?
1. Comparaison de la matrice des principaux acteurs
Le secteur de la tokenisation des RWA voit l'émergence de nombreux acteurs, formant trois grands camps :
2. Tendances du marché et chemin d'évolution
Perspectives et réflexions sur l'avenir
La vague de tokenisation des actions est imparable, mais elle fait encore face à des questions clés :
La tokenisation des actions est en train de transformer fondamentalement le paradigme de l'émission, du trading, du règlement et de la propriété des actifs, promettant un marché financier mondial plus efficace, transparent et inclusif. Pour tous les participants au marché, la priorité est d'embrasser activement et prudemment cette révolution financière à venir, sur la base d'une compréhension approfondie de sa logique sous-jacente et des risques potentiels.